趙新江

監(jiān)管趨緊，教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)接連被罰，資本退潮，教育類中概股出現(xiàn)了一波大幅下跌的行情。

2021年是校外培訓(xùn)行業(yè)的多事之秋：監(jiān)管趨緊，機(jī)構(gòu)接連被罰，資本退潮，教育類中概股出現(xiàn)了一波大幅下跌的行情。

由于這些股票大多數(shù)在香港和美國(guó)市場(chǎng)上市，而這些市場(chǎng)相對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)更加成熟，因此股票的基本面邏輯一旦遭到破壞，股價(jià)的下跌也令投資者膽戰(zhàn)心驚。

政策落地

7月24日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》（簡(jiǎn)稱“雙減”），除了禁止校外學(xué)科培訓(xùn)外，還明確不得上市融資，這對(duì)已經(jīng)上市的校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)產(chǎn)生巨大影響，旗下有教育業(yè)務(wù)的上市公司受到投資者的關(guān)注。

教育類中概股命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在今年2月底，當(dāng)時(shí)教育部表示要規(guī)范校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，此后行業(yè)的整頓之風(fēng)愈演愈烈。

5月21日，中央全面深化改革委員會(huì)第十九次會(huì)議審議通過《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》。這為校外教育培訓(xùn)監(jiān)管定下了更為明確的基調(diào)和方向。

6月15日，教育部召開了校外教育培訓(xùn)監(jiān)管司成立啟動(dòng)會(huì)，宣讀了《中央編辦關(guān)于調(diào)整教育部職責(zé)機(jī)構(gòu)編制的通知》，這意味著針對(duì)校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，將正式形成長(zhǎng)期有效的管理機(jī)制。

《證券時(shí)報(bào)》頭版評(píng)論稱，校外教育培訓(xùn)監(jiān)管司的核心目標(biāo)指向明確，即推動(dòng)“雙減”工作落地見效，校外教育培訓(xùn)強(qiáng)力整肅前所未有，資本加持下的行業(yè)“蒙眼狂奔”已成過去。

東吳證券在相關(guān)研報(bào)中指出，隨著中央的高度重視與《校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)規(guī)范辦學(xué)行為提示書》、“雙減”政策等中央及地方政策文件的陸續(xù)出臺(tái)及未來信用監(jiān)管、智慧監(jiān)管、“互聯(lián)網(wǎng)+監(jiān)管”等監(jiān)管創(chuàng)新的引入，K12教育培訓(xùn)行業(yè)在辦學(xué)從業(yè)資質(zhì)審核、收費(fèi)管理、廣告宣傳等方面都將面臨更加精準(zhǔn)有效的監(jiān)管。未來校外教育培訓(xùn)市場(chǎng)發(fā)展將趨向理性。

《人民日?qǐng)?bào)》客戶端評(píng)論指出，當(dāng)校外培訓(xùn)熱、減負(fù)成為百姓口中的熱詞，對(duì)這些問題關(guān)注得夠不夠、解決得好不好，直接關(guān)系著群眾的教育滿意度和獲得感。以治標(biāo)降虛火，以治本促育人，相信以校外教育培訓(xùn)監(jiān)管司成立為契機(jī)，在種種治理舉措下，教育培訓(xùn)行業(yè)會(huì)更加規(guī)范有序，社會(huì)教育心態(tài)會(huì)更加理性科學(xué)。

股價(jià)受挫

隨著監(jiān)管風(fēng)暴的到來，教育類中概股曾一度嚴(yán)重重挫。

比如，在美國(guó)上市的以教育培訓(xùn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的新東方，股價(jià)從2016年12月30日的4.19美元（Wind資訊提供數(shù)據(jù)，2021年6月18日前復(fù)權(quán)價(jià)格，以下皆同），經(jīng)過5年的時(shí)間上漲到2021年2月16日的最高19.97美元，但在之后短短4個(gè)月的時(shí)間里，就下跌到2021年6月17日的7.63美元。

而以在線教育為主營(yíng)業(yè)務(wù)的好未來，股價(jià)從2017年5月23日的20.63美元，經(jīng)過4年的時(shí)間上漲到2021年2月16日的最高90.96美元，卻在短短4個(gè)月里就下跌到同年6月17日的20.62美元，跌幅高達(dá)77%。

同樣從事互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)的高途集團(tuán)（原名“跟誰學(xué)”），其股價(jià)甚至從2021年1月27日的最高149.05美元，下跌到6月17日的最低12.58美元，跌幅高達(dá)92%。

在香港市場(chǎng)，情況也是一樣。以民營(yíng)學(xué)校為主營(yíng)業(yè)務(wù)的天立教育，也在教育新政打擊之下股價(jià)暴跌。2021年2月18日，天立教育的股價(jià)高達(dá)10.55港元，相較2018年的最低價(jià)1.14港元，短短2年多時(shí)間里漲幅高達(dá)825%。但是，在之后的4個(gè)月里，天立教育股價(jià)跌到了同年6月18日的3.01港元，跌幅高達(dá)71.5%。

如此慘烈的殺跌，短短4個(gè)月里股價(jià)跌幅達(dá)到百分之七八十乃至百分之九十多，是投資中不常見到的。

資本退潮

2020年在疫情催化下，在線教育行業(yè)呈現(xiàn)出爆發(fā)的趨勢(shì)，資本紛紛涌入在線教育賽道。據(jù)網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心發(fā)布的《2020年度中國(guó)在線教育投融資數(shù)據(jù)報(bào)告》，2020年中國(guó)在線教育領(lǐng)域的融資總額超過539.3億元，同比增長(zhǎng)267.37%。這一總額超過了在線教育行業(yè)在2016年至2019年4年的融資總額。

不過，受強(qiáng)監(jiān)管政策的影響，股價(jià)下跌，資本正在逐漸撤離。

例如，高瓴資本向美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）披露了2021年第一季度持倉(cāng)報(bào)告。報(bào)告顯示，高瓴資本在2021年第一季度大手筆減持教育中概股，其中遭遇清倉(cāng)的有好未來和一起教育。高瓴資本又在該季度重新建倉(cāng)新東方，持有數(shù)為7.88萬股，價(jià)值110.3萬美元。

高瓴資本與教育培訓(xùn)行業(yè)的愛恨糾葛在多年前就開始了。2018年高瓴資本創(chuàng)始人兼CEO張磊就曾表示，“教育是永遠(yuǎn)不需要退出的投資，做教育是最讓人有幸福感的投資”。

不過隨著對(duì)一起教育、好未來的清倉(cāng)，高瓴資本在美國(guó)二級(jí)市場(chǎng)僅持有2家教育上市公司的股票，分別是博實(shí)樂教育（NYSE：BEDU）和新東方。

除了高瓴資本之外，另一家投資機(jī)構(gòu)景林資產(chǎn)也在該季度大幅減持好未來，賣出257.06萬股，占所持股數(shù)的77.61%，目前余下74.14萬股。

同時(shí)披露持倉(cāng)報(bào)告的還有億萬富豪切斯·科爾曼（Chase Coleman III）旗下的老虎環(huán)球基金，2020年第三季度，老虎環(huán)球基金建倉(cāng)高途，買入302.08萬股，2021年第一季度則全數(shù)清倉(cāng)。

目前，老虎環(huán)球基金還持有好未來、新東方、一起教育、精銳教育的股票，且在報(bào)告期內(nèi)沒有持股變化。

另外，作業(yè)幫屢次傳出IPO消息，企查查信息顯示，其已經(jīng)完成了8輪融資，合計(jì)融資額超過35億美元，2020年12月28日，作業(yè)幫更是完成了超16億美元的巨額融資，其投資機(jī)構(gòu)為方源資本、阿里巴巴、軟銀集團(tuán)、紅杉資本等。5月26日，作業(yè)幫發(fā)布聲明表示，公司沒有明確上市計(jì)劃、IPO沒有時(shí)間表。

資本對(duì)在線教育公司已重新審視。對(duì)此，業(yè)內(nèi)投資人表示，目前高估值、高融資的在線教育項(xiàng)目遇到變化，從某種程度上來說投資邏輯已經(jīng)發(fā)生根本性的改變。

未來預(yù)判

那么多利空壓頂，教育股未來還有機(jī)會(huì)嗎？

由于疫情的緣故，在線培訓(xùn)機(jī)構(gòu)發(fā)展迅猛，相關(guān)上市公司市值暴漲，校外培訓(xùn)一度被視為是下一個(gè)風(fēng)口。資本隨即涌入，使本來規(guī)范程度并不高的培訓(xùn)行業(yè)更加混亂。招生收費(fèi)、虛假宣傳、價(jià)格欺詐等行為層出不窮。

不過隨著靴子的落地，行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)解除，未來校外教育培訓(xùn)市場(chǎng)發(fā)展將趨向理性。另外，由于整頓主要針對(duì)義務(wù)教育階段培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，高教及職業(yè)教育行業(yè)受影響較小。

此外，有券商研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，用AI等科技手段保障教育公平，提升校內(nèi)教育教學(xué)效率的企業(yè)將迎來歷史性機(jī)遇，其中包括科大訊飛、?？低暋⒋笕A股份、視源股份、佳發(fā)教育等。

瑞銀資管中國(guó)股票主管施斌表示，監(jiān)管試圖讓整個(gè)細(xì)分市場(chǎng)更良性發(fā)展。在最新的監(jiān)管政策影響下，部分資質(zhì)較差的機(jī)構(gòu)會(huì)遭到淘汰。但需求仍然在，領(lǐng)先的機(jī)構(gòu)會(huì)受益于監(jiān)管的加強(qiáng)。隨著時(shí)間的推移，教育相關(guān)行業(yè)龍頭股的表現(xiàn)將會(huì)不錯(cuò)。