摘要：本文利用中國(guó)家庭金融調(diào)查（CHFS）2011年和2013年兩期的數(shù)據(jù)采用雙重差分DID的辦法研究了2012年的延遲退休政策的宣告對(duì)于城鎮(zhèn)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的影響，結(jié)果顯示：延遲退休政策的宣告提高了我國(guó)城鎮(zhèn)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的配置比重。這對(duì)于我國(guó)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的發(fā)展都是極好的，所以從這個(gè)角度而言，延遲退休政策的出臺(tái)是很有必要的。

關(guān)鍵詞：家庭風(fēng)險(xiǎn);資產(chǎn)配置;分析

金融投資是居民增加財(cái)產(chǎn)性收入的一個(gè)重要途徑。但是，現(xiàn)實(shí)情況是，我國(guó)家庭對(duì)金融市場(chǎng)的參與率并不高，特別是在風(fēng)險(xiǎn)較高的金融市場(chǎng)上，那里存在著“有限參與金融市場(chǎng)的神秘現(xiàn)象”。當(dāng)前，我國(guó)人口老齡化趨勢(shì)越來(lái)越嚴(yán)重。數(shù)據(jù)顯示，到2020年，我國(guó)60歲以上人口的比例達(dá)到16.1%。延遲退休政策呼之欲出，并在2012年6月14日的發(fā)布的《社會(huì)保障“十二五”規(guī)劃綱要》中首次確切說(shuō)明： “研究彈性地延遲領(lǐng)取養(yǎng)老金年齡的政策”，我們也把此時(shí)間節(jié)點(diǎn)看作是延遲退休宣告的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。雖然延遲退休政策到目前還未實(shí)施，但由于宣告效應(yīng)和預(yù)期沖擊的存在，依然會(huì)對(duì)居民家庭的金融投資產(chǎn)生一定的影響。延遲退休的宣告一方面可能會(huì)使得居民由于預(yù)期養(yǎng)老時(shí)間的延長(zhǎng)而降低對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的持有;另一方面延遲退休的宣告可能會(huì)使得居民由于預(yù)期收入增加，收入風(fēng)險(xiǎn)的降低而增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的持有。鑒于此，本文以延遲退休的宣告為切入點(diǎn)，研究延遲退休宣告對(duì)城鎮(zhèn)家庭金融資產(chǎn)配置的影響。

1.延遲退休宣告對(duì)城鎮(zhèn)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置影響的實(shí)證分析

1.1數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的數(shù)據(jù)取自中國(guó)家庭金融調(diào)查（CHFS） 數(shù)據(jù)庫(kù)，它是西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融調(diào)查與研究中心進(jìn)行的一項(xiàng)關(guān)于各類(lèi)家庭微觀(guān)金融信息的全國(guó)性的調(diào)查。本文選取的是 2011 年和2013年兩期的CHFS的數(shù)據(jù)。首先根據(jù)家庭成員的年齡計(jì)算來(lái)確定家庭中的勞動(dòng)力人口，再根據(jù)社會(huì)保障中的保險(xiǎn)方式和現(xiàn)行的退休制度來(lái)確定家庭中已經(jīng)退休的人口。用退休人口的數(shù)量除以家庭勞動(dòng)力人口的總數(shù)得到退休勞動(dòng)力人口比，當(dāng)這個(gè)比率為1時(shí)說(shuō)明該家庭不受延遲退休政策的影響為控制組，其余為實(shí)驗(yàn)組。自從2011年上海率先試行“延遲退休”政策以來(lái)，上海樣本就被排除在外了。最后，剔除存在缺失值的樣本，最終得到 5127個(gè)有效樣本。

1.2模型構(gòu)建

本文研究的主題是延遲退休政策的宣告對(duì)于城鎮(zhèn)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的影響，我們可以把延遲退休政策的宣告看作是一項(xiàng)干預(yù)政策，那么這一研究的主題就可以近似的看作是延遲退休政策的宣告對(duì)于城鎮(zhèn)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置影響的政策凈效應(yīng)研究。于是我們引入雙重差分計(jì)量模型DID，將對(duì)照組作為實(shí)驗(yàn)組的參照系，將對(duì)照組政策干預(yù)前后的差異看做純粹的時(shí)間效應(yīng)，綜合兩個(gè)差分的到雙重差分估計(jì)量（DID estimator），對(duì)政策的凈效應(yīng)進(jìn)行評(píng)估。此研究的樣本數(shù)為5127，采用的是雙重差分DID模型來(lái)看2012年6月14日的延遲退休政策的宣告對(duì)于我國(guó)城鎮(zhèn)家庭金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的影響。具體估計(jì)方程如下：

Y=α+β1Mi+β2Ti+ΓMiTi+Xit+ε? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? （1）

其中，Y是被解釋變量家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置，α是截距項(xiàng)，Mi是分組虛擬變量，Ti是時(shí)間虛擬變量，β1和β2分別是政策虛擬變量和時(shí)間虛擬變量的回歸系數(shù)。Γ是我們最關(guān)心的DID系數(shù)，也就是雙重差分估計(jì)量，即政策效應(yīng)，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

為了盡可能地避免由遺漏變量引起的估計(jì)偏誤，本文在回歸模型中引入一系列控制變量Xit主要包括：年齡、性別、受教育程度、保險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、家庭收入。

在使用DID方法進(jìn)行估計(jì)時(shí)要求滿(mǎn)足分組外生性。本文采用家庭成員并未完全退休的家庭作為處理組。相應(yīng)的控制組則為成員全部退休的家庭。一般情況下，在我國(guó)是否退休并不是自己可以選擇的，而是依據(jù)法定退休辦法實(shí)施的。在這樣的情況下，延遲退休政策宣告與家庭成員的退休狀況可以認(rèn)為是無(wú)關(guān)的。

1.3實(shí)證分析結(jié)果

回歸分析結(jié)果如表1所示，家庭金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（1）是沒(méi)有加入控制變量的估計(jì)結(jié)果，家庭金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（2）是在加入年齡、性別、受教育程度、保險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、家庭收入這些控制變量之后的估計(jì)結(jié)果。在不加入控制變量時(shí)，延遲退休政策的宣告對(duì)城鎮(zhèn)家庭金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的影響為0.3918，并且是顯著的。在加入了控制變量之后，延遲退休政策的宣告對(duì)城鎮(zhèn)家庭金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的影響為0.1699，結(jié)果也是顯著的。結(jié)果顯示，在加入控制變量之后，年齡、受教育程度、收入、保險(xiǎn)都顯著影響城鎮(zhèn)家庭金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

2.研究結(jié)論

本文利用西南財(cái)經(jīng)大學(xué)發(fā)布的中國(guó)家庭金融調(diào)查CHFS2011年和2013年兩期的數(shù)據(jù)，利用雙重差分DID的方法研究了延遲退休政策的宣告對(duì)于我國(guó)城鎮(zhèn)家庭金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的影響，發(fā)現(xiàn)延遲退休政策的宣告提高了我國(guó)城鎮(zhèn)家庭金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置，其中較可能的原因?yàn)檠舆t退休增加了家庭的預(yù)期收入，而家庭收入對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的配置是正的影響，所以延遲退休政策的宣告提高了我國(guó)城鎮(zhèn)家庭金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置。

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基金項(xiàng)目：本文屬于北方民族大學(xué)研究生創(chuàng)新項(xiàng)目《延遲退休宣告對(duì)城鎮(zhèn)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的影響分析》（編號(hào)：YCX20041）研究成果。

作者簡(jiǎn)介：多春梅（1995—）女，漢族，云南大理人，單位：北方民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，碩士研究生學(xué)歷，中國(guó)少數(shù)民族經(jīng)濟(jì)專(zhuān)業(yè)，研究方向：地區(qū)投融資。