田雨

摘要：在創(chuàng)新驅動的時代背景下，投資機構的投資方向向硬科技賽道轉型。由于我國當前的主流創(chuàng)投機構成長于互聯(lián)網(wǎng)模式創(chuàng)新時期，形成了一套投資方法和投資邏輯。而硬科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)主體多為科技工作者，背靠知名高校和研究機構，投資機構在面向硬科技企業(yè)時，產生很多不適應現(xiàn)象。本文旨在對投資機構在科創(chuàng)時代下的挑戰(zhàn)予以分析，并給出部分破局之策。

關鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資，風險投資;科技創(chuàng)新

0引言

中國經(jīng)濟發(fā)展從高速增長轉向平穩(wěn)增長的同時，也進入結構調整的關鍵時期，逐步從粗放型發(fā)展轉向精細發(fā)展，一大批落后產業(yè)將會逐步淘汰，以高技術、高知識密度為要素的新產業(yè)結構時期。這一時期，以高技術壁壘為特點的創(chuàng)業(yè)企業(yè)將迎來重要機遇。尤其是科創(chuàng)板的正式運行，為硬科技企業(yè)和創(chuàng)投機構帶提供了資本市場環(huán)境。中國創(chuàng)投機構多成長于互聯(lián)網(wǎng)時代。在上世紀80年代末期起步的互聯(lián)網(wǎng)技術革命，中國并未真正引領技術發(fā)展，而更多的是在應用互聯(lián)網(wǎng)技術進行模式創(chuàng)新。于是，在一段時期，我國早期創(chuàng)投機構產生一種獨特投資邏輯，就是尋找美國的互聯(lián)網(wǎng)產品在中國的同類型創(chuàng)業(yè)者，并通過資本加持，幫助互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)快速發(fā)展。這直接誕生了一批以BAT為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，并催生了一批頂級私募投資機構。然而，在互聯(lián)網(wǎng)流量紅利被收割殆盡之后，中國經(jīng)濟轉軌換道的歷史大背景下，創(chuàng)投機構對高技術壁壘的創(chuàng)業(yè)者，產生了不適應?？傮w而言，對技術創(chuàng)業(yè)的發(fā)展規(guī)律仍未真正摸透，即使是行業(yè)現(xiàn)行的部分投資機構，也處在摸著石頭過河的階段。主要面臨如下挑戰(zhàn)：

一、創(chuàng)業(yè)主體的特殊性

當前，很大一部分早期高技術企業(yè)源生于科研院所與高校，其技術創(chuàng)業(yè)主體多為科研工作者，在國家頒布成果轉化法，人社部頒布《關于支持和鼓勵事業(yè)單位專業(yè)技術人員創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的指導意見》以來，以中科院為代表的科研機構配套一系列促進成果轉化辦法，高校、科研院所的產業(yè)化熱情高漲，釋放出一批科研人員的創(chuàng)業(yè)嘗試。創(chuàng)投機構面臨一批前所未有的創(chuàng)業(yè)者，與當年互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者不同，他們可能從未或極少有過參與企業(yè)經(jīng)營的經(jīng)歷，對資本市場的認識還未充分形成，價值追求與上一批互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者也有很大的差異。對技術的研究深度和知識深度遠勝于互聯(lián)網(wǎng)黃金時期的創(chuàng)業(yè)者，但對外部商業(yè)信息的敏感性卻也天然存在缺失。誠然，優(yōu)秀科學家是稀缺資源，優(yōu)秀企業(yè)家也是稀缺資源，期待兩種人的特質集中在同一人身上，是可遇不可求的。如何從原有對創(chuàng)業(yè)者的“人”的評價邏輯中走出來，重構技術型人才主導創(chuàng)業(yè)團隊的評價邏輯，是一大挑戰(zhàn)。曾有文章報道，有創(chuàng)投機構以科技成果水平和科學家科研地位去對項目進行估值，這顯然有失正確性。心態(tài)更為開放，能夠找到并接納好的商業(yè)合伙人的科研人員應當受到投資方的更多信任。

二、單點技術生命周期與規(guī)模挑戰(zhàn)

創(chuàng)投資本天然追求高增長性和規(guī)模性，科技型企業(yè)，越是超前技術，其技術成熟和需求釋放也越需要更長的時間。此外，從產業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)律看，一種技術的參與者不夠多，要么形成壟斷，要么會走向另外一個極端，即不被產業(yè)界接受?？蒲谐晒麑崿F(xiàn)工程化，再到商業(yè)化，是存在高度不確定性的，面向統(tǒng)一需求，多種技術路線可能并行?？蒲性核趸募夹g創(chuàng)業(yè)企業(yè)，與原有創(chuàng)業(yè)者提供2C產品相比，往往是解決產業(yè)需求，客戶以其他企業(yè)為主。這就使其商業(yè)爆發(fā)周期也變慢。同時，由于外部需求的不斷變化，在單點技術帶來的早期技術壁壘期，若沒有真正形成企業(yè)自身的獨立持續(xù)創(chuàng)新能力，未形成創(chuàng)新機制和文化土壤。單點技術企業(yè)還面臨生命周期過短的問題。這給投資機構帶來了巨大的挑戰(zhàn)。

三、投資機構需要加強對技術規(guī)律的理解

投資機構的經(jīng)理人團隊，原多為財經(jīng)、金融背景出身，在面向技術創(chuàng)業(yè)項目時，表現(xiàn)出對技術的理解不足。尤其是在一些新興技術領域，涉及多門類的基礎學科及理工科知識。這直接造成對技術看不懂，進而變成了追熱點似的投技術，對一些科學家做出的“冷門技術”無人問津，造成某些方向的資本過密，形成了投資泡沫。技術發(fā)展有其客觀規(guī)律，從實驗室到工程化，再到產品化，相同的技術可能會誕生不同的應用方向。底層技術應用的可遷移性，是實現(xiàn)企業(yè)范圍經(jīng)濟的一種重要路徑。因為對技術的理解不夠，可能會出現(xiàn)對市場應用空間的誤判。

四、盲目的科學家崇拜以及盲目的輕視科學家創(chuàng)業(yè)

在科技創(chuàng)投領域，出現(xiàn)了對科學家創(chuàng)業(yè)的兩極分化，一部分投資人開始極力追逐頂級科學家團隊，神話科學家在企業(yè)發(fā)展中的作用，進而出現(xiàn)人才帽子估值法、影響因子估值法的鬧劇，科學家之間也出現(xiàn)盲目攀比，把估值當做另外一張”學術身份”，把估值高低當做了資本市場對學術成績的評價。另一部分投資人則走向極度不信任科學家創(chuàng)業(yè)的另一個極端。認為科學家創(chuàng)業(yè)不靠譜，學者不懂商業(yè)規(guī)律，缺少企業(yè)、產業(yè)經(jīng)驗，在創(chuàng)業(yè)這件事上，科學家主導的企業(yè)幾乎沒有成功的可能性。事實上，企業(yè)發(fā)展在不同階段，需要的人才也不盡相同。強調技術要素的企業(yè)，在其早期需要技術團隊扮演重要角色。在這一過程中，主導企業(yè)的科學家，需要實現(xiàn)從學術思維到工程師思維、產品思維、商業(yè)生態(tài)思維的幾次躍遷。如果不能躍遷，則需要有信賴的商業(yè)合伙人的介入。所以，兩個極端都是盲目的。

五、科學家對創(chuàng)投本身的理解不到位

有部分科學家，可能會對創(chuàng)投機構產生認知偏差，優(yōu)質創(chuàng)投機構在對項目盡調時相對嚴密，投資決策周期相對長。而部分個人資本和小基金，反而表現(xiàn)出了快捷性。另一方面，投資人的文化和價值觀特質，跟科學家有時會產生沖突。這都增加了雙方?jīng)Q策選擇上的誤判，可能導致部分機構在投資科學家創(chuàng)業(yè)項目時的重重障礙。這一過程中，出現(xiàn)了一些有研究所、高校背景的投資機構。這些投資機構具備很強的科技成果轉化型項目渠道，在歷史大背景下，表現(xiàn)亮眼。但是，仍舊需要周期的磨礪。創(chuàng)投機構在面對上述挑戰(zhàn)的過程中，需要作出一系列調整。投資完成前后，需要為被投企業(yè)提供更多的服務。這些服務，未必由機構自身完成，但必須具備一定的“孵化”能力。

六、投資機構需要扮演好多元中介角色

創(chuàng)投機構有其中介屬性。在科技創(chuàng)業(yè)大潮中，面對上述挑戰(zhàn)，不僅要扮演好資本的中介，還需要扮演更多的中介角色，成為一個創(chuàng)業(yè)要素的交匯地。首先，就要成為人才要素的中介?？萍紕?chuàng)投機構能夠發(fā)揮好自身在不同產業(yè)中的鏈接作用，把產業(yè)中的人才，引向被投企業(yè)，把科學家的成果引向產業(yè)界。第二，扮演市場中介，科技創(chuàng)業(yè)團隊的技術壁壘夠高，但新興產品面向市場，缺少渠道。第三，地方產業(yè)落地中介，由于技術企業(yè)的研發(fā)多源自一線城市，生產制造環(huán)節(jié)往往需要在，應當能夠為企業(yè)真正找到能夠適于其長期生產經(jīng)營的落地地點，其核心是產業(yè)區(qū)域性優(yōu)勢。

七、為企業(yè)輸出創(chuàng)新文化和機制

從長期看，一個技術創(chuàng)新型企業(yè)，真正實現(xiàn)長期的競爭力，必須具備持續(xù)的創(chuàng)新能力。只有具備持續(xù)的創(chuàng)新能力的高科技企業(yè)，才能真正避免僅靠單一技術優(yōu)勢保持幾年的領先性，而后快速被新技術企業(yè)淘汰。這里所強調的創(chuàng)新，是全面的創(chuàng)新，首先是根據(jù)市場的需要，技術方面的持續(xù)迭代和研發(fā)能力。其次，避免在商業(yè)模式上創(chuàng)新的阻力。硬科技企業(yè)，容易輕視商業(yè)模式創(chuàng)新，甚至有企業(yè)將模式創(chuàng)新擺到對立面。此外，在用人機制，激勵方式，企業(yè)創(chuàng)新文化養(yǎng)成上，硬科技企業(yè)也需要做出大的突破，因為很多硬科技企業(yè)會受制于研究機構固有模式的影響，導致機制僵化。幫助硬科技企業(yè)形成創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新文化，也是投資機構需要具備的能力。在技術團隊期權池（按照技術轉化規(guī)定，多數(shù)硬科技企業(yè)技術人員可以獲得一半知識產權獎勵）基礎上，形成管理團隊期權池，引入其他普適的激勵創(chuàng)新的機制，對一家硬科技企業(yè)的持續(xù)發(fā)展有重要作用。為被投企業(yè)創(chuàng)始人提供體系化的商業(yè)培訓課程，是一個不錯的選擇。

八、構建多元能力的投資團隊

投資機構推崇的合伙人機制，強調人才要素在投資中的作用。面對硬科技企業(yè)這一新的投資標的，投資人的人才畫像也需要重構。目前，越來越多的投資機構開始招募理工科碩博士，尤其是具有研究機構工作經(jīng)驗者，這有利于加強對硬科技技術原理的理解。但是，也急需投資機構快速形成機制，讓符合新需要的投資經(jīng)理群體，快速理解投資，快速走進投委會，從而快速提升機構的決策力，形成真正高效的決策機制，才能實現(xiàn)最終的投資團隊的能力轉變。此外，因為硬科技企業(yè)面向行業(yè)客戶為主的性質，導致投資機構面向產業(yè)吸納具備行業(yè)認知的投資人，也是不可回避的路徑選擇。更深的產業(yè)知識+技術理解力，是硬科技創(chuàng)業(yè)周期下，投資機構必須補強的能力。

九、與科學家創(chuàng)業(yè)者建立互信

觀念的對沖，嚴重阻礙投資決策的平滑性?？蒲腥藛T的觀念和資方觀念沖突點主要集中在對技術要素和資本要素孰輕孰重上，集中爆發(fā)在投資協(xié)議條款談判上。這需要盡快與科學家群體建立互信?？茖W家往往就職于大的研究機構，屬于事業(yè)單位，相對更加注重誠信，也更加純粹，與原有創(chuàng)業(yè)群體相比，重視對投資機構的承諾，但不愿意簽署業(yè)績對賭，不愿意接受回購條款。實際上，科學家的嚴謹，導致往往有做“十分，說三分”傾向，與創(chuàng)業(yè)圈原有的“做三分，說十分”的不良傾向不同。所以，在重視技術要素的時代背景下，資本需要與科學家群體增加互信，減少觀念對沖。機構需要尊重客觀規(guī)律，更有智慧，面向科學家創(chuàng)業(yè)群體，在硬科技企業(yè)的早期投資輪，給到更多的理解和傾聽，做更聰明，寬松的投資人。

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