王飛

被稱(chēng)作“水泥茅”的海螺水泥，今年以來(lái)的股價(jià)持續(xù)陰跌，還被剔除出“茅指數(shù)”。在中報(bào)業(yè)績(jī)即將揭曉之際，《紅周刊》記者8月16日以投資者身份在互動(dòng)平臺(tái)向海螺水泥方面提問(wèn)，公司營(yíng)收成本是否受到煤炭等漲價(jià)的較大影響，公司17日回復(fù)稱(chēng)“煤炭?jī)r(jià)格上漲對(duì)公司成本有一定影響。”

據(jù)記者了解，在原材料漲價(jià)和房地產(chǎn)調(diào)控加大的情況下，水泥行業(yè)遭遇較大業(yè)績(jī)壓力，比如塔牌集團(tuán)中報(bào)業(yè)績(jī)就告下滑。根據(jù)海螺水泥的回復(fù)，其上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)可能也不是很樂(lè)觀。同時(shí)，《紅周刊》記者注意到，海螺水泥加大了對(duì)投資業(yè)務(wù)的投入，但其過(guò)往投資收益的起伏較大。

原材料價(jià)格大漲海螺成本端承壓

相關(guān)資料顯示，水泥的主要原材料是石灰石、煤炭和電力，其中煤炭和電力兩者的成本占比較高。如申萬(wàn)三級(jí)水泥制造行業(yè)中目前市值排在前兩位的海螺水泥和華新水泥，其近三年的燃料及動(dòng)力成本占營(yíng)業(yè)成本均在50%以上（見(jiàn)表1）。而今年以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格如動(dòng)力煤（活躍合約）至8月17日漲了14.80%。據(jù)國(guó)際煤炭網(wǎng)研究顯示，國(guó)內(nèi)用煤緊張局面最早會(huì)在明年2月初得到緩解，煤炭的價(jià)格或?qū)⒈３衷谳^高的水平。煤炭景氣，水泥公司的業(yè)績(jī)就會(huì)承受壓力。

表1 海螺和華新近三年主營(yíng)產(chǎn)品成本構(gòu)成

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

截至目前，水泥制造行業(yè)中已有塔牌集團(tuán)等兩家公司發(fā)布了半年報(bào)。據(jù)塔牌集團(tuán)半年報(bào)顯示，今年上半年的利潤(rùn)總額和歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑1.42%和0.46%，并稱(chēng)這主要是受煤炭?jī)r(jià)格上漲導(dǎo)致銷(xiāo)售成本同比上升3.06%等因素造成的。

實(shí)際上，水泥企業(yè)為了應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)，一定程度上提高了水泥產(chǎn)品售價(jià)。公開(kāi)資料顯示，僅在今年2月下旬左右，貴州省內(nèi)六枝海螺、貴陽(yáng)海螺以廣西桂林海螺的水泥均出現(xiàn)了漲價(jià)，上調(diào)30元/噸。4月底，寧波海螺水泥再次提價(jià)，上調(diào)20元/噸。

但水泥存在漲價(jià)“漲不動(dòng)”甚至降價(jià)的情況，記者注意到，以普通硅酸鹽水泥（P.O42.5袋裝）為例，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，在今年年初約報(bào)480元/噸，至上半年末降至455元/噸，降幅為5.21%。塔牌集團(tuán)在半年報(bào)中坦言，“在報(bào)告期內(nèi)，公司水泥平均銷(xiāo)售價(jià)格較上年同期下降了12.13%。”

從水泥降價(jià)集中的區(qū)域來(lái)看，長(zhǎng)三角地區(qū)水泥價(jià)格就是先漲后跌，在6月份普降三輪，累計(jì)下調(diào)約90元/噸。而海螺水泥主要的銷(xiāo)售半徑就在長(zhǎng)三角、珠三角及浙閩沿海等地區(qū)。

對(duì)此，《紅周刊》記者8月16日以投資者身份在上證e互動(dòng)平臺(tái)向海螺水泥方面留言提問(wèn)，“在今年上半年煤炭等原材料價(jià)格持續(xù)上行的背景下，貴公司受到了多大的影響，比如成本相較去年上升了多少？今年以來(lái)至今，貴公司的水泥產(chǎn)品進(jìn)行了幾次提價(jià)，分別提價(jià)多少？”海螺水泥方面17日回復(fù)稱(chēng)，“煤炭?jī)r(jià)格上漲對(duì)公司成本有一定影響，具體成本情況及產(chǎn)品價(jià)格情況請(qǐng)您關(guān)注公司即將于8月28日披露的半年度報(bào)告?！?h3>海螺“滯漲期”隱現(xiàn)中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊倩蛳禄?/h3>

即使剔除原材料大漲、產(chǎn)品降價(jià)等因素，海螺水泥的半年報(bào)可能依然不樂(lè)觀。據(jù)《紅周刊》記者了解，最近幾年，海螺水泥的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)出現(xiàn)了明顯的“滯漲”現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示，在2017年，海螺實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為34.65%和85.87%，2018年分別為70.50%和88.05%，但2019年和2020年分別降至22.30%和12.67%、12.23%和4.58%。

在今年一季度，海螺水泥實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)58.09億元，同比增長(zhǎng)18.22%，但這是基于去年的低基數(shù)（疫情影響），若以2019年同期60.81億元的基數(shù)測(cè)算，表現(xiàn)為下滑4.47%。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，這與房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)放慢節(jié)奏有直接關(guān)系。因?yàn)橐话愣?，水泥制造行業(yè)對(duì)建筑、房地產(chǎn)行業(yè)的依賴(lài)性較強(qiáng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年1月至12月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速為9.9%;去年下滑至7.0%（見(jiàn)圖1），今年1月至6月增速有所恢復(fù)上升（見(jiàn)圖2）。

圖1 2019年至去年全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速

圖片來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)

圖2 去年至今年上半年全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速

圖片來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)

從水泥產(chǎn)量來(lái)看，也存在“滯漲”現(xiàn)象。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年第一季度，全國(guó)水泥產(chǎn)量累計(jì)有4.39億噸，同比增長(zhǎng)47.3%。但在二季度，水泥產(chǎn)量累計(jì)有7.08億噸，同比增長(zhǎng)僅1.3%，增量相對(duì)有限。這意味著，水泥公司今年二季度很難再實(shí)現(xiàn)一季度的盈利增速，其盈利水平跑輸2019年也成了大概率事件。

擴(kuò)大投資打造新的“利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)”但投資收益可持續(xù)性存疑

值得注意的是，海螺水泥似乎也在打造新的“利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)”，比如擴(kuò)大投資業(yè)務(wù)。

海螺水泥最新的資本性支出公告顯示，公司擬與中國(guó)建材股份有限公司、浙江上峰建材有限公司、國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金股份有限公司等12家企業(yè)設(shè)立中建材（安徽）新材料產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“投資基金”）。該公告還稱(chēng)，“投資基金的資金將重點(diǎn)投資于新材料產(chǎn)業(yè)，包括但不限于纖維及復(fù)合材料、玻璃基材料、膜材料、光電材料、晶體材料等新材料領(lǐng)域，適當(dāng)投資于涉及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)相關(guān)材料領(lǐng)域。除非經(jīng)中國(guó)建材股份有限公司、浙江上峰建材有限公司、國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金股份有限公司及本公司協(xié)商一致，合伙企業(yè)不得投資水泥、商混、骨料、機(jī)制砂項(xiàng)目?！?/p>

但過(guò)往的投資記錄顯示，海螺水泥的投資收益變化非常大，最高時(shí)可達(dá)20億元，最低時(shí)僅為4億元左右（見(jiàn)圖3）。

圖3 海螺水泥近五個(gè)年度投資收益變化

實(shí)際上，把未來(lái)業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)點(diǎn)放在投資收益上的水泥公司也有多家。如前述塔牌集團(tuán)，公司于3月23日發(fā)布《關(guān)于與專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)合作成立投資基金的公告》稱(chēng)，為提升塔牌集團(tuán)的對(duì)外投資能力和提高投資效益，塔牌創(chuàng)投（塔牌集團(tuán)全資子公司）與廣發(fā)信德投資管理有限公司等設(shè)立珠海廣發(fā)信德厚疆創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙）（見(jiàn)表2）。此外，據(jù)塔牌集團(tuán)今年半年報(bào)顯示，公司在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)投資收益1.04億元。并在“非主營(yíng)業(yè)務(wù)分析”一覽中標(biāo)注“理財(cái)產(chǎn)品收益具有較大可能的可持續(xù)性?！钡珜?shí)際上，塔牌集團(tuán)去年同期的投資收益為1.07億元，今年同比下滑2.8個(gè)百分點(diǎn)。

表2 今年以來(lái)發(fā)布相關(guān)投資基金公告的水泥公司

那么，海螺水泥在投資方面是否也是“具有較大可能的可持續(xù)性”？

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買(mǎi)賣(mài)建議）