唐郡　張威　陳洪杰

付出虧損上千億元的代價(jià)后，中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限公司（下稱“中國(guó)華融”，2799.HK）此前最大的不確定性煙消云散，逐漸步入正軌，但華融未來(lái)命運(yùn)仍然留有不少懸念。

計(jì)提1077.55億元的信用減值損失和其他資產(chǎn)減值損失后，華融內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)是否全部出清？8月30日業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，投資者就此發(fā)問(wèn)。華融管理層并未正面給出肯定答案。

巨虧之后，華融資產(chǎn)成色如何？2021年中期業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)華融總資產(chǎn)為1.61萬(wàn)億元，總負(fù)債1.54萬(wàn)億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)95.90%，有息負(fù)債規(guī)模超過(guò)1萬(wàn)億元，一年內(nèi)到期的應(yīng)付債券和借款余額超過(guò)6800億元。

據(jù)悉，中國(guó)華融8月18日宣布與中信集團(tuán)等五家潛在投資者簽署投資框架協(xié)議后，后者對(duì)其盡調(diào)仍在進(jìn)行中。華融價(jià)值幾何，有待消息進(jìn)一步釋放。董事長(zhǎng)王占峰表示：“我們將繼續(xù)跟這些有意向的投資者進(jìn)一步進(jìn)行溝通對(duì)接，未來(lái)大家可能會(huì)看到有新的戰(zhàn)略投資者加入?！?/p>

此外，資本重組事宜初步落定后，市場(chǎng)對(duì)華融會(huì)否易主表示出極大關(guān)注，業(yè)內(nèi)人士亦頗多猜測(cè)，但尚無(wú)確定消息。值得注意的是，《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，中國(guó)華融部分高管正在尋求新職位。

另一方面，華融事件留給金融行業(yè)的警示仍需反復(fù)咀嚼和厘清。

據(jù)中國(guó)華融副總裁王文杰介紹，2015年-2017年，在原董事長(zhǎng)賴小民帶領(lǐng)下，中國(guó)華融激進(jìn)無(wú)序擴(kuò)張，公司總資產(chǎn)規(guī)模由2014年末的6005.2億元猛增至2017年末的18702.6億元。資產(chǎn)規(guī)模和機(jī)構(gòu)的無(wú)序擴(kuò)張使公司偏離主業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)偏好激進(jìn)，客戶準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)不嚴(yán)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)積聚。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，賴小民任職期間，中國(guó)華融激進(jìn)擴(kuò)張，高價(jià)收包，一度擾亂了不良資產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)價(jià)格。

華融為何失控至此？除了賴小民的個(gè)人因素，體制層面亦應(yīng)進(jìn)行反思。

一位宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者指出，華融這家公司要分兩個(gè)階段來(lái)看，最初問(wèn)世的華融是針對(duì)當(dāng)時(shí)工商銀行不良資產(chǎn)設(shè)立的，信達(dá)、東方、長(zhǎng)城三家分別對(duì)應(yīng)另外三家國(guó)有大行。當(dāng)時(shí)規(guī)定成立的四家AMC（金融資產(chǎn)管理公司）只負(fù)責(zé)處理壞賬，不得從事其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。隨著處置工作完成，AMC面臨商業(yè)化轉(zhuǎn)型，并進(jìn)行新的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

隨著中國(guó)工業(yè)化、城市化進(jìn)入中后期，產(chǎn)能過(guò)剩開(kāi)始出現(xiàn)，過(guò)度負(fù)債會(huì)出現(xiàn)去杠桿的問(wèn)題，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)壞賬增長(zhǎng)。2015年提出“三去一補(bǔ)”，即去庫(kù)存、去產(chǎn)能、去杠桿，華融在這個(gè)時(shí)期面臨負(fù)債率高企不下，加上自身經(jīng)營(yíng)困難，最后只能靠不斷融資加杠桿來(lái)對(duì)付這一局面，最后杠桿斷裂、問(wèn)題爆發(fā)。

“華融自身業(yè)已存在的不良資產(chǎn)，如果全部是客觀原因?qū)е?，這也無(wú)可厚非。但恰恰相反的是，這些不良資產(chǎn)，大部分是人為因素，如片面追求業(yè)績(jī)，風(fēng)控缺失，甚至存在利益輸送、貪污腐敗、違法犯罪等惡性行為?！辟Y深A(yù)MC律師唐春林告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

同時(shí)，他補(bǔ)充道，華融風(fēng)險(xiǎn)集聚亦暴露出AMC存在的一些體制性問(wèn)題。資管新規(guī)生效前，包括AMC在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)或多或少都面臨著監(jiān)管環(huán)境、問(wèn)責(zé)機(jī)制、內(nèi)核機(jī)制、風(fēng)控機(jī)制等方面的不足，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是空子太大，二是鉆空子的人太多?！爱?dāng)下理順AMC體制機(jī)制最好的辦法，我個(gè)人認(rèn)為，就是‘回歸本源，回歸實(shí)質(zhì)?！?/p>

一位不良資產(chǎn)行業(yè)資深研究人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，商業(yè)銀行等與AMC主業(yè)關(guān)聯(lián)不大的牌照應(yīng)予以清理，但能夠助其更好處置不良資產(chǎn)的牌照則建議允許保留，以便其用綜合化手段處置金融風(fēng)險(xiǎn)。

位于北京市西城區(qū)金融大街附近的中國(guó)華融大樓。圖/中新

巨虧后成色幾何？

盡管市場(chǎng)早有預(yù)期，但是1029.03億元的虧損規(guī)模著實(shí)刺痛了一些華融關(guān)注者的眼球。年報(bào)顯示，中國(guó)華融2020年實(shí)現(xiàn)收入760.08億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)-1029.03億元，錄得上市以來(lái)最大虧損。截至2020年末，華融體內(nèi)仍有約3800億元風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，資本充足率降至4.16%，大幅低于監(jiān)管要求。

王文杰表示，公司巨虧主要是因?yàn)橛?jì)提了1077.55億元的信用減值損失和其他資產(chǎn)減值損失。虧損來(lái)源主要包括三方面，一是對(duì)集中處置存量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行減值測(cè)試后計(jì)提信用減值損失和公允價(jià)值變動(dòng)損失，二是對(duì)當(dāng)期資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)審慎評(píng)估信用減值損失，三是部分附屬公司風(fēng)險(xiǎn)沖擊了集團(tuán)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

與此同時(shí)，華融公布了2021年中期業(yè)績(jī)。數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，華融實(shí)現(xiàn)總收入460.63億元，同比增長(zhǎng)0.8%;歸母凈利潤(rùn)為1.58億元，實(shí)現(xiàn)扭虧。資本充足率回升至6.32%，但仍顯著低于《金融資產(chǎn)管理公司資本管理辦法（試行）》規(guī)定的12.5%。

蹦極式巨虧后，中國(guó)華融剩余資產(chǎn)成色幾何？

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月末，中國(guó)華融總資產(chǎn)為1.61萬(wàn)億元，總負(fù)債1.54萬(wàn)億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)95.90%，僅次于2020年末的96.09%。中期業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，公司杠桿率水平也未達(dá)到監(jiān)管要求。

從負(fù)債構(gòu)成看，中國(guó)華融借款余額7819.85億元，較上年末增長(zhǎng)0.5%;應(yīng)付債券及票據(jù)按期兌付，期末余額2849.67億元，較上年末減少15.4%。也就是說(shuō)，公司有息負(fù)債規(guī)模超過(guò)1萬(wàn)億元。其中，一年內(nèi)到期的應(yīng)付債券余額為1075億元，一年內(nèi)到期的借款余額為5779億元，合計(jì)超過(guò)6800億元。2021年上半年，公司僅是借款和應(yīng)付債券及票據(jù)的利息支出就高達(dá)232.61億元。

此外，公司目前可能觸發(fā)即時(shí)償付條款的借款金額為179億元，即公司無(wú)法滿足部分銀行借款協(xié)議中約定的財(cái)務(wù)或非財(cái)務(wù)指標(biāo)條款的要求。據(jù)悉，當(dāng)前華融與相關(guān)銀行保持積極溝通，目前這些銀行仍然正常提供貸款，未要求提前償還。

值得注意的是，此前市場(chǎng)對(duì)華融是否將出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題已有頗多猜測(cè)。不過(guò)，4月1日至8月18日，中國(guó)華融及旗下子公司如期足額兌付到期境內(nèi)外債券共94只，金額共計(jì)633.44億元人民幣。華融發(fā)言人表示：“公司目前資金狀況良好，對(duì)未來(lái)到期債券兌付已做出妥善安排和充足準(zhǔn)備?！?/p>

一位熟悉香港市場(chǎng)的業(yè)內(nèi)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，根據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)華融海外債券將得到全額兌付，但其短期內(nèi)難以繼續(xù)發(fā)行海外債券，緩解流動(dòng)性需求還得靠境內(nèi)市場(chǎng)。

8月18日，華融宣布與中國(guó)中信集團(tuán)有限公司等五家潛在投資方簽署投資框架協(xié)議，擬以增發(fā)新股的形式募集資金補(bǔ)充資本。同時(shí)，華融發(fā)言人強(qiáng)調(diào)，增資“僅涉及資本重組，并無(wú)計(jì)劃進(jìn)行債務(wù)重組”。

一位曾參與處置風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的AMC人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，對(duì)接盤(pán)方來(lái)說(shuō)，當(dāng)務(wù)之急是弄清風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)內(nèi)部窟窿到底有多大，“有些風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)表面不良率20%左右，實(shí)際內(nèi)部不良可能超過(guò)90%”。唐春林則對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者直言：“華融目前爆出的數(shù)據(jù)，是不是就是全部不良資產(chǎn)的客觀體現(xiàn)，都還很難說(shuō)，因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)口徑、會(huì)計(jì)基準(zhǔn)等都是存在彈性的?！?/p>

那么，確認(rèn)1077.55億元的信用減值損失和其他資產(chǎn)減值損失后，華融對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的減值計(jì)提是否已經(jīng)足夠充分？對(duì)此，王文杰表示，華融對(duì)當(dāng)期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行了全面審視、評(píng)估和減值測(cè)試，最終確認(rèn)相關(guān)減值損失。他進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，審計(jì)師意見(jiàn)表明，華融在2020年末這一時(shí)點(diǎn)的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的價(jià)值是真實(shí)、公允的。

對(duì)于已經(jīng)計(jì)提減值損失的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，中國(guó)華融總裁助理?xiàng)钆灞硎荆谌嬖u(píng)估存量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后，已制定了一個(gè)3年-5年的處置計(jì)劃，將按照追索一批、重組一批、轉(zhuǎn)讓一批的具體思路落實(shí)清收處置計(jì)劃。

值得一提的是，國(guó)盛固收楊業(yè)偉團(tuán)隊(duì)日前發(fā)布研報(bào)指出，結(jié)合2019年報(bào)及最新評(píng)級(jí)報(bào)告，除擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)的子公司外，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差的華融匯通資產(chǎn)管理有限公司和華融實(shí)業(yè)投資管理有限公司均涉及較多的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。前述AMC人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者直言，如果說(shuō)華融內(nèi)部哪些資產(chǎn)還算優(yōu)質(zhì)，房地產(chǎn)肯定是其中之一?！斑@類(lèi)項(xiàng)目它本身可能問(wèn)題不大，只是遇到行業(yè)正好在這個(gè)（緊縮）期間，需要以時(shí)間換空間，慢慢化解?！?h4>圖1：2012年-2021年1-6月歸母凈利潤(rùn)（億元）

資料來(lái)源：《財(cái)經(jīng)》記者唐郡根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)整理。制圖：顏斌

千億巨虧何來(lái)？

“由于原黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)賴小民激進(jìn)經(jīng)營(yíng)、無(wú)序擴(kuò)張導(dǎo)致公司嚴(yán)重偏離主責(zé)主業(yè)，2020年，公司全面審視評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，確認(rèn)信用減值損失和公允價(jià)值變動(dòng)損失，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐闪酥卮笥绊?，這是公司發(fā)展史上永遠(yuǎn)要吸取的慘痛教訓(xùn)?！敝袊?guó)華融董事長(zhǎng)王占峰在致辭中寫(xiě)道。

2021年1月5日，天津市第二中級(jí)人民法院公開(kāi)宣判賴小民受賄、貪污、重婚一案，對(duì)被告人賴小民以受賄罪判處死刑，剝奪政治權(quán)利終身，并處沒(méi)收個(gè)人全部財(cái)產(chǎn)。賴小民上訴后，二審維持原判。同年1月29日上午，經(jīng)最高人民法院核準(zhǔn)，天津市第二中級(jí)人民法院依照法定程序?qū)囆∶駡?zhí)行了死刑。因受賄金額達(dá)17.88億元，賴小民案被認(rèn)為是建國(guó)以來(lái)金融貪腐第一案。

按賴小民后來(lái)的說(shuō)法，“根本沒(méi)想到自己會(huì)到華融工作”。2009年1月，賴小民由原銀監(jiān)會(huì)調(diào)任華融。彼時(shí)，華融成立十年，凈資產(chǎn)只有156億元，連年虧損，利潤(rùn)都不夠支付全公司工資。

上任伊始，賴小民要求把“中國(guó)華融”的名字叫起來(lái)，因?yàn)椤吧鐣?huì)上叫華融的公司很多，但國(guó)字頭‘中國(guó)華融僅此一家”。隨后，他為華融制定了“五年三步走”的發(fā)展戰(zhàn)略，一是大力推進(jìn)并實(shí)施“大客戶”戰(zhàn)略，徹底走市場(chǎng)化路子;二是適時(shí)引進(jìn)優(yōu)秀的戰(zhàn)略投資者，走市場(chǎng)化、多元化、綜合化的現(xiàn)代金融企業(yè)發(fā)展路子;三是擇機(jī)上市，實(shí)現(xiàn)公司跨越式發(fā)展，以此引導(dǎo)公司徹底向市場(chǎng)化方向轉(zhuǎn)型。

在賴治下，華融資產(chǎn)采取了激進(jìn)擴(kuò)張策略。據(jù)《國(guó)家監(jiān)察》披露，賴小民激進(jìn)經(jīng)營(yíng)，急速擴(kuò)張，開(kāi)設(shè)幾十家子公司、分公司，迅速發(fā)展成擁有銀行、證券、信托、投資、期貨、金融服務(wù)等全牌照的金融集團(tuán)，嚴(yán)重偏離主業(yè)，甚至違背國(guó)家政策，參與一些明令禁止國(guó)有金融機(jī)構(gòu)涉足的項(xiàng)目。

2015年，中國(guó)華融在香港聯(lián)交所上市。敲鐘現(xiàn)場(chǎng)，賴小民意氣風(fēng)發(fā)，對(duì)著媒體大談華融作為金融“安全網(wǎng)”和“穩(wěn)定器”的作用。截至當(dāng)年底，中國(guó)華融總資產(chǎn)規(guī)模超越中國(guó)信達(dá)，達(dá)到8665.46億元，歸母凈利潤(rùn)為144.82億元，被媒體稱為中國(guó)最大的“壞賬銀行”。

2020 年8月11日，賴小民在天津出庭受審。圖/人民視覺(jué)

上市后，華融風(fēng)格更趨激進(jìn)?！敦?cái)經(jīng)》記者了解到，2015年至2017年之間，中國(guó)華融激進(jìn)擴(kuò)張，高價(jià)收包，一度擾亂了不良資產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)價(jià)格?！案缧┑臅r(shí)候，一些資產(chǎn)包價(jià)格可能是五折、六折，華融那幾年（高價(jià)收包），基本行情都到了七折、八折。”一位不良資產(chǎn)處置人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

據(jù)悉，華融激進(jìn)擴(kuò)張時(shí)期，部分處置機(jī)構(gòu)被迫收了一些高價(jià)包，后續(xù)處置做得很辛苦。上述人士指出，一個(gè)不良資產(chǎn)包的處置周期是三年，三年內(nèi)就算處置不順利，風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)暴露。“華融當(dāng)年高價(jià)拿的資產(chǎn)包，現(xiàn)在差不多也到了風(fēng)險(xiǎn)暴露的時(shí)候?！?/p>

華融2020年報(bào)中直言，此番巨虧是賴小民任職期間激進(jìn)經(jīng)營(yíng)造成的風(fēng)險(xiǎn)集中體現(xiàn)。任職期間，賴小民違規(guī)決定集團(tuán)重大事項(xiàng)，越權(quán)越級(jí)插手具體項(xiàng)目，其個(gè)人及相關(guān)違紀(jì)違法人員嚴(yán)重污染了華融的政治生態(tài)，一些單位及人員上行下效，風(fēng)險(xiǎn)偏好激進(jìn)，盲目投放，積聚了大量風(fēng)險(xiǎn)。賴案發(fā)生前，中國(guó)華融資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)膨脹至1.87萬(wàn)億元，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)90%。

“華融自身業(yè)已存在的不良資產(chǎn)，如果全部是客觀原因?qū)е?，這也無(wú)可厚非。但恰恰相反的是，這些不良資產(chǎn)，大部分是人為因素，如片面追求業(yè)績(jī)，風(fēng)控缺失，甚至存在利益輸送、貪污腐敗、違法犯罪等惡性行為，這就不得不更令人大失所望?！碧拼毫窒颉敦?cái)經(jīng)》記者直言。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，華融事件的發(fā)生，除賴小民個(gè)人原因外，也是由于AMC存在一些體制性弊端。對(duì)此，唐春林認(rèn)為，體制性弊端是客觀存在的，包括監(jiān)管環(huán)境、問(wèn)責(zé)機(jī)制、內(nèi)核機(jī)制、風(fēng)控機(jī)制等方面的不足，在資管新規(guī)以前，是金融行業(yè)各個(gè)金融機(jī)構(gòu)都或多或少面臨的問(wèn)題。金融資產(chǎn)管理公司的體制性弊端，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是空子太大，二是鉆空子的人太多。

空子太大，即無(wú)論是外部法治環(huán)境（包括監(jiān)管和司法等公權(quán)力制約機(jī)制），還是公司內(nèi)部制約機(jī)制（如問(wèn)責(zé)、考核、風(fēng)控）等方面的制度，都存在很多不符合客觀實(shí)際、不完善的方面，存在漏洞。鉆空子的人太多，即有太多的人基于各種主客觀因素，去利用這種漏洞，或放任了這種漏洞的社會(huì)危害性。

生于危機(jī)，陷于不良

金融資產(chǎn)管理公司（AMC）是四大國(guó)有銀行改革的伴生物。

1999年，亞洲金融危機(jī)剛剛結(jié)束，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖未受到直接沖擊，但也承受了不小的壓力。前述宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家告訴《財(cái)經(jīng)》記者：“亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之后，中國(guó)國(guó)有企業(yè)陷入困難，負(fù)債增多，銀行由于資本金不夠亦被拖下水?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，截至1999年末，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行四大國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款總額約為3.2萬(wàn)億元。中國(guó)人民銀行前行長(zhǎng)周小川曾撰文回憶，當(dāng)時(shí)大型商業(yè)銀行報(bào)告的不良資產(chǎn)率是25%，市場(chǎng)的估計(jì)基本在35%-40%。還有一些人指出，如果按照貸款的科學(xué)分類(lèi)，大型商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)比例可能超過(guò)50%。很多國(guó)際國(guó)內(nèi)主流媒體對(duì)中國(guó)金融都有非常嚴(yán)峻的描述，比如“中國(guó)的金融是一個(gè)大定時(shí)炸彈，隨時(shí)都可能爆炸”，“中國(guó)的商業(yè)銀行技術(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)”。

“這很大程度上使得國(guó)際國(guó)內(nèi)很多人對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的發(fā)展比較悲觀，失去了信心，外資也不敢進(jìn)入中國(guó)金融業(yè)。”周小川說(shuō)道。

根據(jù)調(diào)查分析，大型商業(yè)銀行的不良貸款，約30%是受到各級(jí)政府干預(yù)，包括中央和地方政府的干預(yù)導(dǎo)致的;約30%是對(duì)國(guó)有企業(yè)的信貸支持所形成的;約10%是國(guó)內(nèi)法律環(huán)境不到位、法治觀念薄弱以及一些地區(qū)執(zhí)法力度較弱所致;約有10%是政府通過(guò)關(guān)停并轉(zhuǎn)部分企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)（包括軍工產(chǎn)業(yè)）結(jié)構(gòu)調(diào)整所形成。大型商業(yè)銀行自身信貸經(jīng)營(yíng)不善造成的不良貸款占20%。

與此同時(shí)，中國(guó)入世談判已經(jīng)進(jìn)入攻堅(jiān)階段。按照世界貿(mào)易組織（WTO）的規(guī)則，中國(guó)入世后將開(kāi)放金融市場(chǎng)。彼時(shí)，學(xué)界、業(yè)界對(duì)此都頗為擔(dān)憂，大型國(guó)有銀行雖然已改制為商業(yè)銀行，但歷史包袱沉重，如何能夠與外資銀行正面交鋒？

圖2：2012年-2021年6月資產(chǎn)負(fù)債情況

資料來(lái)源：《財(cái)經(jīng)》記者唐郡根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)整理

在此背景下，國(guó)有資產(chǎn)管理公司（AMC前身）應(yīng)運(yùn)而生。1999年4月-10月，在財(cái)政部主導(dǎo)下，信達(dá)資產(chǎn)、東方資產(chǎn)、長(zhǎng)城資產(chǎn)和華融資產(chǎn)四大AMC先后成立，分別對(duì)口接收、處置和管理建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行和工商銀行體內(nèi)的壞賬，共計(jì)1.4萬(wàn)億元。賴小民后來(lái)撰文指出，截至2010年末，華融累計(jì)接收工行政策性不良資產(chǎn)4128億元;接受財(cái)政部委托，累計(jì)接收工行損失類(lèi)資產(chǎn)2460億元。

“1999年設(shè)立的資產(chǎn)管理公司屬于專(zhuān)門(mén)進(jìn)行壞賬處理的機(jī)構(gòu)，設(shè)立之初的使命是將不良資產(chǎn)打包出賣(mài)，存續(xù)期內(nèi)專(zhuān)職負(fù)責(zé)不良資產(chǎn)處置工作?！鼻笆龊暧^經(jīng)濟(jì)學(xué)家向《財(cái)經(jīng)》記者表示，當(dāng)時(shí)規(guī)定四家資產(chǎn)管理公司只負(fù)責(zé)處理壞賬，不得從事其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。據(jù)悉，初期四大AMC的存續(xù)期暫定為十年。

2006年，四大AMC基本完成財(cái)政部規(guī)定的政策性不良資產(chǎn)處置考核目標(biāo)。距離十年大限仍有一定期限，加之財(cái)政部委托AMC托管部分高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)集團(tuán)，如委托華融托管德隆系企業(yè)。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)仍有商業(yè)化不良資產(chǎn)處置需求。四大AMC開(kāi)始探索商業(yè)化轉(zhuǎn)型，并開(kāi)始新的業(yè)務(wù)擴(kuò)展，每家公司有可能借用過(guò)去尚未出售完的不良資產(chǎn)，也有可能從零開(kāi)始新的業(yè)務(wù)。

隨著中國(guó)工業(yè)化、城市化進(jìn)入中后期，產(chǎn)能過(guò)剩開(kāi)始出現(xiàn)，過(guò)度負(fù)債會(huì)出現(xiàn)去杠桿的問(wèn)題，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)壞賬增長(zhǎng)。這就是為什么在2015年提出“三去一補(bǔ)”，即去庫(kù)存、去產(chǎn)能、去杠桿，華融在這個(gè)時(shí)期面臨自身企業(yè)負(fù)債率增長(zhǎng)，以及自身的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，之后靠不斷融資加杠桿辦法對(duì)付這一局面，最后杠桿斷裂，導(dǎo)致問(wèn)題爆發(fā)。

回顧華融歷史，有業(yè)界人士感嘆，當(dāng)年為處置不良資產(chǎn)而設(shè)立的公司，如今自己成為了被處置的不良資產(chǎn)。

瘦身化險(xiǎn)，回歸主業(yè)

體制機(jī)制之外，戰(zhàn)略不清、主業(yè)不明亦成為市場(chǎng)詬病的另外一大原因。一位業(yè)內(nèi)分析師指出，在中國(guó)金融分業(yè)監(jiān)管、經(jīng)營(yíng)的背景下，金融機(jī)構(gòu)力求多張金融牌照，亦為其套利提供便利;此外，不同金融業(yè)務(wù)在同一時(shí)期的利潤(rùn)回報(bào)率不同，為追求更高利潤(rùn)，在手持多張牌照的情況下，金融機(jī)構(gòu)偏離主責(zé)主業(yè)亦在所難免。

華融年報(bào)亦指出，賴任職期間，中國(guó)華融資產(chǎn)規(guī)模無(wú)序擴(kuò)張，違規(guī)設(shè)立子公司，偏離主責(zé)主業(yè)。2015年-2017年，華融非金子公司增加18家，境外直管機(jī)構(gòu)增加了7家，國(guó)際業(yè)務(wù)資產(chǎn)總額增長(zhǎng)了354.5%。

圖3：2012年-2021年1月至6月資產(chǎn)管理和投資分部營(yíng)收及占比

資料來(lái)源：《財(cái)經(jīng)》記者唐郡根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)整理

中國(guó)華融業(yè)務(wù)被分為不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)、金融服務(wù)以及資產(chǎn)管理和投資三大分部。賴小民任職期間，不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比一度被壓縮到50%以下。與此同時(shí)，資產(chǎn)管理和投資業(yè)務(wù)一路高歌猛進(jìn)，收入占比從2014年末的9.89%，膨脹至2017年末的25.36%。2020年華融計(jì)提的千億元資產(chǎn)減值損失中，超過(guò)一半來(lái)自此業(yè)務(wù)分部。

“剖析賴小民案件可以發(fā)現(xiàn)，亂辦金融、亂搞同業(yè)、亂加杠桿、亂做表外業(yè)務(wù)等違規(guī)違法問(wèn)題突出，處置不當(dāng)極易引發(fā)重大金融風(fēng)險(xiǎn)?！?021年1月18日，中央紀(jì)委國(guó)家監(jiān)委網(wǎng)站發(fā)文指出。

事實(shí)上，2018年賴案發(fā)后，中國(guó)華融就開(kāi)始在銀保監(jiān)會(huì)指導(dǎo)下化險(xiǎn)瘦身，清理非金子公司，回歸不良資產(chǎn)處置主業(yè)。當(dāng)前，中國(guó)華融直接管理的境內(nèi)外非金子公司已經(jīng)由最高時(shí)的27家壓降至13家，同時(shí)通過(guò)華融華僑基本完成對(duì)海外業(yè)務(wù)的整合。2019年-2021年上半年，華融不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)分部收入占比分別為62.0%、78.9%和58.7%，不良資產(chǎn)主業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。

一家感冒，三家吃藥。針對(duì)賴小民治下盲目擴(kuò)張問(wèn)題，銀保監(jiān)會(huì)以開(kāi)展子公司清理整合為切入口，擇機(jī)退出與主業(yè)協(xié)同效應(yīng)不高、經(jīng)營(yíng)效益較差的金融持牌機(jī)構(gòu)，推動(dòng)資產(chǎn)公司化險(xiǎn)瘦身、加速回歸救助性金融主業(yè)。截至該文發(fā)布，華融、長(zhǎng)城、東方、信達(dá)四家公司整合撤并56家子公司，其中境外8家，非金子公司資產(chǎn)規(guī)?？s減1884億元。2019年四家資產(chǎn)公司在資產(chǎn)總規(guī)模穩(wěn)中有降的情況下，新增收購(gòu)不良資產(chǎn)5716億元，不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比達(dá)65%，提高10.3個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，華融事件之后，其他幾家資產(chǎn)管理公司在業(yè)務(wù)發(fā)展、監(jiān)管門(mén)檻等多方面亦存在諸多困惑。盡管如此，資產(chǎn)管理公司在不良資產(chǎn)管理的專(zhuān)業(yè)能力、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍然非常明顯，市場(chǎng)亦期待其回歸本源。

中國(guó)華融新任總裁梁強(qiáng)指出，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)處置需求在持續(xù)增加，當(dāng)前商業(yè)銀行公布的存量不良貸款大概2.8萬(wàn)億元，假定四年內(nèi)處置完畢，每年市場(chǎng)上將有七八千億元的處置量。同時(shí)，非銀金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)供給進(jìn)一步增加;實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部壓力還是比較大，尤其是實(shí)體企業(yè)未來(lái)可能成為一個(gè)巨額的不良資產(chǎn)供給方?！翱傮w來(lái)講，我們還是處在一個(gè)重要的發(fā)展機(jī)遇期和窗口期，市場(chǎng)的需求是廣闊的。”

前述不良資產(chǎn)行業(yè)資深研究人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，當(dāng)下金融風(fēng)險(xiǎn)的化解事實(shí)上需要多種牌照，下一步應(yīng)該圍繞不良資產(chǎn)處置核心業(yè)務(wù)，厘清AMC可以持有哪些金融牌照，像商業(yè)銀行這樣與主業(yè)無(wú)關(guān)的牌照應(yīng)該清理，與主業(yè)相關(guān)的建議保留?！斑@樣的話，AMC可以用綜合化的手段去更好地服務(wù)主業(yè)，但前提是必須對(duì)其綜合化業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管和限制?！?/p>

值得注意的是，中國(guó)華融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處置工作遠(yuǎn)未完成。

此前，銀保監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張忠寧在回應(yīng)華融處置相關(guān)問(wèn)題時(shí)表示，對(duì)于各種風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，銀保監(jiān)會(huì)始終堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化的原則進(jìn)行監(jiān)管和處置。據(jù)此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，華融大股東財(cái)政部直接出手處置風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小，增資引戰(zhàn)方案出爐后，關(guān)于財(cái)政部可能放棄控股華融的說(shuō)法亦開(kāi)始流出。

風(fēng)險(xiǎn)處置大方向落定后，中國(guó)華融會(huì)否易主，成為市場(chǎng)關(guān)注的最大懸念。