童 喆

(湖南工業(yè)大學(xué)，湖南 株洲 412007）

一、引言

皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū)對安徽省廣泛參與長三角地區(qū)產(chǎn)業(yè)分工，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展具有重大戰(zhàn)略意義。2016年10月，安徽省政府對示范區(qū)提出了兩個五年規(guī)劃：一是到2020年進(jìn)一步完善以先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)體系；二是到2025年形成一批具有國際水平的產(chǎn)業(yè)集群。因此，在兩個五年計劃交匯之際，把握皖江城市帶上市公司績效提升的驅(qū)動機(jī)理對促進(jìn)規(guī)劃內(nèi)容實(shí)現(xiàn)具有重要意義。

現(xiàn)有企業(yè)績效的研究大多采用傳統(tǒng)計量分析視角[1]；也有部分學(xué)者結(jié)合具體案例來分析[2]。然而二者都存在不足：定量研究得出的一般性解釋可能不適用于個例，以案例為導(dǎo)向的定性研究結(jié)論范圍則相對有限[3]。而定性比較分析能有效克服傳統(tǒng)方法的局限，更適合對樣本量較小的示范區(qū)展開研究。且績效如何提高是一個復(fù)雜的過程，特別是示范區(qū)為了“全面融入長三角”，發(fā)展形勢在不斷變化，因此，從整體視角剖析尤為必要。鑒于此，以皖江城市帶57個代表性上市公司為樣本，運(yùn)用模糊集定性比較分析（fsQCA）方法，挖掘多重因素并發(fā)影響企業(yè)績效的復(fù)雜因果機(jī)制。本文試圖回答以下問題：哪些路徑可以使皖江城市帶上市公司產(chǎn)生高績效？哪些路徑又會使得績效提升受阻？以及導(dǎo)致高績效的必要條件是否存在？

二、文獻(xiàn)回顧與模型構(gòu)建

（一）文獻(xiàn)回顧

關(guān)于不同層級因素對企業(yè)績效的影響程度問題，學(xué)者基于不同的意識形態(tài)和學(xué)術(shù)理念會得到各不相同的結(jié)論[4]。譬如依據(jù)環(huán)境決定論，施馬蘭西（Schmalensee）[5]認(rèn)為企業(yè)間利潤率的方差主要來自于產(chǎn)業(yè)的差別，企業(yè)自身的效應(yīng)幾乎可以忽略；而依據(jù)資源基礎(chǔ)觀，企業(yè)利潤主要來自業(yè)務(wù)單元特質(zhì)，源于其獨(dú)特的資源和能力。而這些結(jié)論是否普適于皖江城市帶的上市公司需要打一個問號。

自皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū)成立以來，國內(nèi)關(guān)于皖江城市帶的研究便層出不窮，但多數(shù)研究集中在產(chǎn)業(yè)承接轉(zhuǎn)移效果上[6]。此外丁澍等[7]也分析了皖江城市帶確立前后帶內(nèi)縣域經(jīng)濟(jì)增長速度的空間相關(guān)結(jié)構(gòu)。區(qū)域的經(jīng)濟(jì)增長顯然和當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)息息相關(guān)，脫離具體企業(yè)談經(jīng)濟(jì)是不切實(shí)際的，但目前只有少部分學(xué)者關(guān)注到皖江城市帶的企業(yè)情況。項桂娥和王劍程[8]運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程理論和方法實(shí)證探討了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移背景下中小企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)移及協(xié)同創(chuàng)新的影響因素。張艷和徐琴[9]通過線性回歸分析了皖江城市帶上市公司資本結(jié)構(gòu)和公司治理之間關(guān)系和影響。何靜[10]闡述了影響皖江城市帶和環(huán)鄱陽湖城市群小微企業(yè)融資的因素。

綜上，目前學(xué)者主要采用計量分析和理論推演來探究皖江城市帶的企業(yè)發(fā)展，鮮有從定性和定量相結(jié)合的角度進(jìn)行分析。鑒于既有文獻(xiàn)的不足，本文選用fsQCA方法尋找條件因素不同組合方式，通過集合分析發(fā)現(xiàn)其影響企業(yè)績效的協(xié)同作用機(jī)制。

（二）模型構(gòu)建

結(jié)合皖江城市帶上市公司的獨(dú)特之處，本研究考慮是否有效地覆蓋影響其績效的關(guān)鍵因素，以及組態(tài)能否解釋大多數(shù)高績效的形成原因，采用整合視角確定了來自管理者、資本結(jié)構(gòu)、宏觀環(huán)境三個層面的前因條件，構(gòu)建如圖1所示的研究模型。

圖1 皖江城市帶上市公司績效的驅(qū)動機(jī)制模型

三、研究設(shè)計

（一）方法選擇

定性比較分析（QCA）使用布爾代數(shù)與集合論思想作為方法論基礎(chǔ)來進(jìn)行中小數(shù)量的跨案例比較研究，從而找出前因條件組合與結(jié)果之間的因果關(guān)系[11]。管理領(lǐng)域的研究常常具有因果關(guān)系復(fù)雜性的特點(diǎn)，而QCA方法契合了許多管理問題研究的特性[12]。

本研究樣本有57家企業(yè)，且研究變量中既有定性指標(biāo)，也有定量指標(biāo)。fsQCA方法既關(guān)注定性研究的復(fù)雜性特征也沒有忽視定量研究的一般性特征，對樣本的數(shù)量要求一般為5～100個[3]，更適合于中小數(shù)量的案例分析。

（二）樣本選擇

以2019年皖江城市帶承接轉(zhuǎn)移示范區(qū)在滬、深兩市的上市公司為研究對象，選擇這一數(shù)據(jù)庫的原因在于：與其他區(qū)域相比，皖江城市帶地處人口密集的中部地區(qū)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，不僅是長三角發(fā)展的重要一環(huán)和中部崛起的重要組成部分，也是帶動安徽經(jīng)濟(jì)的“發(fā)動機(jī)”。而皖江城市帶區(qū)域的上市公司是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重中之重，研究提升其績效水平的因素對促進(jìn)安徽省產(chǎn)業(yè)優(yōu)化、協(xié)調(diào)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要作用。

初始樣本中皖江城市帶上市公司共計78家，按照以下原則甄選樣本：（1）剔除金融、保險行業(yè)上市公司；（2）剔除ST、PT上市公司；（3）剔除上市時間少于1年的公司；（4）刪除數(shù)據(jù)異常、關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失、公司管理發(fā)生重大變化的上市公司。最終剩余57家。其行業(yè)分布如表1所示，樣本基本覆蓋了所有行業(yè)，樣本選擇不存在偏誤。

表1 樣本公司行業(yè)分布

（三）變量選取及度量

高管教育背景是研究生及以上的高管占比，并分別賦值比例在0～20%、20%～40%、40%～60%、60%～100%的企業(yè)為1、2、3、4，并通過新浪財經(jīng)門戶網(wǎng)站的“公司資料——公司高管”欄目補(bǔ)全[13]。政府補(bǔ)助則根據(jù)上市公司年報細(xì)目手工加總整理，其余數(shù)據(jù)主要來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。變量設(shè)定的具體情況如表2所示。

表2 變量定義表

四、fsQCA分析

（一）描述性統(tǒng)計

描述性統(tǒng)計的結(jié)果如表3所示?？梢园l(fā)現(xiàn)大部分案例公司同屬于制造業(yè)（61.40%），且績效水平差距并不大，ROA標(biāo)準(zhǔn)差只有0.108。但仍有部分上市公司績效為負(fù)，這些企業(yè)因何未盈利？盈利的企業(yè)優(yōu)勢何在？這值得探究。資本結(jié)構(gòu)層面的Lev和OC1同樣差異不大，標(biāo)準(zhǔn)差分別只有0.177和0.365。相比而言，差異主要體現(xiàn)在Edu和SUB，標(biāo)準(zhǔn)差分別為1.107和1.258。是否可以認(rèn)為皖江城市帶上市公司在資本結(jié)構(gòu)層面大同小異？而部分企業(yè)取得高績效的原因在于高管教育背景和政府補(bǔ)助？這有待進(jìn)一步進(jìn)行fsQCA分析。

表3 變量描述性統(tǒng)計

由于江浙一帶的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)逐漸向安徽省轉(zhuǎn)移，為了進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，皖江城市帶各市縣結(jié)合當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際構(gòu)建了人才培育、引進(jìn)、共享等機(jī)制，譬如合肥市的《關(guān)于進(jìn)一步支持人才來肥創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的若干政策》、銅陵市的“銅都英才計劃”等，因此皖江城市帶上市公司高管受教育平均水平較高，均值為2.603。而作為承接長三角產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的橋頭堡，帶內(nèi)各市縣政府以非常大的投資和政策優(yōu)惠為裝備制造業(yè)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造條件，特別是在土地政策上的優(yōu)惠，如果示范區(qū)建設(shè)需要的話，還可以增加安徽省的用地指標(biāo)，因此政府補(bǔ)助均值處于4.609這一較高水平。

（二）變量的校準(zhǔn)

本文采用三值模糊集，包含了完全隸屬、交叉點(diǎn)、完全非隸屬這三個隸屬程度，并采用上四分位數(shù)、平均值、下四分位數(shù)作為高公司績效等7個目標(biāo)集合的3個錨點(diǎn)。各變量的校準(zhǔn)錨點(diǎn)如表4所示。

表4 各變量校準(zhǔn)錨點(diǎn)

（三）前因條件必要性分析

從表5的檢驗結(jié)果可知，各個單項前因條件的必要性均未超過0.9（一致性最高為0.869），所有原因變量均無法構(gòu)成結(jié)果變量的必要條件；同時條件變量的覆蓋度最高為0.763，均小于0.8，說明解釋力度不是很明顯。因此，需要組態(tài)分析才能找到產(chǎn)生高、非高績效的路徑。

表5 單個原因變量的必要性分析

（四）組態(tài)分析

由于案例數(shù)量較少，故原始一致性閾值設(shè)定為0.8，案例頻數(shù)閾值設(shè)定為1，PRI一致性閾值設(shè)定為0.7。表6和表7分別為高績效（ROA）和低績效（～ROA）的中間解構(gòu)型。

1.高績效組態(tài)分析

如表6所示，皖江城市帶上市公司產(chǎn)生高績效的組態(tài)有4種，其中H1a、H1b構(gòu)成了二階等價組態(tài)。中間解總一致性為0.908，每個解的一致性均大于0.8，說明4種組態(tài)是高績效的充分條件。同時模型解的總體覆蓋率為0.591，表明前因條件在很大程度上解釋了皖江城市帶上市公司高績效的原因。為了比較組態(tài)間的差異，歸納出3條產(chǎn)生高績效的路徑如下。

表6 產(chǎn)生高企業(yè)績效的條件組態(tài)

政府主導(dǎo)邏輯下資本結(jié)構(gòu)驅(qū)動型（H1a和H1b）。皖江城市帶部分高管學(xué)歷不足的上市公司需要依靠政府主導(dǎo)讓良好的資本結(jié)構(gòu)發(fā)揮作用。低債務(wù)減少了對企業(yè)盈利能力造成負(fù)向影響，中小股東分散股權(quán)也防止了“壕溝防御效應(yīng)”，雖然高管學(xué)歷不足，但較高的政府補(bǔ)助可以為企業(yè)減小成本約束提供有益助力。具體來說，皖江城市帶上市公司有著安徽省政府的大力支持，包括“861重點(diǎn)項目庫”、“所得稅返還”、“緩繳土地出讓金”等財政政策，給予了示范區(qū)內(nèi)企業(yè)發(fā)展的良好環(huán)境，以至可忽略行業(yè)競爭帶來的部分不利影響。例如銅基新材料產(chǎn)業(yè)基地內(nèi)的一批龍頭企業(yè)，屢獲省獎勵資金扶持，加上資本結(jié)構(gòu)良好，績效水平處全省前列。

資本結(jié)構(gòu)助力下擠出政府依托人才驅(qū)動型（H2）。示范區(qū)內(nèi)另一部分同樣資本結(jié)構(gòu)良好的上市公司恰恰相反，并不需要政府補(bǔ)助，而是依靠受到高等教育的高管解決股權(quán)分散帶來的“搭便車”問題和債務(wù)融資不足帶來的資金問題。比較H2與H1發(fā)現(xiàn)示范區(qū)內(nèi)上市公司的一個特點(diǎn)：高學(xué)歷高管可以替代政府補(bǔ)助提升企業(yè)績效。這也是安徽省政府建立向優(yōu)秀人才傾斜的分配機(jī)制的原因所在，支持企業(yè)高薪聘用拔尖人才正是看重了人才的重要作用。在本文的實(shí)證分析中，我們發(fā)現(xiàn)，依托人才的驅(qū)動作用，實(shí)現(xiàn)了高績效的企業(yè)并非個例，案例中很多人才眾多的企業(yè)都有較好的績效。

資本結(jié)構(gòu)和行業(yè)雙元邏輯下依托人才驅(qū)動型（H3）。皖江城市帶中池州、宣城等市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對較落后，導(dǎo)致競爭實(shí)際大于合作，而合肥、蕪湖等較大規(guī)模的城市也是競爭激烈。因此示范區(qū)內(nèi)上市公司之間往往會明爭暗斗，若同時處于競爭激烈的行業(yè)環(huán)境，具備高學(xué)歷的男性高管就會顯得不同凡響，能極好地掌控企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)來提升績效。這可能是在示范區(qū)內(nèi)，高學(xué)歷男性高管在激勵的行業(yè)競爭中所創(chuàng)造的價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了補(bǔ)貼金額，所以政府補(bǔ)助都變得可有可無了。

2.非高績效組態(tài)分析

如表7所示，結(jié)合產(chǎn)生非高績效5個組態(tài)的核心條件發(fā)現(xiàn)4條路徑如下。組態(tài)NH1顯示，示范區(qū)內(nèi)公司負(fù)債過高時，安徽省各市政府起到的作用微乎其微，需要女性高管控制風(fēng)險。組態(tài)NH2顯示，示范區(qū)內(nèi)部分公司資本結(jié)構(gòu)較差，加上行業(yè)競爭激勵，因此增大了管理層的道德風(fēng)險，降低了企業(yè)績效，2018年東華科技財務(wù)總監(jiān)被立案調(diào)查的例子就說明了這點(diǎn)。組態(tài)NH3顯示，小部分企業(yè)難以適應(yīng)示范區(qū)日新月異的發(fā)展速度，管理層教育水平低且不擅長利用政府政策，因此企業(yè)生產(chǎn)落后，進(jìn)而抑制了績效。組態(tài)NH4顯示，示范區(qū)部分公司面臨的競爭不激烈，生存和經(jīng)營的壓力較小，高管學(xué)識較低而缺乏大局觀和危機(jī)意識，工作積極性較差，因此績效不好。

表7 產(chǎn)生非高企業(yè)績效的條件組態(tài)

3.歸納總結(jié)

通過對比9個組態(tài)發(fā)現(xiàn)，促進(jìn)高績效的原因并非抑制績效的對立面。就資本結(jié)構(gòu)而言，皖江城市帶高績效的上市公司都存在良好的資本結(jié)構(gòu)，而低績效的企業(yè)大多負(fù)債過高。實(shí)際上，由于皖江及安徽在國家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略中的重要地位，一系列政策傾斜、項目扶持和資金注入等吸引了眾多股權(quán)投資，大量未開發(fā)的岸線和土地為安慶、銅池樅、馬蕪巢三大產(chǎn)業(yè)集中區(qū)提供的良好承接空間也吸引了一批投資者，抓住這一機(jī)遇的上市公司及時調(diào)整了資本結(jié)構(gòu)。

皖江城市帶上市公司取得高績效的另一個特點(diǎn)是善于依托政府和人才。安徽與長三角地區(qū)就職工權(quán)益保障事項等達(dá)成的多條協(xié)議為吸引高層次人才發(fā)揮了巨大作用，人才戰(zhàn)略成效斐然。皖江城市帶在政府方面也強(qiáng)化了體制創(chuàng)新，特別是近幾年構(gòu)建公平競爭的良好環(huán)境，扶持發(fā)展非公經(jīng)濟(jì)，對上市公司的績效提升起到了不可忽視的作用。譬如《規(guī)劃》指出會適當(dāng)增加安徽用地指標(biāo)，因此示范區(qū)重大項目的土地審批會獲得便利；同時稅收政策上也有各項優(yōu)惠，部分稅收實(shí)行先征后返用于支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、地方政府債券單列、生產(chǎn)性企業(yè)所得稅減免等。這些政策優(yōu)惠有著區(qū)別于其他區(qū)域規(guī)劃的鮮明特色，為上市公司的績效提升爭取了更多機(jī)會。

（五）穩(wěn)健性檢驗

通過進(jìn)一步提高各項閾值來確保研究結(jié)果的可信性，首先將原始一致性閾值提高至0.85（原為0.8），其次將PRI一致性值提高至0.75（原為0.7）。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，擬合參數(shù)一致性和覆蓋度差異不足以保證有意義且不同的實(shí)質(zhì)性解釋，因此，可以認(rèn)為fsQCA分析的組態(tài)結(jié)果總體是可靠的。

五、結(jié)論和建議

新時代我國要推動長三角區(qū)域一體化高質(zhì)量發(fā)展，就要讓皖江城市帶內(nèi)的上市公司壯大起來。由于示范區(qū)大力發(fā)展第二產(chǎn)業(yè)，眾多企業(yè)都涉足重工業(yè)和制造業(yè)，所以無論績效好壞，大部分企業(yè)都處于競爭激烈的行業(yè)環(huán)境中。近幾年各市形成的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)也以制造業(yè)的子行業(yè)居多，如銅陵的銅基新材料產(chǎn)業(yè)、蕪湖的汽車裝備制造業(yè)、馬鞍山的鐵基新材料產(chǎn)業(yè)等。互相競爭中資本結(jié)構(gòu)良好、善于利用政府政策、人才儲備多的上市公司得以脫穎而出；而另一部分債務(wù)融資過高、缺少長遠(yuǎn)規(guī)劃、人才和政府補(bǔ)貼都稀缺的上市公司則捉襟見肘，績效水平每日愈下。

研究也存在一定的局限性。受限于fsQCA方法無法區(qū)分條件組合之間的發(fā)生順序，隨著時序定性比較分析的發(fā)展，未來可收集跨時間數(shù)據(jù)進(jìn)行動態(tài)演變研究。此外企業(yè)績效的影響因素眾多，難免有疏漏之處，譬如今后的研究可以結(jié)合徽商企業(yè)文化。

鑒于以上結(jié)論，提出如下建議：（1）吸引投資者，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。各市縣繼續(xù)優(yōu)化升級目前占據(jù)主導(dǎo)地位的制造業(yè)，如銅陵的有色金屬、蕪湖的汽車、馬鞍山的鋼鐵等，一方面可以增強(qiáng)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，另一方面可以為承接產(chǎn)業(yè)打好基礎(chǔ)；繼續(xù)開發(fā)皖江城市帶總長近300公里的岸線，特別是巢湖、安慶、池州幾十公里的深水宜港岸線。產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢都是吸引投資者的重要因素，增加股權(quán)融資的同時可以輔之以完善破產(chǎn)法等去規(guī)范企業(yè)的債務(wù)融資、減少不良投資，以優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提升企業(yè)績效。（2）皖江城市帶各地方政府和上市公司都要提高人才利用效率，企業(yè)是不可能孤立發(fā)展的，通過人才共享促進(jìn)生產(chǎn)要素的流動才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)績效提升的共贏。從省市政府之間、城市之間、同行企業(yè)之間探索人才戰(zhàn)略合作來實(shí)現(xiàn)有效利用安徽乃至泛長三角的人才資源。（3）立足安徽自貿(mào)區(qū)高新片區(qū)等，加大政府對高端制造業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的資金投入，并在合肥片區(qū)等較成熟的區(qū)域去發(fā)展低碳新產(chǎn)品，上市公司從企業(yè)內(nèi)部推進(jìn)改革，增強(qiáng)自身競爭力以促進(jìn)績效提升。