王雪蓮

摘要：《證券法》是資本市場的基本規(guī)則，根本大法。歷經四年的修改與完善，新《證券法》于2020年3月1日正式實施。通過比較并分析證券法的五個主要方面，即信息披露、發(fā)行制度、違法成本和引入代表人訴訟制度，讓我們看到新《證券法》和舊《證券法》之間的差異和變化以及修訂的根本原因，與此同時，這也促進了公眾對新《證券法》的了解，推動了它切實有效的實行。

關鍵詞：新《證券法》;五大亮點;分析

歷時4年，全國人大常委會進行了4次審查，新《證券法》于2020年3月1日正式實行。與舊《證券法》相比，新《證券法》有很多的改進與完善，主要有證券發(fā)行制度的變化和完善、違法成本的增加，還建立了專門的投資者保護制度，完善了信息披露要求，提高了風險預防和控制，以及加強和擴展其應用等幾個方面的變化。

1.全面推行證券發(fā)行注冊制度

新《證券法》對證券發(fā)行制度進行了系統(tǒng)的更改和改進，也體現(xiàn)了注冊制度的改革方向。此外，政府能夠確定實施證券注冊制度的具體范圍和程序，并頒布法律以穩(wěn)定改革制度并引入注冊制度。國務院辦公廳發(fā)表的聲明呼吁逐步改革注冊制度，并對其進行公開。完善科技創(chuàng)新板有關制度和法規(guī)，分析和詳細制定在深圳證券交易所試行股票公開發(fā)行注冊制度的總體計劃，以及及時吸取之前的相關教訓和經驗，積極創(chuàng)造條件，提出并實施由國務院批準的全國性證券交易所的股票公開發(fā)行的注冊制度的計劃方案。

2.不再強調盈利能力，關注持續(xù)經營能力

說到IPO條款，舊《證券法》明確要求公司IPO的最重要條件之一是公司的盈利能力和良好的財務狀況。新《證券法》刪除了關于公司IPO的獲利能力和財務狀況的陳述，著重強調公司有“可持續(xù)運營的能力”。從“可持續(xù)的獲利能力”到“可持續(xù)的運營能力”的轉變反映了監(jiān)管思路系統(tǒng)的轉變，適應了注冊制度的變化。

第一，根據(jù)現(xiàn)代商業(yè)經濟學理論來正確評估企業(yè)價值是非常困難的。同時，決定企業(yè)是否仍將保持盈利狀態(tài)也是一個有吸引力的話題，同時，每個人都有自己的喜好與觀點，因此，證券發(fā)行的主管部門沒有必要對其進行背書。

第二，可持續(xù)盈利能力是確定公司是否可以在證券交易所上市的重要標準，這一情況表明市場覆蓋面不足，無法支持市場的多樣化發(fā)展。運營能力比盈利能力更全面、更多樣化，可以防止只關注盈利數(shù)據(jù)，而忽略了對行業(yè)特征、運行周期以及其他有助于推動其發(fā)展的因素的更詳細的把握，進一步增強對發(fā)行者的包容性。例如，一些先鋒公司在運營初期就對研發(fā)進行了大量投資，但他們暫時還沒有盈利，因此就沒有資格獲得上市和融資。這也是許多國內高科技公司被迫在其國內金融市場之外進入美國市場的原因之一。從已實施的科創(chuàng)板五套上市標準的實踐來看，這些變化會使得遭受短期損失的公司，以及在生產和籌集資金、資本方面存在更大的增長潛力的公司有了更大的發(fā)展機會，這對于市場是有利的，也可以促進市場接受新的經濟和新的業(yè)務類型。

3.顯著提高證券違法違規(guī)成本

為了響應資本市場的需求，新《證券法》大大提高了對證券違法行為的罰款，也加強了對證券違法行為的責任追究，明確控股股東、實際控制人和發(fā)行人的責任，他們必須對虛假的問題和錯誤做出回應。新《證券法》增加了罰款的規(guī)定，提高了罰金的數(shù)額。

4.強化信息披露，滿足實質有效

新《證券法》在原有《證券法》的基礎之上，為信息系統(tǒng)創(chuàng)建了專門的章節(jié)，擴大了信息披露的限制范圍，并解釋了信息披露的原理，進行了內容比較，主要的修改變化如下：

第一，擴大信息披露義務人的范圍。在新《證券法》范圍內，除了上市公司和發(fā)行人之外，信息范圍還包括對大股東和其他相關責任方的事實核對。因此，我們將擴大信息范圍并顯示有關證券市場的信息?？偟膩碚f，信息披露開始進入“無盲的大整合”時代。

第二，明確信息披露的要求和原則。新《證券法》第78條增加了對信息“及時性”的新要求，并且首次引入了“簡潔、清晰和易于理解”的原則，強調披露信息的“可讀性”和“友好性”，這也是對信息公開質量的更高要求。新《證券法》的一般披露原則充分披露了投資者設定價格和做出投資決策所需的信息，并象征著切實有效的原則。

5.引入代表人訴訟，打造中國版集體訴訟制度

證券民事賠償提起的損害賠償訴訟的復雜性在于，如果受影響的投資者數(shù)量眾多，單個的損害賠償就會減少。這種“小額多數(shù)”的特點就要求采取切實可行的訴訟程序，讓所有的投資者參與訴訟，并且訴訟雙方的實力不對等，這就要求必須要有一個訴訟的渠道，讓所有的投資者參與訴訟，集體訴訟就是這樣一種制度渠道，此制度意味著大多數(shù)成員具有共同利益，但是由于人數(shù)眾多，不可能動員所有人參加該過程，其中至少有一個人代表機體進行參與。集體訴訟的力量在于，當有人提起訴訟時，利益相關的每個人都會跟隨他們并使得賠償金額變得很大。集體訴訟是由英國的“息訴狀”提起的，息訴狀對群體訴訟具有代表性，并改善了訴訟的效果和速度。息訴狀始于英國，但在美國進行了較好的發(fā)展。證券集體訴訟對推動美國金融市場的健康增長起到了重要作用。

新《證券法》規(guī)定，如果投資者證券面臨民事索賠，他可以選擇一名代表訴訟。投資者保護部門以50名投資者的代表身份參加審判。更重要的是，在向法院提交聲明的情況下，如果投資者不希望參與，證券登記和監(jiān)管機構指定的法定所有人可以直接在法院注冊。這就是所謂的“默示加入、明示退出”，即具有中國特色的機體訴訟。按照這種訴訟機制，法院作出的判決裁定將分發(fā)給所有注冊者。這有利于集中資源，減少投資者的權利維護資金，并且為非法活動創(chuàng)造了重要的約束。

6.結語

實際上，將新《證券法》引入我國金融市場是一個非常具有發(fā)展意義的事件。新《證券法》改革將對我國的資本營銷過程產生重大影響，包括對促進注冊制度、增加信息披露、增加違法成本，保護投資者等方面。

參考文獻：

[1]鄧建平.新《證券法》的五大亮點[J].財會月刊，2020（06）：3-6.

[2]楊德龍.新證券法的幾大亮點[J].理財，2020（02）：14.