胡語文

筆者認為，當前上證指數(shù)沒有系統(tǒng)性風(fēng)險，但A股由于抱團的賽道股高估嚴重，仍存在結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。在這種格局下，我們寧愿雪中送炭，也不要錦上添花——周期股的投資是逆人性的策略。價值投資者相信，在堅守安全邊際的原則上，你所付出的耐心、勇氣和在艱苦卓絕的歲月中的努力終將會得到厚報。

A股仍有結(jié)構(gòu)性風(fēng)險

回顧去年以來的投資觀點，主要把握了“在歷史低點處關(guān)注，在基本面拐點處買入，在催化劑來臨時加倉”，這一周期股的投資原則。

回到2020年3月19日，因全球疫情爆發(fā)產(chǎn)生的市場低谷，恰恰是越跌越買的時點。筆者于當日發(fā)表的《當下應(yīng)該采取越跌越買的策略》，反復(fù)強調(diào)，3月19日應(yīng)該買買買！

也正是2020年3月19日，上證指數(shù)見到了最低點2646點，從此一波見底行情開啟，上證指數(shù)在隨后的幾個月沖上了3400點。

而在2020年3月至4月份，筆者提示布局的品種主要是券商、軍工等高貝塔的行業(yè)，強調(diào)大跌大買的機會。

2020年7月5日，考慮到科技股板塊風(fēng)險已經(jīng)很大，筆者提出“牛市下半場——周期股的牛市”的觀點。當時特別強調(diào)從三個角度把握周期股。分別是周期成長、周期價值和強周期三個方向：

1、周期成長股目前來看，盡管業(yè)績有周期，但長期來看，仍然有成長性，比如券商和軍工。現(xiàn)在軍工股跑出來了，而券商股仍處于相對低位，未來空間較大;

2、周期價值，主要以銀行、保險、地產(chǎn)和公用事業(yè)板塊為主，強調(diào)高分紅和高股息率的優(yōu)勢;

3、強周期則主要指業(yè)績跟隨經(jīng)濟周期波動，尤其是受益于這輪大宗商品上漲帶來的機會。比如煤炭有色。去年7月以來一直強調(diào)布局周期股，比如能源行業(yè)ETF。截止目前能源ETF的收益已近50%。

在2021年《牛市下半場與千點大反彈》這篇報告中，筆者強調(diào)雙創(chuàng)被高估，而上證指數(shù)仍然低估。警惕熱門賽道的風(fēng)險，多發(fā)掘低估值周期股和價值股的機會。賽道股主要以資金驅(qū)動為主導(dǎo)，隨著對熱門基金大額申購的限制，賽道股的資金驅(qū)動機制發(fā)生了變化，所以，這種擊鼓傳花的游戲已經(jīng)行將終結(jié)。

上周一，筆者通過直播分享了《股票投資的心態(tài)與禪修》的主題內(nèi)容，繼續(xù)強調(diào)兩個觀點。

一是，上證指數(shù)沒有系統(tǒng)性風(fēng)險。為什么這次融資余額已經(jīng)創(chuàng)出了2015年6月的新高，但系統(tǒng)性風(fēng)險卻不如2015年那么大。原因就在于整體市場估值水平不如2015年，同時，上證指數(shù)權(quán)重股仍有部分在底部，離2015年仍有較大距離。未來周期股和價值股實現(xiàn)價值回歸仍是大概率。除了少數(shù)周期股估值偏高以外，大部分周期股（尤其是一些大盤藍籌股）估值仍處于歷史底部附近，調(diào)整時間也足夠長，安全邊際足夠大，隨著估值修復(fù)和業(yè)績成長兩輪驅(qū)動，這些周期股有望實現(xiàn)“戴維斯雙擊”。

二是，A股仍有結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。這種結(jié)構(gòu)性風(fēng)險就是機構(gòu)抱團的賽道股。比如新能源和芯片半導(dǎo)體，這些行業(yè)目前估值遠大于市場整體估值水平，由于在過去短短幾年累計漲幅巨大，已經(jīng)脫離基本面的支持。一旦美國進入制造業(yè)去庫存階段，芯片價格下跌的風(fēng)險是存在。而大股東和重要股東的不斷減持也證明了這些公司股價早已遠離內(nèi)在價值。這些大資金的潛在動向或許是一個重要信號。

心態(tài)最重要

顯然，股票投資心態(tài)最重要。所以，禪修的方法適合股票投資。一方面，通過反復(fù)聞思投資大師的正見，通過實際的觀察，把理論正見變成自己的實際正見;另一方面，在實踐中，要用正見來修正和調(diào)整自己的錯誤觀念，并時刻安住在投資正見上，避免陷入“貪嗔癡”的陷阱。最終實現(xiàn)，投資理念、心態(tài)和生命品質(zhì)的轉(zhuǎn)變。

同時，佛學(xué)的戒定慧一樣可以運用到股票投資上。

首先來談?wù)勑蕖敖洹?。比如佛學(xué)有五戒，戒除對不良習(xí)性的貪執(zhí)之心。就像芒格所言：“我知道哪里會有致命的危險，我就不去那里?！泵⒏褚舱劦搅松畛ＷR的問題，要想追求幸福人生，有些事情一定不能碰，比如吸毒、詐騙等。這些都可以看作是生活的五戒內(nèi)容。而股票投資一樣要講原則，堅持底線思維。比如老千股不能碰，業(yè)績造假公司要回避，不講誠信的企業(yè)不能投。

再看如何修“定”?！岸ā保褪嵌?。需要“止禪”才能培養(yǎng)定力和在正念上的專注力。比如“正念為食”。就是培養(yǎng)我們在吃飯時的正念和專注力。而股票投資很多時候我們是會受貪嗔癡影響的。如果我們能夠?qū)r值投資和安全邊際等正知正念帶到股票投資中，就容易培養(yǎng)正向的投資理念，養(yǎng)成良好的投資心態(tài)和習(xí)慣，從而不受情緒和市場波動的干擾。

最后，“慧”的形成正是前面“戒“、”定”兩個步驟做好后自然生出來的。格雷厄姆寫的《聰明投資者》這本書所講的內(nèi)容其實就是希望投資者都擁有價值投資的大智慧，而不是跟隨市場先生的情緒波動而波動。

佛法的智慧正好幫助我們化解貪嗔癡的煩惱，擺脫人性的弱點帶來的貪婪和恐懼。這樣其實就是幫助投資者成就智慧的同時，也帶來了豐厚的回報。所以，因上努力，果上隨緣。投資者解決了心態(tài)和理念上的根本問題，投資回報自然會好起來。芒格的《窮查理寶典》正好談的就是心理學(xué)的問題，把“心”修好了，投資也就順利多了。

價值投資者相信，在堅守安全邊際的原則上，你所付出的耐心、勇氣和在艱苦卓絕的歲月中的努力終將會得到厚報。