宋粉鮮 羅榮純 郭增輝

財政部政府和社會資本（PPP）合作中心數(shù)據(jù)顯示，我國PPP項目規(guī)模巨大，體育產(chǎn)業(yè)PPP項目數(shù)量和投資額略顯不足，其中陜西省體育產(chǎn)業(yè)投資更為匱乏，擁有巨大的發(fā)展?jié)摿?。在體育產(chǎn)業(yè)將成為推動經(jīng)濟社會持續(xù)發(fā)展的重要力量的時代，對于陜西省來說，體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大，符合陜西省大都市圈的健身規(guī)劃，將PPP模式應(yīng)用于體育產(chǎn)業(yè)，能夠充分發(fā)揮PPP模式的優(yōu)勢，滿足人民對大型體育場館建設(shè)的迫切需求，而對于陜西省體育產(chǎn)業(yè)的建設(shè)實際來說，PPP模式下的體育產(chǎn)業(yè)投資基金運作機制是需要厘清的重點之一。

1 陜西省體育產(chǎn)業(yè)投資基金現(xiàn)存問題

1.1 陜西省體育產(chǎn)業(yè)投資基金研究工作起步較晚

陜西省雖然十分重視發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)，但主要還是利用傳統(tǒng)的政府政策引導(dǎo)、市場自主調(diào)節(jié)的方式進行促進和保障，盡管不斷出臺利好政策，但在體育產(chǎn)業(yè)基金方面的研究起步比較晚，還沒有形成完整的政策支持體系。

陜西體育產(chǎn)業(yè)基金的研究工作，一是研究的系統(tǒng)性和深入程度還亟待加強;二是大多數(shù)提及陜西體育產(chǎn)業(yè)基金的研究，基本為近兩到三年的時間;三是研究主體基本還以院校及研究機構(gòu)的學(xué)者專家為主，政府層面尚沒有系統(tǒng)性的開展政策體系研究，很多工作也多是委托這些單位以課題的形式開展學(xué)術(shù)性的研究，而商業(yè)化的研究機構(gòu)、智庫機構(gòu)、專業(yè)化的體育產(chǎn)業(yè)公司等還都沒有成為研究的主要力量。

1.2 基金產(chǎn)業(yè)本身存在引發(fā)金融風(fēng)險的客觀因素

一是誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的因素存在。在金融市場中，各種類型的資金、資本存在著相互融通密切相關(guān)的整體性聯(lián)系。由于其流動性高，信息敏感程度強，風(fēng)險易發(fā)生，而且有傳染蔓延快的特點。往往具有“多米諾骨牌效應(yīng)”，在區(qū)域內(nèi)的金融資本市場中，如陜西金融領(lǐng)域，存在區(qū)域內(nèi)系統(tǒng)金融風(fēng)險因素，這是金融防范的重點內(nèi)容之一。基金投資中，往往存在杠桿貸款、杠桿收購的操作，這些操作如果不能很好的控制現(xiàn)金流與還本付息之間的比例，或貿(mào)然參與循環(huán)融資收購等，都很易于引發(fā)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險。

二是因為代理行為導(dǎo)致信息不對稱。在股權(quán)基金的運作中，存在著兩重委托代理關(guān)系。第一重是資金所有者（投資者）與基金管理人之間的委托代理關(guān)系。在這一重關(guān)系中，基金管理人實際操作基金，所掌握的市場、項目、運作等情況都優(yōu)于投資者，投資者在訂立資金委托合同后，一般難于實際對基金管理人進行監(jiān)管，特別是資金量小的單一投資者，信息不對稱更加明顯。第二重是基金管理人與被投資項目或企業(yè)之間，這一代理關(guān)系，如果基金方不派出人員進入項目，其與項目實際管理者或創(chuàng)業(yè)者之間，存在一定的信息不對稱，使得項目運作方案存在能是否能最終滿足基金意愿和投資要求的風(fēng)險。

三是基金運作風(fēng)險。包括項目選擇、項目經(jīng)營、基金退出、外部環(huán)境變化、政策風(fēng)險等，還包括基金公司自身的決策、人員、財務(wù)管理等。每一個環(huán)節(jié)都有可能最終使投資行為難以達到預(yù)期，各方面都要確定合理的方案和措施。

1.3 基金產(chǎn)業(yè)配套機制不健全

陜西省體育產(chǎn)業(yè)基金處于初期的研究和嘗試階段，除產(chǎn)業(yè)基金產(chǎn)業(yè)本身的政策外，還有很多配套機制和相關(guān)領(lǐng)域的制度安排也要協(xié)調(diào)推進，才能促進體育產(chǎn)業(yè)基金的迅速發(fā)展。

一是金融服務(wù)體系還需統(tǒng)一完整、實用有效。陜西省由于基金業(yè)起步較晚，產(chǎn)業(yè)基金還處于行業(yè)管理與金融監(jiān)管體系多頭管理的體系當中，還有沒有形成統(tǒng)一完整的金融服務(wù)管理體系。以體育產(chǎn)業(yè)基金來看，省金融辦、省體育局、省財政廳、省發(fā)改委等機構(gòu)對基金都負有一定的管理和服務(wù)職責(zé)，還沒有形成統(tǒng)一的、一體化式的、一站式的綜合服務(wù)體系，需要在實踐與改革中不斷調(diào)整完善。

二是還需要創(chuàng)新基金業(yè)的人力資源管理機制?；饦I(yè)的發(fā)展，包括體育產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展，都需要大量的人才，這需要從人才的培養(yǎng)、引進、流動、激勵等多方面建立完善的管理機制，特別是還需要放眼世界，從基金業(yè)發(fā)達的國家和地區(qū)大力引進高端人才、海外人才。體育基金在國外發(fā)展較早，基金規(guī)模也極為可觀，積累了大量的基金發(fā)展與管理的實踐經(jīng)驗，因此引入尖端人才，是促進陜西省大力發(fā)展基金產(chǎn)業(yè)的重要舉措，在工作中要實現(xiàn)必要的創(chuàng)新和突破。

三是需要完善監(jiān)督約束機制。體育產(chǎn)業(yè)基金的運作兼具商業(yè)性和政策性，資金從籌集、投入、管理、退出等各個環(huán)節(jié)都需要按照政策規(guī)定和市場化的運作規(guī)則進行，特別是目前我國基金產(chǎn)業(yè)中魚龍混雜，如何保護好投資人的權(quán)益等問題都備受關(guān)注。因此要綜合運用法律法規(guī)、政府職能、體系監(jiān)管、行業(yè)自律等多種手段來完善和規(guī)范基金的運作，保護參與基金運作的各方的合法合理權(quán)益。

四是結(jié)合基金的運營情況，對實體項目運營需要給予相關(guān)的配套支持方案。體育基金的設(shè)立也是以大力發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)為出發(fā)點的，因此對于體育產(chǎn)業(yè)項目，政府可以在規(guī)劃、土地、建設(shè)、稅收等各方面給予相應(yīng)的支持或優(yōu)惠政策，包括體育產(chǎn)業(yè)基金本身也應(yīng)考慮在注冊、準入、稅收等各方給予相應(yīng)的政策扶持，配套措施的完善和有效才能最終促進體育產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立和運作。

2 PPP模式下陜西體育產(chǎn)業(yè)投資基金機制設(shè)置

2.1 陜西體育產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立形式

本文認為有限合伙型體育產(chǎn)業(yè)投資基金由于具有限責(zé)任和免稅地位的特點，是現(xiàn)階段體育產(chǎn)業(yè)投資基金的最佳組織形式，也是適用于陜西省體育產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)置模式。和傳統(tǒng)的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金以及信托型產(chǎn)業(yè)投資基金相比，有限合伙制體育產(chǎn)業(yè)投資基金的主要優(yōu)勢在于兩方面：一方面作為有限合伙人以其出資額為限承擔有限責(zé)任，是資金的主要供給者，而普通合伙人一般作為基金管理人，對投資項目承擔無限連帶責(zé)任，負責(zé)管理基金的投資。另外一方面，有限合伙型體育產(chǎn)業(yè)投資基金本身不用繳納稅收，基金投資者根據(jù)其自身的稅收地位繳納?；鸶鞣絽⑴c者通過合伙協(xié)議約定基金分階段投資的額度、運作期、退出期、管理模式以及分配政策等。

根據(jù)發(fā)達國家的實際經(jīng)驗并結(jié)合我國、我省體育市場的實際情況，發(fā)展有中國特色的、適用于我省發(fā)展實際的體育產(chǎn)業(yè)投資基金。為了進一步提高投資基金的安全性、營利性以及風(fēng)險可控性，引入券商直投模式，進一步完善有限合伙型運作機制，構(gòu)建新型有限合伙型體育產(chǎn)業(yè)投資基金結(jié)構(gòu)。

2.2 陜西省體育產(chǎn)業(yè)投資基金運作模式

借鑒國內(nèi)較為成熟的體育產(chǎn)業(yè)投資基金運作模式，陜西省體育產(chǎn)業(yè)投資基金的運作模式遵循的基本原則和一般體育產(chǎn)業(yè)基金類似，主要分為：“募、投、管、退”四個基本的流程。第一步是資金的募集，也就是資金的來源;第二步是選擇投資標的并進行投資;第三步是管理，也就是對于投資標的管理，第四步就是退出，實現(xiàn)收益或者進行基金清算。

項目投資及管理第一步為項目的篩選及評估。對于體育產(chǎn)業(yè)投資基金投資標的選擇相關(guān)性較小的投資標的。如果投資標的在某個細分行業(yè)有較大的市場占有率和核心優(yōu)勢，這將是投資人優(yōu)先選擇的標的。第二步為項目的協(xié)商和交易。在管理人對要投資標的進行全面的分析之后，如果標的企業(yè)有投資價值，投資公司會和企業(yè)協(xié)商，擬出投資合作具體的條款合約。第三步為投后管理。投后管理主要是由基金公司專業(yè)的管理人來負責(zé)，并由風(fēng)險監(jiān)督委員會進行監(jiān)督和約束。第四步基金管理人也要根據(jù)投資標的處于的不同階段以及合同的約定來實現(xiàn)合理的退出。隨著市場參與度的不斷增加，各種退出方式呈現(xiàn)出均衡發(fā)展的態(tài)勢。

2.3 新型體育產(chǎn)業(yè)投資基金構(gòu)建

陜西省體育產(chǎn)業(yè)處于初級階段，相關(guān)配套措施不健全、專業(yè)人才缺乏等問題的存在，有必要構(gòu)建新型體育產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展模式，新型體育產(chǎn)業(yè)投資基金的構(gòu)建應(yīng)聚焦于由政府掌控資源到逐步釋放資源的過程，也是體育產(chǎn)業(yè)投資在“募、投、管、退”四個方面走向市場化發(fā)展的重要過程。

新型體育產(chǎn)業(yè)投資基金建立可分為三個階段，第一個階段是以政府為主導(dǎo)模式，該階段主要考慮到政府擁有絕對的體育產(chǎn)業(yè)核心資源，以政府為主導(dǎo)設(shè)立體育產(chǎn)業(yè)投資基金是政府實現(xiàn)市場化運作的重要一步。政府主要通過政府金融平臺中的財政資金、專項資金、引導(dǎo)資金作為出資方參與設(shè)立新型體育產(chǎn)業(yè)投資基金，該階段一般屬于產(chǎn)業(yè)的初創(chuàng)期，產(chǎn)業(yè)風(fēng)險較大，投資回報的不確定性較大，市場參與度相對較低。第二個階段就是以政府加市場為主導(dǎo)模式，這種模式就是逐步放開政府“看不見的手”，逐步走向市場化的一個過程。此時，政府的金融平臺和市場的金融平臺共同出資，政府金融平臺的出資方可以是國有企業(yè);而市場的金融平臺可以是上市公司、金融機構(gòu)等。此階段一般處于產(chǎn)業(yè)的成長期，相對穩(wěn)定的市場架構(gòu)已經(jīng)建立，風(fēng)險收益開始提高。第三個階段就是市場主導(dǎo)模式，在這個模式下，市場已經(jīng)達到完全的資源配置狀態(tài)，基金的出資方可以是政府、國內(nèi)市場以及國際市場。這個時候的體育產(chǎn)業(yè)一般處于成熟期，盈利模式相對穩(wěn)定。

目前體育產(chǎn)業(yè)盈利模式不夠明晰，配套政策法規(guī)還不夠健全，以政府為導(dǎo)向的新型體育產(chǎn)業(yè)投資基金模式相對來說是比較合適和穩(wěn)妥的方式。

3 陜西省體育產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的對策建議

3.1 拓寬陜西省體育產(chǎn)業(yè)投資基金的資金來源渠道

體育產(chǎn)業(yè)投資基金可以給民間資本公開合法的進入渠道，求得共同的生存與發(fā)展。首先，拓寬體育產(chǎn)業(yè)投資基金的資金來源渠道最重要的是需要從政策層面給予體育產(chǎn)業(yè)投資基金引導(dǎo)和支持，在資金投入的選擇上給予支持力度，推動體育產(chǎn)業(yè)投資基金在資金來源渠道上的建設(shè)，規(guī)范性地放寬陜西體育產(chǎn)業(yè)投資基金的市場準入制度，增大體育產(chǎn)業(yè)投資基金的體量和規(guī)模。其次，在引入更多的民間資本進入體育產(chǎn)業(yè)投資基金領(lǐng)域后，還可以考慮在適當?shù)臅r機引入海外體育產(chǎn)業(yè)資本的進入，實現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)投資基金多元化的資金募集。此外，陜西省政府應(yīng)該加強體育產(chǎn)業(yè)投資基金的市場監(jiān)管力度，做到有序引導(dǎo)，避免各投資主體之間的無序競爭，為體育產(chǎn)業(yè)投資基金在資金來源渠道上創(chuàng)建一個良好的環(huán)境，從而引導(dǎo)更多的資金進入陜西體育產(chǎn)業(yè)投資基金市場。

3.2 完善陜西省體育產(chǎn)業(yè)投資基金的市場退出機制

體育產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展不僅需要一級的資本市場的支持，還需要二級甚至三級資本市場的建立和完善。因此，就需要盡快完善陜西體育產(chǎn)業(yè)資本市場相關(guān)配套制度，努力提升體育產(chǎn)業(yè)投資基金的退出便利度和盈利效率，真正把體育產(chǎn)業(yè)資本市場建設(shè)成為服務(wù)體育產(chǎn)業(yè)實體經(jīng)濟的市場。在具體的體育產(chǎn)業(yè)投資基金的退出機制上，需要陜西省政府改善對各種退出方式的法律保障，使體育產(chǎn)業(yè)投資基金在退出時能夠有法可依，培育中介股權(quán)交易機構(gòu)，增大體育產(chǎn)業(yè)投資基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓的效率和成功率，從而提升陜西省體育產(chǎn)業(yè)投資基金退出機制的運行活力和結(jié)構(gòu)升級。

3.3 加強陜西省職業(yè)體育產(chǎn)業(yè)投資基金的人才培養(yǎng)

體育產(chǎn)業(yè)投資基金這一行業(yè)的發(fā)展，離不開職業(yè)化、專業(yè)化、復(fù)合型的體育產(chǎn)業(yè)投資基金管理人才的推動，陜西省要盡快建立起一支既精通基金業(yè)務(wù)又熟悉體育產(chǎn)業(yè)運作規(guī)律和企業(yè)運作的專門管理人才隊伍，必須通過多種手段和方式并行的途徑。首先，可以從國外體育產(chǎn)業(yè)發(fā)達國家引進高素質(zhì)的體育產(chǎn)業(yè)投資基金管理人才，借鑒他們的成熟經(jīng)驗對陜西省優(yōu)秀的體育人才和金融人才進行培訓(xùn)。其次，可以在陜西省部分高校內(nèi)試點進行體育產(chǎn)業(yè)投資基金復(fù)合型人才的培養(yǎng)，通過校企合作的方式培養(yǎng)應(yīng)用型的體育產(chǎn)業(yè)投資基金專業(yè)人才。最后，可以建立體育產(chǎn)業(yè)投資基金管理人資格考試和淘汰機制，在其進入體育產(chǎn)業(yè)投資基金行業(yè)就必須滿足一定的水平和要求，同時淘汰機制可以促進其自我主動進行知識更新和培訓(xùn)，實時掌握體育產(chǎn)業(yè)投資基金的制度要求和規(guī)范，并加強自我監(jiān)督和職業(yè)修養(yǎng)，降低基金管理人違法違規(guī)行為的發(fā)生，從而確保體育產(chǎn)業(yè)投資基金的健康運行。

3.4 給予陜西省體育產(chǎn)業(yè)投資基金適度的稅收優(yōu)惠

稅收優(yōu)惠是產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的國際慣例，給予體育產(chǎn)業(yè)投資基金適度的稅收優(yōu)惠，降低其投資運作的成本，能夠調(diào)動投資者的投資熱情，并激發(fā)體育產(chǎn)業(yè)投資基金的市場活力。在體育產(chǎn)業(yè)投資基金的稅法律制度優(yōu)惠方面，可以采用間接優(yōu)惠和直接優(yōu)惠兩種方式搭配應(yīng)用。稅收優(yōu)惠的對象可以從體育產(chǎn)業(yè)投資基金的投資者、基金的投資運營和被投資企業(yè)等方面入手。首先，在對體育產(chǎn)業(yè)投資基金的投資者進行稅收優(yōu)惠，可以給予適當比例的稅收補償，并且在體育產(chǎn)業(yè)投資者進行“再投資”活動時，可以給予退稅減免，從而充分調(diào)動其再投資的積極性。其次，在體育產(chǎn)業(yè)投資基金進行投資活動時需要減輕流轉(zhuǎn)稅等稅收負擔，從而降低基金的運作成本，更有利于為體育產(chǎn)業(yè)投資基金創(chuàng)造公平的競爭環(huán)境。最后，需要完善對被投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠，適當?shù)販p少其增值稅和所得稅的負擔，促使更多需要進行融資的體育企業(yè)傾向于采用體育產(chǎn)業(yè)投資基金的融資方式。

課題：本文來源于陜西省體育局課題，課題名稱：《PPP模式下陜西體育產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)置機制研究》，課題編號：2019136。

（作者單位：西安歐亞學(xué)院）