李娜

摘要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，為了在競(jìng)爭(zhēng)中取得一席之地，許多企業(yè)不得不選擇并購(gòu)，因?yàn)閮H僅依靠自身積累無(wú)法完成資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，而并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。但是并購(gòu)活動(dòng)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工作，受到多方面因素的影響，增大了企業(yè)面臨的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尤其重要和突出?；诖?，文章從三個(gè)方面來(lái)闡述各項(xiàng)控制風(fēng)險(xiǎn)的有效措施。首先，介紹了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義與分類(lèi);其次，闡述了并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因;最后，針對(duì)各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出控制風(fēng)險(xiǎn)的措施。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);并購(gòu);風(fēng)險(xiǎn)防范

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道，上市公司、民企企業(yè)、國(guó)有企業(yè)等都面臨著愈發(fā)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，為了在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出搶占市場(chǎng)，僅僅依靠自身積累實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的難度越來(lái)越大，在這種情況下，并購(gòu)成為企業(yè)資本快速擴(kuò)張、業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的重要方式之一。但并購(gòu)是一項(xiàng)比較復(fù)雜的工作，受到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政治因素、貨幣政策、匯率等各種因素的影響，大大增加了企業(yè)將要面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。基于此，本文結(jié)合實(shí)際，分析了并購(gòu)中面臨的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出防范的措施。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義及類(lèi)型

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并和收購(gòu)的簡(jiǎn)稱(chēng)，并購(gòu)在企業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)展中隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為體制風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)以及反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)最終在價(jià)值量上的反映都可以說(shuō)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以在并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制是非常重要的。

企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為以下幾種。

（一）標(biāo)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行合理估值后的定價(jià)了，這是企業(yè)并購(gòu)取得成功的基礎(chǔ)。在實(shí)踐中企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為不能對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面合理的估值，使得定價(jià)高于實(shí)際價(jià)值，最終導(dǎo)致企業(yè)付出高代價(jià)帶來(lái)的不確定性。

（二）融資支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)要進(jìn)行并購(gòu)，通常需要大量資金投入，僅僅依靠日常運(yùn)營(yíng)資金是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，那么企業(yè)只有通過(guò)資本市場(chǎng)融資，不論是通過(guò)股權(quán)還是債權(quán)融資，必然會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)成本，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)運(yùn)而生。一旦企業(yè)無(wú)法如約支付股東分紅或者到期無(wú)法支付本期，將會(huì)直接導(dǎo)致公司無(wú)法正常運(yùn)營(yíng)甚至破產(chǎn)。

并購(gòu)中，企業(yè)通常采用現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、杠桿支付、混合支付等方式來(lái)支付并購(gòu)款，如果企業(yè)沒(méi)有謹(jǐn)慎考慮自身現(xiàn)金流和融資能力，勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

與目標(biāo)企業(yè)的資源能否快速整合是并購(gòu)成功的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的資源整合過(guò)程產(chǎn)生的摩擦或許會(huì)直接導(dǎo)致并購(gòu)失敗，國(guó)內(nèi)也有很多并購(gòu)后因?yàn)闊o(wú)法與目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)政策整合導(dǎo)致失敗的案例。整合風(fēng)險(xiǎn)可以表現(xiàn)為政策整合風(fēng)險(xiǎn)、人員整合風(fēng)險(xiǎn)、文化整合風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)等。財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)后對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)資源、財(cái)務(wù)制度、財(cái)務(wù)人員等不能及時(shí)整合導(dǎo)致實(shí)際收益與預(yù)期收益產(chǎn)生差距，從而增加并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的一種可能性。在實(shí)踐中，完成并購(gòu)支付并不等于并購(gòu)就成功了。并購(gòu)后，資源的整合，尤其是財(cái)務(wù)資源的整合對(duì)于并購(gòu)最后的成功是至關(guān)重要的。如果整合不好勢(shì)必會(huì)帶來(lái)企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)效率效益大幅度下跌甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，最終導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

為了有效控制并購(gòu)中出現(xiàn)的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，我們必須首先要清楚形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因，一般認(rèn)為并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)原因主要有以下幾種。

（一）信息不對(duì)稱(chēng)

企業(yè)并購(gòu)的目的是想通過(guò)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值的升值，從而提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主導(dǎo)地位。所以在選擇并購(gòu)目標(biāo)時(shí)，必須選擇與企業(yè)未來(lái)戰(zhàn)略目標(biāo)相符合，能夠?qū)ζ髽I(yè)發(fā)展起到促進(jìn)作用的標(biāo)的企業(yè)。為了了解對(duì)手企業(yè)的情況，就有必要對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，詳細(xì)了解企業(yè)的相關(guān)信息。而在盡職調(diào)查過(guò)程中，為了達(dá)成并購(gòu)目的，對(duì)手企業(yè)可能不會(huì)提供詳細(xì)的信息，甚至?xí)卧焯摷傩畔⒓右哉`導(dǎo)，造成信息嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)，從而引發(fā)一系列的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)內(nèi)，因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一直沒(méi)有得到徹底的解決，即使在國(guó)際上，也是普遍存在的，所以為了了解對(duì)手企業(yè)，盡職調(diào)查時(shí)應(yīng)該采取各種手段、方法盡可能揭開(kāi)文件背后的真相。

（二）缺乏科學(xué)合理的價(jià)值評(píng)估方法

在實(shí)踐中每個(gè)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式都不一樣，所以對(duì)不同的目標(biāo)企業(yè)我們都適用一樣的價(jià)值評(píng)估方法是行不通的。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)評(píng)估時(shí)，不僅要考慮有形資產(chǎn)的價(jià)值，還要考慮無(wú)形資產(chǎn)，管理方式、協(xié)同效應(yīng)等因素也不可忽略;不但要考慮接收現(xiàn)有的債務(wù)，還要考慮未來(lái)有可能承擔(dān)的支付義務(wù);合理的估值是并購(gòu)成功的關(guān)鍵，企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)應(yīng)建立科學(xué)合理的評(píng)估方法才能有效控制定價(jià)不當(dāng)導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）融資不暢

并購(gòu)所需的資金一般比較龐大，僅僅依靠自有資金是無(wú)法完成的，所以大部分企業(yè)還是要從資本市場(chǎng)上籌集資金?？梢哉f(shuō)企業(yè)的籌資規(guī)模大小是企業(yè)實(shí)力的象征。在并購(gòu)中籌集資金渠道繁多，籌資時(shí)間有長(zhǎng)有短，企業(yè)在選擇籌資渠道時(shí)一定要站在企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況的基礎(chǔ)上選擇，控制好企業(yè)的資金成本。并購(gòu)中很多企業(yè)為了快速完成并購(gòu)，不顧企業(yè)現(xiàn)狀，大舉債務(wù)，最后導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率迅速攀升，到期無(wú)法支付本金，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，并購(gòu)后續(xù)資金無(wú)法到位，以失敗告終。

（四）雙方管理層目標(biāo)不一致

有時(shí)候并購(gòu)企業(yè)管理層為了盡快達(dá)成并購(gòu)的目的，在對(duì)目標(biāo)企業(yè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、市場(chǎng)情況、內(nèi)部管理情況沒(méi)有做詳盡了解的情況下報(bào)出高價(jià)，從而導(dǎo)致企業(yè)因?yàn)樾枰Ц哆^(guò)高的合并對(duì)價(jià)陷入財(cái)務(wù)困境，舉步維艱甚至難以維持自己公司的日常運(yùn)營(yíng);而被收購(gòu)企業(yè)為了將企業(yè)賣(mài)出高價(jià)不提供或者提供虛假信息，導(dǎo)致收購(gòu)企業(yè)報(bào)出高于實(shí)際價(jià)值的并購(gòu)價(jià)，因此雙方目標(biāo)不一致導(dǎo)致一系列的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。