劉宗根

香港交易所外的銅牛雕塑。圖/視覺(jué)中國(guó)

香港交易所即將于10月18日推出首只A股指數(shù)期貨。8月20日，港交所宣布了這一計(jì)劃。港交所表示，A股指數(shù)期貨為國(guó)際投資者提供了一個(gè)有效管理其滬深港通A股投資組合風(fēng)險(xiǎn)的工具。

此前，港交所和MSCI簽訂授權(quán)協(xié)議，A股指數(shù)期貨以MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)為標(biāo)的。MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)將追蹤50只通過(guò)滬深港通交易的主要滬深股票表現(xiàn)。

上述A股指數(shù)期貨是一只離岸交易并有均衡行業(yè)代表性的中國(guó)A股指數(shù)期貨產(chǎn)品?！案劢凰瞥鯝股指數(shù)期貨，香港在建立離岸中國(guó)內(nèi)地股票衍生產(chǎn)品系列方面邁出關(guān)鍵一步?！毕愀劢灰姿姓偛脷W冠升說(shuō)。

而離岸交易事涉兩地資本市場(chǎng)。8月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就香港推出A股指數(shù)期貨答記者問(wèn)，對(duì)香港推出A股指數(shù)期貨表示支持?！按伺e有利于豐富境外投資者投資A股的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，吸引境外長(zhǎng)期資金配置A股，鞏固和維護(hù)香港國(guó)際金融中心地位?！?h3>對(duì)沖定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

作為中國(guó)內(nèi)地和香港股票市場(chǎng)紐帶，滬深港通目前是國(guó)際投資者進(jìn)入A股市場(chǎng)的重要渠道。同時(shí)滬深港通也幫助促成A股納入全球主要指數(shù)。今年一季度，滬深港通成交量再創(chuàng)新高，北向和南向交易的日均成交額分別增加至1268億元人民幣和608億港元。

2014年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布聯(lián)合公告，決定原則批準(zhǔn)上交所、香港聯(lián)交所、中國(guó)結(jié)算和香港結(jié)算開(kāi)展滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)。滬港通是滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制，兩地投資者委托上交所會(huì)員或者聯(lián)交所參與者，通過(guò)上交所或者聯(lián)交所在對(duì)方所在地設(shè)立的證券交易服務(wù)公司，買(mǎi)賣(mài)規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易所上市股票。滬港通包括滬股通和港股通兩部分。

滬港通試點(diǎn)兩年后，2016年12月5日，深港通正式啟動(dòng)。其中，從港股通交易2020年報(bào)來(lái)看，當(dāng)年買(mǎi)入交易金額1.45萬(wàn)億港元，當(dāng)年賣(mài)出交易金額1.11萬(wàn)億港元。當(dāng)年港股通交易金額前十的股票為騰訊控股、美團(tuán)-W、中芯國(guó)際、小米集團(tuán)-W、比亞迪股份、中興通訊、微創(chuàng)醫(yī)療、微盟集團(tuán)、融創(chuàng)中國(guó)和吉利汽車(chē)。

“長(zhǎng)期以來(lái)，投資者在境外參與A股投資時(shí)一直缺乏有效的對(duì)沖工具，當(dāng)遇到市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)難以及時(shí)有效地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。目前市場(chǎng)上唯一的A股指數(shù)期貨是在新加坡交易所掛牌的富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨，但有關(guān)產(chǎn)品及A50指數(shù)的相應(yīng)合法使用權(quán)從未得到過(guò)中國(guó)監(jiān)管部門(mén)的正式批準(zhǔn)及承認(rèn)?！比A興證券（香港）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龐溟對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

據(jù)了解，MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)將會(huì)涵蓋中國(guó)內(nèi)地A股大型股中的50只股票，目標(biāo)為每個(gè)行業(yè)至少兩只，以全面反映中國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況。該指數(shù)包含50只符合資格滬深港通交易的股票，同時(shí)與主要MSCI旗下A股指數(shù)的歷史表現(xiàn)高度相關(guān)。

龐溟認(rèn)為，此次香港推出的全新MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)期貨合約業(yè)務(wù)是港交所首次引入離岸中國(guó)內(nèi)地股票衍生品?？紤]到國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)股票掛鉤產(chǎn)品的強(qiáng)大需求，這有望提升香港市場(chǎng)投資產(chǎn)品的深度及廣度。

今年2月，港交所宣布投資新設(shè)立的廣州期貨交易所7%股權(quán)。這是境外機(jī)構(gòu)首次獲準(zhǔn)入股中國(guó)內(nèi)地期貨交易所。港交所此次投資涉及金額2.1億元人民幣。同時(shí)港交所去年推出了一系列MSCI亞洲及新興市場(chǎng)期貨和期權(quán)。目前港交所合計(jì)推出41只追蹤MSCI指數(shù)的衍生產(chǎn)品。

“中國(guó)在全球投資市場(chǎng)的重要性與日俱增，中國(guó)股票在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中的權(quán)重從2009年12月的18%增至2021年8月的34%，由此可見(jiàn)一斑。投資行業(yè)正經(jīng)歷重大變革，令投資變得更加復(fù)雜及多元化，因此市場(chǎng)對(duì)更佳的交易及風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案的需求有所增加?！盡SCI主席兼行政總裁Henry Fernandez表示。

香港證監(jiān)會(huì)8月20日批準(zhǔn)了港交所推出A股指數(shù)期貨合約。香港證監(jiān)會(huì)行政總裁歐達(dá)禮認(rèn)為，港交所A股指數(shù)期貨為國(guó)際投資者包括在香港透過(guò)內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制交易的投資者，提供一項(xiàng)重要且嶄新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。投資者如能在香港進(jìn)行A股指數(shù)期貨交易及有效地對(duì)沖定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期可促進(jìn)長(zhǎng)線資金流入內(nèi)地市場(chǎng)的增長(zhǎng)。

東證期貨認(rèn)為，對(duì)于權(quán)重方案，MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)與國(guó)內(nèi)上證50指數(shù)的定位接近，側(cè)重于大盤(pán)藍(lán)籌股的布局。上證50選擇上海證券交易所中規(guī)模最大、流動(dòng)性最好的50只股票，同時(shí)按照市值加權(quán)。盡管MSCI目前還沒(méi)有公布具體的成份股及其權(quán)重，但從指數(shù)方案來(lái)看，兩者可能存在一定區(qū)別。

龐溟認(rèn)為，此次香港推出取得香港證監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批認(rèn)可的MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)期貨合約產(chǎn)品，涵蓋了11個(gè)行業(yè)內(nèi)的50只大型市值公司，基于互聯(lián)互通機(jī)制并采用行業(yè)中性策略，兩地監(jiān)管部門(mén)也細(xì)化和完善了衍生品監(jiān)管合作與跨境風(fēng)險(xiǎn)防范安排相關(guān)的合作機(jī)制。

不過(guò)，他也表示，港交所此次推出的期貨合約對(duì)標(biāo)掛鉤的是MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)，未達(dá)市場(chǎng)預(yù)期中對(duì)標(biāo)更大范圍的MSCI中國(guó)A股指數(shù)，新產(chǎn)品將會(huì)與新交所同類(lèi)型的富時(shí)A50指數(shù)期貨形成一定的競(jìng)爭(zhēng)。

香港交易所2021年中期業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2021年上半年滬深港通繼續(xù)增長(zhǎng)，北向及南向交易的半年度平均每日成交金額均創(chuàng)新高，分別達(dá)1144億元人民幣及481億港元。其中南向交易成交金額于2021年2月24日創(chuàng)單日新高，首次突破1000億港元。香港交易所、上交所與深交所繼續(xù)密切合作，共同完善互聯(lián)互通機(jī)制，包括擴(kuò)大北向及南向交易合資格股票范圍。2021年2月1日，上交所科創(chuàng)板上市的符合資格A股納入滬股通股票范圍，其對(duì)應(yīng)的H股亦納入相應(yīng)港股通股票范圍。

兩地協(xié)作執(zhí)法

2020年10月，中國(guó)金融期貨交易所發(fā)布關(guān)于合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易有關(guān)事項(xiàng)的通知，合格境外投資者可以參與中金所股指期貨交易，自2020年11月1日起實(shí)施。其中合格境外投資者指合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者。

同期，深圳證券交易所發(fā)布合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者證券交易實(shí)施細(xì)則（2020年修訂），合格境外投資者可以投資于在深交所交易或者轉(zhuǎn)讓的證券及其衍生品種，一是股票，包括普通股、優(yōu)先股和深交所認(rèn)可的其他股票;此外是基金，包括各類(lèi)交易型開(kāi)放式基金（ETF）、上市開(kāi)放式基金（LOF）、封閉式基金和深交所認(rèn)可的其他基金品種等。

同時(shí)，合格境外投資者可以參與新股發(fā)行、債券發(fā)行、資產(chǎn)支持證券發(fā)行、股票增發(fā)和配股申購(gòu)，可以參與融資融券交易、轉(zhuǎn)融通證券出借交易以及債券回購(gòu)交易。

這被認(rèn)為反映了中國(guó)資本市場(chǎng)擴(kuò)大開(kāi)放的決心。此前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港證監(jiān)會(huì)根據(jù)2017年簽訂的有關(guān)期貨事宜的監(jiān)管及執(zhí)法合作備忘錄，已就跨境衍生品建立監(jiān)管合作安排，包括監(jiān)察信息交換和法規(guī)執(zhí)行協(xié)助。兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同評(píng)估和促進(jìn)A股指數(shù)期貨長(zhǎng)期發(fā)展。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港證監(jiān)會(huì)曾于1995年7月簽訂一份監(jiān)管合作備忘錄，以便雙方交換信息及提供協(xié)助?？紤]到近年來(lái)兩地期貨市場(chǎng)之間的聯(lián)系日趨緊密，以及雙方監(jiān)管合作的現(xiàn)實(shí)需要，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)認(rèn)為有必要對(duì)1995年簽訂的備忘錄進(jìn)行修訂，以上述新簽署的備忘錄取代1995年簽訂的備忘錄。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海2018年5月在第十五屆上海衍生品市場(chǎng)論壇上表示，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)建立了半年一次的雙邊高層會(huì)晤機(jī)制，已經(jīng)召開(kāi)了三次會(huì)議，就H股監(jiān)管、滬深港通業(yè)務(wù)、上市公司會(huì)計(jì)審計(jì)監(jiān)管、期貨衍生品監(jiān)管和打擊市場(chǎng)操縱等達(dá)成了廣泛的合作共識(shí)，為促進(jìn)內(nèi)地和香港資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和共同發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)。

對(duì)于此次港交所推出A股指數(shù)期貨，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，為保障相關(guān)指數(shù)期貨產(chǎn)品的平穩(wěn)推出，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)細(xì)化和完善了衍生品監(jiān)管合作和跨境風(fēng)險(xiǎn)防范安排相關(guān)合作機(jī)制。兩地將加強(qiáng)市場(chǎng)信息交換和監(jiān)管執(zhí)法協(xié)作，打擊各類(lèi)跨境違法違規(guī)行為，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益，共同維護(hù)兩地市場(chǎng)安全平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將穩(wěn)步推進(jìn)境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)深化改革和擴(kuò)大開(kāi)放，促進(jìn)A股指數(shù)期貨在岸與離岸產(chǎn)品、市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展。

《財(cái)經(jīng)》記者了解到，中國(guó)內(nèi)地股指期貨沒(méi)有完全開(kāi)放。雖然境內(nèi)市場(chǎng)2020年11月正式對(duì)合格境外投資者放開(kāi)中金所股指期貨交易的資質(zhì)，但滬深300、上證50和中證500股指期貨合約在保證金比例、平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)等方面不是沒(méi)有限制。

2020年12月，中國(guó)金融期貨交易所發(fā)布關(guān)于修訂中國(guó)金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法的通知，交易所實(shí)行保證金制度，保證金分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。期貨交易過(guò)程中出現(xiàn)下列情形之一，交易所可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況調(diào)整交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告，包括期貨交易出現(xiàn)漲跌停板單邊無(wú)連續(xù)報(bào)價(jià)、交易所認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯變化等。此外交易所調(diào)整合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，在當(dāng)日結(jié)算時(shí)對(duì)該合約的所有持倉(cāng)按照調(diào)整后的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行結(jié)算。

交易限額方面，辦法規(guī)定會(huì)員或者客戶的開(kāi)倉(cāng)數(shù)量不得超過(guò)交易所規(guī)定的交易限額。對(duì)超過(guò)交易限額的會(huì)員或者客戶，交易所可以采取電話提醒、要求報(bào)告情況、要求提交書(shū)面承諾、限制開(kāi)倉(cāng)、限期平倉(cāng)等措施。

交易限額是指交易所規(guī)定的會(huì)員或者客戶對(duì)某一上市品種或者合約在某一期限內(nèi)開(kāi)倉(cāng)交易的最大數(shù)量。交易所可以根據(jù)市場(chǎng)情況，對(duì)不同的上市品種、合約，對(duì)部分或者全部會(huì)員、客戶，制定日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)交易量。

凱豐投資宏觀研究員何炫駒對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，目前外資對(duì)A股市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖管理主要有兩種方式。一是QFII/RQFII可通過(guò)中金所股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。但是中金所對(duì)期貨合約存在限制，境外投資者參與在岸產(chǎn)品投資時(shí)面臨交易便利性問(wèn)題，所以外資當(dāng)前大多采用離岸的新交所富時(shí)A50指數(shù)期貨進(jìn)行交易。二是該產(chǎn)品是離岸市場(chǎng)第二只掛鉤A股的股指期貨，以美元計(jì)價(jià)和離岸交易，外資可直接于港交所交易。

“中國(guó)內(nèi)地目前存在資本項(xiàng)目的管制，離岸股指期貨產(chǎn)品對(duì)在岸股票現(xiàn)貨價(jià)格的影響可控，更多是為境外投資者提供及時(shí)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理途徑和手段?！饼嬩楸硎?，中國(guó)股票尤其是A股在全球主要股票指數(shù)中的比重偏低。新興市場(chǎng)在MSCI全球指數(shù)中的權(quán)重由30年前的不足1%快速增長(zhǎng)到超過(guò)10%，而中國(guó)在新興市場(chǎng)指數(shù)里的權(quán)重已經(jīng)接近40%，但中國(guó)股票在MSCI全球指數(shù)中的權(quán)重僅約占5%，A股目前的納入因子更是僅為20%。