連平

當前，第三方財富管理行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出規(guī)范化、綜合化、專業(yè)化的趨勢。具體表現(xiàn)在：頭部機構加速向規(guī)范化經營轉型;行業(yè)向綜合性服務方向持續(xù)拓展;行業(yè)服務的專業(yè)化水平顯著提升;頭部機構的行業(yè)重要性持續(xù)提升;頭部機構風控能力不斷加強。

趨勢一：頭部機構加速向規(guī)范化經營轉型

第三方財富管理行業(yè)所處的監(jiān)管環(huán)境正在逐步完善，尤其是在2015年《基金法》修訂之后，各業(yè)務條線的相關監(jiān)管規(guī)則都已陸續(xù)更新修訂。2018年《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》（即“資管新規(guī)”）發(fā)布，讓第三方財富管理行業(yè)進入了新的規(guī)范發(fā)展階段。目前，第三方財富管理行業(yè)已形成了私募基金、基金銷售和保險經紀多牌照持牌經營和監(jiān)管的格局。 （見表1）

在當前監(jiān)管框架下，持牌經營已經成為第三方財富管理機構的合規(guī)底線。根據(jù)第三方財富管理機構不同的業(yè)務種類，監(jiān)管機構對合格機構頒發(fā)了基金銷售、私募基金、保險經紀等多種牌照。規(guī)模較小的機構多持有私募證券或私募股權牌照，而行業(yè)頭部機構則基本實現(xiàn)了“全牌照”經營。其中部分頭部機構還根據(jù)自身發(fā)展需要，申請了香港以及海外發(fā)達市場的相應牌照。持牌經營、合規(guī)運作已日益成為行業(yè)發(fā)展的主流。行業(yè)邁入持牌合規(guī)的發(fā)展通道已成必然趨勢。

趨勢二：行業(yè)向綜合性服務方向持續(xù)拓展

為提供高水平的客戶服務，頭部機構需要時刻準備應對客戶的個性化需求。例如，某客戶本月入賬資金1000萬待配置，1年后資金退出有其他用途，預期收益3%～4%。理財顧問需要根據(jù)客戶的實際情況，根據(jù)資產規(guī)模、投資期限、預期收益等重要信息，匹配相應的金融產品和服務。這和資產管理“賣方”機構在風險控制基礎上追求收益最大化的運作模式有較大區(qū)別。

高凈值客戶需求的個性化要求理財顧問具有綜合性的服務能力，能夠提供一站式的資產配置解決方案。這將進一步衍生出第三方財富管理機構服務的差異化、定制化以及全球化的發(fā)展趨勢。絕大多數(shù)頭部機構都在打造“金融超市”、“服務超市”，盡可能豐富服務種類、打造“一站式”綜合服務平臺。而少數(shù)頭部機構則在更高的戰(zhàn)略層面，在定義高端財富管理服務的新標準道路上做出積極嘗試。

綜合性服務不僅體現(xiàn)在頭部機構業(yè)務的綜合化發(fā)展上，還體現(xiàn)在行業(yè)中小機構的“分業(yè)經營”上。第三方財富管理行業(yè)雖然機構數(shù)量眾多，但總體上呈現(xiàn)出頭部機構和中小機構分化的二元格局。頭部機構依托客戶和渠道優(yōu)勢，一方面持續(xù)拓展業(yè)務種類，向綜合性服務機構努力;另一方面提升服務水平，打造機構的專業(yè)化品牌。很多小型財富管理機構無法承擔高昂的渠道投入，選擇通過資產管理牌照“做精”資產配置，在股票、債券、量化、CTA等細分領域“精耕細作”;也有的機構主攻保險經紀，同時依托保險經紀牌照代銷基金類產品;還有的機構依托自身的專業(yè)優(yōu)勢，在財富管理的非金融方向持續(xù)拓展，提供移民、家族辦公室等高端財富管理服務。未來行業(yè)將繼續(xù)呈現(xiàn)出“頭部機構內部綜合，中小機構外部綜合”的二元化發(fā)展格局。

趨勢三：行業(yè)服務的專業(yè)化水平顯著提升

服務的專業(yè)化不僅體現(xiàn)在理財顧問的專業(yè)能力上，也離不開第三方財富管理機構中后臺提供的專業(yè)支持。提供綜合性服務的第三方財富管理頭部機構由于服務種類多樣，單一理財顧問很難做到在諸多領域都提供專業(yè)觀點，這就需要機構內其他中后臺部門在客戶開發(fā)和維護期間提供強有力的支持。

中后臺部門的支持主要體現(xiàn)在提供不同領域的專業(yè)知識和技能支持，而這也對頭部機構的研究能力提出了新的要求，尤其是對投資研究的要求最為顯著。目前第三方財富管理頭部機構正在持續(xù)打造資產配置為導向的、特色化的專業(yè)投研能力。不同于銀行研究對于貨幣政策和利率的偏重，以及證券和基金研究對于上市公司和資本市場的偏重，第三方財富管理機構的研究更側重于以客戶服務為導向，從資產配置的視角發(fā)展其投研能力。

資產配置導向的研究也劃分為不同層次：一是對宏觀經濟形勢和政策趨勢的研判，從宏觀經濟基本面方面為大類資產配置定調;二是對大類資產輪動和投資執(zhí)行的研究，針對大類資產在不同時期的變化趨勢，為投資人在選擇投資工具（如偏股基金、偏債基金、黃金ETF、REITs等）方面提供建議;三是對單一產品結構和特點的研究（如公募REITs運作機制、私募股權項目調研等），既能幫投資者把握機會，也能警示相應風險。

投資者教育也是體現(xiàn)第三方機構專業(yè)度的重要手段。投資者都希望自己的投資能在低風險前提下獲得高收益，但財富管理的現(xiàn)實則更多是收益和風險相伴。這就需要理財顧問增加與客戶之間的交流，通過拜訪、客戶交流活動等多種方式讓客戶更好地了解擬投資產品的風險收益特征?？蛻粼诔浞至私怙L險收益特征之后，自然會選擇風險在承受范圍內、收益能滿足個人預期的產品。

趨勢四：頭部機構的行業(yè)重要性持續(xù)提升

不斷提升的專業(yè)化、綜合化服務能力讓頭部機構在行業(yè)發(fā)展過程中逐漸脫穎而出，目前行業(yè)頭部機構無論從市場份額、業(yè)務種類和服務水平等諸多方面對行業(yè)發(fā)展都將產生重要影響。據(jù)不完全統(tǒng)計，行業(yè)前五的頭部機構服務的高凈值客戶累計已超過30萬，行業(yè)三甲機構累計資產配置規(guī)模均超過或接近萬億人民幣水平，頭部機構管理的資產規(guī)模已大致與中小型城商行資產水平相當。

頭部機構在行業(yè)服務創(chuàng)新探索方面也發(fā)揮了重要作用?！八饺算y行”模式是第三方財富管理頭部機構爭相效仿的財富管理模式。新湖財富是國內首家提出“私人銀行”發(fā)展理念的第三方財富管理頭部機構，依托“做最好的私人銀行”的戰(zhàn)略，其目的是最終形成以客戶資產配置為核心，滿足客戶多元需求的管家式服務模式。目前已有多家機構在業(yè)務范圍中增加了“私人銀行”的提法，也有更多機構將私人銀行作為未來業(yè)務轉型的方向。

除了傳統(tǒng)的金融業(yè)務之外，部分頭部機構還在財富傳承、稅務籌劃、法律咨詢、健康管理等非金融服務體系建設方面加大投入。據(jù)統(tǒng)計，目前國內的家族辦公室總數(shù)在 2，000-3，000 家左右，但仍呈現(xiàn)出“機構總量遠遠小于客戶總量”的情況。泓湖百世全球家族辦公室作為業(yè)內有代表性的家族辦公室，通過為超高凈值客戶量身定制境內外一體化家族信托、資產配置、慈善計劃、法稅籌劃、國際身份安排、教育留學等全方位財富傳承與家族事務解決方案，引領了財富管理行業(yè)新的發(fā)展方向。

趨勢五：頭部機構風控能力不斷加強

風控是第三方財富管理行業(yè)規(guī)范化發(fā)展的另一重要體現(xiàn)，也是區(qū)分機構素質的重要標準?？v觀2020年，媒體報道的第三方財富管理機構“踩雷”數(shù)量大幅減少。究其原因，資管新規(guī)引導行業(yè)壓縮非標產品規(guī)模以及頭部機構在投資者教育方面的持續(xù)投入都起到了重要作用。但也不可否認，風險事件數(shù)量大幅減少也體現(xiàn)出頭部機構對風險防控的重視程度有所加強，風險控制能力也有顯著提升。

在行業(yè)發(fā)展初期，融資類產品當?shù)?，風險控制以對融資方的信用評估和流動性管理為主。隨著資管新規(guī)過渡期于2021年底結束，行業(yè)也將正式走向標準化產品時代。第三方財富管理機構的風控機制也將日趨“精細化”，不僅有債權類業(yè)務的信用風險管理，也有FOF等證券投資業(yè)務中的資產管理人篩選，還有私募股權項目盡調等等。風控機制是保護客戶財產安全的重要武器，當前行業(yè)頭部機構間的競爭也已經逐漸演變?yōu)轱L控水平的競爭。風控水平越高，客戶的信任度就越高，市場影響力也會水漲船高。