高揚(yáng)

曾經(jīng)，資本的加注下，在線教育炙手可熱，徹底淪為了一個(gè)“燒錢(qián)”的游戲，教育逐漸脫離了“初心”，成為資本的逐利工具，被裹上了商業(yè)的外衣。

隨著教育培訓(xùn)行業(yè)的“雙減政策”正式落地，學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的資本運(yùn)作之路徹底被掐斷。

7月24日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》），明確學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)一律不得上市融資，嚴(yán)禁資本化運(yùn)作。

《意見(jiàn)》還指出，上市公司不得通過(guò)股票市場(chǎng)融資投資學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，不得通過(guò)發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購(gòu)買(mǎi)學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)?！兑庖?jiàn)》還規(guī)定現(xiàn)有學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一登記為非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)。

當(dāng)下，教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的資本化之路受阻，一級(jí)市場(chǎng)融資遇冷，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)暴跌，行業(yè)正面臨重塑。

A股、港股及美股教培概念集體崩盤(pán)

“雙減政策”落地后，教育概念股的下階段走勢(shì)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)備受市場(chǎng)關(guān)注。

先來(lái)看看港股相關(guān)概念股的表現(xiàn)：7月26日，新東方再度跌47%，思考樂(lè)教育跌45.45%，新東方在線跌33.45%，卓越教育集團(tuán)跌42.45%;此前一個(gè)交易日，新東方、思考樂(lè)教育、新東方在線、卓越教育集團(tuán)分別下跌了40.61%、28.53%、28.07%、21.48%。

自高點(diǎn)以來(lái)，新東方、思考樂(lè)教育、新東方在線、卓越教育集團(tuán)分別累計(jì)下跌90%、95%，91%、87%，市值分別僅剩274.28億港元、7.67億港元、39.42億港元、5.17億港元，較最高峰時(shí)期的市值分別減少2468.52億港元、145.73億港元、398.58億港元、34.6億港元。

再來(lái)看看A股市場(chǎng)，在義務(wù)教育“雙減”政策于上周末正式出臺(tái)后，K12課外培訓(xùn)業(yè)務(wù)占比較高的公司集體暴跌。記者梳理已披露的公告顯示，學(xué)大教育、豆神教育、昂立教育、科德教育4只A股的主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍涉及K12教育。從上述4只個(gè)股的營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，“雙減政策”或?qū)鞠嚓P(guān)業(yè)務(wù)形成較大沖擊。7月26日，豆神教育、學(xué)大教育、昂立股份、科德教育等紛紛跌停。

A股教育龍頭股中公教育本身沒(méi)有K12課外培訓(xùn)業(yè)務(wù)，但是也跌停了，因?yàn)橛型顿Y者擔(dān)憂(yōu)，其他公司剝離K12課外培訓(xùn)業(yè)務(wù)后，一起來(lái)?yè)屩泄逃娘埻?，就像網(wǎng)友所說(shuō)的：“對(duì)你沒(méi)直接影響，但搶生意的來(lái)了?！碑?dāng)天，中公教育的市值蒸發(fā)了92.51億元，創(chuàng)出近兩年新低。

最后看看美股市場(chǎng)。7月23日，好未來(lái)、高途、新東方分別暴跌70.76%、63.26%、54.22%。此外，無(wú)憂(yōu)英語(yǔ)、有道、瑞思學(xué)科英語(yǔ)等跌幅均超40%。自今年2月高點(diǎn)以來(lái)，截至7月26日，好未來(lái)、高途、新東方股價(jià)分別下跌95%、98%、89%。

一級(jí)市場(chǎng)融資熱潮退去

風(fēng)險(xiǎn)投資者嗅覺(jué)靈敏，教育行業(yè)今年在一級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，與往年的融資熱潮相距甚遠(yuǎn)。

《2021年（上）中國(guó)在線教育投融資數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，今年上半年在線教育行業(yè)人融資總金額99.9億元，同比去年同期150.8億元，下降了33.75%。

從投融資事件領(lǐng)域分布情況來(lái)看，在2020年全年，K12領(lǐng)域的在線教育融資金額最大，高達(dá)434.8億元，K12是2020年在線教育發(fā)展的一大風(fēng)口。

但在今年，一級(jí)市場(chǎng)大額融資面臨“退潮”，針對(duì)K12領(lǐng)域的融資寥寥無(wú)幾，行業(yè)風(fēng)光不再。

《報(bào)告》中顯示，2021年上半年，熱門(mén)的投資行業(yè)已經(jīng)由K12領(lǐng)域轉(zhuǎn)變?yōu)樵诰€職業(yè)教育，融資額為43.4億元。獲得融資的平臺(tái)有粉筆教育、云學(xué)堂、犀鳥(niǎo)教育、導(dǎo)氮教育、會(huì)計(jì)學(xué)堂、思創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)、課觀教育、思博網(wǎng)絡(luò)等等。

經(jīng)獵云網(wǎng)梳理，例如騰訊、高瓴、IDG資本、軟銀愿景基金、紅杉資本中國(guó)等機(jī)構(gòu)，在近兩年對(duì)K12頭部教育公司的投資較為頻繁，大肆下注且金額不低。

《2020投資趨勢(shì)洞察白皮書(shū)》顯示，騰訊對(duì)于教育領(lǐng)域的投資從2014年開(kāi)始到2020年底共參與了47起，占總投資事件的4.45%。2020年，騰訊在教育行業(yè)出手頗多，其次是高瓴、IDG資本、軟銀愿景基金等機(jī)構(gòu)。

這些投資機(jī)構(gòu)多數(shù)在企業(yè)融資的后期進(jìn)入，入局越晚，意味著“高位接盤(pán)”的可能性越大，虧損的金額較大。

然而事實(shí)告訴我們，資本沒(méi)有燒出獨(dú)角獸，反而收獲了一地雞毛。

二級(jí)市場(chǎng)資本持續(xù)減持

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，及時(shí)止損成為當(dāng)下迫不得己的選擇。

與一級(jí)市場(chǎng)不同，二級(jí)市場(chǎng)的進(jìn)退則更為方便一些，相關(guān)的投資者也更加敏銳，已經(jīng)上市的教育公司在二級(jí)市場(chǎng)被不斷調(diào)整持倉(cāng)。

“教育是永遠(yuǎn)不需要退出的投資，做教育是最讓人有幸福感的投資?！备哧矂?chuàng)始人兼CEO張磊曾在接受央視采訪時(shí)說(shuō)道。正是因?yàn)閷?duì)教育行業(yè)的看好，高瓴曾重倉(cāng)好未來(lái)和新東方。

隨著行業(yè)的持續(xù)虧損，一直看好在線教育發(fā)展的投資機(jī)構(gòu)也逐漸失去耐心，通過(guò)減倉(cāng)來(lái)降低損失。高瓴也不意外。在過(guò)去的一年中，高瓴對(duì)于K12持續(xù)減持，今年的第一季度，高瓴動(dòng)作頻繁，幾乎清倉(cāng)了教育行業(yè)的股票。

好未來(lái)曾經(jīng)是高瓴在美股的第一大持倉(cāng)股。數(shù)據(jù)顯示，高瓴在今年大手筆減持教育股，在2021年第二季度，高瓴繼續(xù)對(duì)好未來(lái)進(jìn)行減持，在上季度減持276.23萬(wàn)股后，本季度高瓴再度減持395.97萬(wàn)股，兩次減倉(cāng)比例超過(guò)53%。

在政策落地之前，高瓴及時(shí)脫身，將好未來(lái)外部重要股東的位置讓給了摩根士丹利、Baillie Gifford & Co以及瑞銀集團(tuán)。

對(duì)于目前已經(jīng)在美股上市的教育龍頭，有業(yè)內(nèi)人士表示：退市是大概率事件。曾經(jīng)，資本的加注下，在線教育炙手可熱，徹底淪為了一個(gè)“燒錢(qián)”的游戲，教育逐漸脫離了“初心”，成為資本的逐利工具，被裹上了商業(yè)的外衣。

商業(yè)市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，在線教育從資本加注下的燒錢(qián)營(yíng)銷(xiāo)獲客，逐漸轉(zhuǎn)為常態(tài)化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，以K12教培為主要業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，未來(lái)或許面臨轉(zhuǎn)型，在職業(yè)教育和素質(zhì)教育尋找新的機(jī)會(huì)，但轉(zhuǎn)型過(guò)程必然長(zhǎng)路漫漫。

教育不是一門(mén)生意，資本也無(wú)法蒙蔽教育的初心。教育行業(yè)顛覆的當(dāng)下，最重要的是要回歸教育的本質(zhì)。

教培行業(yè)或面臨全面轉(zhuǎn)型

對(duì)于“雙減政策”的影響，華泰證券指出，雙減政策對(duì)K12學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)進(jìn)行了全方位、無(wú)死角的嚴(yán)控。認(rèn)為未來(lái)K12學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)不再有增量，存量也會(huì)受到壓減，同時(shí)存量機(jī)構(gòu)不能正常開(kāi)展業(yè)務(wù)，不能資本化，商業(yè)模式和資本化之路已經(jīng)不再成立。認(rèn)為投資者應(yīng)對(duì)此予以關(guān)注，回避相關(guān)板塊。

平安證券也表示，本次“雙減”文件落地的力度是史無(wú)前例的，K12教培機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)空間幾乎被完全限制，如果各地完全執(zhí)行，則行業(yè)內(nèi)相關(guān)公司將受到徹底打擊。目前來(lái)看，各教培機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始積極向素質(zhì)、成人職教等領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，但是這些領(lǐng)域的用戶(hù)畫(huà)像、運(yùn)營(yíng)模式、教研體系等與K12教培都不一樣，能否轉(zhuǎn)型成功有待觀察。認(rèn)為整個(gè)K12教培行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)巨大，暫時(shí)不建議關(guān)注和參與，下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)由“中性”至“弱于大市”。

東海證券也指出，雙減政策可能將對(duì)行業(yè)造成深遠(yuǎn)的影響，教育培訓(xùn)行業(yè)或面臨全面轉(zhuǎn)型，相關(guān)概念板塊及公司的利潤(rùn)可能會(huì)受到一定利空影響。

中信證券認(rèn)為，“雙減”政策落地，宣告K9學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)進(jìn)入漫長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型調(diào)整期。同時(shí)，政策也對(duì)高中學(xué)科類(lèi)機(jī)構(gòu)和學(xué)前教育機(jī)構(gòu)提出一定的規(guī)范和監(jiān)管。未來(lái)學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)發(fā)展困難重重，建議培訓(xùn)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型政策更加鼓勵(lì)的素質(zhì)教育、職業(yè)教育以及教育科技等方向。

開(kāi)源證券則表示，“雙減”新政落地，對(duì)校內(nèi)教育提出更高的要求，校內(nèi)教育的重視程度和投入力度也將加大。提升校內(nèi)教育教學(xué)質(zhì)量、加強(qiáng)教育信息化水平已經(jīng)成為大趨勢(shì)。