朱寶

8月16日，《北京市氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)施方案（2021～2025年）》印發(fā)，提出2023年前培育5-8家具有國(guó)際影響力的氫能產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，建成37座加氫站，推廣燃料電池汽車3000輛。此消息一出，氫能概念股應(yīng)聲而漲，美錦能源當(dāng)日應(yīng)聲漲停。

政策催化密集 規(guī)模化效應(yīng)凸顯

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，1～7月國(guó)內(nèi)燃料電池汽車產(chǎn)銷分別為664/675輛，同比增長(zhǎng)48.5%/47.7%，產(chǎn)銷規(guī)模有望持續(xù)加速擴(kuò)張。結(jié)合近期各地產(chǎn)業(yè)政策，2025年國(guó)內(nèi)燃料電池汽車推廣規(guī)模有望超過(guò)10萬(wàn)臺(tái)。

產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)?；?yīng)帶來(lái)電堆、發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)等環(huán)節(jié)成本持續(xù)下降，以電堆為例，當(dāng)前價(jià)格已下探至1000～2000元/kW，燃料電池汽車經(jīng)濟(jì)性加速顯現(xiàn)。

FCV及加氫站空間巨大，核心供應(yīng)商彈性顯著。根據(jù)中國(guó)氫能聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2020年底國(guó)內(nèi)燃料電池汽車保有量超7000輛，加氫站建成128座，距離2025及2030年規(guī)劃目標(biāo)仍有較大空間，核心供應(yīng)商彈性顯著。

當(dāng)然，本輪氫能行情更具現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)：首先，示范城市落地與單月裝車超千成為產(chǎn)業(yè)短期催化劑，諸多央企和光伏企業(yè)進(jìn)入氫能保證了產(chǎn)業(yè)中期發(fā)展動(dòng)力，成本下降與雙碳目標(biāo)則是氫能成為十萬(wàn)億產(chǎn)業(yè)的堅(jiān)實(shí)保障。

短期看：示范城市預(yù)計(jì)最近兩個(gè)月落地，意味著后面單月燃料電池汽車有望過(guò)千臺(tái)，超過(guò)去年全年上牌數(shù)，這兩個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)將成為板塊爆發(fā)的催化劑。

中期看：諸多央企和光伏巨頭的加入為氫能發(fā)展和燃料電池車的推廣掃清了非常重要的障礙——?dú)錃獾膬r(jià)格和供應(yīng)量。低成本的氫氣將極大推動(dòng)燃料電池重卡推廣、氫煉鋼、氫儲(chǔ)能等領(lǐng)域的發(fā)展，孕育出幾個(gè)萬(wàn)億級(jí)以上的市場(chǎng)。

長(zhǎng)期看：燃料電池供應(yīng)鏈成本的大幅度下降使燃料電池在電動(dòng)車領(lǐng)域（不僅僅是重卡，甚至包括乘用車）逐漸顯露并占據(jù)優(yōu)勢(shì);而液氫為代表的氫氣儲(chǔ)運(yùn)領(lǐng)域的進(jìn)步將使氫氣儲(chǔ)運(yùn)成本大幅下降，進(jìn)而使綠氫成本快速下降助推氫替代化石能源成為減碳主力。

成本下降推動(dòng)行業(yè)突圍綠氫或是未來(lái)主流

氫能的發(fā)展具有戰(zhàn)略意義，綠氫是氫能發(fā)展的終極目標(biāo)。但氫能產(chǎn)業(yè)目前處于起步階段，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)在社會(huì)中的重要性認(rèn)知不充分。同時(shí)，未來(lái)大量氫能使用的情況下，氫能本身的制取也需要脫碳，目前主流制氫方式中，化石能源制氫與工業(yè)副產(chǎn)氫仍有碳排放，綠氫才是未來(lái)主流。

電解槽成本將快速下降，疊加可再生電力成本下降超預(yù)期，綠氫降本速度已經(jīng)超過(guò)預(yù)期，預(yù)計(jì)2030年在可再生能源優(yōu)勢(shì)地區(qū)將實(shí)現(xiàn)綠氫和灰氫平價(jià)。電解槽降本路徑目前基本已經(jīng)清晰，隨著電解槽生產(chǎn)規(guī)?；?、電解槽容量上升、配套設(shè)施生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化、核心元件國(guó)產(chǎn)化等因素，電解槽成本下降將持續(xù)推動(dòng)綠氫快速突圍。

在燃料電池系統(tǒng)價(jià)格下降、生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張、可再生能源在制氫過(guò)程中使用比例提升、加氫基礎(chǔ)設(shè)施逐漸完善等多項(xiàng)因素的驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)氫燃料車的TCO到2029年將下降50%。此外，和電動(dòng)車及燃油車相比，燃料電池車的全生命周期溫室氣體排放量也是最低的，而隨著可再生能源在氫氣制取過(guò)程中使用比例不斷提升，預(yù)計(jì)燃料電池溫室氣體排放量會(huì)進(jìn)一步降低。

氫能和燃料電池制造或成為新能源兩條主線

從投資的角度看， 氫能環(huán)節(jié)，受益的子行業(yè)主要是電解水制氫設(shè)備。具體來(lái)看，制氫設(shè)備分為堿式電解水、PEM電解水和SOEC三個(gè)方向。中國(guó)在堿式電解槽方面優(yōu)勢(shì)明顯，成本低廉，技術(shù)成熟，有望大規(guī)模推開(kāi)并快速降低制氫成本;PEM電解水設(shè)備方面，中國(guó)起步稍晚，但受益于燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)鏈的快速進(jìn)步，成本下降可以期待，其中的膜電極和電解槽企業(yè)受益明顯。

而從燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈分析，短期看全產(chǎn)業(yè)鏈從關(guān)鍵材料到系統(tǒng)都會(huì)受益于產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，長(zhǎng)期看受益的主要是膜電極、電堆等上游具備寡頭壟斷屬性的環(huán)節(jié)。

再?gòu)氖袌?chǎng)角度分析，燃料電池既可以在交通領(lǐng)域應(yīng)用，又可以作為儲(chǔ)能介質(zhì)，因此它既具備與鋰電在交通領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)（尤其是重卡和商用車），又是儲(chǔ)能的重要手段，而在鋰電和儲(chǔ)能板塊已經(jīng)大漲的背景下，氫能與燃料電池成為估值洼地。

可比公司估值表

來(lái)源：申萬(wàn)宏源整理