陳洪杰

“信托公司沒有風(fēng)險(xiǎn)意識，膽子大，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高。不少公司高管、客戶經(jīng)理填滿自己的口袋后，留下一大堆爛攤子?！币晃凰拇驛MC（資產(chǎn)管理公司）高管對《財(cái)經(jīng)》記者表示。

不久前，監(jiān)管層發(fā)文鼓勵(lì)信托公司與專業(yè)機(jī)構(gòu)（AMC等）合作，加大信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置力度。AMC們已在進(jìn)場路上，但面對仍處于風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)期的信托公司，卻深感不良資產(chǎn)“接盤俠”的活兒并不好干。

信托行業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)率到底是多少？2020年一季度后，中國信托業(yè)協(xié)會(huì)停止了對這一指標(biāo)的披露。有數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)階段信托資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)率水平在5%以上。計(jì)算下來，信托業(yè)的不良資產(chǎn)超過1萬億元。

因不少信托公司普遍設(shè)立資金池、以“剛性兌付”等操作掩蓋項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、挪用信托資產(chǎn)等違規(guī)行為，還有風(fēng)險(xiǎn)未完全暴露出來，多位行業(yè)人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，估計(jì)當(dāng)下信托資產(chǎn)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)率遠(yuǎn)超5%。

根據(jù)2021年1月8日中國信登發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，未來三年信托產(chǎn)品到期規(guī)模超過9萬億元。既有存量業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目還未化解，即將到期的信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻繼續(xù)在釋放。

此外，信托公司財(cái)務(wù)騰挪空間小、單個(gè)項(xiàng)目相對機(jī)構(gòu)體量占比高、剛性兌付難以打破等特點(diǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)難以打折處置，大大消弱了AMC的利潤空間，令接盤者動(dòng)力不足。

如何處置萬億元存量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、減少新增不良、實(shí)現(xiàn)行業(yè)健康轉(zhuǎn)型，是擺在68家信托公司和監(jiān)管層面前的三道難題。

飆升的信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)率

信托資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)率到底是多少，2020年一季度之后，中國信托業(yè)協(xié)會(huì)停止了對這一指標(biāo)的披露。

要知道，2017年之前，信托風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)率多數(shù)時(shí)候維持在0.8%以下，2018年末才小幅上升至0.98%。

《中國金融不良資產(chǎn)市場調(diào)查報(bào)告2021》顯示，現(xiàn)階段信托資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)率水平在5%以上。其中，調(diào)查結(jié)果顯示，對于現(xiàn)階段信托資產(chǎn)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)率水平，47.5%的受訪者認(rèn)為在5%-10%，25%的受訪者認(rèn)為在3%-5%，21.25%的受訪者認(rèn)為在10%以上，6.25%的受訪者認(rèn)為在2%-3%。

截至2021年二季度末，信托資產(chǎn)規(guī)模為20.64萬億元。多位業(yè)內(nèi)人士稱，部分信托公司頻頻爆雷，且金融風(fēng)險(xiǎn)的暴露往往存在滯后性，因此行業(yè)當(dāng)下實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)率將遠(yuǎn)高于5%。

《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)用益信托網(wǎng)公開資料不完全統(tǒng)計(jì)，2020年全年集合信托產(chǎn)品共發(fā)生310多起違約事件，涉及違約項(xiàng)目金額超過1600億元。2021年1月-8月，集合信托產(chǎn)品共發(fā)生產(chǎn)品違約事件135起，涉及金額逼近600億元。房地產(chǎn)、工商企業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域均為違約事件高發(fā)的領(lǐng)域。

從融資方來看，在融資活動(dòng)中，國有企業(yè)、大型民營企業(yè)、發(fā)達(dá)地區(qū)政府融資平臺往往具有良好的信用評級，多直接融資。而中小民營企業(yè)、欠發(fā)達(dá)地區(qū)政府融資平臺、無強(qiáng)股東支持的房企，無奈背負(fù)融資成本較高的信托融資。而當(dāng)下的疫情沖擊及經(jīng)濟(jì)下行，又加劇融資方的分層，讓信托融資方的償還能力面臨著更大的不確定性。

在信托公司的另外一項(xiàng)固有業(yè)務(wù)中，不良率也高企。2020年約10家信托公司固有業(yè)務(wù)不良率超10%。民生信托披露的數(shù)據(jù)顯示，2020年末其不良率驟升至55%。華宸信托不良率從年初的39.26%上升到年末的44.19%。中糧信托不良率達(dá)到了29.72%。渤海信托不良率達(dá)到了16.8%，中建投信托不良率達(dá)到了15.31%，杭州工商信托不良率為13.85%，長安信托不良率為12%等。

一般來說，信托產(chǎn)品期限以中短期為主，集合資金信托的期限通常在1年-3年期。因疫情持續(xù)時(shí)間尚不明朗，預(yù)計(jì)未來信托客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)處在爆發(fā)期。

根據(jù)2021年1月中國信登發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年全年新增辦理完成初始登記的信托募集金額為6.82萬億元，新增產(chǎn)品筆數(shù)為2.79萬筆。同時(shí)，未來三年信托產(chǎn)品到期規(guī)模分別為3.8萬億元、3.37萬億元和2.01萬億元。2021年-2023年存量信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將繼續(xù)加大。

風(fēng)險(xiǎn)事件的頻繁發(fā)生，讓部分信托公司已經(jīng)處在水深火熱之中。2021年7月16日，中國銀保監(jiān)會(huì)決定，延長新時(shí)代信托、新華信托等機(jī)構(gòu)接管期限一年。

2021年6月11日，四川信托公布的《溝通會(huì)會(huì)議紀(jì)要》顯示，公安部門已按涉嫌背信運(yùn)用受托財(cái)產(chǎn)罪對四川信托實(shí)際控制人劉滄龍等人員采取刑事拘留措施。四川信托大部分信托產(chǎn)品處在逾期之中。

AMC、信托保障基金入場

為推進(jìn)信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)化解，促進(jìn)信托行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，近期中國銀保監(jiān)會(huì)辦公廳發(fā)布《信托公司與專業(yè)機(jī)構(gòu)合作處置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的通知》（下稱“通知”）。

上述通知稱，信托公司向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)直接賣斷信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后，由專業(yè)機(jī)構(gòu)獨(dú)立處置或與信托公司合作處置。信托公司向信托保障基金公司、資產(chǎn)管理公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)合作設(shè)立的特殊目的載體賣斷信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，整合各類機(jī)構(gòu)在資金實(shí)力、專業(yè)人才、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和信息資源等方面優(yōu)勢，共同推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處置。

在探索多種模式處置信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中，信托公司可委托專業(yè)機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)管理和處置相關(guān)服務(wù)，如債權(quán)日常管理、債務(wù)追償、債務(wù)重組等，充分利用專業(yè)機(jī)構(gòu)優(yōu)勢，在資產(chǎn)出險(xiǎn)早期開展風(fēng)險(xiǎn)處置，以提高處置效率，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)處置關(guān)口前移。

根據(jù)上述規(guī)定，信托保障基金公司可收購信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并委托信托公司代為管理和處置，以緩解信托公司流動(dòng)性壓力，助力其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)化解等。

AMC、信托保障基金公司的入場，同樣意味著當(dāng)前信托業(yè)不良資產(chǎn)狀況已經(jīng)超越了信托機(jī)構(gòu)自身出清、處置的能力。

以往，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，信托公司通常會(huì)要求融資人提供評估價(jià)值高于融資金額的抵質(zhì)押物。因此，信托公司主導(dǎo)處置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的首選方式是變賣抵質(zhì)押物，實(shí)現(xiàn)資金的快速回籠。變賣抵質(zhì)押物的方法包括折價(jià)、拍賣、變賣等。同時(shí)，如果融資方現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，導(dǎo)致沒有足夠的資金用于信托計(jì)劃兌付，出現(xiàn)暫時(shí)性的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目延期也可成為化解兌付危機(jī)的一種方式。

有信托業(yè)資深人士稱，之前，在經(jīng)濟(jì)增速上行時(shí)，當(dāng)項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)很多信托公司會(huì)利用TOT、資金池等模式接盤，對投資人進(jìn)行“剛性兌付”。但現(xiàn)在部分信托公司已難以兜底，內(nèi)生力量也喪失了，難以靠自己去處置不良，需要借助外在力量來化解信托業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

部分AMC和信托保障基金公司已經(jīng)開始行動(dòng)。2021年6月底，中國信達(dá)與信托保障基金公司簽訂合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，雙方將在信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處置、信托公司風(fēng)險(xiǎn)化解、金融服務(wù)及其他等多個(gè)領(lǐng)域開展廣泛深入合作，推動(dòng)信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處置生態(tài)圈建設(shè)，共同助力化解信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

一位四大AMC高管告訴《財(cái)經(jīng)》記者，無論是AMC，還是信托保障基金公司在介入信托不良資產(chǎn)時(shí)，目前開展的業(yè)務(wù)多為對單個(gè)信托產(chǎn)品的幫助，看重的是融資主體的實(shí)力、單體項(xiàng)目的抵押品保值率等情況。AMC、信托保障基金公司還未達(dá)成對高風(fēng)險(xiǎn)信托公司整體的化解方案。

信托業(yè)痼疾：接盤者的難題

“單戶對公、批量個(gè)人不良貸款轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)給AMC帶來了新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。當(dāng)下，我們也非常期待能分塊信托業(yè)不良資產(chǎn)的蛋糕，但是目前難以有大進(jìn)展?！币晃蝗A北地區(qū)AMC高管對《財(cái)經(jīng)》記者稱。

1999年，為應(yīng)對建設(shè)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行和中國銀行的不良資產(chǎn)處置，信達(dá)資產(chǎn)、華融資產(chǎn)、長城資產(chǎn)和東方資產(chǎn)四大資產(chǎn)管理公司相繼成立，銀行不良信貸處置大幕拉開。

經(jīng)過20多年的發(fā)展，AMC在銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置領(lǐng)域積累了大量經(jīng)驗(yàn)，但在面對信托不良資產(chǎn)處置時(shí)，卻遇到不少難題。

一個(gè)重要瓶頸在于，對于出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的信托項(xiàng)目，若AMC介入，傾向于重整，但財(cái)務(wù)指標(biāo)會(huì)體現(xiàn)在信托公司的當(dāng)期損益里面，嚴(yán)重影響當(dāng)年利潤。

一家AMC總裁告訴《財(cái)經(jīng)》記者，信托不良資產(chǎn)處置的難點(diǎn)在于定價(jià)。信托行業(yè)不像銀行體量那么大，很難減值撥備、打折出售。行業(yè)內(nèi)信托公司平均盈利水平不到10億元，而信托單品金額特別大，大的通常在10億元以上，小項(xiàng)目也在2億元以上。若打折出售風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，則對信托公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)影響非常大，讓當(dāng)年的凈利潤很難看，有可能出現(xiàn)虧損。

信托公司不打折的另外一個(gè)原因來自涉眾信托投資者的壓力。以往，投資者在購買產(chǎn)品之前大多被告知“信托是低風(fēng)險(xiǎn)投資，安全性高”。產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后，信托公司若只償還部分本金、將信托產(chǎn)品打折出售，投資者是很難同意的，依然要求剛兌。

剛性兌付難以打破更深層次的原因在于信托業(yè)角色定位出了問題。信托產(chǎn)品本源是“受人之托、代人理財(cái)”，本應(yīng)為投資者服務(wù)，而實(shí)際上卻是在為融資方提供服務(wù)，并從融資方處獲取收入，這樣就存在不可調(diào)和的利益沖突。

尤其是在融資類信托業(yè)務(wù)中，資金需求方的融資需求是驅(qū)動(dòng)因素和業(yè)務(wù)起點(diǎn)。信托資產(chǎn)主要運(yùn)用于信托設(shè)立前已事先指定的特定項(xiàng)目。一旦發(fā)生項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)對信托機(jī)構(gòu)追責(zé)。

投資業(yè)務(wù)融資化，加劇了利益沖突。“與正常的融資業(yè)務(wù)相比，投資者與融資方之間的債權(quán)債務(wù)的法律關(guān)系，被分割為投資者與資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的信托關(guān)系，以及資產(chǎn)管理品與融資方之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，從而減輕了資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和融資方的法律責(zé)任，削減了投資者的權(quán)利。信息披露鏈條拉長后，投資者無法直接得到融資方披露的信息，主要是基于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的信用和產(chǎn)品收益預(yù)期做出投資決策。一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，投資者也無法直接向融資方主張權(quán)利，只能轉(zhuǎn)而向資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)尋求補(bǔ)償，客觀上助長了剛性兌付現(xiàn)象，扭曲了直接金融的原有之義?！敝袊嗣胥y行原副行長吳曉靈在其牽頭所著的《資管大時(shí)代》中提到。

另外，信托公司的激勵(lì)機(jī)制也制約著信托保障基金公司、AMC的進(jìn)入。大部分信托實(shí)行“包干制”：信托公司業(yè)務(wù)部門或業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)在提取一定比例信托報(bào)酬的基礎(chǔ)上自負(fù)盈虧，可能出現(xiàn)故意忽視甚至掩蓋項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象。

“包干制”下信托部門的獎(jiǎng)勵(lì)措施頗為豐厚。以長安信托的部門包干制為例，以凈收入30%劃歸部門作為績效獎(jiǎng)勵(lì)額度，未結(jié)束項(xiàng)目當(dāng)期績效（包含年內(nèi)獎(jiǎng)金和費(fèi)用限額）為70%，人員工資、辦公費(fèi)用、差旅費(fèi)用、招待費(fèi)用、項(xiàng)目推介費(fèi)、咨詢費(fèi)（中介服務(wù)費(fèi)用）由部門負(fù)擔(dān)，費(fèi)用限額占16%，在限額內(nèi)據(jù)實(shí)列支。

一位華南地區(qū)AMC相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，很多信托公司主管擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目影響其獎(jiǎng)金收入，一般通過公司訴訟保全部來處置。若一些棘手項(xiàng)目，訴訟保全部難以處置，就使用“拖”字決，拖上一年半載，項(xiàng)目負(fù)責(zé)人拿到項(xiàng)目獎(jiǎng)金后，跳槽到另外一家公司。項(xiàng)目組的后進(jìn)入者，當(dāng)然也不愿意為“前任”背鍋，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的處置方案通常會(huì)被擱置。

在信托業(yè)處置新規(guī)下，信托行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)化解并非沒有進(jìn)展。部分AMC人士稱，因信托業(yè)內(nèi)有大量通道業(yè)務(wù)，此類項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后，與信托公司合作的銀行等機(jī)構(gòu)通常容易接受損失，采取打折的方式和AMC進(jìn)行合作。

“我們是非?？粗匦磐挟a(chǎn)品的底層資產(chǎn)的，做過幾單抵押品不錯(cuò)的地產(chǎn)通道項(xiàng)目，收益還不錯(cuò)。不過，對于信托業(yè)的資金池、TOT風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，AMC是不敢進(jìn)入的，也無法化解，這是信托公司、其大股東和地方監(jiān)管的責(zé)任?！币晃恢星安緼MC人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

信托公司固有業(yè)務(wù)有望成為AMC處置其不良資產(chǎn)的另一突破口。固有業(yè)務(wù)與資本金緊密聯(lián)系在一起，為了夯實(shí)資本金，信托公司打折出售固有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的意愿較強(qiáng)。

不過，另一位四大AMC資深人士稱，2020年之后，四大資產(chǎn)管理公司陸續(xù)進(jìn)入房地產(chǎn)市場，從2013年-2017年，在房地產(chǎn)市場確實(shí)賺了不少錢，但最近這幾年，因房企的不斷爆雷，四大AMC把之前賺的錢大多賠進(jìn)去了。四大資產(chǎn)管理公司都很難處置好自己的房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，更別說大規(guī)模處置信托公司的房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目了。

風(fēng)險(xiǎn)化解須標(biāo)本兼治

在信托風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目高企的背景下，控制信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)在于：資金募集端的壓縮、信托公司治理能力的提升，以及市場化的處置方案。

2017年四季度末，信托資產(chǎn)規(guī)模為26.25萬億元，此后漸次回落。中國信托業(yè)協(xié)會(huì)公布的2021年二季度數(shù)據(jù)顯示，信托資產(chǎn)規(guī)模為20.64萬億元。

“信托業(yè)正在七次整頓，監(jiān)管層不愿意看到第八次。信托風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目不斷暴露，行業(yè)首先是繼續(xù)大力壓縮高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的成立規(guī)模，對于通道類、融資類、房地產(chǎn)等脫離本源的類銀行信貸的業(yè)務(wù)一減再減?！鄙鲜鲑Y深人士稱。

部分信托公司過度追求盈利目標(biāo)而忽視風(fēng)險(xiǎn)防控，需要加強(qiáng)公司治理。中國人民銀行在《中國金融穩(wěn)定報(bào)告2020》中提出，加強(qiáng)信托公司“三會(huì)一層”建設(shè)，建立各司其職、有效制衡的治理結(jié)構(gòu)，形成科學(xué)高效的決策、激勵(lì)與約束機(jī)制，提高專業(yè)投資能力，避免大股東干預(yù)公司日常經(jīng)營。對信托公司股東和關(guān)聯(lián)方實(shí)施穿透監(jiān)管，嚴(yán)格規(guī)范信托公司控股股東資質(zhì)，嚴(yán)控不當(dāng)關(guān)聯(lián)交易等。

信托公司與專業(yè)機(jī)構(gòu)合作也是減少信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的方式之一。不過，AMC在處置信托業(yè)不良資產(chǎn)的同時(shí)，需切斷風(fēng)險(xiǎn)的傳染機(jī)制，應(yīng)采取市場化方式化解。上述資深人士表示，可以借鑒工商銀行、中國信達(dá)等機(jī)構(gòu)化解錦州銀行危機(jī)的方式，派遣頭部的銀行、信托公司、AMC的高管團(tuán)隊(duì)入駐高風(fēng)險(xiǎn)的信托公司。

很多時(shí)候，問題企業(yè)救助及問題資產(chǎn)的剝離與處置極其復(fù)雜，僅靠AMC和信托業(yè)保障基金公司是不夠的?！皩τ跁簳r(shí)出問題但底子好的的融資企業(yè)，信托公司應(yīng)積極與投資者溝通，進(jìn)行項(xiàng)目延期。同時(shí)，信托公司及地方政府應(yīng)引進(jìn)行業(yè)龍頭，通過產(chǎn)業(yè)的方式齊力化解不良?！鄙鲜鲋星安緼MC負(fù)責(zé)人稱。

當(dāng)前，信托公司還沒有形成自己的特色產(chǎn)品，大部分是套利業(yè)務(wù)，需回歸本源。中國銀保監(jiān)會(huì)黨委委員、副主席黃洪表示，全行業(yè)仍然存在受托人文化不成熟、受托人職責(zé)不清晰、受托人定位有偏離等問題，制約行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

“信托業(yè)發(fā)展歷史一再表明，堅(jiān)守受托人的根本定位，堅(jiān)決回歸信托本源，堅(jiān)持信托法律關(guān)系，做精做細(xì)信托主業(yè)，是信托業(yè)的根本出路，也是實(shí)現(xiàn)信托業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵?！秉S洪表示。