劉杰

安徽銅冠銅箔集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“銅冠銅箔”）主要從事各類(lèi)高精度電子銅箔的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售等，主要產(chǎn)品按應(yīng)用領(lǐng)域分類(lèi)包括PCB銅箔和鋰電池銅箔。其為A股上市公司銅陵有色金屬集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“銅陵有色”）的子公司，本次發(fā)行上市屬于分拆上市。

目前，銅冠銅箔在創(chuàng)業(yè)板審核進(jìn)程中已經(jīng)歷了交易所的兩輪問(wèn)詢，在兩輪問(wèn)詢中，深交所多次對(duì)其“獨(dú)立性”提出質(zhì)疑，雖然銅冠銅箔提出一系列方案表示可以解決此問(wèn)題，但結(jié)合招股書(shū)及問(wèn)詢答復(fù)等內(nèi)容來(lái)看，其關(guān)聯(lián)交易恐問(wèn)題不易解決，業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)方面“獨(dú)立性”存隱憂，其能否成功分拆上市還存在很大的不確定性。

近八成關(guān)聯(lián)采購(gòu) 公司陷兩難境地

據(jù)招股書(shū)（上會(huì)稿）顯示，2018年至2020年（報(bào)告期），銅冠銅箔向銅陵有色等關(guān)聯(lián)方采購(gòu)的金額分別為17.05億元、16.77億元、17.50億元，根據(jù)《紅周刊》記者計(jì)算，其關(guān)聯(lián)采購(gòu)占采購(gòu)總額的比重分別高達(dá)76.23%、74.63%、79.68%，由此可見(jiàn)，銅冠銅箔在采購(gòu)端對(duì)銅陵有色等關(guān)聯(lián)公司具有較大依賴(lài)性。

上述關(guān)聯(lián)采購(gòu)中，九成以上的采購(gòu)內(nèi)容為陰極銅，金額分別為16.35億元、16.06億元、16.99億元，且全部來(lái)自銅陵有色，該部分關(guān)聯(lián)采購(gòu)占營(yíng)業(yè)成本的比例分別高達(dá)81.05%、75.30%和75.52%。

對(duì)于上述情況，銅冠銅箔在首輪問(wèn)詢函回復(fù)中解釋稱(chēng)，“向控股股東銅陵有色采購(gòu)陰極銅商品主要原因系銅陵有色陰極銅品質(zhì)較高，且具有地域優(yōu)勢(shì)，如公司從其他地區(qū)采購(gòu)陰極銅，則運(yùn)費(fèi)較高，不具備經(jīng)濟(jì)效益?！钡珕?wèn)題在于，銅冠銅箔近八成原材料均來(lái)自關(guān)聯(lián)公司銅陵有色，其采購(gòu)端的獨(dú)立性就相當(dāng)令人擔(dān)憂了，而這也是深交所兩輪問(wèn)詢中的關(guān)鍵問(wèn)題所在。

對(duì)于獨(dú)立性問(wèn)題，深交所要求銅冠銅箔解釋陰極銅等是否存在其他采購(gòu)渠道，是否對(duì)控股股東存在重大依賴(lài)。對(duì)此，銅冠銅箔在問(wèn)詢回復(fù)中給出替代方案，其稱(chēng)，陰極銅作為大宗商品，供應(yīng)渠道較多，其亦可從江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、大冶有色等其他陰極銅供應(yīng)商處采購(gòu)。

值得注意的是，陰極銅采購(gòu)，成本主要取決于陰極銅市場(chǎng)價(jià)與運(yùn)費(fèi)，由于陰極銅屬于大宗商品，市場(chǎng)價(jià)格透明，且由公開(kāi)市場(chǎng)決定，故采購(gòu)方的采購(gòu)成本差異關(guān)鍵在于運(yùn)費(fèi)。銅冠銅箔地處安徽，距其最近的陰極銅供應(yīng)商正是其控股股東銅陵有色，而上述其他供應(yīng)商距離均相對(duì)較遠(yuǎn)，運(yùn)費(fèi)較高。據(jù)招股書(shū)披露，銅冠銅箔向江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、大冶有色、銅陵有色采購(gòu)的預(yù)計(jì)運(yùn)費(fèi)分別為430元/噸、950元/噸、410元/噸、40元/噸，不難看出，其向替代供應(yīng)商的采購(gòu)運(yùn)費(fèi)是銅陵有色的10倍、甚至20多倍。

以其2020年共計(jì)39181.95噸的陰極銅采購(gòu)數(shù)量估算，若分別從上述替代供應(yīng)商處采購(gòu)，則其因運(yùn)費(fèi)因素導(dǎo)致的采購(gòu)成本增加額分別為1528.10萬(wàn)元、3565.56萬(wàn)元、1449.73萬(wàn)元。2020年，銅冠銅箔實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為7219.39萬(wàn)元，前述采購(gòu)增加額占其當(dāng)年凈利潤(rùn)的比重分別高達(dá)21.17%、49.39%、20.08%。

另一方面，據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，銅冠銅箔原材料周轉(zhuǎn)率分別為112.32、127.55、165.77，其同行業(yè)可比公司原材料周轉(zhuǎn)率平均值分別為49.70、47.81、37.59，可見(jiàn)，其原材料周轉(zhuǎn)速度遠(yuǎn)超同行業(yè)均值。對(duì)此，其解釋稱(chēng)“主要系其原材料供應(yīng)商距離較近，供貨及時(shí)，公司可有效控制原材料庫(kù)存規(guī)模?！边@也意味著若銅冠銅箔更換替代供應(yīng)商，其上述優(yōu)勢(shì)將會(huì)大大削弱甚至消失。

附表 同行業(yè)可比公司的原材料周轉(zhuǎn)率

綜上來(lái)看，銅冠銅箔若更換替代供應(yīng)商，其凈利潤(rùn)恐因采購(gòu)成本激增而被嚴(yán)重削弱;若不更換供應(yīng)商，其獨(dú)立性又難保證，公司似乎陷入了進(jìn)退兩難的境地。

關(guān)聯(lián)交易錯(cuò)綜復(fù)雜“獨(dú)立性”難題待解

事實(shí)上，銅冠銅箔與銅陵有色的關(guān)聯(lián)交易遠(yuǎn)不止上述陰極銅的采購(gòu)，雙方關(guān)聯(lián)交易內(nèi)容五花八門(mén)，比如雙方還存在存貸款資金往來(lái)、建筑服務(wù)、運(yùn)輸服務(wù)、供電服務(wù)、設(shè)備采購(gòu)、關(guān)聯(lián)代收代付等其他關(guān)聯(lián)交易，可見(jiàn)，關(guān)聯(lián)交易已滲透到銅冠銅箔業(yè)務(wù)的方方面面，雙方關(guān)系盤(pán)根錯(cuò)節(jié)。

據(jù)第二輪問(wèn)詢函披露，報(bào)告期內(nèi)，銅冠銅箔關(guān)聯(lián)方采購(gòu)的委托加工金額分別為2059.64萬(wàn)元、2131.29萬(wàn)元、2415.60萬(wàn)元，占加工成本的比例分別為80.59%、79.85%、81.57%，不難看出，其近八成的加工業(yè)務(wù)來(lái)自于銅陵有色，依賴(lài)程度較高。而銅冠銅箔還表示為確保其有充足的供貨保障，未來(lái)或?qū)⒈３忠欢ㄒ?guī)模的委托加工關(guān)聯(lián)采購(gòu)，表明該依賴(lài)情況或?qū)⒊掷m(xù)存在。

不僅如此，銅冠銅箔還與銅陵有色及其關(guān)聯(lián)方存在資源共用的情況，其中，包括采購(gòu)渠道以及業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)系統(tǒng)。在采購(gòu)渠道方面，主要為運(yùn)輸服務(wù)、銅類(lèi)產(chǎn)品、設(shè)備等;在業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)系統(tǒng)方面，銅冠銅箔與銅陵有色共用一套ERP系統(tǒng)，系統(tǒng)的功能主要為：客戶以及供應(yīng)商管理及財(cái)務(wù)核算。深交所由此對(duì)其業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)獨(dú)立性提出質(zhì)疑，對(duì)此，銅冠銅箔表示，“相關(guān)業(yè)務(wù)制度中均已經(jīng)明確了公司為采購(gòu)、生產(chǎn)、研發(fā)、銷(xiāo)售的責(zé)任主體，發(fā)行人擁有獨(dú)立自主的決策權(quán)，發(fā)行人業(yè)務(wù)系統(tǒng)中設(shè)置了相應(yīng)的審批流程，相關(guān)流程節(jié)點(diǎn)中所有參與人員均為發(fā)行人的員工?！?/p>

雖然，銅冠銅箔一再?gòu)?qiáng)調(diào)其已經(jīng)設(shè)置了多方面的隔離管理以保證獨(dú)立性，但令人擔(dān)憂的是，其存在董事、監(jiān)事在控股股東處交叉任職的情況。據(jù)首輪問(wèn)詢回復(fù)披露，丁士啟、陳四新、田軍分別為銅冠銅箔的董事長(zhǎng)、董事、監(jiān)事，同時(shí)任職于銅冠銅箔控股股東處的董事、商務(wù)部部長(zhǎng)、法律部副部長(zhǎng)等職務(wù)。

值得注意的是，銅冠銅箔的董事陳四新在控股股東處分管工作為原料采購(gòu)、產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，上文提到，銅冠銅箔與銅陵有色之間存在大量關(guān)聯(lián)采購(gòu)，在此情況下，二者能否做到采購(gòu)業(yè)務(wù)管理的隔離是值得商榷的。