■ 郭天龍

（青海銀行股份有限公司 青海西寧 810000）

一、引言

在經濟發(fā)展過程中，經濟運行與金融活動是密不可分的，經濟的繁榮發(fā)展必然推動金融的發(fā)展，金融的發(fā)展同樣促進經濟的發(fā)展。在金融發(fā)展促進經濟發(fā)展的進程中，金融市場規(guī)模的擴大與金融結構的優(yōu)化都對經濟發(fā)展作出了貢獻，但是金融結構的調整優(yōu)化更是一種內在的推動力量。本文基于金融結構優(yōu)化的帕加諾模型，運用青海省2000-2018年的部分經濟發(fā)展指標數據和金融指標數據，采用普通最小二乘法對各變量之間的關系進行分析。結果表明，青海省金融結構與經濟增長之間存在顯著關系。

二、文獻綜述

（一）金融結構與經濟增長的理論研究文獻

金融的本質是資本配置，配置的主體、結果和功能按不同的標志劃分形成不同的金融結構，而金融結構的優(yōu)化影響資本配置效率，進而影響經濟增長。Goldsmith（1969）最早提出了金融結構對經濟增長影響的理論，該理論提出了金融結構的概念，定義了金融結構和金融發(fā)展的相關指標，并強調金融工具的相關比率，得出金融結構是動態(tài)變化的，并指出金融結構與經濟發(fā)展緊密聯系且方向一致。

持“金融結構觀”的學者主要研究“直接融資的金融結構還是間接融資的金融結構更能促進經濟增長”的問題。持這兩種不同觀點的研究者，分別從金融中介、金融服務、金融市場等方面證明自己的觀點，由此產生的學術爭議最終又衍生出“金融功能觀”與“金融法律觀”。“金融功能觀”的觀點認為，在金融市場發(fā)展中，金融體系所提供的功能遠優(yōu)于金融結構的構成，其他因素就變得不那么重要（Merton and Bodie,1993；Merton,1995）。“金融法律觀”的研究學者認可“金融功能觀”的觀點，但前提是法律體系的高效運行才能保證前者功能的發(fā)揮。后來的學者通過大量的分析研究，證明了“金融功能觀”和“ 金融法律觀” 的觀點（La porta,1998；Demirguc-Kunt，2002；Beck and Levine,2002）。

肖（Shaw）和麥金龍（Mckinnon）（1973）提出了金融抑制論和金融深化論。肖認為，發(fā)展中國家政府的過度干預造成了金融體制不完善與金融市場不發(fā)達，要想發(fā)展應實行利率自由化和資金配置市場化。麥金龍認為，金融市場發(fā)展受到抑制，主要是因為發(fā)展中國家金融結構的扭曲，要想發(fā)展應實行金融深化。

王兆星（1990）分別從微觀層面、中觀層面和宏觀層面研究分析了金融結構與經濟結構的關系。王廣謙（2002）提出金融結構的范圍界定，并認為在經濟發(fā)展過程中是由多種因素影響金融結構的，且影響因素處在動態(tài)變化中。林毅夫等人（2009）基于制度安排視角，將金融結構定義為金融體系內不同的金融制度構成的比例和相對安排。

（二）金融結構與經濟增長的實證研究文獻

Patrick（1966）研究分析了金融發(fā)展和經濟增長之間的因果關系，并指出了“需求尾隨型”和“供給引導型”的發(fā)展路徑。Goldsmith（1969）研究分析認為金融與經濟發(fā)展相互影響，經濟發(fā)展帶動金融發(fā)展。Levine 和King（1993）對Goldsmith（1969）的研究進行了延續(xù)與擴展，增加了金融發(fā)展的指標及其它可能影響經濟增長的因素，作出了相應的預測。在金融結構影響經濟增長的機制上，很多學者指出金融市場的發(fā)展更有利于改善企業(yè)的外部融資環(huán)境與投資彈性，從而使企業(yè)融資變得不那么困難，最終加快了企業(yè)推動經濟增長（Rajan and Zingales，1998；Demirguc -Kunt and Maksimovic，1998；Cetorelli，2002)。

易綱（1996）從貨幣層次劃分的視角，解釋了我國的金融資產結構，分析了我國廣義貨幣與GNP比值快速上升的原因。殷劍鋒（2004）從信息不對稱的角度分析了不同金融結構對經濟增長影響不同。林毅夫等（2009）從不同的經濟發(fā)展階段所具有的要素稟賦差異，得出金融體系結構和最優(yōu)產業(yè)結構的互相協(xié)調，才能促進經濟發(fā)展。

（三）文獻評述

綜上所述，對金融結構與經濟增長的理論研究和實證研究比較多，但針對西部欠發(fā)達地區(qū)金融結構與經濟增長的實證分析非常少。本文以青海省數據為基礎，構建金融結構與經濟增長的相關模型，試圖解釋金融系統(tǒng)效率、金融相關率、證券市場深化率及保險市場深化率對青海省經濟增長的影響程度。

三、模型構建與指標說明

（一）模型構建

本文以帕加諾Pagano（1993）模型為基礎。該模型的前提假設包括：一是要素轉化存在損耗，即轉化率小于百分之百；二是資本規(guī)模報酬不變；三是人口規(guī)模是靜態(tài)不變的。具體模型如下：

g=Aθs-δ （1）

其中，g代表經濟增長率，A代表資本邊際生產率，θ代表儲蓄投資轉化率，s代表儲蓄率，δ代表資本折舊率。該模型說明A、θ、s是經濟增長的主要控制因素，能夠影響這三個變量的任何因素都會影響經濟的增長。

本文以該模型為基礎模型，構建如下方程：

其中RGDP為人均國民生產總值，FIE為金融系統(tǒng)效率，FIR為金融相關率，SDR為證券深化率，IDR為保險深化率,t代表在t時刻的各類經濟發(fā)展指標。

（二）指標說明

1.人均國民生產總值，本文采用GDP的環(huán)比增長速度表示經濟增長，它表示社會經濟發(fā)展相比前一時期的增長速度。

2.金融系統(tǒng)效率：用金融機構的貸款余額和存款余額的比值表示。比值越大，說明金融機構資金的投放和運用效率越高。

3.金融相關率：用金融機構存貸款余額之和與GDP的比值表示。

4.證券深化率：直接融資對經濟的發(fā)展起著至關重要的作用，由于青海的期貨、基金業(yè)務起步較晚，數據難以獲得，本文僅以股票市價總值與GDP的比值表示直接融資發(fā)展狀況。

5.保險深化率：近年來青海省保險市場迅速發(fā)展，保費收入較之前有較大提升，本文用保費收入與GDP的比值衡量保險市場的發(fā)展情況。

（三）數據來源

本文選取2000-2018年青海省相關數據，數據主要來源于《青海統(tǒng)計年鑒》、《中國金融年鑒》、青海統(tǒng)計局、青海銀保監(jiān)局、青海證監(jiān)局等。

四、實證檢驗分析

本文運用Eviews7.0版本對模型進行最小二乘法回歸，并得出相應結論。

（一）平穩(wěn)性檢驗

在對模型進行最小二乘法回歸前首先要對各變量進行平穩(wěn)性檢驗，目的是判斷時間序列是否平穩(wěn)，以防出現偽回歸情況。一般采用ADF檢驗。零假設為：H0，p=1；備擇假設為：H1，p＜1。若ADF檢驗值大于臨界值，可接受H0，說明含有單位根，時間序列非平穩(wěn)；若ADF檢驗值小于臨界值，接受H1，說明時間序列平穩(wěn)。若每個變量是單整而且單整階數相同，則需要對各個變量進行協(xié)整檢驗，目的是確定變量之間是否存在長期穩(wěn)定的關系。ADF單位根檢驗結果如表1所示。

表1 ADF單位根檢驗結果

續(xù)表1 ADF單位根檢驗結果

（二）協(xié)整檢驗及分析

由上文ADF單位根檢驗結果可以看出，RGDP、FIE、FIR、SDR、IDR 都是一階單整，因此需要對各個變量進行協(xié)整檢驗，目的是確定變量之間是否存在長期穩(wěn)定的關系。本文采用約翰森協(xié)整檢驗法，該方法主要研究非平穩(wěn)經濟變量之間的數量關系，若被認為具有協(xié)整關系，即認為各變量之間存在長期穩(wěn)定的關系。約翰森協(xié)整檢驗結果如表2。

表2 約翰森協(xié)整檢驗結果

由約翰森協(xié)整檢驗結果可知，在5%顯著性水平下，跡統(tǒng)計量130.6564明顯大于臨界值69.81899，且p值等于0.00，因此拒絕原假設，即各變量之間至少存在一個協(xié)整關系。由第二行的檢驗結果可知，跡統(tǒng)計量45.46004小于臨界值47.85613，且p值大于0.05，因此不能拒絕原假設，即各個變量之間至多存在一個協(xié)整關系。用同樣的方法我們可得：RGDP、FIE、FIR、SDR、IDR之間存在一個協(xié)整關系，即具有長期穩(wěn)定的均衡關系。

在滿足普通最小二乘法的回歸條件后，用最小二乘法對本文設定的模型進行回歸，根據回歸結果得出以下方程:

RGDP=0.599348+0.301783FIE-0.106055FIR+0.000376 SDR+8.353671IDR

Prob.=(0.0007)(0.0808)(0.0318)(0.0887)(0.0397)

從模擬結果可知，P值均在10%水平下顯著，說明本文構建的方程能很好地解釋金融結構與經濟增長之間的關系。從方程中可知，金融系統(tǒng)效率（FIE）與青海地區(qū)經濟增長呈正相關。貸款余額反映的是銀行信貸發(fā)放規(guī)模，金融系統(tǒng)效率反映的是金融機構的存貸比，在一定程度上說明了金融系統(tǒng)效率的提升可以促進青海地區(qū)的經濟增長。

金融相關率（FIR）與經濟增長呈負相關，說明了原有的經濟發(fā)展模式已經不適應新時期經濟發(fā)展的新要求，經濟結構轉型迫在眉睫。Song and Storesletten etc(2011)認為主要原因是我國扭曲的金融結構：金融資源主要被投入到國有企業(yè)，而真正有需求的民營企業(yè)、個體工商戶等貸不到款。隨著近年來青海省經濟的快速發(fā)展，經濟轉型和技術進步都要求資本配置更具效率，要求將資本更高效地配置到更高利潤率的行業(yè)和產業(yè)，而不是只依賴于國有企業(yè)。

證券深化率(SDR)與經濟增長呈正相關，這說明了直接融資市場的發(fā)展對經濟增長具有正向促進作用。影響系數較小，主要原因是目前青海上市企業(yè)較少，只有12家，占全國上市企業(yè)的比重僅為0.3%，且均為國有企業(yè)，并未真正發(fā)揮直接融資市場的作用。

保險深化率(IDR)與經濟增長呈正相關,從方程模擬結果來看，保險深化率對經濟增長的貢獻力度較大。究其原因，改革開放三十年來，我國經濟發(fā)展突飛猛進，從物質匱乏到人民基本生活得到滿足，再到全面小康社會，民眾的剩余財富大量涌向保險市場，再加上我國的人口紅利，迫切需要完善的社會保障體系,使得商業(yè)保險的補充作用顯得尤為重要，進而加速了保險市場的擴大，從而拉動了經濟增長。

（三）格蘭杰因果檢驗及分析

運用格蘭杰因果關系進行估計，檢驗不同變量之間時間差的相關性。由表3可知，在10%的顯著水平下，經濟增長率是金融系統(tǒng)效率滯后一期的格蘭杰原因，金融相關率是經濟增長率滯后二期的格蘭杰原因，證券市場深化率是經濟增長率滯后二期的格蘭杰原因，保險市場深化率是經濟增長率滯后一期的格蘭杰原因。

表3 格蘭杰因果檢驗結果

從以上檢驗結果可知，經濟增長率的提升是促進金融系統(tǒng)效率提升的原因?？山忉尀榻洕鲩L可以提高人們的收入,而居民收入的提高會帶來更多的儲蓄及增加市場繁榮度，進而居民可增加市場投資，有助于民間資本市場的形成，最終我國的民營企業(yè)、個體工商戶等可獲得市場融資，進而刺激經濟增長。其余變量金融相關率(FIR)、證券市場深化率（SDR）、保險市場深化率(IDR)的提升是經濟增長的原因。

（四）基于VAR模型的脈沖響應分析

從格蘭杰因果檢驗可知，經濟增長率、金融系統(tǒng)效率、金融相關率、證券市場深化率、保險市場深化率之間都具有單向的因果關系，而且是靜態(tài)的。要想說明各變量之間是否存在動態(tài)關系，本文需要進一步借助VAR模型的脈沖響應函數。

金融系統(tǒng)效率（FIE）、金融相關率（FIR）、證券市場深化率（SDR）、保險市場深化率（IDR）與經濟增長率（RGDP）的脈沖響應函數如圖1。金融系統(tǒng)效率對經濟增長的影響在二期內負向沖擊影響較大，三期之后影響效果趨于不明顯；金融相關率給經濟增長帶來負向沖擊，存貸款余額占比的提升不利于經濟增長；證券市場深化率對經濟增長的影響在三期內負向沖擊影響較大，三期之后影響效果趨于不明顯；保險市場深化率對經濟增長的影響在二期內負向沖擊影響較大，二期之后更加明顯。

圖1 各變量間的脈沖響應函數圖

五、結論與啟示

本文采用青海省2000年—2018年的相關數據，選取金融結構與經濟增長的相關發(fā)展指標，以帕加諾模型為基礎，構建青海省金融結構的變化對經濟增長的影響模型。從實證分析結果來看，金融系統(tǒng)效率的提高可促進青海地區(qū)的經濟增長；證券市場深化率的提高對經濟增長具有正向促進作用，但影響系數較??；保險市場深化率的提高對經濟增長具有明顯的正向拉動作用。而經濟增長與金融相關率呈負相關，說明原有的經濟發(fā)展模式已經不適應新時期經濟發(fā)展的要求，經濟結構轉型迫在眉睫。

（一）繼續(xù)提升金融市場信貸規(guī)模，發(fā)揮短期貸款對經濟增長的凸顯作用

從本文選取的相關指標來看，金融系統(tǒng)效率的提升即貸款規(guī)模的擴大，對經濟增長的影響起著舉足輕重的作用。貸款余額的增加意味著信貸規(guī)模的擴大，進而可促進地區(qū)經濟增長，說明以銀行為主的間接融資市場仍然是促進經濟增長的主要動力。青海省作為西部欠發(fā)達地區(qū)，經濟發(fā)展落后于中東部地區(qū)，民營經濟不活躍，國有企業(yè)占主導且國有企業(yè)數量有限。在青海省開設的銀行有17家，其中2家為當地城商行，2家為政策性銀行，其余的13家為全國股份制商業(yè)銀行，這都是本地進行間接融資的主力，應加大力度引導其擴大貸款規(guī)模，助力青海省經濟發(fā)展。

（二）積極推進證券市場建設，構建豐富多元化的資本市場

從金融結構的角度來看，證券市場的發(fā)展對經濟增長具有拉動作用。因此，在未來的經濟發(fā)展與轉型中，如何更高效、更快速地推動直接融資市場的繁榮與發(fā)展，對本地區(qū)的經濟發(fā)展具有重要意義。從青海省實際的金融市場發(fā)展情況來看，直接融資方式比如股票、債券、期貨等發(fā)展緩慢，資本市場不完善，只有幾家國有企業(yè)具備發(fā)債資格，因此從總量上來說對本省的經濟拉動作用很小。

針對目前這種情況，一是創(chuàng)新資本市場,豐富產品類型,運用股指期貨、期權等非貨幣性金融產品，完善市場風險防范機制，拓寬民營企業(yè)的直接融資渠道。二是建設中小企業(yè)融資體系，建立中小企業(yè)信用評價數據庫，降低中小企業(yè)融資的風險成本。三是搭建中小企業(yè)的投融資平臺系統(tǒng)，建立數據互通機制，增強資金的使用效率，從而構建豐富多元的直接融資市場。

（三）加快保險業(yè)務發(fā)展，快速提升保險市場占比

從本文的實證結果來看，保險市場的發(fā)展對經濟增長具有較強的拉動作用，但由于青海地處西部欠發(fā)達地區(qū)，保險業(yè)務發(fā)展緩慢，市場占比較低。因此，青海金融市場應大力倡導保險業(yè)務的發(fā)展，有效提升保險業(yè)務在金融市場中的比重。近年來，隨著我省經濟由高速增長階段向高質量發(fā)展階段轉變，保險的作用愈來愈強，人們對保險的觀念也發(fā)生了較大的變化，加之保險市場的自我修復能力較強，保險在促進社會發(fā)展和維護社會穩(wěn)定方面發(fā)揮著巨大作用。一是我省經濟高質量發(fā)展，帶動保險產生新的發(fā)展機遇。經濟發(fā)展轉型是一個龐大的系統(tǒng)工程，而保險將為這系統(tǒng)工程提供保護措施。二是居民財富的快速擴張為保險業(yè)務的拓展提供了基礎保障。居民收入的普遍提高，財富總量的急速擴張，隨之而來的就是居民資產結構和消費觀念發(fā)生明顯變化，保險在人們生產生活中的重要性日益顯著。三是我國人口老齡化助推養(yǎng)老醫(yī)療保障產品的新發(fā)展。我國人口紅利在逐漸消失，面對龐大的老年群體，養(yǎng)老將成為社會的一大難題，現有的社保體系不能全覆蓋，需要商業(yè)保險作為社保的補充保險發(fā)揮其保障作用。