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        美國巨額刺激帶來全球風(fēng)險,警惕通脹之劍高懸

        2021-09-28 16:57:37朱民
        中國軍轉(zhuǎn)民 2021年6期
        關(guān)鍵詞:總供給總需求結(jié)構(gòu)性

        朱民

        今年年初以來,拜登政府出臺的一系列財政刺激措施將令美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“過熱”,這也將給全球經(jīng)濟(jì)帶來不確定性,通脹風(fēng)險激增,尤其可能對新興經(jīng)濟(jì)體國家的財政可持續(xù)性造成影響,值得嚴(yán)密關(guān)注。美國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾突出,僅靠“刺激”無法解決根本問題,只會陷入惡性循環(huán),最終釀成危機。

        今年拜登的1.9萬億刺激計劃將推動美國經(jīng)濟(jì)過強發(fā)展,GDP增幅預(yù)計在6.9%到7%左右?!鞍莸沁^熱”一定會伴隨著結(jié)構(gòu)性的通貨膨脹,并改變通貨膨脹預(yù)期、市場預(yù)期和市場利率,這也將迫使美聯(lián)儲采取收縮的貨幣策略。

        從這個意義上來說,很可能會對全球的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大震動,進(jìn)而對美國自身的經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生沖擊。2021年全球經(jīng)濟(jì)最大的不確定性和最應(yīng)關(guān)注的問題,就是“拜登過熱”的發(fā)展及其可能引發(fā)的通貨膨脹。它的演變和預(yù)期的變化,以及美聯(lián)儲政策變化,是今年最需要觀察的主要風(fēng)險。

        通脹:大概率事件

        2008年以后,全球金融危機對美國的潛在經(jīng)濟(jì)增長影響很大,導(dǎo)致了結(jié)構(gòu)變化。潛在經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)下跌,在2%到2.5%之間不斷地波動,現(xiàn)在還是在2.5%左右的水平。估計從第二季度末,美國的GDP就會超出潛在增長水平,第三季度會超過潛在經(jīng)濟(jì)增長速度大概三個百分點,第四季度會更強。這是典型的“過熱”,而過熱一定是通貨膨脹的主要推力之一。

        從美國整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來說,第三產(chǎn)業(yè)去年大幅下滑,今年將出現(xiàn)大幅反彈,但總供給仍不足。從總需求來看,美國主要是消費推動,投資還是不足。給老百姓持續(xù)發(fā)錢,消費將強勁反彈,造成總需求過熱??傂枨筮^熱加上總供給不足,兩者交織的結(jié)果就是物價上升。所以說,通脹是一個大概率事件。

        由于疫情的影響,勞動力嚴(yán)重不足,失業(yè)率高,且勞動參與率下降。當(dāng)總需求過熱,總供給和勞動力不足時,將造成工資上漲——這在經(jīng)濟(jì)學(xué)上也是非常簡單和直觀的,是經(jīng)過無數(shù)次理論和實踐證明的。這些因素疊加在一起,一定會引發(fā)至少結(jié)構(gòu)性的通貨膨脹。這個結(jié)構(gòu)性的通貨膨脹會不會演變成全面性通脹,目前還不能下結(jié)論,但潛在風(fēng)險是確實存在的。

        美聯(lián)儲:不確定因素

        現(xiàn)在面臨的一個很大問題是,當(dāng)結(jié)構(gòu)性的、暫時性的價格反彈出現(xiàn),甚至是以很快的速度反彈時,美聯(lián)儲怎么辦?美聯(lián)儲的任務(wù)就是把通貨膨脹控制在2%,之前一直達(dá)不到2%,而今年超過2%是高概率事件。美聯(lián)儲加不加息影響重大,它如何行動又是一個不確定因素。

        這給市場帶來了巨大的風(fēng)險和不確定性。市場的反應(yīng)是怎樣的呢?我們看到,這些結(jié)構(gòu)性通貨膨脹已經(jīng)先把市場利率推了上去。這就是為什么在過去的一個多月來美國10年期國債價格上升的重要原因。通貨膨脹預(yù)期已經(jīng)改變,但目前還只是初步試探性的改變,等那1.9萬億美元真的完全注入后,會有怎樣的變化,是特別值得關(guān)注的。

        這種情況下,美聯(lián)儲的利率逐漸上升,對全球經(jīng)濟(jì)影響很大。通貨膨脹上升,一定會打壓股票市場,所以整個股市、債市運動的方向會翻轉(zhuǎn)。而落實到不同的產(chǎn)業(yè)和企業(yè),就會使得信用債的利差在已經(jīng)收緊的情況下再次擴大,就像2001年初時那樣,產(chǎn)生市場和企業(yè)負(fù)債的不平衡,這也是我們能看到的由利率引起的金融的不確定性。

        利率成本上升引起的最大問題是財政的不穩(wěn)定?,F(xiàn)在出現(xiàn)了政府債務(wù)和付息成本的悖論:發(fā)達(dá)國家在過去一年里,政府債務(wù)增長了幾乎15個百分點,但付息成本占GDP的比重反而下降——因為零利率。只有發(fā)展中國家利率水平是上升的,利率水平一上升,政府的付息成本就上升,利率上升一個百分點,政府付息就上升一個百分點。當(dāng)政府債務(wù)超過100%時,財政就不可持續(xù)了,這對財政的影響很大,對新興經(jīng)濟(jì)體國家影響更大。

        刺激政策:陷入惡性循環(huán)

        從今年來看,“拜登過熱”隱含的潛在風(fēng)險很高,即使2021年不發(fā)生通脹,2021年以后呢?美國的財政赤字會繼續(xù)上升,利率的變化會極其敏感,市場已經(jīng)高度緊張了。而美國本已面臨著很多的深層次風(fēng)險,過熱之后,美國經(jīng)濟(jì)面臨大幅下滑的隱患。這就是為什么拜登堅持要在1.9萬億美元之后再繼續(xù)砸下3萬億美元投資的原因。其背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是:財政刺激一旦開始就得不斷地刺激,只要一停,經(jīng)濟(jì)就下滑。2008年的經(jīng)濟(jì)危機,就是美國潛在增長率過熱之后出現(xiàn)的。財政刺激一旦開了水閘,要維護(hù)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)著陸很不容易;若再繼續(xù)擴大刺激,當(dāng)前的刺激怎么收回又是很大的挑戰(zhàn)。

        疫情沖擊下,美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步加大了對服務(wù)業(yè)和消費的依賴,但制造業(yè)供給嚴(yán)重不足,金融市場資源配置功能弱化,金融和實體經(jīng)濟(jì)脫鉤,實體經(jīng)濟(jì)投資不足,勞動力供應(yīng)增長下降,收入分配急劇惡化。這一系列的結(jié)構(gòu)問題,是不能通過簡單的強刺激來解決的。其實它需要的是供給側(cè)的改革計劃,從這個意義上說,如果不能解決這個根本的問題,“拜登過熱”最終一定會走向“拜登危機”。

        (本文作者為清華大學(xué)國家金融研究院院長)

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