聶方紅

一根大陽(yáng)改三觀。前幾周很多投資者還在愁眉苦臉，這周上證指數(shù)突然大踏步上行，樂(lè)觀者已經(jīng)在高喊沖擊4000點(diǎn)?？粗о闲械闹笖?shù)和滿屏的漲停板，數(shù)著直逼歷史紀(jì)錄的連續(xù)萬(wàn)億成交日，怎么看都有大牛市的感覺(jué)！然而，中小投資者卻沒(méi)有指數(shù)表現(xiàn)那樣美好，不少人甚至感嘆，天量交易來(lái)了，散戶輸了;3700點(diǎn)到了，我卻還在虧損著。為什么會(huì)這樣？

這是個(gè)特殊的牛市，看市場(chǎng)似乎天天都有大錢可賺，對(duì)照自己實(shí)際收益真不好意思拿出來(lái)示人。今年以來(lái)，投資者都認(rèn)可注冊(cè)制后的股市行情會(huì)以結(jié)構(gòu)性行情為主，有牛市也是結(jié)構(gòu)性牛市。但本周前兩個(gè)交易日因?yàn)橹笖?shù)和個(gè)股異動(dòng)，又給人以全面牛市的錯(cuò)覺(jué)，比如指數(shù)上了幾個(gè)整數(shù)臺(tái)階、漲停板一大堆，可實(shí)際上許多投資者的持股市值沒(méi)有明顯變化。究其原因，是表象掩蓋了真相。

一方面，從上證指數(shù)來(lái)看，經(jīng)過(guò)近期連續(xù)拉抬，已經(jīng)接近3700點(diǎn)年內(nèi)高點(diǎn)，給人以牛市來(lái)了的遐想。從近40個(gè)交易日連續(xù)成交過(guò)萬(wàn)億的量能來(lái)看，已經(jīng)接近2015年牛市的水平，給人以天量后面是天價(jià)的底氣。從無(wú)論指數(shù)漲跌，每天漲停板家數(shù)都很多的現(xiàn)實(shí)來(lái)看，個(gè)股牛市的味道還很濃厚。

另一方面，這是抱團(tuán)股的牛市。只有機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股才是行情的熱點(diǎn)，只有抓緊了抱團(tuán)股才有享受行情的機(jī)會(huì)。但在4000多只股票中，真正進(jìn)入基金機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的股票不到10%，而且里面不少已經(jīng)非常擁擠、炒得很高了，選擇不易。這也是量化交易的牛市。最近幾年，量化交易快速發(fā)展，行業(yè)規(guī)模破萬(wàn)億，在A股市場(chǎng)的成交占比迅速提升，盡管沒(méi)有具體統(tǒng)計(jì)，實(shí)際占比存在爭(zhēng)議，但20%的份額只會(huì)多不會(huì)少。過(guò)去三年，量化私募整體業(yè)績(jī)十分搶眼，不僅大多年年實(shí)現(xiàn)了正收益，而且一些好的頭部量化指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品的年度業(yè)績(jī)超過(guò)60%，今年前8個(gè)月收益不少超過(guò)30%。由于量化的本質(zhì)是賺交易與套利的錢，市場(chǎng)散戶越多，量化就越容易獲得超額收益，通過(guò)機(jī)器、公式和算法不停收割散戶，這也是量來(lái)了錢反而難賺了的重要原因。這是結(jié)構(gòu)性牛市。無(wú)論指數(shù)漲跌，有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的始終是少數(shù)，中小投資者要么過(guò)于集中持股很難賭中，要么過(guò)于分散賺得不如跌得多。正是這些造成投資者實(shí)際收益不盡如人意。

這是個(gè)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的時(shí)代，跟對(duì)了一帆風(fēng)順，搞錯(cuò)了高位站崗。隨著外資的不斷流入，基金的大幅擴(kuò)張，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化程度越來(lái)越高。據(jù)某券商提供的數(shù)據(jù)，A股市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者持有總市值比例已從2014年的11%上升到2020年的21%，持有流通市值比例已從2014年的38%上升到2020年的48%。同期，個(gè)人投資者持有總市值比例則從28%下降到22%，持有流通市值比例從72%下降到52%。照此推測(cè)，今年機(jī)構(gòu)投資者持有流通市值的比例肯定超過(guò)50%，這就意味著市場(chǎng)完全進(jìn)入了機(jī)構(gòu)化時(shí)代，機(jī)構(gòu)在股市的話語(yǔ)權(quán)舉足輕重。

首先，熱點(diǎn)由它們來(lái)主沉浮。翻開今年股市的個(gè)股漲跌排行榜和基金收益榜，認(rèn)真去分析就可以發(fā)現(xiàn)，基金成為左右個(gè)股和板塊行情的主要力量。比如，今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)排前30名的基金（天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)）名稱，大多有新能源字樣，即使沒(méi)有這些字樣的基金也多是重倉(cāng)了新能源股票。而股價(jià)高的股票一般都有基金的支撐，比如貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代的基金家數(shù)都在千只以上，上半年漲得好的恩捷股份、陽(yáng)光電源、贛鋒鋰業(yè)等，持倉(cāng)這些股票的基金也都在200只以上。資金是水，股價(jià)是船，沒(méi)有源源不斷的基金資金支持，任何板塊與個(gè)股都無(wú)法走強(qiáng)、走久。

其次，力量由它們來(lái)進(jìn)行整合。4000多只股票，如果平均用力，資金也會(huì)捉襟見肘，掀不起大的浪花。從公募基金的數(shù)據(jù)中可以找到解決這一問(wèn)題的辦法。截至8月31日，176家基金公司管理著13582只基金，管理總規(guī)模高達(dá)23.58萬(wàn)億元，其中混合型基金數(shù)量最多。排名第一的易方達(dá)基金管理有限公司下設(shè)426只基金，管理規(guī)模有1.54萬(wàn)億元;廣發(fā)基金旗下有471只基金，管理規(guī)模也超過(guò)了1萬(wàn)億元。這些基金公司的基金經(jīng)理人均管理基金6只以上的有26家。這么多只基金，如果到處撒網(wǎng)，肯定對(duì)運(yùn)作是個(gè)災(zāi)難;如果集中投入，對(duì)市場(chǎng)也會(huì)是威脅，所以管理層有持倉(cāng)比例限制。然而，最近幾年，同一基金經(jīng)理人旗下的不同基金重倉(cāng)股有慢慢趨同現(xiàn)象，同一基金管理公司旗下不同基金經(jīng)理人管理的基金重倉(cāng)股有很多交叉現(xiàn)象。正面說(shuō)，可以認(rèn)為好公司大家都看好，負(fù)面看，不排除基金管理人有利用資金優(yōu)勢(shì)進(jìn)行抱團(tuán)坐莊炒作的嫌疑。這樣的后果就是資金流向呈兩極分化，股價(jià)走勢(shì)兩極分化。

再次，效益由它們來(lái)主導(dǎo)。當(dāng)基金機(jī)構(gòu)手握資金優(yōu)勢(shì)之后，市場(chǎng)炒什么、炒多久，話語(yǔ)權(quán)也就轉(zhuǎn)移到它們手中，進(jìn)而變成機(jī)構(gòu)主導(dǎo)型行情，投資結(jié)果也自然會(huì)向它們傾斜。據(jù)相關(guān)網(wǎng)站調(diào)查，今年大約有七成股民沒(méi)有賺到錢。而在3460只主動(dòng)偏股型基金中，有2560只獲得正收益，占比也恰好超過(guò)七成。這就是機(jī)構(gòu)時(shí)代投資者市場(chǎng)生存的狀況，那些賺錢的中小投資者都是能夠跟著機(jī)構(gòu)抱團(tuán)走的，沒(méi)有賺錢的大多是我行我素、自以為是者。

這是個(gè)博傻的環(huán)境，風(fēng)口來(lái)了豬都可以吹上天，風(fēng)走了寶玉也會(huì)碎片滿地。今年炒股最流行的概念是賽道，選對(duì)賽道是時(shí)來(lái)天地皆同力，選錯(cuò)賽道則變成運(yùn)去英雄不自由。在這個(gè)環(huán)境下要想賺大錢、發(fā)大財(cái)，惟一的辦法就是順應(yīng)市場(chǎng)、跟隨趨勢(shì)、敢于博傻。要敢追熱點(diǎn)，以資金流向?yàn)橥顿Y導(dǎo)向。除了傳統(tǒng)的看板塊、個(gè)股漲幅榜，資金流進(jìn)流出榜之外，現(xiàn)在還可以觀察北上資金流向、基金重倉(cāng)股變化動(dòng)向，特別是可以觀察ETF基金的走向趨勢(shì)，從中可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)熱點(diǎn)。這段時(shí)間熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換快，資源股、周期股、價(jià)值股、賽道股都在表演，真假難辨，投資者可以多看一會(huì)兒再說(shuō)。要敢于盈利，不出現(xiàn)明顯的趨勢(shì)轉(zhuǎn)折不輕易調(diào)倉(cāng)換股。今年很多人買中了股票卻沒(méi)拿住，稍有風(fēng)吹草動(dòng)的調(diào)整就把籌碼交出去，恐高的意識(shí)太濃，不知道大機(jī)構(gòu)完成一輪炒作有比較長(zhǎng)的周期，經(jīng)常是賺點(diǎn)零頭就跑了。大家看看白酒股的炒作，一直拉抬到讓你想都不敢想的高度，然后再慢慢兌現(xiàn)，真要出來(lái)有的是時(shí)間和機(jī)會(huì)。要勇于認(rèn)錯(cuò)，及時(shí)轉(zhuǎn)換思路。今年散戶沒(méi)賺到錢，一個(gè)重要原因是投資還停留在去年的核心資產(chǎn)、白馬股上，沒(méi)有意識(shí)到那些股票已經(jīng)牛了一兩年，進(jìn)入了機(jī)構(gòu)的收割期，你還傻傻地鉆進(jìn)去、一直抱著等風(fēng)來(lái)，實(shí)際上風(fēng)已經(jīng)過(guò)去了?，F(xiàn)在賽道股已經(jīng)炒到了登峰造極的地步，只怕后知后覺(jué)的投資者在它們的調(diào)整反彈中被騙進(jìn)去，吃肉的時(shí)候沒(méi)有份，買單的時(shí)候擠進(jìn)來(lái)，那就是最大的悲劇了。資本市場(chǎng)有的是機(jī)會(huì)，有時(shí)候錯(cuò)過(guò)了就干脆讓它錯(cuò)過(guò)，千萬(wàn)不要第二次犯錯(cuò)。

這是個(gè)不成熟的市場(chǎng)，太理性會(huì)一事無(wú)成，完全不理性也會(huì)死得很慘。股市走勢(shì)是所有投資者不同形勢(shì)預(yù)測(cè)、價(jià)值判斷、心理活動(dòng)、行為取向共同作用的結(jié)果，它也是世界上最難理解、摸透、把握的市場(chǎng)，就是手握重金的基金機(jī)構(gòu)也必須明白水可以載舟也可以覆舟的道理。更何況A股制度基礎(chǔ)、交易規(guī)則、法律制度、監(jiān)管體系還在不斷完善當(dāng)中，參與市場(chǎng)投資，太理性會(huì)讓你覺(jué)得到處都是風(fēng)險(xiǎn)陷阱，再好的股票也擔(dān)心企業(yè)作假爆雷，完全看市盈率、市凈率、業(yè)績(jī)和技術(shù)圖形，那樣你會(huì)什么都不敢下手，即使做出選擇也會(huì)提心吊膽，最終很難在市場(chǎng)中盈利。如果你完全憑著感覺(jué)走，與機(jī)構(gòu)莊家共舞，天天追漲殺跌，也可能一失足成千古恨。比如有些板塊炒成市夢(mèng)率了你還在高位去追;一些股票已經(jīng)回到合理估值水平，你還跟著盲目殺跌;兩融余額創(chuàng)近六年高點(diǎn)你還不防備踩踏;明明是有問(wèn)題的公司你還去賭;明顯是概念炒作你還把它當(dāng)做價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資等等。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）