伊藤元重

自1998年亞洲金融危機(jī)以來，日本經(jīng)濟(jì)增長陷入長期停滯。2013年“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”出臺后，經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢復(fù)蘇，幾年后GDP恢復(fù)到1998年的水平，但此后經(jīng)濟(jì)增速依然低迷，企業(yè)和家庭的增長預(yù)期，也處于被壓制狀態(tài)。

一般來說，長期實(shí)際利率與長期經(jīng)濟(jì)增長率之間存在很強(qiáng)的相關(guān)性。事實(shí)上，不僅僅是日本，歐美的長期實(shí)際利率也呈下降趨勢，這也暗示了長期經(jīng)濟(jì)增長力正在下降。大家都擔(dān)心，此次新冠肺炎疫情會加速這種結(jié)構(gòu)的變化。

日本經(jīng)濟(jì)長期結(jié)構(gòu)性問題的特征是“三低”：低利率、低增長、低通脹。

從總需求來看，政府支出補(bǔ)償了民間投資的低迷，但財(cái)政資金主要用于社會保障而不是投資。因此，整個經(jīng)濟(jì)投資受到限制，在儲蓄過剩的情況下，利率持續(xù)面臨著下行壓力。這種特征雖然并非日本獨(dú)有，但央行繼續(xù)實(shí)施貨幣寬松政策，也進(jìn)一步加速了利率下跌。

眾多問題所導(dǎo)致的總需求不足，也影響了“三低”的形成，但總供給問題更為嚴(yán)重。根據(jù)日本銀行估算的潛在增長率變化，不僅可以確定該水平將長期處于下跌趨勢，還可以推斷出幾個不同的原因背景。也就是說，人口老齡化抑制了勞動力投入的貢獻(xiàn)，而設(shè)備投資的低迷不僅降低了資本投入的貢獻(xiàn)，還使全要素生產(chǎn)率的增長降低到了零水平附近，這導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)增長率的下跌。

在安倍政府推出的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”下，大膽的貨幣寬松政策、靈活的財(cái)政政策、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革政策，被稱為“三支箭”，是經(jīng)濟(jì)政策的支柱。在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的三支箭中，使用最多的是大膽的貨幣寬松政策。

從結(jié)果來看，日本的GDP、股價、企業(yè)利潤，均有所增加；同時，失業(yè)率和財(cái)政赤字減少，可以說該經(jīng)濟(jì)政策取得了理想的成果。

但是，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的課題，也變得清晰起來。通脹率沒有達(dá)到2%的目標(biāo)，而且如前所述，潛在增長率一直處在較低水平。貨幣寬松可以作為所謂的“強(qiáng)心劑”來刺激總需求，但對改善資本投入、提高生產(chǎn)率等總供給方面卻起不了什么作用。

“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”雖然也將經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革作為第三大支柱，但這方面的政策效果并不盡如人意。在日本，增加設(shè)備投資、提高生產(chǎn)效率等供給側(cè)的應(yīng)對，主要交給民營企業(yè)，因此，政府的結(jié)構(gòu)性改革能否助力經(jīng)濟(jì)增長，最終還是取決于民營企業(yè)的應(yīng)對。

新冠肺炎疫情雖然也給日本的金融經(jīng)濟(jì)帶來了危機(jī)，但其復(fù)蘇過程也提供了新的機(jī)遇。雖然政府正在推動企業(yè)活動的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，但如果要引起總供給發(fā)生巨大變化，民營企業(yè)的應(yīng)對極為重要。

作為疫情后的成長戰(zhàn)略，應(yīng)對氣候變化也變得越來越重要。日本政府提出的目標(biāo)雄心勃勃，明確要求汽車和電力等主要行業(yè)采取應(yīng)對措施。對于個別企業(yè)而言，如果不能妥善應(yīng)對氣候變化，未來將難以發(fā)展和生存下去。從這個意義上來講，政府的政策戰(zhàn)略可以對民營企業(yè)的行為產(chǎn)生很大影響。

日本的產(chǎn)業(yè)政策有望在未來發(fā)揮新的作用，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是一個重要領(lǐng)域。目前，大家正在從廣泛的角度討論加強(qiáng)半導(dǎo)體行業(yè)供應(yīng)鏈的必要性。