鞏偉

摘要：本文以拉卡拉為例，通過(guò)對(duì)其“高送轉(zhuǎn)”潛在動(dòng)機(jī)研究，探究次新股偏好采用“高送轉(zhuǎn)”股利政策的動(dòng)因，發(fā)現(xiàn)驅(qū)動(dòng)新上市公司進(jìn)行“高送轉(zhuǎn)”的原因是迎合市場(chǎng)的偏好，股本規(guī)模擴(kuò)張和大股東減持的需要。

關(guān)鍵詞：次新股;高送轉(zhuǎn);減持

1.公司概況及預(yù)案發(fā)布背景

拉卡拉支付股份有限公司成立于2005年1月6日，主營(yíng)業(yè)務(wù)是為實(shí)體小微企業(yè)提供收單服務(wù)和為個(gè)人用戶提供個(gè)人支付服務(wù)，拉卡拉還以積累的豐富第三方支付運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)向客戶提供第三方支付增值服務(wù)。拉卡拉由有道創(chuàng)投、孫陶然、雷軍共同以貨幣資金出資設(shè)立，2019年4月25日在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

滬深交易所發(fā)布《上市公司高送轉(zhuǎn)信息披露指引》規(guī)定：深證交易所方面指主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板公司每10股送紅股與公積金轉(zhuǎn)增股本合計(jì)分別達(dá)到或者超過(guò)5股、8股、10股即為高送轉(zhuǎn)。創(chuàng)業(yè)板次新股上市公司拉卡拉于2019年12月27日發(fā)布高送轉(zhuǎn)預(yù)案公告：擬以公司截至 2019 年 12 月 31 日總股本 40001 萬(wàn)股為基數(shù)， 向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣 20 元（含稅），同時(shí)以資本公積金向全體股東每 10 股轉(zhuǎn)增 10 股。

2.“拉卡拉”高送轉(zhuǎn)可能的動(dòng)因

2.1迎合市場(chǎng)“高送轉(zhuǎn)”偏好

信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，上市公司的管理層對(duì)公司經(jīng)營(yíng)信息有著透徹的了解，而中小投資者只能通過(guò)上市公司公開信息披露了解公司情況，信息滯后并且不全面。所以，當(dāng)市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱時(shí)，股利政策中的信號(hào)傳遞理論在解釋公司發(fā)放股票股利方面是有效的，

公司發(fā)展良好的信息會(huì)通過(guò)公司的高送轉(zhuǎn)、高分紅的股利政策向小中投資者傳遞。使中小投資者認(rèn)識(shí)到公司發(fā)展良好，值得買入持有。

印證信號(hào)傳遞理論，“高送轉(zhuǎn)”成為A股每年年報(bào)前后有炒的題材，上市公司通過(guò)“高送轉(zhuǎn)”政策向市場(chǎng)傳遞了利好信號(hào)：公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)而且將繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。市場(chǎng)對(duì)“高送轉(zhuǎn)”題材的追逐又能對(duì)股票價(jià)格起到“助推器”的作用，高漲的股票價(jià)格又強(qiáng)化了上市公司業(yè)績(jī)良好的預(yù)期，所以，每年二級(jí)市場(chǎng)都會(huì)掀起填權(quán)行情，投資者在二級(jí)市場(chǎng)的股票上漲中獲取收益。所以，在A股市場(chǎng)，投資者有著普遍的共識(shí)：“高送轉(zhuǎn)”是上市公司向市場(chǎng)釋放的重大利好消息，半年度報(bào)告和年度報(bào)告出臺(tái)前后的主流炒作題材就是“高送轉(zhuǎn)”。

拉卡拉的股價(jià)自2019年6月至2016年12月27日發(fā)布“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案前一直在52元至61元間波動(dòng)，60日平均價(jià)格為57.72，12月27日發(fā)布“高送轉(zhuǎn)”公告后連續(xù)兩天漲停，調(diào)整后又繼續(xù)上漲，最高價(jià)達(dá)101.27元，股價(jià)上漲近一倍。

2.2迎合市場(chǎng)對(duì)低價(jià)股偏好

隨著上市公司股價(jià)的增高，能夠參與股票交易的股民會(huì)減少，這限制了股票的流動(dòng)性，這是流動(dòng)性假說(shuō)理論早以證明的觀點(diǎn)。而最優(yōu)價(jià)格區(qū)間假說(shuō)認(rèn)為：如果要將公司的股價(jià)保持在一個(gè)被投資者預(yù)期的范圍之內(nèi)，可以進(jìn)行高送轉(zhuǎn)或者股票分拆。因此，提高上市公司的流動(dòng)性可以通過(guò)增加股份，降低股價(jià)吸引中小投資者的投資來(lái)實(shí)現(xiàn)。

我國(guó)中小投資者確實(shí)普遍有“恐高”心理，偏愛(ài)低價(jià)股，認(rèn)為價(jià)格低的股票上漲空間大，下跌空間小，因此，資本市場(chǎng)形成了對(duì)低價(jià)股的偏好?！案咚娃D(zhuǎn)”股票除權(quán)后能迅速降低股票價(jià)格，而使市值不受影響，甚至能升高。而且，降低股價(jià)能提高股票的流動(dòng)性，減少創(chuàng)業(yè)板股票面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

拉卡拉的股價(jià)最高達(dá)到過(guò)101.37元，投資者買入一手拉卡拉需要花費(fèi)10137元。在以中小投資者為主的A股市場(chǎng)，投資者的購(gòu)買能力為高價(jià)格限制，所以，股票價(jià)格越高的上市公司可能更加會(huì)推出高送轉(zhuǎn)方案，以提高股票流動(dòng)性，從而降低股價(jià)。

基于股價(jià)降低，股份增多的預(yù)期，拉卡拉2019年12月26日成交金額僅9535萬(wàn)元，27日公告“高送轉(zhuǎn)”預(yù)告后連續(xù)兩天縮量漲停，29日成交量放大到11.61億元，成交量上漲十多倍。

2.3 股本規(guī)模決定了次新股有“高送轉(zhuǎn)”的內(nèi)在需要

公司股本規(guī)模和上市時(shí)間會(huì)限制上市之后的再融資行為，初上市的公司股本規(guī)模普遍都較小，這會(huì)限制再融資等行為，因此初始上市的公司天然具有較為強(qiáng)烈的股本擴(kuò)張動(dòng)機(jī)。

我國(guó)上市公司為了避免比較冗長(zhǎng)的再融資審批程序，可以通過(guò)送紅股和資本公積轉(zhuǎn)增股本這種較為隱蔽的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)股本擴(kuò)張。我國(guó)上市公司的股本規(guī)模大小會(huì)對(duì)其送轉(zhuǎn)行為有明顯影響，股本規(guī)模越小，進(jìn)行高送轉(zhuǎn)的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)烈，也愿意進(jìn)行更高比例的“高送轉(zhuǎn)”。

拉卡拉送股前總股本4億股，在送股后總股本擴(kuò)張到8億股，股本規(guī)模大幅擴(kuò)張。

2.4配合限售股份解禁，重要股東套現(xiàn)減持

上市公司推出高送轉(zhuǎn)方案后累計(jì)超額收益顯著為正。因此，次新股上市公司很可能存在著為了提高公司股東的減持收益而推出高送轉(zhuǎn)方案。

持有原始股的中小股東的限售股在股票上市掛牌首個(gè)交易日算起的一年后即可以解禁。此時(shí)推出“高送轉(zhuǎn)”政策，公司股份上升，限售股解禁的股東能夠在股價(jià)高位賣出手中的股票，大幅獲利。

2020年4月23日，拉卡拉發(fā)布《首次公開發(fā)行前已發(fā)行股份上市流通提示性公告》公布：申請(qǐng)解除限售的股份數(shù)量為 153，076，156 股，占公司總股本的 38.27%;其中，實(shí)際可上市流通的股份數(shù)量為 130，839，577 股，占公司股本總數(shù)的32.71%。 此次解除限售的股份可上市流通日期為 2020 年 4 月 27日。此次解除限售的股東共計(jì)39名，其中自然人股東 20名，非自然人股東 19 名。

這39名股東中有五家位列前十大股東序列，可以查閱拉卡拉2020年定期報(bào)告掌握他們?cè)鰷p持的情況，其他股東因持股數(shù)未列入前十大股東資料，所以他們的賣出情況并不可知。

我們列出其中位列公司前十大股東的在限售解禁五家機(jī)構(gòu)對(duì)比他們2020年的持持股情況，這一表格反映了這五家機(jī)構(gòu)在解禁前后賣出股票的數(shù)據(jù)。解除限售的所有股東持股均低于5%，按照《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》的要求，可以不予公告。

從上表我們發(fā)現(xiàn)，這五家股東的交易情況是完全一致的：在高送轉(zhuǎn)除權(quán)的第二季度不但沒(méi)有減持，反而都進(jìn)行了增持，而在第三季度，股價(jià)回穩(wěn)拉升的情況下集中賣出。為什么股東沒(méi)有在第二季度就進(jìn)行減持而進(jìn)行了反向操作呢？這是因?yàn)槭苋蛞咔橛绊?，第二季度?chuàng)業(yè)板指也探底，市場(chǎng)的整體股價(jià)處于低位，大多數(shù)股票被低估，作為機(jī)構(gòu)投資者，這五大股東趁勢(shì)買入維持股價(jià)。而在第三季度，整個(gè)市場(chǎng)走出底部大幅拉升后集中賣出。所以，次新股的“高送轉(zhuǎn)”仍是為重要股東減持設(shè)計(jì)，只是受大環(huán)境影響，重要股東會(huì)擇機(jī)減持。拉卡拉五大股東增減持的一致性正是證明了這種判斷。

參考文獻(xiàn)：

[1]馮科，劉宏， 何理.我國(guó)上市公司高送轉(zhuǎn)對(duì)盈利的信號(hào)效應(yīng)研究[J].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)， 2012（3）.