摘要：自從2020年以來，央行釋放了數(shù)額龐大的流動性。在未來，如何調(diào)控解決貨幣流動性問題亟待研究。本文采取VAR模型分析的方式，對居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、我國一年期存款利率和人民幣兌美元匯率對我國貨幣流動性的影響進(jìn)行了實(shí)證分析。

關(guān)鍵詞：貨幣流動性;影響因素

一、研究背景

貨幣流動性與貨幣需求和貨幣供給密切相關(guān)，我國目前經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動機(jī)制正在逐步轉(zhuǎn)型，而我國貨幣供給機(jī)制也隨之改變。我國在改革開放之后很長時(shí)間都是出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)增長模式。自從我國加入世貿(mào)組織以來，我國的外匯儲備由于國際收支中貨物項(xiàng)目的巨額順差而不斷增多，因而我國貨幣供給在一段時(shí)間內(nèi)主要是外匯占款。但自從2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的情況下，總需求下降導(dǎo)致對外需求的下降進(jìn)而使得外匯占款與基礎(chǔ)貨幣投放的比重呈下降趨勢，并且隨著社會融資規(guī)模的大幅上升，信貸的流動性極大地影響了資金的流動性，信貸渠道在貨幣供應(yīng)的各項(xiàng)渠道中發(fā)揮作用越來越重要。由美國所引發(fā)的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，全球缺乏流動性迅速的轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有猿?，并且在某些國?地區(qū)也出現(xiàn)了流動性陷阱。因此，世界開始對流動性問題及其變化產(chǎn)生濃厚的興趣。2014年危機(jī)以后央行雖然通過多種政策來激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長的動力，在一定程度上緩解了貨幣流動性過剩的問題，但問題依然存在，不容忽視。而在2020年以來央行發(fā)放大量的流動性對我國的貨幣流動性調(diào)控產(chǎn)生了重大挑戰(zhàn)。央行只有合理配置經(jīng)濟(jì)資源，實(shí)施穩(wěn)健的政策，松緊得當(dāng)?shù)恼{(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，貨幣流動性問題才能得以解決，才能使我國經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展。

二、研究意義

從理論意義方面來看，在某種程度上，一國的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況可以通過該國的貨幣流動性來反映。因此央行調(diào)控貨幣流動性的手段對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展顯得尤為重要。本文計(jì)劃從我國貨幣供給和貨幣需求兩方面的影響因素入手，探尋并研究分析貨幣流動性的部分具有重大影響的影響因素，希望能夠?yàn)槲覈胄胸泿耪叩闹贫ê蛯?shí)施提供新的依據(jù)，在一定程度上豐富了貨幣政策理論，為我國貨幣流動性理論的發(fā)展有著重要的理論意義。

從實(shí)際意義方面來看，貨幣政策是我國宏觀調(diào)控部門進(jìn)行貨幣流動性調(diào)節(jié)的主要手段，但是從這幾年的調(diào)控情況發(fā)現(xiàn)對貨幣流動性受政策調(diào)節(jié)的有效果時(shí)間越來越短。所以要通過研究貨幣流動性的影響因素來加強(qiáng)對貨幣流動性的認(rèn)識，這樣就能制定更合適的更有效的貨幣政策從而對流動性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更加有效的防范，推動經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

三、VAR模型下變量的選取

本文選取了2010年第一季度到2020年第一季度M2的數(shù)據(jù)以代表貨幣流動性狀況，采用VAR研究方法，分析一年期存款利率（DR）、美元兌人民幣匯率（ER）、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）對貨幣流動性的影響。分析這三項(xiàng)因素對貨幣流動性的因素是由于中國身為美國第二大的債權(quán)國，人民幣兌美元的匯率變化應(yīng)對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響，而一年期存款利率是不同民眾較為關(guān)心的一項(xiàng)指標(biāo)。筆者首先對這四個變量在近十年以來比較直觀的特點(diǎn)進(jìn)行展示并加以分析，數(shù)據(jù)見表1。（以下表格均由EVIEWS整理得出，數(shù)據(jù)來源為WIND數(shù)據(jù)庫）

由描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果，M2的最小值為649947.5，最大值為2080923，這項(xiàng)數(shù)據(jù)說明2010年第一季度到2020年第一季度之間貨幣供應(yīng)量變化較大;一年期存款利率的最小值為1.5，最大值為3.5，這項(xiàng)數(shù)據(jù)說明2010年第一季度到2020年第一季度之間一年期存款利率變化差異不大;美元兌人民幣匯率的最小值為6.096，最大值為7.085，這項(xiàng)數(shù)據(jù)說明2010年第一季度到2020年第一季度之間美元兌人民幣匯率變化差異較大;居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的最小值為134.895，最大值為176.358，這項(xiàng)數(shù)據(jù)說明2010年第一季度到2020年第一季度之間居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)變化差異較大。

四、VAR分析結(jié)論

接著筆者運(yùn)用VAR研究方法，對一年期存款利率、美元兌人民幣匯率、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)對貨幣流動性的影響進(jìn)行分析后的結(jié)果如下，首先，根據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果可以了解到，一年期存款利率、美元兌人民幣匯率、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)三個因素與貨幣流動性存在協(xié)整關(guān)系。其次，從格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果可知，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和一年期存款利率是貨幣流動性的格蘭杰原因，說明除了美元兌人民幣匯率以外的兩個因素對貨幣供應(yīng)量都存在直接影響關(guān)系;但美元兌人民幣匯率不是貨幣供應(yīng)量的格蘭杰原因，說明其對貨幣供應(yīng)量存在間接影響關(guān)系。再次，從脈沖響應(yīng)結(jié)果來看，一年期存款利率、美元兌人民幣匯率、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)對貨幣流動性均具有正向影響作用。最后，從方差分解結(jié)果來看，一年期存款利率、美元兌人民幣匯率、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)對貨幣流動性的貢獻(xiàn)率依次為：1.02%、6.73%、50.52%。即對貨幣供應(yīng)量的影響作用由大到小的因素依次為：居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、美元兌人民幣匯率、一年期存款利率。

五、建議

結(jié)合實(shí)證分析結(jié)果，得出強(qiáng)化流動性調(diào)控的建議：對利率與流動性配比進(jìn)行平衡;流動性管理應(yīng)隨匯率調(diào)整;松緊適當(dāng)?shù)膶α鲃有赃M(jìn)行持續(xù)管理;強(qiáng)化政策透明度;營造良好的貨幣流動性環(huán)境。為我國央行貨幣政策的制定和實(shí)施提供新的依據(jù)。

作者簡介：扈德毅（1997-），男，滿族，遼寧省鳳城市，碩士，研究方向：金融（通訊作者）。