周月明

在沖刺科創(chuàng)板的公司中，有不少是與醫(yī)療行業(yè)相關(guān)的，比如近期更新招股書的嘉和美康（北京）科技股份有限公司就是其中之一。嘉和美康的主要業(yè)務(wù)是向醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供醫(yī)療信息化軟件產(chǎn)品等，本次擬募資7.5億元，其中2.1億元用于?？齐娮硬v研發(fā)項目，1.68億元用于綜合電子病歷升級改造項目，1.5億元用于數(shù)據(jù)中心升級改造項目，2.23億元用于補充營運資金。

從嘉和美康近幾年的經(jīng)營情況看，直至2020年，其在當(dāng)年營收5.3億元的情況下才實現(xiàn)了盈利，實現(xiàn)凈利潤1270萬元。而在此前的2017年至2019年，嘉和美康一直處于虧損狀態(tài)，分別虧損了5960萬元、7260萬元和78.66萬元。

嘉和美康在2020年神奇地做到扭虧為盈，雖然讓人驚奇，但仍需要注意的是，若核算其當(dāng)年的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)公司2020年的營收數(shù)據(jù)是存在較大異常的，進(jìn)而也讓人懷疑這一年的盈利是否真實。

應(yīng)收賬款占比近五成 資金鏈壓力大

查看嘉和美康的業(yè)務(wù)模式，可發(fā)現(xiàn)其目前在經(jīng)營中存在一個較為棘手的問題，那就是應(yīng)收賬款占比較高，自身資金鏈較為緊張。據(jù)招股說明書，2018年至2020年，公司應(yīng)收賬款占銷售金額比例分別達(dá)到48.9%、50.2%和41.3%。

在巨額賬款未收回下，這些欠款的賬期還不短。2018年至2020年，1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比分別為45%、65%和47%，1～2年的分別為15%、9.8%和28%，5年以上的分別為8.5%、9.7%和12.63%，這組數(shù)據(jù)體現(xiàn)出，除了2019年整體回款速度稍快一些，2020年整體賬期又有所拉長，尤其是5年以上的應(yīng)收賬款，已然超過了一成。

對于嘉和美康應(yīng)收款遲遲無法完全收回的問題，顯然是與其所處的產(chǎn)業(yè)鏈位置以及面臨的客戶有較大關(guān)系的。在產(chǎn)業(yè)鏈中，其客戶議價能力顯然較強(qiáng)，占據(jù)了更為強(qiáng)勢的地位。據(jù)招股說明書，嘉和美康的客戶多以公立醫(yī)院為主。報告期內(nèi)，在其醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)的最終客戶中，公立醫(yī)院占比在90%左右，銷售金額也占到90%以上。對于公立醫(yī)院在產(chǎn)業(yè)鏈上地位的較為強(qiáng)勢，公司在招股書中稱：“公立醫(yī)院付款審批程序較長，使得部分合同的實際結(jié)算賬期長于合同約定賬期?！?/p>

由于回款慢的問題，導(dǎo)致嘉和美康常年造血能力不佳，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額多年為負(fù)，2017年至2020年，分別為-4527萬元、-1.24億元、-1.64億元和-6023萬元。

值得注意的是，若是能與這些公立醫(yī)院建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，公司在回款時間上有所讓步倒也是可以接受的，然而令人擔(dān)憂的恰恰是，在嘉和美康的招股說明書中，并不太能體現(xiàn)出其與這些公立醫(yī)院是否建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，客戶的穩(wěn)定性讓人擔(dān)憂。

競爭能力有限 大客戶維系能力不足

首先，從前五大客戶名單中可以看出，2018年至2020年，公司前五大客戶幾乎每年都要重新“洗牌”，沒有一家客戶能夠連續(xù)兩次出現(xiàn)在前五大客戶名單之中，如此情況是否在某種程度上體現(xiàn)出公司與這些客戶或只是“一錘子買賣”呢？

除此之外，從招股書中可以看出，2018年至2020年，與嘉和美康合作的公立醫(yī)院數(shù)量分別為482家、556家和513家，2019年有所增長之后，2020年又出現(xiàn)下降趨勢。而且從產(chǎn)品銷售數(shù)量來說，2020年也出現(xiàn)下滑，比如說公司的主要產(chǎn)品嘉禾電子病歷平臺，2018年至2020年的銷售數(shù)量分別為148件、232件和193件，其中2020年數(shù)量同比減少了約40件。

對此，公司稱“一是因為部分產(chǎn)品一、二季度受疫情影響無法進(jìn)院推進(jìn)項目實施，導(dǎo)致工期拖長，期內(nèi)驗收數(shù)量較上年項目數(shù)量減少;二是由于公司2018年開始推出了質(zhì)控效率更高的帶有環(huán)節(jié)質(zhì)控功能的病案歸檔系統(tǒng)（電子病歷平臺主要子系統(tǒng)之一），新版病案歸檔系統(tǒng)適合于信息化系統(tǒng)程度較高的醫(yī)院，需要對接的院內(nèi)系統(tǒng)較多，因此項目實施工作量較大，交付周期較長。報告期內(nèi)，新版病案歸檔系統(tǒng)訂單逐步增加，實施周期較長，導(dǎo)致2020年病案歸檔系統(tǒng)驗收數(shù)量減少?！?/p>

由此看來，除了第一點是非經(jīng)常性因素之外，第二點可能會是公司日后經(jīng)營的常規(guī)情況，那么，這是否意味著隨著病歷系統(tǒng)的不斷升級、交付周期的變長，公司在有限的能力之下所合作的客戶數(shù)量會越來越少？這是令人疑問的。

當(dāng)然，更高級的病歷系統(tǒng)，銷售單價也會有所提高，嘉和美康2020年的電子病歷平臺銷售單價就較2019年提高了11萬元，達(dá)到了62萬元/每件。但這種單價提升趨勢是否能長久，則是一個關(guān)鍵問題。

據(jù)公司在招股書中稱，在報告期內(nèi)，“依據(jù)政策要求，醫(yī)院對于使用效果的預(yù)期逐年提高，在服務(wù)能力方面提出更高的要求，應(yīng)用需求的提升帶來產(chǎn)品平均單價的上漲，綜合電子病歷產(chǎn)品價格逐年上升?！钡@種政策能持續(xù)多久，公司面臨的競爭狀況如何，產(chǎn)品是否會被輕易替代等，都影響到公司產(chǎn)品價格接下來的走勢。

關(guān)于政策問題，公司自己也在招股書中多次提到這一風(fēng)險，其所處行業(yè)對政策敏感度較高，其稱：“公司業(yè)務(wù)發(fā)展與醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)信息化進(jìn)程密切相關(guān)，受醫(yī)療信息化政策影響較大。如果國家及各級地方衛(wèi)健委等對電子病歷評級、互聯(lián)互通評級等醫(yī)療信息化產(chǎn)品的政策發(fā)生變化，對醫(yī)療信息化政策力度減弱，或?qū)︶t(yī)療信息化產(chǎn)品采取類似于藥品、醫(yī)療器械等的限價、集采等政策，或?qū)︶t(yī)療信息化產(chǎn)品的服務(wù)廠商出臺行業(yè)準(zhǔn)入要求，公司的經(jīng)營活動可能會受到重大不利影響?！?/p>

而關(guān)于競爭情況，公司在招股書中稱自己“在醫(yī)療信息化的市場占有率不高，電子病歷細(xì)分市場與同行業(yè)其他公司相比領(lǐng)先優(yōu)勢較小，發(fā)行人醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)整體面臨較大的市場競爭風(fēng)險?！?/p>

上述情況顯示出，公司在政策上、競爭上若想保持銷售單價的不斷提升，都是有較大難度的。此外，一旦銷售單價無法提升，公司的客戶數(shù)量也有所下滑的話，則對公司而言，這顯然是一個不容忽視的風(fēng)險。