李妍嬌

（新疆財經(jīng)大學，新疆 烏魯木齊 830000）

1 公司概況

1.1 中國平安（601318）

中國平安是中國的首批屬于股份制的保險公司，到現(xiàn)在已經(jīng)成長為以金融保險、銀行、投資等為一個整體的綜合企業(yè)。公司的經(jīng)營范圍已覆蓋全國，以保險業(yè)務(wù)為核心，向客戶提供多項金融服務(wù)和產(chǎn)品的企業(yè)集團。此外，公司通過多種渠道進行銷售，并且通過自己旗下的多個公司經(jīng)營三大核心業(yè)務(wù)，分別是保險、銀行和資產(chǎn)管理。公司科技申請專利總數(shù)到2019年底已經(jīng)達到21,383項。在金融方面上，公司的人工智能單證識別技術(shù)在國際票據(jù)掃描件文字識別和信息提取(SROIE)大賽中榮獲世界第一。在醫(yī)療方面，發(fā)表了全球第一篇AI疾病預(yù)測的頂級醫(yī)學論文，打造的全球首款智能OCT眼底疾病篩查系統(tǒng)完成了多中心臨床試驗。2019年公司名列《財富》世界500強的第29名，《福布斯》全球上市公司2000強的第7名，BrandZ全球品牌價值100強的第40名，榮居全球保險品牌第1名。

1.2 中國人壽（601628）

中國人壽保險股份有限公司的主要業(yè)務(wù)活動是供應(yīng)了個人以及團體的人壽保險、意外險和健康險等項目；中國人壽入選《福布斯》，榮獲“2018年《福布斯》全球上市公司2000強”的第35名。“2019年《福布斯》全球上市公司2000強”的第105名，是“2019年亞洲最佳壽險公司”。

1.3 特變電工（600089）

特變電工股份有限公司的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)是新能源業(yè)務(wù)、輸變電業(yè)務(wù)和能源業(yè)務(wù)。公司的產(chǎn)品多晶硅主要采用當下同行間較完善的優(yōu)化西門子法工藝技術(shù)， 2019年通過工藝優(yōu)化、產(chǎn)量挖潛實現(xiàn)超產(chǎn)，產(chǎn)量達到3.7萬噸，高純多晶硅產(chǎn)業(yè)升級項目達產(chǎn)后將提升至8萬噸/年。對于生產(chǎn)多晶硅的方式，特變電工主要是采用了循環(huán)的完全閉環(huán)的出產(chǎn)模式，再加上連續(xù)的技術(shù)更新和提升，目前的出產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)品的質(zhì)量在行業(yè)中都具有其自身的優(yōu)勢。因為公司擁有生產(chǎn)多晶硅的自備電廠，所以在電力方面特變電工的生產(chǎn)成本較低，具有很高的成本優(yōu)勢、大規(guī)模的生產(chǎn)能力以及行業(yè)技術(shù)優(yōu)勢。

1.4 保變電氣（600550）

保變電氣公司于1999年9月27日由保定天威集團發(fā)起，主要是制造和銷售變壓器、互感機器、輔助設(shè)備、零部件等多種產(chǎn)品。對于全國輸變電裝備制造保變電氣也具有突出的優(yōu)勢。

2 相關(guān)概念解釋

2.1 期望收益率指某個資產(chǎn)所有可能的未來收益水平的平均值，可以來反映或者評價資產(chǎn)未來收益的大小，期望收益率與最終的實際收益間可能會存在一定的偏差。本文期望收益率的計算方法為本期股票收盤價與上一期股票收盤價的差額與上期股票收盤價的比值。

2.2 β系數(shù)是一種權(quán)衡風險的指數(shù)，可以反映出某個股票或基金對于整體市場價格的波動情況，也可以用來衡量一個投資組合對于市場整體風險的波動程度。β系數(shù)越大，說明股票越不穩(wěn)定并且波動性較大。β系數(shù)大于1，說明股票的波動性大于市場總體的波動性。如果β系數(shù)小于零，說明該股票的升降趨勢與市場總體的升降趨勢相反。

2.3 相關(guān)系數(shù)是用來體現(xiàn)兩組變量之間相關(guān)聯(lián)系的密切水平的統(tǒng)計學指標。首先根據(jù)兩組變量與其各自平均值的離差，最終依據(jù)離差相乘的結(jié)果顯示出兩變量之間相關(guān)水平以及是否相關(guān)，通常重點研究線性的單相關(guān)系數(shù)。

2.4 方差和標準差都是能反映風險和不確定性的統(tǒng)計量，在本文中，方差的計算方法是收益率與其均值之差的平方的平均數(shù)。這兩個統(tǒng)計量越大說明以收益率均值為基礎(chǔ)，企業(yè)每個月的收益率的變化幅度越大、不確定性越大。

2.5 協(xié)方差是反映了兩個變量的總體誤差。在本文中協(xié)方差是兩個企業(yè)的資產(chǎn)收益率的離差的積的預(yù)計值。通常情況下，兩個企業(yè)的協(xié)方差的絕對值越大，說明他們之間不確定性越大，如果協(xié)方差是正值，那么兩家企業(yè)的變化方向是一致的。

3 單一公司投資風險收益分析

3.1 數(shù)據(jù)來源

根據(jù)中國平安、中國人壽、特變電工和保變電氣60個月的收益率，分別計算出四個公司的月均收益率、月均收益率的標準差、月均收益率的標準離差率、相關(guān)系數(shù)、β系數(shù)，再與市場進行對比，詳細見表1。

表1 各投資方案的收益和風險

3.2 單一公司投資收益分析

通過比較各家公司的月均收益率，中國平安的月均收益率為1.85%，顯然在四家公司中最高。而保變電氣的月均收益率最低且低于市場平均收益水平。因此，可以將保變電氣淘汰。

3.3 單一公司投資風險分析

3.3.1 從整體風險角度分析

通過對比四家公司的月均收益率標準差，可以看出中國平安的月均收益率標準差最低，為7.03%，說明中國平安的整體風險最低；此外，中國平安的標準離差率為3.8，在四家公司中也最低。所以，中國平安為單一公司投資的最優(yōu)選擇。

中國人壽相較于特變電工的整體風險較高，但收益也較高。中國人壽的標準離差率小于特變電工的標準離差率，所以中國人壽更具有投資價值。

3.3.2 從系統(tǒng)風險角度分析

通過對比各家公司的β系數(shù)，可以看出保變電氣的β系數(shù)為0.86，在四個公司中最低，說明保變電氣的系統(tǒng)風險最低。中國平安的β系數(shù)為0.98，低于整個市場的系統(tǒng)風險。同樣，特變電工的β系數(shù)為0.90，比整個市場的系統(tǒng)風險低。而中國人壽的β系數(shù)為1.54，高于整個市場的系統(tǒng)風險。

3.4 單一公司投資決策

通過對四家公司的月均收益率、β系數(shù)以及標準差的分析，可以得出初步的結(jié)論：

3.4.1 中國平安收益率最高，整體風險最低，系統(tǒng)風險低于市場系統(tǒng)風險，屬于高收益低風險的方案，屬于最優(yōu)的注資選擇。

3.4.2 中國人壽的月均收益率較高，整體風險較低，但系統(tǒng)風險最高。在市場繁榮時，有充足資金或者偏好風險的人可以選擇注資。

3.4.3 特變電工的收益較低，整體風險較高，但系統(tǒng)風險相對最低。在市場蕭條時，適合風險厭惡者選擇。

3.4.4 保變電氣的月均收益率最低，雖然它的系統(tǒng)風險最低，但是整體風險最高，所以不宜進行投資。

3.5 淺析中國人壽系統(tǒng)風險高于市場組合風險的原因

3.5.1 2020年12月31日，中華人壽由于一些人身保險產(chǎn)品的典型問題被銀保監(jiān)會通報。具體的問題是中國人壽報送的某萬能型終身壽險的結(jié)算是按照每日的核算方法，但是對于萬能險的賬戶管理方式和管理能力在備案材料中均未闡明，所以存在一定的營銷風險。此外在產(chǎn)品條款表述問題上，中國人壽也存在續(xù)保約定不完整的問題，主要為報送的某醫(yī)療保險，續(xù)保申請方式等內(nèi)容缺失。即使在中國人壽報送2021年的業(yè)務(wù)發(fā)展計劃后，經(jīng)過銀保監(jiān)會審核后仍缺少部分詳細內(nèi)容，比如具體費用率水平等。

3.5.2 2021年2月24日，在嫩江支公司工作16年的職工舉報中國人壽存在保費摻假，為了牟取私利而騙保等現(xiàn)象。公開信中的舉報分為四大類：第一，為支公司長險短做騙取客戶投資。第二，保費摻假來騙取高額傭金與獎勵。第三，竊取客戶資料以捏造增加用戶。第四，虛列費用以造假套錢。如若問題坐實，不僅涉嫌侵占國有資產(chǎn)還可能涉嫌違法。這些從側(cè)面說明公司體系存在一定問題，由此可能會引發(fā)收益率出現(xiàn)相對較大的波動。

3.5.3 近年來，中國人壽高管頻繁變更，在一定程度上影響了公司經(jīng)營的穩(wěn)定性，使得有些潛在的投資者處于觀望狀態(tài)甚至轉(zhuǎn)而選擇投資其他股票，而現(xiàn)有投資者減少手持的部分股票，從而引發(fā)收益率出現(xiàn)浮動。

4 組合投資風險收益分析

4.1 數(shù)據(jù)來源

將選取的四家公司分別進行組合，假設(shè)每種組合中兩家公司投資比例各占50%，根據(jù)各家公司月收益率計算出相關(guān)數(shù)據(jù)，詳細見表2。

表2 投資組合相關(guān)指標

4.2 中國平安和中國人壽投資組合分析

該組合的相關(guān)系數(shù)和協(xié)方差均為正，并且呈現(xiàn)出較高程度的正相關(guān)性，不利于分散風險。β系數(shù)為1.26，表明該投資組合的系統(tǒng)風險最高，且高于市場組合風險。但該組合期望收益率在六組投資組合中最高，所以中國平安和中國人壽的投資組合屬于風險高收益也高的組合。

4.3 中國平安和特變電工投資組合分析

該組合的相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差接近0，說明中國平安和特變電工的收益不相關(guān)且具有獨立性，利于分散風險。β系數(shù)為0.94低于市場組合風險，且其標準差為5.62%，市場整體風險在六組中最低。該組合的期望收益率排名第二，屬于風險低收益高的類型。

4.4 中國平安和保變電氣投資組合分析

該組合的相關(guān)系數(shù)趨于零、協(xié)方差也趨近于零，表明二者的收益不相關(guān)，并且較為獨立。β系數(shù)為0.92，可以看出該投資組合的系統(tǒng)風險比市場組合風險要低，通過標準差來看該組合整體風險在六組中排名第三，預(yù)期收益率排名第四，屬于風險中等但收益較低，所以不建議投資該組合。

4.5 中國人壽和特變電工投資組合分析

該組合相關(guān)系數(shù)為正，協(xié)方差也為正，表明兩者收益率變化方向幅度大致相同，不利于分散風險。β系數(shù)為1.22，表明該投資組合的系統(tǒng)風險較高，且大于整個市場組合風險。預(yù)期收益率為1.18%，在六組中排名第3。該組合屬于風險較高但獲益水平居中，所以不建議投資該組合。

4.6 中國人壽和保變電氣投資組合分析

該組合相關(guān)系數(shù)和協(xié)方差均為正，說明兩者收益率呈現(xiàn)低程度正相關(guān)，不利于分散風險。β系數(shù)為1.20，比整個市場的組合風險高。預(yù)期收益率為0.81%，在六組中排名第5。因此該組合屬于風險很大但獲益水平較低，所以不建議投資。

4.7 特變電工和保變電氣投資組合分析

該組合的相關(guān)系數(shù)和協(xié)方差均為正，呈現(xiàn)較高程度的正相關(guān)，不利于抵消風險。β系數(shù)為0.88，系統(tǒng)風險最低在六組中最低。但期望收益率為0.61%，為六組投資組合中最低。因此屬于低風險低收益的組合，不建議投資。

5 綜合分析

由表3可知，中國平安和中國人壽的組合雖然風險較高，但是收益水平最高，適合激進者選擇。而中國平安和特變電工的組合不僅可以分散風險并且收益可觀，屬于風險小但獲益多的方案，是六組中最適合投資的組合。

表3 投資組合風險收益水平

根據(jù)圖1，該組合在0-100%的投資比例下月收益率與標準差分布圖來看，中國平安與特變電工投資組合在50%投資中國平安,50%投資特變電工時，月均收益率達到1.42%，標準差達到5.62%，該組合在這一點的收益風險水平達到最佳。

圖1 各投資比例下中國平安和特變電工的月收益率與標準差分布圖