孫建奮

繼2020年8月份向惠而浦（惠而浦（中國(guó)）股份有限公司，600983.SH）發(fā)出要約收購(gòu)之后，格蘭仕的要約收購(gòu)案終于有了最新進(jìn)展。

3月29日，惠而浦收購(gòu)報(bào)告書(shū)顯示，格蘭仕關(guān)聯(lián)公司廣東格蘭仕家用電器制造有限公司（簡(jiǎn)稱：格蘭仕家電）擬通過(guò)要約收購(gòu)獲得上市公司控制權(quán)。具體來(lái)看，格蘭仕家電本次要約收購(gòu)股份數(shù)量為4.68億股，占惠而浦已發(fā)行股份總數(shù)的61%，要約價(jià)格為5.23元/股，以此計(jì)算，本次格蘭仕家電收購(gòu)惠而浦的金額約24.45億元。此外，若本次預(yù)受要約股份數(shù)量少于3.91億股，即少于惠而浦已發(fā)行股份數(shù)量的51%，則本次要約收購(gòu)不生效。顯而易見(jiàn)，格蘭仕本次要約收購(gòu)的目的是控制惠而浦。

左手美國(guó)百年企業(yè)惠而浦，右手日本百年企業(yè)象印，這是格蘭仕再次提出千億元營(yíng)收目標(biāo)的底氣所在，此外，格蘭仕還掌握著躍昉科技這張王牌，讓其對(duì)該營(yíng)收目標(biāo)更加信心十足。

需要指出的是，對(duì)比此前的要約收購(gòu)文件，本次要約收購(gòu)已經(jīng)完成了中國(guó)、美國(guó)、巴西、德國(guó)、土耳其、奧地利、哥倫比亞的反壟斷審查程序，交易已經(jīng)不存在其它審批手續(xù)。尤其要注意的是，截至4月7日，格蘭仕電器預(yù)受要約的股份數(shù)量合計(jì)3.92億股，占惠而浦總股本的比例為51.10%，這意味著格蘭仕本次收購(gòu)已經(jīng)板上釘釘。

打折“賣身”

惠而浦集團(tuán)創(chuàng)立于1911年，是一家擁有百年歷史的美國(guó)家電巨頭，業(yè)務(wù)遍及全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在全球各地?fù)碛?9家生產(chǎn)基地、研發(fā)中心和設(shè)計(jì)中心，產(chǎn)品涵蓋冰箱、洗衣機(jī)，洗碗機(jī)，干衣機(jī)，以及廚房電器、生活電器等等。

1994年，惠而浦集團(tuán)確立了在中國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，隨后通過(guò)并購(gòu)操作豐富了自身的品牌矩陣，于2014年以借殼上市的方式登陸資本市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)擁有惠而浦、三洋、帝度、榮事達(dá)等品牌。

時(shí)間回到2014年，惠而浦集團(tuán)通過(guò)在國(guó)內(nèi)設(shè)立的投資公司惠而浦（中國(guó)）投資有限公司以協(xié)議轉(zhuǎn)讓和認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行股份的方式收購(gòu)合肥榮事達(dá)三洋電器股份有限公司（簡(jiǎn)稱：合肥三洋）51.00%的股份，交易對(duì)價(jià)為33.82億元。當(dāng)年12月，公司名稱變更為惠而浦（中國(guó)）股份有限公司，股票簡(jiǎn)稱變更為惠而浦，這意味著惠而浦集團(tuán)已經(jīng)完成對(duì)合肥三洋的收購(gòu)。

彼時(shí)，惠而浦集團(tuán)提及中國(guó)即將成為全球最大的白色家電市場(chǎng)，是公司全球未來(lái)發(fā)展的重心，惠而浦集團(tuán)希望通過(guò)本次收購(gòu)將自身在家用電器領(lǐng)域的創(chuàng)新技術(shù)、卓越產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)服務(wù)和合肥三洋豐富的本地市場(chǎng)運(yùn)作和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)融合在一起，進(jìn)一步發(fā)展合肥三洋的業(yè)務(wù)。目標(biāo)是將合肥三洋建設(shè)成為中國(guó)領(lǐng)先的、擁有強(qiáng)大的中國(guó)境內(nèi)銷售平臺(tái)和具有成本優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品生產(chǎn)平臺(tái)的白色家電企業(yè)。

七年之后，惠而浦選擇將自身“打折”出售。此前，惠而浦集團(tuán)獲得合肥三洋控制權(quán)付出的代價(jià)近34億元，而本次格蘭仕家電獲得惠而浦的控制權(quán)所付出的最低代價(jià)約20億元，以此計(jì)算，惠而浦的收購(gòu)案虧損金額近14億元，平均每年虧損的金額達(dá)2億元，損失不可謂不大。為何惠而浦淪落至此？

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，惠而浦在完成對(duì)合肥三洋收購(gòu)的次年，營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，此后，惠而浦的營(yíng)業(yè)收入逐年下滑，從2015年的67億元下滑至2019年的53億元，下滑幅度超過(guò)20%。2020年Q3，惠而浦實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為35億元，對(duì)比上一年同期的41億元下滑了14%，預(yù)測(cè)公司2020年的營(yíng)業(yè)收入較2019年繼續(xù)下滑。

惠而浦的凈利潤(rùn)波動(dòng)情況較大，在近兩年連續(xù)處于虧損狀態(tài)，且虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。2019年，惠而浦的虧損金額為3.23億元，根據(jù)2020年的業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，公司的虧損金額預(yù)計(jì)在1.5?1.8億元之間，扣非凈利潤(rùn)虧損約?3.3?3.6億元之間。

在業(yè)績(jī)預(yù)虧公告中，惠而浦稱公司虧損的主要原因是2020年第一季度受到國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)需求不足、三洋品牌退出以及疫情的影響，導(dǎo)致公司本年度經(jīng)營(yíng)虧損。但，即使剔除這些不利因素，惠而浦能否實(shí)現(xiàn)營(yíng)收凈利雙增長(zhǎng)還是值得商榷的。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)家電市場(chǎng)零售額規(guī)模為7883億元，同比下降-3.9%，其中冰箱規(guī)模同比下降4.8%、洗衣機(jī)規(guī)模同比微增2.2%、廚電規(guī)模同比下降6.6%，而同期惠而浦冰箱、洗衣機(jī)、廚電等的營(yíng)業(yè)收入均為負(fù)增長(zhǎng)，分別為4.59%、19.09%、18.27%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及行業(yè)平均數(shù)據(jù)。

惠而浦在國(guó)內(nèi)銷售的產(chǎn)品種類主要包括洗衣機(jī)、冰箱、以及生活電器等，具體到各個(gè)產(chǎn)品的銷量來(lái)看，銷量總體呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢(shì)。以洗衣機(jī)為例，2017年-2019年，惠而浦的銷量為339.61萬(wàn)臺(tái)、289.42萬(wàn)臺(tái)、259.48萬(wàn)臺(tái)，銷量下滑嚴(yán)重。此外，同期冰箱銷量的下滑情況更加嚴(yán)重，分別為56.22萬(wàn)臺(tái)、32.11萬(wàn)臺(tái)、27.29萬(wàn)臺(tái)，銷量腰斬。

惠而浦近年?duì)I業(yè)收入與凈利潤(rùn)情況（億元）

2020年，格蘭仕提出3?5年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收突破千億元、躋身世界五百?gòu)?qiáng)的新戰(zhàn)略目標(biāo)，但這個(gè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)起來(lái)并不簡(jiǎn)單。

2015年至2019年，惠而浦的毛利率同樣下滑，分別為33.97%、30.07%、20.47%、23%、23.67%，其中洗衣機(jī)的毛利率從2015年的37.49%下跌至2019年的26.71%，下降幅度超過(guò)10%。冰箱產(chǎn)品毛利率在2017年一度下跌至1.36%?？梢?jiàn)，惠而浦主要產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力在逐年下降。

除了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足以外，惠而浦還遭到立案調(diào)查。2015年及2016年，惠而浦在銷售折扣計(jì)提方面存在會(huì)計(jì)差錯(cuò)，初步估計(jì)該等差錯(cuò)金額約為人民幣2.5?3億元，因而收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)出具的警示函。2020年7月，證監(jiān)會(huì)核實(shí)惠而浦存在虛增2015年及2016年度的營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)等違法事實(shí)，對(duì)惠而浦實(shí)施行政處罰，公司被罰款40萬(wàn)元，直接負(fù)責(zé)人金友華被罰款20萬(wàn)元，其他負(fù)責(zé)人被罰款3?5萬(wàn)元不等。

人事變動(dòng)頻繁。2017年9月，時(shí)任總裁/董事長(zhǎng)的金友華向惠而浦辭去總裁職務(wù)，幾個(gè)月后又辭去了董事長(zhǎng)職務(wù)。2018年8月，副總裁張智、首席技術(shù)官楊宇澄辭去職務(wù)，不在公司擔(dān)任任何職務(wù)。一個(gè)月后，副總裁胡強(qiáng)又辭去相關(guān)職務(wù)。到了今年，公司研發(fā)副總裁黃育楷、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人何衛(wèi)權(quán)、人力資源副總裁魯濤又辭去相關(guān)職務(wù)。除了參與經(jīng)營(yíng)的高管離職之外，公司的監(jiān)事、監(jiān)事會(huì)主席、獨(dú)立董事等高層人員離職頻率也較為頻繁。高管的密集離職，對(duì)于企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的影響顯然是不可忽略的。

已經(jīng)注定連續(xù)兩年虧損的惠而浦，會(huì)在2021年帶上“ST”的帽子，在自身沒(méi)法改變持續(xù)虧損的情況下，選擇出售公司控制權(quán)，及時(shí)止損不失為一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

千億元目標(biāo)

1992年，格蘭仕實(shí)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，開(kāi)始從輕紡織轉(zhuǎn)向家電行業(yè)。次年，格蘭仕微波爐投產(chǎn)并在當(dāng)年賣出1萬(wàn)臺(tái)的銷量，到了1995年，憑借著價(jià)格優(yōu)勢(shì)以及文化營(yíng)銷，格蘭仕把微波爐產(chǎn)品做到中國(guó)領(lǐng)先，占據(jù)中國(guó)市場(chǎng)約四分之一的市場(chǎng)份額，年度銷售金額在2003年突破百億元大關(guān)，被稱之為“微波爐大王”。

在公司微波爐產(chǎn)品大放異彩之后，格蘭仕除了持續(xù)加強(qiáng)對(duì)微波爐產(chǎn)品的研發(fā)投入之外，陸續(xù)宣布進(jìn)軍大型家電領(lǐng)域。例如2000年宣布進(jìn)軍空調(diào)行業(yè)，2008年建立了洗衣機(jī)生產(chǎn)線并小批量試產(chǎn)，更于2010年全面啟動(dòng)綜合性、領(lǐng)先性白色家電品牌戰(zhàn)略，該品牌戰(zhàn)略的啟動(dòng)意味著格蘭仕全面進(jìn)軍白色家電領(lǐng)域。

不過(guò)，格蘭仕進(jìn)軍大型白色家電領(lǐng)域取得的效果不是很理想。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年，不管是線上還是線下，格蘭仕的空調(diào)和冰箱產(chǎn)品未能進(jìn)入行業(yè)TOP10品牌，而其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手格力、美的等企業(yè)紛紛進(jìn)入前十，可見(jiàn)格蘭仕進(jìn)軍大型家電領(lǐng)域取得的成果不是很明顯。對(duì)比來(lái)看，據(jù)2020年中國(guó)品牌力指數(shù)顯示，格蘭仕微波爐連續(xù)十年蟬聯(lián)行業(yè)第一名，另外，中怡康數(shù)據(jù)顯示，在2019年9月，格蘭仕微波爐品牌份額穩(wěn)居第一位，零售額占比為57.5%，而美的和惠而浦位分別為38.4%和1.9%，優(yōu)勢(shì)明顯。顯而易見(jiàn)，格蘭仕空調(diào)的競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到其在微波爐領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。

據(jù)全國(guó)工商聯(lián)頒布的《中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)報(bào)告》顯示，2017年至2019年，格蘭仕的營(yíng)業(yè)收入分別為200.92億元、212.44億元、207.43億元，排名分別為375位、415位、488位，有所下滑。在今年的3·28中國(guó)市場(chǎng)年會(huì)上，格蘭仕宣布集團(tuán)2020年?duì)I收整體增長(zhǎng)近30%，以此計(jì)算，格蘭仕的營(yíng)業(yè)收大概約269億元，實(shí)現(xiàn)了較快的增長(zhǎng)。疫情之下，能夠?qū)崿F(xiàn)營(yíng)業(yè)收入大增，或許與格蘭仕走技術(shù)路線有關(guān)。

在原有產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，新晉領(lǐng)域不順的情況下，格蘭仕在前幾年就已經(jīng)改變了戰(zhàn)略，從低價(jià)策略轉(zhuǎn)移向科技戰(zhàn)略，即“科技格蘭仕”。2018年，格蘭仕提出從傳統(tǒng)制造業(yè)向數(shù)字科技型企業(yè)轉(zhuǎn)型，并在次年發(fā)布了Galanz+智慧家居4.0及AIoT新品、智慧廚房整體解決方案，這標(biāo)志著格蘭仕打響智能化和IoT多元化成熟應(yīng)用攻堅(jiān)戰(zhàn)，同一年，還發(fā)布全球首款物聯(lián)網(wǎng)家電定制芯片“BF-細(xì)滘”。在2020年，格蘭仕投資的廣東躍昉科技有限公司（躍昉科技）正式落戶順德，著力打造千億級(jí)芯片產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈，也是這一年，格蘭仕集團(tuán)工業(yè)4.0示范基地投產(chǎn)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)健康家電1100萬(wàn)臺(tái)。

2020年，格蘭仕提出3?5年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收突破千億元、躋身世界五百?gòu)?qiáng)的新戰(zhàn)略目標(biāo)，但這個(gè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)起來(lái)并不簡(jiǎn)單。此外，公司高層也曾多次強(qiáng)調(diào)公司要做綜合性家電品牌，而不只是微波爐的代名詞，但是格蘭仕要擺脫“微波爐”標(biāo)簽同樣不易。

需要指出的是，在2011年，格蘭仕曾提及千億元目標(biāo)，其當(dāng)初的信心正式源于公司“全白色家電”生產(chǎn)、研發(fā)、銷售能力，但是結(jié)果沒(méi)能實(shí)現(xiàn)該營(yíng)收目標(biāo)。這意味著格蘭仕“單兵作戰(zhàn)”的策略行不通，如今，格蘭仕再次提及千億元營(yíng)收目標(biāo)，已經(jīng)改變了此前獨(dú)自埋頭苦干的策略，所以才會(huì)有本次收購(gòu)惠而浦的資本操作。

2020年，格蘭仕著力打造千億級(jí)芯片產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈，集團(tuán)工業(yè)4.0示范基地投產(chǎn)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)健康家電1100萬(wàn)臺(tái)。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，線下渠道的惠而浦空調(diào)零售額排在格力、美的、海爾、海信等企業(yè)之后，擠進(jìn)前十品牌商，零售份額為2.7%。此外，雖然惠而浦空調(diào)的線上銷量未能擠進(jìn)前十品牌商，但憑借著惠而浦自身品牌的知名度與格蘭仕的營(yíng)銷手段，未必不能使其未來(lái)線上銷量擠進(jìn)前十品牌商。

除了收購(gòu)惠而浦，格蘭仕還有另一大并購(gòu)動(dòng)作。在今年年會(huì)上，格蘭仕董事長(zhǎng)兼總裁梁昭賢稱公司已成為知名消費(fèi)家電企業(yè)日本象印的單一最大股東。據(jù)悉，日本象印又是一家百年企業(yè)，成立于1918年，是保溫杯，電飯煲，電器水瓶和真空水瓶等生活小家電的制造商和銷售商，是東京證券交易所的上市公司。

左手美國(guó)百年企業(yè)惠而浦，右手日本百年企業(yè)象印，這是格蘭仕再次提出千億元營(yíng)收目標(biāo)的底氣所在，此外，格蘭仕還掌握著躍昉科技這張王牌，讓其對(duì)該營(yíng)收目標(biāo)更加信心十足。

從最新的要約收購(gòu)進(jìn)展來(lái)看，格蘭仕家電成為惠而浦的控制股東即將成為事實(shí)，而作為格蘭仕家電的實(shí)際控制人梁昭賢、梁惠強(qiáng)父子將成為惠而浦的實(shí)際控制人。

收購(gòu)?fù)瓿珊?，格蘭仕的品牌矩陣以及產(chǎn)品矩陣圖

本次要約收購(gòu)的成功實(shí)施，對(duì)于交易雙方明顯是利大于弊。對(duì)惠而浦而言，收購(gòu)合肥三洋之后，營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，且連年虧損，公司未能改變這種頹勢(shì)，如此情形之下，大股東及時(shí)止損，出售公司控制權(quán)，套現(xiàn)離場(chǎng)顯然是一個(gè)明智的選擇。

之于格蘭仕，并購(gòu)惠而浦可謂是一舉數(shù)得。首先，格蘭仕通過(guò)借殼惠而浦可以實(shí)現(xiàn)曲線上市，利用融資優(yōu)勢(shì)助力公司做大做強(qiáng)，畢竟其同期的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手格力、美的等企業(yè)的快速發(fā)展均離不開(kāi)資本市場(chǎng);其次，收購(gòu)惠而浦有助于公司經(jīng)營(yíng)規(guī)?？焖贁U(kuò)大，同時(shí)，惠而浦擁有的品牌有助于豐富格蘭仕的品牌矩陣;最后，惠而浦在國(guó)內(nèi)深耕多年，產(chǎn)品種類繁多，并占據(jù)不低的市場(chǎng)份額，可以豐富格蘭仕產(chǎn)品矩陣，還能使得公司快速躋身TOP10品牌商前列。

不過(guò)，借殼惠而浦，首先擺在格蘭仕前面的難題就是如何解決投后整合的問(wèn)題，包括如何解決新舊管理團(tuán)隊(duì)的磨合、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題、歷史遺留債務(wù)問(wèn)題等等。關(guān)于管理團(tuán)隊(duì)，自格蘭仕提出要約收購(gòu)之后，惠而浦高層人員變動(dòng)較為頻繁，兩位副總裁、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人以及監(jiān)事等相繼提出辭職申請(qǐng)，此外，格蘭仕電器也在要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)明確指出，會(huì)向惠而浦推薦董事、監(jiān)事候選人，并通過(guò)股東大會(huì)選舉產(chǎn)生新的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，同時(shí)聘請(qǐng)高級(jí)管理人員。

關(guān)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，格蘭仕電器在要約收購(gòu)?fù)瓿傻奈迥陜?nèi)，通過(guò)包括但不限于托管、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、一方停止相關(guān)業(yè)務(wù)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)立合資公司等方式解決競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)與上市公司可能存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

注： 惠而浦中國(guó)有惠而浦、帝度、榮事達(dá)，三洋品牌已經(jīng)退出，目前格蘭仕尚未完成對(duì)惠而浦的收購(gòu)。