王曉明

今年股市熱點變化頻繁，頂流基金經(jīng)理業(yè)績也大幅滑坡，因此他們也開始向自己不熟悉的領域拓展能力圈，比如葛蘭拓展了半導體、劉彥春也進軍新能源等。

公募基金持倉加速向“寧組合”擴散

根據(jù)二季報持倉，在行業(yè)超低配的維度，我們已經(jīng)看到新能源、基礎化工、電子、汽車是公募基金超配比例最多的板塊，與之對應的是食品飲料、消費者服務、家電超配比例下滑較大。同時，以寧德時代、藥明康德、隆基股份為代表的“寧組合”成份股獲得權益類公募大幅增持，而“茅指數(shù)”中茅臺、中國中免、中國平安等個股配置比例持續(xù)下滑。

三季度，基金持倉仍然不改繼續(xù)往“寧組合”擴散趨勢。雖然少了具體持倉數(shù)據(jù)，但是在風格嚴重分化交易日的整體表現(xiàn)來看，基金的收益分布也更靠近“寧組合”。7月21日寧組合指數(shù)大漲5.31%，茅指數(shù)漲幅僅有1.06%，兩者業(yè)績差達到4.25%，當日近六成的權益類基金漲幅超過茅指數(shù)漲幅，共639只基金當日漲幅超3%;與之相反，8月3日市場風格分化，當日茅指數(shù)上漲1.49%，而寧組合下跌1.22%，當日僅有不到三成基金獲得正收益，跌幅超過2%的基金總數(shù)達到876只。

從具體基金產品上看，變化格外明顯，以景順長城內需增長為例，其長期以來的布局方向就是以食品飲料、醫(yī)藥生物板塊的核心資產為主，一季報中基金經(jīng)理劉彥春也在強調繼續(xù)依靠優(yōu)秀企業(yè)穿越周期以應對市場波動，不過二季度，基金季報透露出的選股邏輯似乎也代表市場中絕大部分基金經(jīng)理調整思路：目前傳統(tǒng)行業(yè)和新興產業(yè)景氣差別顯著，市場也走向極致，在運作中也在注意行業(yè)景氣、長期格局和估值約束的平衡，持倉也是新增了寧德時代?！皩幗M合”成份股被大幅調入的背后，高成長性長賽道龍頭和處于向上景氣周期的偏周期型賽道龍頭的成長性、高景氣被市場重點關注。

能力圈擴散VS主題投機

“寧組合”大幅上漲背后，基金圈已經(jīng)形成兩類“頂流”：一類是通過集中持倉新能源單一行業(yè)獲得突出表現(xiàn)的金鷹民族新興、前海開源新經(jīng)濟等基金;另一類是一季度陸續(xù)發(fā)布新產品，管理規(guī)模龐大但今年業(yè)績一般的明星基金經(jīng)理。

實際上，通過短期押注一個賽道而階段性取得優(yōu)異業(yè)績表現(xiàn)的打法在基金圈并不稀奇，這類“頂流”更多還是需要基金經(jīng)理對一個行業(yè)“一以貫之”的堅守，所以相比金鷹民族新興過去相繼大比例配置養(yǎng)殖、傳媒，后期轉向新能源板塊;嘉實智能汽車這類長期布局新能源產業(yè)鏈，并對個股經(jīng)營水平有深入跟蹤的產品似乎更值得布局。

同理，我們也可以看到，大部分頂流們對于自身投資邏輯的堅守。從過去的業(yè)績看，因為偏重自下而上選股，所以基金經(jīng)理對底層資產的理解決定了入場時點和辨別大機會的能力，長期持股的背后是他們認為長期基本面的向好，可以對短期的資金面、情緒面的波動形成有效的估值保護。

以銀華富裕為例，基金長期就是以食品飲料和醫(yī)藥股投資為主，且持倉基本穩(wěn)定，但是以商業(yè)模式去考察競爭格局時，就會錯過一些高景氣行業(yè)的投資機會，所以即便基金在二季度進行了少有的較大調倉，其調倉邏輯還是在能力圈內進行行業(yè)比較和公司比較，基金清倉云南白藥、順豐控股，新增了更能產生品牌溢價的貝泰妮、康希諾等。

總的來看，當前市場的結構仍然分化嚴重，對于結構性機會，不妨以寬度來應對，與其期待基金經(jīng)理主動變換賽道，不如主動增加投資寬度均衡配置。一方面，傳統(tǒng)頂流對應的“茅指數(shù)”適合左側交易。價值股的優(yōu)勢是業(yè)績穩(wěn)定和估值趨于合理，但大環(huán)境不如去年，仍建議選擇有個股優(yōu)選優(yōu)勢的產品;另一方面，景氣度為先的“寧組合”適合右側交易，目前新能源汽車、光伏、儲能三大賽道孕育了相對確定的投資機會，當然基金的選擇更推薦長期布局這類賽道的產品。

當然，在整體市場賺錢效應偏弱的過渡期，除了更應該關注基金經(jīng)理的投資風格、管理規(guī)模對其能力上限的挑戰(zhàn)，以及用組合配置的方式降低單只基金帶來的高波動的風險，也需要控制倉位，轉向平衡配置，逐步鎖定成長獲利，并左側埋伏價值，忍受時間成本。