張立坤

摘 要：文章提出了對中國資本存量進行非線性估計的方法。結果顯示，對增長模型一階差分后再進行泰勒展開，得到的高斯牛頓法估計值與現(xiàn)有文獻估計值較為吻合，而直接搜索得到的估計值高于現(xiàn)有文獻估計值。

關鍵詞：中國資本存量;經濟增長模型;非線性估計

一、引 言

任何經濟體的健康發(fā)展都要求有復雜且高效的金融體系相支持，一個穩(wěn)健運行的金融體系是一個健全經濟體的重要組成部分。金融體系主要有兩種：一種是金融中介主導型，代表性國家如中國、日本;另一種是金融市場主導型，代表性國家如美國、英國。兩種不同的金融體系不存在孰優(yōu)孰劣之分，更多是基于一國現(xiàn)實發(fā)展狀況、金融基礎設施、國民金融意識等去選擇構建何種類型的金融體系。不同類型的金融體系會引導社會主體偏向于選擇何種融資方式，因此，在經濟發(fā)展水平相對落后的國家，為規(guī)避違約風險，間接融資較多，直接融資較少，但間接融資的成本相對較高，降低了資本周轉效率。一國的直接融資總量高于間接融資總量，該國的金融結構值就大于 1，相反就小于 1。一國的直接融資總量和間接融資總量之和與 GDP 的比值是金融規(guī)模。金融杠桿值的計算方式通常有兩種：一是 M2 與 GDP的比值，二是私人部門信貸與 GDP 的比值。M2 與GDP的比值一般是用來衡量該國的經濟貨幣化率，研究實體經濟部門的杠桿比率變化對金融發(fā)展與經濟增長之間關系的影響，所以選擇私人部門信貸與 GDP 的比值作為金融杠桿的代理指標。在當前穩(wěn)步推進供給側結構性改革的進程中，金融杠桿、金融發(fā)展與經濟增長之間的關系是什么？去杠桿會不會影響金融發(fā)展與經濟增長之間關系？探究這些問題的答案具有極強的理論意義和現(xiàn)實意義。

二、相關研究文獻評述

國民經濟發(fā)展離不開金融支持，金融發(fā)展在經濟增長過程中的重要作用在早期的文獻中就有所涉及。Schumpeter（1911）認為，企業(yè)家通過向銀行申請貸款的方式去購買新的生產設備和技術，在這個過程中銀行一方面發(fā)揮了其金融中介的功能，另一方面通過向實體經濟投遞資本促進了經濟增長。Robinsons（1952）給出了另一種說法，金融發(fā)展并不能引起高速的經濟增長，相反，因為高速的經濟增長引致的對更高級金融服務的需求，推動了金融發(fā)展?？偨Y起來，早期關于金融發(fā)展與經濟增長的關系研究，主要形成了兩種觀點：一是認為金融發(fā)展推動經濟增長，二是認為經濟增長帶動了金融發(fā)展。隨著時代的進步和學者們研究的逐漸深入，關于金融發(fā)展和經濟增長關系的一些研究開始沿著金融創(chuàng)新引致的經濟增長這一思路展開（Gurley and Shaw，1955;Goldsmith，1969;Hicks，1969），他們認為金融體系的發(fā)展和進步對于刺激經濟增長有著至關重要的作用，落后的金融體系會阻礙經濟增長。McKinnon（1973）和 Shaw（1973）認為，有效的金融體系才能更好地把儲蓄轉化為投資，只有當金融自由化達到一定程度以后，金融發(fā)展才可以引致更高的經濟產出。到了 20 實際 90 年代早期，更多復雜類型的金融發(fā)展模型開始把金融機構加入到內生經濟增長模型中（GreenwoodandJovanovic，1990;BencivengaandSmith，1991;Pagano，1993），這些模型都證明了金融發(fā)展通過降低信息摩擦和提高資源配置效率的方式來推動經濟增長。Guiso et al.（2004） 基于意大利的區(qū)際數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)更高的地區(qū)金融發(fā)展水平可以促進地方企業(yè)發(fā)展，進而帶動地方經濟發(fā)展。周立等（2002）對我國各地區(qū) 1978-2000 年金融發(fā)展與經濟增長關系的實證研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展差距可以解釋我國各地區(qū)的國民收入水平差距，促進金融發(fā)展，有利于長期的經濟增長。王愛儉等（2017）基于 1996-2014 年的跨國數(shù)據(jù)，使用金融發(fā)展作為門檻變量進行實證研究，結果表明，金融杠桿對經濟增長的促進作用會隨著門檻變量金融發(fā)展情況的變動而顯著變化。邵漢華（2018）認為金融結構在不同地區(qū)對經濟增長的作用效果具有異質性，只有地區(qū)發(fā)展水平跨越一定的門檻值之后，金融結構才可以顯著促進經濟增長。盡管金融發(fā)展的積極作用很明顯，但它對經濟增長也可能產生消極的影響。根據(jù) Minsky（1991）提出的“金融不穩(wěn)定假說”，一個經濟體正常情況下會經歷從穩(wěn)健的金融架構到脆弱的金融架構的過程。經濟繁榮會鼓舞投機者去冒險（例如高息貸款），提高了整個經濟體的風險水平，這種過度杠桿化的情況可能會引發(fā)大量債務不能如期償還。可能會導致更高的未到期清償率，一旦銀行發(fā)生擠兌，整個經濟體就會邁入衰退階段。談儒勇（1999）從實證上研究了我國金融發(fā)展與經濟增長之間的關系，結果發(fā)現(xiàn)中國股票市場發(fā)展和經濟增長之間有不顯著的負相關關系。Adeniyi et al.（2004）基于尼日利亞 1960-2010 年的年度數(shù)據(jù)，通過構建金融發(fā)展的門檻效應模型，發(fā)掘了兩條有趣的結論，一是金融發(fā)展負向經濟增長，但因為門檻效應導致符號反轉，即二者是一種非線性關系;二是使用金融發(fā)展綜合指數(shù)來構建模型會得到類似的結果。黃智淋（2013）研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展與經濟增長之間的關系存在通貨膨脹率門限效應，當通貨膨脹率高于 5.05% 時，金融發(fā)展抑制經濟增長。

結論

本文通過對經濟增長模型的轉換，提出了對中國資本存量進行非線性估計的思路和模型。根據(jù)對經濟增長模型的不同處理，分別采用高斯牛頓法和直接搜索的方法進行了資本存量估計。結果發(fā)現(xiàn)：一階差分后的高斯牛頓法估計值與現(xiàn)有文獻估計值較為吻合，但是估計收斂速度較慢。而二階差分后的估計值收斂很快，但是估計值明顯低于近期文獻的估計值。這種情況可能與數(shù)據(jù)質量，以及差分過程中的信息丟失有關。而采用直接搜索得到的估計值高于已有文獻的估計值;另外，本文還利用美國官方公布的資本存量檢驗了本文提出的估計方法，發(fā)現(xiàn)直接搜索法能夠得到比較準確的估計值，而高斯牛頓法估計值相比直接搜索得到的估值小，與對中國資本存量的估計情況一致。

參考文獻：

[1]張軍，章元.對中國資本存量K的再估計[J]. 經濟研究， 2003， （7）.

[2]單豪杰.中國資本存量K的再估算：1952—2006年[J]. 數(shù)量經濟技術經濟研究， 2008， （10）.

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