李健

互聯(lián)網(wǎng)、教培、電子煙、醫(yī)美等行業(yè)因?yàn)橄嚓P(guān)監(jiān)管政策的出臺(tái)而受到較大影響，所謂的“政策風(fēng)險(xiǎn)”話題迅速升溫。

本周，《紅周刊》記者訪問了多家內(nèi)外資投資機(jī)構(gòu)，有外資機(jī)構(gòu)表示，“政策風(fēng)險(xiǎn)是投資的一部分?！边@是每個(gè)國家都存在的正?，F(xiàn)象，但市場短期會(huì)受負(fù)面情緒影響，而“把嬰兒和洗澡水一起倒掉了”。國內(nèi)的一些投資人則表示，要抓住抱“嬰兒”的好機(jī)會(huì)。

監(jiān)管加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)、教培等“投資難做”

因?yàn)槭袌霪倐鳌败浖袠I(yè)優(yōu)惠政策取消，芯片、半導(dǎo)體等硬科技公司會(huì)獲得更多政策支持”，導(dǎo)致中概互聯(lián)ETF在8月17日大跌2.33%，騰訊、阿里、網(wǎng)易、美團(tuán)、小米等股價(jià)均出現(xiàn)了大幅下跌。截至8月19日，相關(guān)公司的股價(jià)仍未止跌。

市場對(duì)政策的“敏感”，來自今年上半年各項(xiàng)行業(yè)監(jiān)管政策對(duì)市場的深度影響，包括互聯(lián)網(wǎng)、教育培訓(xùn)、電子煙、醫(yī)美等在內(nèi)的多個(gè)行業(yè)出臺(tái)了相關(guān)政策，反映到市場層面就是各板塊的行情表現(xiàn)。比如，4月份阿里巴巴因觸犯《反壟斷法》，被罰了182.28億元，阿里巴巴美股和港股均出現(xiàn)股價(jià)下跌情形。又如，8月6日，某地方檢察院以騰訊微信產(chǎn)品“青少年模式”不符合《中華人民共和國未成年人保護(hù)法》相關(guān)規(guī)定為由，對(duì)其提起公益訴訟。這一消息公布后，騰訊控股股價(jià)出現(xiàn)連陰走勢。

相比騰訊和阿里巴巴，教培行業(yè)因?yàn)椤半p減”政策受到重大影響，相關(guān)公司股價(jià)普遍下跌了90%以上。

對(duì)此，不少投資人在《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，在當(dāng)前政策頻出的環(huán)境下是“很難做投資的。投資最核心的是盈利的可預(yù)測性，如果未來盈利都不可預(yù)測，原來的好賽道隨時(shí)會(huì)受到管控，那投資就遇到了巨大的不確定性。”

因此，減配處于政策風(fēng)口的公司似乎成了許多機(jī)構(gòu)的必然策略。據(jù)了解，全球資管巨頭Ark Investment Management（方舟投資）的創(chuàng)始人Cathie Wood在7月份幾乎清倉了所持有的全部中概股，包括騰訊、京東和貝殼等互聯(lián)網(wǎng)公司。

深圳某私募投資人就此表示，“加強(qiáng)對(duì)行業(yè)的監(jiān)管是好事，但就怕政策的‘一刀切和‘反復(fù)。比如有媒體發(fā)文指責(zé)游戲是‘精神鴉片，雖然很快就撤了稿，但騰訊等游戲公司股價(jià)都出現(xiàn)暴跌，這是投資者情緒達(dá)到了恐慌程度的一個(gè)體現(xiàn)。”

政策風(fēng)險(xiǎn)是投資的一部分

對(duì)行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管規(guī)范并不是今年開始的，實(shí)際上每年都有大量政策出臺(tái)。比如最近幾年的房地產(chǎn)、金融和銀行等行業(yè)，均受到政策的密集關(guān)注，核心是規(guī)范其運(yùn)作，防范其風(fēng)險(xiǎn)。

美國Rayliant Global Advisors公司創(chuàng)始人許仲翔此前在接受Real Vision采訪時(shí)分析了政策監(jiān)管的必要性。他認(rèn)為，中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)有個(gè)習(xí)慣，就是在采取任何行動(dòng)之前會(huì)先跟公司和管理團(tuán)隊(duì)談?wù)??？词虑槭欠窨梢越鉀Q。一旦有一份協(xié)議出臺(tái)，意味著雙方在很大程度上已經(jīng)達(dá)成了一致，并在采取補(bǔ)救的措施了。

“沒有人會(huì)主動(dòng)破壞資本市場的運(yùn)行，這會(huì)讓市場變得缺乏吸引力，并導(dǎo)致外國投資者不再愿意參與進(jìn)來?！泵绹鳷PW首席投資官、摩根士丹利前策略師杰伊·佩洛斯基向《紅周刊》記者表示，“科技硬件、人工智能、氣候等方面都需要很多資金投入，所以對(duì)資金的吸引力十分重要。我預(yù)計(jì)，中國的政策會(huì)越來越清晰?！?/p>

在最近的高層會(huì)議上，“強(qiáng)化反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張”等內(nèi)容沒有被提及。對(duì)此，格雷資產(chǎn)總經(jīng)理張可興認(rèn)為，這意味著對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的監(jiān)管沒有再度強(qiáng)化?！氨O(jiān)管的節(jié)奏可能會(huì)持續(xù)下去，很多問題在最近一年內(nèi)集中解決得差不多了，未來兩三年進(jìn)行查缺補(bǔ)漏?！?/p>

美國Acquirers Fund公司創(chuàng)始人托比亞斯·卡萊爾關(guān)注亞洲十?dāng)?shù)年，他向《紅周刊》記者分析稱，“每個(gè)國家都在尋找既能規(guī)范行業(yè)，又能夠解決有時(shí)和投資者期待相沖突的政策。但總體來說，政策風(fēng)險(xiǎn)是投資的一部分?！?/p>

嬰兒和洗澡水一起被倒掉了此時(shí)的策略是“定投”

對(duì)于政策風(fēng)險(xiǎn)的把握是困難的，而市場對(duì)政策的認(rèn)識(shí)更是情緒化的。截至8月18日，騰訊、阿里、小米、網(wǎng)易的市盈率（TTM）觸及歷史底部區(qū)域，騰訊、阿里的市盈率僅為20倍?？ㄈR爾指出，“目前很多公司的估值下跌了30%甚至50%，市場的情緒是負(fù)面的，而且短期內(nèi)這種負(fù)面情緒還會(huì)持續(xù)。這看起來像是把嬰兒和洗澡水一起倒掉了，因?yàn)楹芏嗷ヂ?lián)網(wǎng)公司是硬件科技公司，它們的估值不是以數(shù)據(jù)為中心的?！?/p>

市場的“一刀切”式的情緒宣泄，導(dǎo)致的是錯(cuò)殺機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。張可興就認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)社交龍頭的機(jī)會(huì)已經(jīng)非常確定了，歷史上只有三次估值下探到20倍?！皡⑴c這種公司一定要有長期視角，因?yàn)閷?duì)于互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司來說，它們的業(yè)務(wù)很多元化，隔一段時(shí)間就有一些負(fù)面新聞報(bào)出來，如果對(duì)公司沒有深刻的理解和專業(yè)判斷的話，就被‘洗出去了。但如果能夠不被嚇跑，我建議可以每跌10個(gè)點(diǎn)或者5個(gè)點(diǎn)，做一次定投，一直買，買到股價(jià)持續(xù)上漲，我相信總能賺大錢?！?/p>

深圳一家私募基金的研究員向《紅周刊》記者表示，騰訊目前的股價(jià)真的很便宜。8月18日晚，騰訊發(fā)布了二季度財(cái)報(bào)，營收同比增長28%，“按照這個(gè)增速，我們認(rèn)為估值目前在合理范圍內(nèi)，20-30倍PE符合財(cái)務(wù)模型下的估值水平，幾乎不包含泡沫?！?/p>

不過，張可興也坦陳，“如果再出現(xiàn)一些沒有預(yù)料到的（互聯(lián)網(wǎng)）政策，我們肯定會(huì)減倉。但如果政策符合我們的預(yù)期，同時(shí)公司的業(yè)績和估值也處于一個(gè)相對(duì)極端的位置上，我們當(dāng)然會(huì)選擇堅(jiān)守一下?！?/p>

卡萊爾向《紅周刊》記者分析，中國經(jīng)濟(jì)中，每一個(gè)行業(yè)都在成長，當(dāng)14億人攢了很多錢想要消費(fèi)的時(shí)候，本質(zhì)上，即使是最“無聊”的行業(yè)也是一個(gè)增長性的行業(yè)。中國的許多科技公司，實(shí)際上只是“無聊”的硬件科技、視頻游戲公司，因此，中國的科技總體上繼續(xù)表現(xiàn)良好，甚至表現(xiàn)出色?！拔覀冋J(rèn)為，在中國，你有更多的機(jī)會(huì)可以購買增長性公司，而且很多都是定價(jià)合理的公司。”

對(duì)于一些確定性并不夠高的行業(yè)來說，以定投的方式補(bǔ)倉，似乎并不是一個(gè)很好的方式。張可興向記者表示，今年年初的時(shí)候，公司清倉了電子煙和教培行業(yè)的相關(guān)股票，原來持有幾個(gè)點(diǎn)，倉位不高，但一季度全部清倉了?！叭绻钟薪膛喙桑蓛r(jià)跌到高位的10%也應(yīng)該割肉，要意識(shí)到問題的嚴(yán)重性。電子煙本身的商業(yè)模式，確定性不太容易把握，因?yàn)閲鴥?nèi)電子煙企業(yè)主要是代工企業(yè)。這個(gè)時(shí)候如果碰到這個(gè)行業(yè)的政策又在醞釀，我認(rèn)為應(yīng)該在市場樂觀的時(shí)候，股價(jià)高位的時(shí)候離場，不要去等?！?/p>

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）