關(guān)偉 翟麗芳 吳晶妹

關(guān)鍵詞：信用要素;雙循環(huán);社會信用體系;政府公信力

中圖分類號：F820.4??文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A??文章編號：1001-148X（2021）04-0031-08

收稿日期：2020-12-16

作者簡介：關(guān)偉（1962-），男，沈陽人，中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：財政金融理論與政策;翟麗芳（1993-），女，河北邢臺人，中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院博士研究生，研究方向：金融理論與政策、信用管理;吳晶妹（1964-），本文通訊作者，女，北京人，中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：信用管理。

基金項目：國家社會科學(xué)基金項目“政府公信力的影響機(jī)制、評價維度及提升對策研究”，項目編號：18BGL056。

一、引言

黨的十九屆五中全會提出，“十四五”時期要“加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”?！半p循環(huán)”新發(fā)展格局成為我國當(dāng)前及未來經(jīng)濟(jì)工作的重中之重，通過改革要素市場配置以繼續(xù)深化完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制是構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的必由之路。在信用經(jīng)濟(jì)下，債權(quán)債務(wù)關(guān)系普遍存在，公民、企業(yè)等市場主體的“新二代”身份證——信用——越來越扮演著重要的角色。在新時代“雙循環(huán)”新發(fā)展格局下，充分認(rèn)識、準(zhǔn)確把握信用相關(guān)問題十分必要。有鑒于此，本文對信用要素在構(gòu)建新發(fā)展格局中的作用機(jī)理進(jìn)行理論分析，并計算信用總規(guī)模（gross?credit，GC），利用Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)來測算信用總規(guī)模對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率，進(jìn)一步從不同信用主體角度進(jìn)行實(shí)證分析。

二、信用要素與新發(fā)展格局的理論分析

信用經(jīng)濟(jì)時代已經(jīng)到來，是繼實(shí)物經(jīng)濟(jì)、貨幣經(jīng)濟(jì)以后經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個新階段，其主要特征是在經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行過程中，生產(chǎn)、分配、交換、消費(fèi)等活動主要以信用交易方式進(jìn)行[1]。信用要素是信用經(jīng)濟(jì)中最為核心的要素，富有多重內(nèi)涵，其中，狹義是指以借貸資金為內(nèi)涵的經(jīng)濟(jì)信用關(guān)系，廣義是指社會信用環(huán)境和信用制度。信用是實(shí)現(xiàn)從財富到資本轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵要素[2]。信用環(huán)境建設(shè)是健全市場體系的“金鑰匙”[3]。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)是依托信用制度而發(fā)展起來的經(jīng)濟(jì)形式，信用關(guān)系構(gòu)成了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要方面[4]。

構(gòu)建新發(fā)展格局的核心是充分實(shí)現(xiàn)“循環(huán)”，是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行各個環(huán)節(jié)的循環(huán)。生產(chǎn)環(huán)節(jié)側(cè)重于創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈，分配環(huán)節(jié)側(cè)重解決收入分配問題，流通環(huán)節(jié)側(cè)重流通體系建設(shè)、暢通金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)，消費(fèi)環(huán)節(jié)側(cè)重在擴(kuò)大消費(fèi)和推動消費(fèi)升級[5]。每一個環(huán)節(jié)的循環(huán)暢通都離不開信用要素。

首先，從生產(chǎn)環(huán)節(jié)看，困擾生產(chǎn)過程的堵點(diǎn)可從融通信用資金角度解決。企業(yè)生產(chǎn)過程中面臨的難題，如外部經(jīng)濟(jì)不確定性導(dǎo)致要素成本上升、技術(shù)研發(fā)難題等，均可從緩解融資約束、降低財務(wù)脆弱性角度尋找突破口，信用資金可作為解決企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展問題的有力手段。馬克思[6]曾指出信用是資本集中最強(qiáng)有力的杠桿之一，有助于企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。對于生產(chǎn)企業(yè)而言，信用資金的獲取可以靈活采取商業(yè)信用或者銀行信用等多種形式。信用資金為生產(chǎn)企業(yè)的良性發(fā)展提供了可行條件。企業(yè)積極運(yùn)用信用形式，取得雄厚的信用資金支持將提高其財務(wù)抗風(fēng)險能力，保障自身有充足的資金投入研發(fā)、運(yùn)營企業(yè)，有利于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、推進(jìn)生產(chǎn)進(jìn)程、解決各類堵點(diǎn)。同時通過信用制度建設(shè)有助于培育講信用的優(yōu)秀企業(yè)，為深化產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)合作奠定基礎(chǔ)，暢通生產(chǎn)過程。

其次，從流通環(huán)節(jié)看，信用要素可在暢通金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)方面發(fā)揮有效作用。流通環(huán)節(jié)中，金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)不暢是阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要原因。何其春和鄒恒甫[7]研究發(fā)現(xiàn)銀行系統(tǒng)通過信用膨脹能帶來收益，若該收益主要流向銀行等虛擬經(jīng)濟(jì)部門，則信用膨脹阻礙經(jīng)濟(jì)增長。李斌等[8]研究發(fā)現(xiàn)，政府釋放出的基礎(chǔ)信用大部分滯留于金融體系之中，金融體系與實(shí)體部門之間的信用流動渠道并不暢通?？梢?，扭轉(zhuǎn)金融資源內(nèi)部循環(huán)，充分發(fā)揮信用流動渠道功能，推動金融資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)十分必要。從實(shí)踐看，中小微企業(yè)融資難題集中體現(xiàn)了金融在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通方面仍存在不足。為此，需要完善征信系統(tǒng)，充分挖掘、合理利用中小微企業(yè)信用信息，為中小微企業(yè)申請信用貸款創(chuàng)造條件，從而逐步破解融資難題、暢通金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)。同時通過信用制度建設(shè)有助于營造良好的營商環(huán)境，充分控制信用風(fēng)險，提高金融資源流動的安全性。

最后，從分配和消費(fèi)環(huán)節(jié)看，信用要素可為解決收入分配差距、優(yōu)化消費(fèi)創(chuàng)造條件。收入差距問題直接表現(xiàn)為中低收入者較多，眾多中低收入者在消費(fèi)市場中處于劣勢，這直接影響消費(fèi)的優(yōu)化升級。信用要素可從跨期調(diào)節(jié)收入分配、推動當(dāng)期消費(fèi)升級角度破解該難題，能有效激發(fā)需求、活躍消費(fèi)經(jīng)濟(jì)。消費(fèi)信貸是一種以信用換時間、換消費(fèi)層級的消費(fèi)模式，能實(shí)現(xiàn)跨期調(diào)整收入分配格局。從當(dāng)期看，中低收入者可通過申請消費(fèi)信貸提升消費(fèi)能力，解決因為收入受限而無法實(shí)現(xiàn)的當(dāng)期消費(fèi)需求，順利縮小當(dāng)期消費(fèi)差距。此外，政府可通過政府信用方式在調(diào)節(jié)收入分配方面發(fā)揮有利作用。同時通過信用制度建設(shè)有助于排除消費(fèi)市場的失信行為，解決假冒產(chǎn)品等失信問題，充分凈化消費(fèi)市場。由此，從整體上為消費(fèi)者營造有能力消費(fèi)、有信心消費(fèi)的制度環(huán)境，全面激發(fā)消費(fèi)市場活力、暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)。

但是信用的擴(kuò)張、信貸規(guī)模的過度擴(kuò)大并不總對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極作用。在信用總規(guī)模擴(kuò)大的過程中伴隨著信用風(fēng)險出現(xiàn)，需要采取相應(yīng)的管理措施[9]。Schularick等[10]指出現(xiàn)代歷史上的金融危機(jī)都可以視為信貸繁榮出了問題，信貸增長能預(yù)測未來金融不穩(wěn)定，金融體系本身通過內(nèi)生貸款繁榮造成經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性增加。

三、信用量化與貢獻(xiàn)率模型設(shè)計與分析

（一）信用要素的量化

信用要素的作用通過信用交易體現(xiàn)，對其量化的結(jié)果就是信用規(guī)模。信用總規(guī)模（gross?credit，GC）是我們能夠量化的、最廣義的信用交易的規(guī)模，它是國內(nèi)各個部門——包括政府部門、金融部門、非金融企業(yè)部門和居民部門信用規(guī)模的總和[11]（本文以下簡稱“信用總規(guī)模”為“信用規(guī)?！保Ｒ罁?jù)該理論可從政府、金融、非金融企業(yè)和居民等四部門信用規(guī)模入手量化信用要素。其中政府部門信用規(guī)模，可采用財政收支差額指標(biāo)進(jìn)行量化;金融部門信用規(guī)模，可采用金融機(jī)構(gòu)存款余額和保險類金融機(jī)構(gòu)保費(fèi)收入指標(biāo)進(jìn)行量化;非金融企業(yè)部門和居民部門的信用規(guī)模具有一定的相似性，兩者的信用交易活動主要通過金融機(jī)構(gòu)貸款反映，此外還有商業(yè)票據(jù)、個人民間借貸等，但考慮到數(shù)據(jù)的可得性與可靠性，本文采用最具代表性的金融機(jī)構(gòu)貸款余額反映這兩者的信用交易規(guī)模。通過計算1995-2018年信用規(guī)模，為后續(xù)模型引入信用要素奠定基礎(chǔ)。

（二）基本思想和模型構(gòu)建

Cobb等[12]和Douglas[13]提出了著名的Cobb-?Douglas生產(chǎn)函數(shù)。以Solow[14]為代表，將勞動力和資本視為影響經(jīng)濟(jì)增長的主要變量。之后學(xué)者提出了內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長理論，以Romer[15]和Lucas[16]等人為代表，該類模型考慮了技術(shù)進(jìn)步對經(jīng)濟(jì)增長的影響，考慮了“干中學(xué)”模式引發(fā)的實(shí)物資本積累和人力資本積累等因素。國內(nèi)文獻(xiàn)對此進(jìn)行了拓展研究。劉林等[17]對Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)中的L變量進(jìn)行拓展，在Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)中引入“教育”變量，將Lt分解為初始勞動力（L0t）與教育投入（Et）的乘積，體現(xiàn)教育因素對勞動力質(zhì)量的作用。本文在借鑒上述國內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上，在經(jīng)典Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)Yt=AtLtαKtβ基礎(chǔ)上引入信用因素分析。信用要素具有杠桿作用。在信用經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的情況下，利用信用資源可實(shí)現(xiàn)借貸、撬動更多可利用資金，有助于增加固定資本投入。信用的擴(kuò)張構(gòu)成了企業(yè)物質(zhì)資本的來源，因此信用規(guī)模也可以成為經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生變量。信用對于規(guī)模資本K的作用，相當(dāng)于使初始資本投入成倍地增加。因此，可以將Kt分解為初始資本投入（K0t）與信用規(guī)模（Ct）的乘積。這樣，Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)可以表示為：Yt=AtLtα（K0tCt）β。其中，Yt為第t期經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，用地區(qū)生產(chǎn)總值GDP表示;At為第t期技術(shù)進(jìn)步;Lt為第t期人力資本存量進(jìn)步，用年末就業(yè)人員數(shù)表示;K0t為第t期物質(zhì)資本存量進(jìn)步，用固定資產(chǎn)投資完成額表示;Ct為第t期信用規(guī)模進(jìn)步，用信用規(guī)模表示。

對Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)微分后得：

dYtYt=dAtAt+αdLtLt+βdK0tK0t+βdCtCt?（1）

用差分近似代替微分得：

ΔYtYt=ΔAtAt+αΔLtLt+βΔK0tK0t+βΔCtCt?（2）

即y=a+αl+βk+βc?（3）

其中y為GDP的年增長率，a為年技術(shù)進(jìn)步率，α為產(chǎn)出的勞動投入彈性，β為產(chǎn)出的資本投入彈性，l為勞動投入的年增長率，k為資本投入的年增長率，c為信用規(guī)模的年增長率。則技術(shù)進(jìn)步增長、從業(yè)人員數(shù)、資本、信用規(guī)模對產(chǎn)出增長的貢獻(xiàn)率分別為：

ay，αly，βky，βcy

從以上分析可以得出，信用規(guī)模對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率可以表示為：CRc（Contribution?Rate）=βc/y。從而計算信用規(guī)模對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率分為4步：首先計算產(chǎn)出的資本投入彈性β（利用Yt=AtLtαKtβ函數(shù)形式，兩邊取對數(shù)將其線性化，利用Stata進(jìn)行回歸分析估計參數(shù)），其次計算信用規(guī)模的年增長率c，再次計算GDP的年增長率y，最后由CRc=βc/y一式計算得出最終結(jié)果。

（三）信用規(guī)模對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率的測算

1.計算產(chǎn)出的資本投入彈性β

對函數(shù)Yt=AtLtαKtβ兩邊取對數(shù)，將其線性化，得到：

lnYt=?lnAt+?αlnLt+?βlnKt?（4）

需要說明的是，Yt為第t期經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，為剔除價格因素的影響，采用GDP實(shí)際增長指數(shù)（1978年=100）進(jìn)行分析。本部分?jǐn)?shù)據(jù)為1995-2018年共24年全國年度宏觀數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源為中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫。假定規(guī)模報酬不變，即α+β=1，α=1-β，則有：

lnYt/Lt=lnAt?+?βlnKt/Lt??（5）

運(yùn)用Stata軟件進(jìn)行回歸分析，根據(jù)回歸結(jié)果可得：

lnY/L?=?-3.593?+?0.390lnK/L?（6）

即可得資本投入彈性β為0.390。

2.計算信用規(guī)模的年增長率c

經(jīng)計算1995年我國信用規(guī)模為C1≈104297億元，2018年為C2≈3138662億元。考慮到信用規(guī)模原始數(shù)據(jù)有價格因素影響，本文采用信用規(guī)模與GDP的比值進(jìn)一步計算增長率。1995年GDP為61339.89億元，2018年為919281.13億元，由此可得，C1/GDP≈1.700，C2/GDP≈3.414。采用幾何平均法，可以得到1995-2018年間我國信用規(guī)模的年平均增長率為：

c=[（C2/?GDPC1/?GDP）^1n-1]*100%=[（3.414/1.700）^123-1]*100%≈3.077%?（7）

3.計算年經(jīng)濟(jì)增長率y

1995年的GDP指數(shù)（1978=100）為：Y1=502.59，2018年的GDP為：Y2=3702.98。采用幾何平均法，可以得到1995-2018年間我國GDP的年平均增長率為：

y=[（Y2/Y1）^1n-1]*100%=[（3702.98/502.59）^123-1]*100%≈9.071%?（8）

4.計算信用規(guī)模對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率CRc

依據(jù)上文CRc=βc/y，將β=0.390，c=3.077%，y=9.071%代入，有：

CRc=βc/y*100%=（0.390*3.077%）/9.071%?*100%≈13.231%（9）

5.測算結(jié)論與分析

根據(jù)前面的測算結(jié)果，進(jìn)行如下分析：

第一，我國經(jīng)濟(jì)基本屬于勞動密集型。由以上測算結(jié)果可知資本投入彈性β為0.390，勞動的產(chǎn)出彈性α為0.610，α大于β，故勞動對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)較大。?該結(jié)果與許永洪等[18]學(xué)者觀點(diǎn)基本一致，他們研究發(fā)現(xiàn)2000年以后，勞動產(chǎn)出彈性在0.5-0.6附近，逐漸超過資本產(chǎn)出彈性。

第二，我國信用經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)大于其他行業(yè)。信用規(guī)模對經(jīng)濟(jì)增長率的貢獻(xiàn)略大于其他行業(yè)，與劉林等[17]利用數(shù)學(xué)模型測算的高等教育對江蘇經(jīng)濟(jì)增長率貢獻(xiàn)的結(jié)果進(jìn)行比較，其測算的1996-2005年間教育的貢獻(xiàn)為11.353%。本文采用類似方法測算信用規(guī)模對我國經(jīng)濟(jì)增長率的貢獻(xiàn)為13.231%，大于教育對一個區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率。

四、信用結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)證分析

（一）模型設(shè)定與變量說明

前文從整體上測算了信用規(guī)模對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率，依據(jù)吳晶妹[11]信用理論，信用規(guī)模從主體上劃分為四大主體：政府部門、金融部門、非金融企業(yè)部門和居民部門的信用規(guī)模?；诖耍疚倪x取1995-2018年全國31個省市為樣本（未包含2個特別行政區(qū)和臺灣?。?，數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫和中國經(jīng)濟(jì)社會大數(shù)據(jù)研究平臺。在借鑒國內(nèi)外學(xué)術(shù)界已有研究成果基礎(chǔ)上，依據(jù)科學(xué)性、可操作性、可比性等原則，建立了模型對信用規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)行實(shí)證分析。模型設(shè)定如下：

gGDPit=?α+β1L.gGDPit?+β2govcreditit?+β3fincreditit?+β4comcreditit?+β5govit?+γi+δt+εit?（10）

其中，以gGDP代表GDP的年增長率，該變量表示經(jīng)濟(jì)增長。同時，考慮到經(jīng)濟(jì)增長通常存在持續(xù)影響，因此在模型中加入一階滯后項L.gGDP。政府信用規(guī)模，用財政支出與財政收入的差額來代表，變量代碼為govcredit?？紤]到被解釋變量為增長率，在模型中將原始變量與對應(yīng)年度GDP比值作為該變量數(shù)值。金融部門信用規(guī)模，采用區(qū)域金融機(jī)構(gòu)存款余額和保費(fèi)收入來衡量，變量代碼為fincredit。同樣，將原始存款余額和保費(fèi)收入同GDP做比值后引入模型。企業(yè)個人信用規(guī)模，采用金融機(jī)構(gòu)貸款余額與GDP比值來衡量，變量代碼為comcredit。政府作用，在該模型中引入財政支出與GDP比值變量衡量地方政府在區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長方面的作用，作為該模型的控制變量，變量代碼為gov。γi和δt分別為不隨時間、不隨城市改變的特定效應(yīng)，εit為隨機(jī)擾動項。主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果見表1。

（二）模型估計結(jié)果

根據(jù)上文設(shè)定模型，采用動態(tài)面板模型估計模型系數(shù)。分別采用固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)估計參數(shù)（表2）。依據(jù)表2中Hausman檢驗，拒絕原假設(shè)，可知使用固定效應(yīng)模型會相對較優(yōu)。固定效應(yīng)模型估計的參數(shù)都是在1%的水平上顯著，R2為0.656，模型的解釋力較好。由固定效應(yīng)模型回歸結(jié)果可知：

第一，政府作用表現(xiàn)出雙重性，正向拉力略大。變量政府信用規(guī)模（govcredit）和政府作用（gov）均表示政府作用，其系數(shù)估計結(jié)果分別為30.926和-30.529。政府信用規(guī)模（govcredit）系數(shù)為正、政府作用（gov）系數(shù)為負(fù)，且從絕對值而言，前者大于后者。這表明政府信用規(guī)模的擴(kuò)大能正向拉動經(jīng)濟(jì)增長，但是政府作用（gov）的負(fù)系數(shù)表明地方政府財政支出運(yùn)用不當(dāng)時會拉低經(jīng)濟(jì)增速。說明政府應(yīng)更加合理安排財政支出，充分利用政府信用引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展。就目前而言，正向效果是大于負(fù)向效果，整體而言政府作用表現(xiàn)出積極拉動經(jīng)濟(jì)增長之態(tài)勢。此外，應(yīng)注意到在模型估計結(jié)果中，變量政府信用規(guī)模（govcredit）和政府作用（gov）參數(shù)絕對值明顯大于其他變量系數(shù)，表明政府在經(jīng)濟(jì)增長中的影響力度遠(yuǎn)大于其他部門。有鑒于此，政府應(yīng)更審慎地履行職能，積極發(fā)揮正向拉動作用。

第二，金融部門信用規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)出正相關(guān)。變量金融部門信用規(guī)模（fincredit）系數(shù)為1.990，表明金融機(jī)構(gòu)積極吸收存款，促進(jìn)社會閑置資金回籠再利用能夠給經(jīng)濟(jì)以正向拉動作用。同時，實(shí)證結(jié)果表明企業(yè)個人信用規(guī)模（comcredit）系數(shù)為負(fù)數(shù)，絕對值大于金融部門信用規(guī)模（fincredit）系數(shù)，這表明企業(yè)和個人在申請貸款后存在資金利用率過低等問題，促使降低經(jīng)濟(jì)增長率。為此，積極從金融機(jī)構(gòu)一端入手，充分發(fā)揮其正向作用從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展不失為良策。同時個人和企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理安排貸款用途，提高資金利用率。

（三）穩(wěn)健性檢驗和內(nèi)生性檢驗

本文從改變樣本數(shù)據(jù)和估計方法兩個角度進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，其中采用樣本數(shù)據(jù)分組進(jìn)行異質(zhì)性檢驗，采用分位數(shù)回歸方法做進(jìn)一步的穩(wěn)健性檢驗。此外，為了解決內(nèi)生性問題，本文采用系統(tǒng)GMM模型展開進(jìn)一步的討論。

1.樣本分組

我國的經(jīng)濟(jì)區(qū)域劃分為東部、中部、西部和東北四大地區(qū)①。鑒于各地區(qū)不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，本文依據(jù)此分類，將樣本劃分為東部、中部、西部和東北四大地區(qū)采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行分組回歸。由表3估計結(jié)果可以看出，四大地區(qū)的結(jié)果和表2結(jié)果基本保持一致。具體來看，從系數(shù)正負(fù)號角度看，變量政府信用規(guī)模（govcredit）和金融部門信用規(guī)模（fincredit）系數(shù)為正，變量政府作用（gov）和企業(yè)個人信用規(guī)模（comcredit）系數(shù)為負(fù);從系數(shù)絕對值來看，企業(yè)個人信用規(guī)模（comcredit）系數(shù)絕對值均大于金融部門信用規(guī)模（fincredit）;從顯著性角度看，東部和西部地區(qū)樣本量較大，固定效應(yīng)模型整體最為顯著，至少都在5%的顯著性水平下顯著，而東北和中部地區(qū)樣本量相對較少，固定效應(yīng)模型除了金融部門信用規(guī)模（fincredit）系數(shù)外，其余也至少在10%顯著性水平下顯著。這表明本文的模型結(jié)果較為可靠。

2.分位數(shù)回歸

本文采用了分位數(shù)回歸方法對模型（10）進(jìn)行重新估計（見表4），系數(shù)的符號和顯著性并無明顯差異。同時，為深入分析特征趨勢，本文給出回歸系數(shù)隨分位數(shù)變化的趨勢圖（見圖1）。如圖1所示，呈現(xiàn)了不同經(jīng)濟(jì)增速下各部門信用規(guī)模等因素邊際效應(yīng)的演化軌跡。圖1子圖（a）、（b）、（c）、（d）和（e）分別為GDP年增長率一階滯后項（L.gGDP）、政府信用規(guī)模（govcredit）、金融部門信用規(guī)模（fincredit）、企業(yè)個人信用規(guī)模（comcredit）和政府作用（gov）邊際效應(yīng)的演化軌跡。此圖的基本形狀印證了表4中各分位數(shù)回歸系數(shù)的正負(fù)和升降趨勢特征。從圖1可以看出，政府信用規(guī)模（govcredit）和金融部門信用規(guī)模（fincredit）對經(jīng)濟(jì)增長的影響總體為正，隨著經(jīng)濟(jì)增速的提高，其影響逐步上升;企業(yè)個人信用規(guī)模（comcredit）和政府作用（gov）對經(jīng)濟(jì)增長的影響總體為負(fù)，隨著經(jīng)濟(jì)增速的提高，企業(yè)個人信用規(guī)模（comcredit）的負(fù)向影響變化較小，而政府作用（gov）的負(fù)向影響效應(yīng)有加大趨勢。另外，圖1還顯示，在條件分布的兩端，尤其是靠近1的一端，95%的置信區(qū)間變得更寬了，這表明系數(shù)估計值的波動性在增強(qiáng)，條件分布兩端的分位數(shù)回歸系數(shù)的估計較不準(zhǔn)確，可見兩端的極端值參考價值較低。綜合圖1可以看出，所有變量對經(jīng)濟(jì)增速的影響在分位數(shù)靠近1的過程中絕對值均有加大趨勢。例如，隨著分位數(shù)的增加（10%→25%→50%→75%→90%），政府信用規(guī)模（govcredit）的分位數(shù)回歸系數(shù)呈現(xiàn)上升的趨勢（19.265→24.869→30.460→36.283→42.772）。也就是說，經(jīng)濟(jì)增速越大，各部門信用規(guī)模發(fā)揮的作用更大，信用對經(jīng)濟(jì)增長的影響力增強(qiáng)。因而在高經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)濟(jì)體中，信用機(jī)制將發(fā)揮更大作用，其與經(jīng)濟(jì)增長可以形成良性互動。

3.系統(tǒng)GMM

經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較好的地區(qū)，金融市場較為完善，會影響到該地區(qū)的信用規(guī)模，可見GDP與各部門信用規(guī)模之間可能存在內(nèi)生性問題。本文采用系統(tǒng)GMM估計方法處理內(nèi)生性問題。為盡量清晰顯示不用部門信用變量的引入過程及其對回歸結(jié)果的影響，采用逐步添加不同部門信用規(guī)模變量的方式對回歸結(jié)果進(jìn)行呈現(xiàn)。表5列（1）包含了政府信用規(guī)模（govcredit）和政府作用（gov）兩個代表政府部門作用的變量;表5列（2）和（3）依次呈現(xiàn)了加入了金融部門信用規(guī)模（fincredit）和企業(yè)個人信用規(guī)模（comcredit）變量的回歸結(jié)果。從表5的結(jié)果可以看出，當(dāng)GDP年增長率（gGDP）為被解釋變量時，政府信用規(guī)模（govcredit）、金融部門信用規(guī)模（fincredit）、企業(yè)個人信用規(guī)模（comcredit）和政府作用（gov）估計系數(shù)均在1%的置信水平上高度顯著。對比基準(zhǔn)回歸結(jié)果可知，系統(tǒng)GMM估計方法估計的系數(shù)符號和顯著性并無明顯差異，此結(jié)果在一定程度上證明了本文回歸結(jié)果分析是穩(wěn)定的。

（四）進(jìn)一步討論：中介效應(yīng)

為進(jìn)一步確認(rèn)信用推動經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生機(jī)制，采用中介效應(yīng)模型做進(jìn)一步討論。經(jīng)典文獻(xiàn)論證的觀點(diǎn)，如Brown等[19]指出研發(fā)融資為聯(lián)系金融和經(jīng)濟(jì)增長提供了潛在的重要渠道。為此本文引入研發(fā)投入（R&D）指標(biāo)（研發(fā)投入與GDP的比值）作為中介變量，根據(jù)溫忠麟等[20]設(shè)計的中介效應(yīng)檢驗程序，本文建立如下模型進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗：

gGDPit=?α1+?α2L.gGDPit?+?α3govcreditit?+?α4fincreditit?+?α5comcreditit?+?α6govit?+?uit?（11）

R&Dit=β1+?β2govcreditit+?β3fincreditit+?β4comcreditit+?β5govit+?uit?（12）

gGDPit=?γ1+?γ2R&Dit+γ3L.gGDPit?+γ4govcreditit?+?γ5fincreditit?+?γ6comcreditit?+?γ7govit?+?uit?（13）

其中，式（11）考察各部門信用是否影響經(jīng)濟(jì)增長，式（12）考察各部門信用是否影響R&D的投入，式（13）將各部門信用和研發(fā)投入（R&D）指標(biāo)納入同一模型檢驗是否對經(jīng)濟(jì)增長具有影響。各省份R&D數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局，其余變量同前文來源。

與前文一致基準(zhǔn)模型使用固定效應(yīng)模型方法進(jìn)行回歸。表6給出了研發(fā)投入（R&D）指標(biāo)中介效應(yīng)檢驗結(jié)果。表6列（1）驗證了式（11）考察的各部門信用影響經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)制，這一點(diǎn)在前文已經(jīng)論述。表6列（2）驗證了式（12）考察的各部門信用影響R&D的投入，變量金融部門信用規(guī)模（fincredit）和政府作用（gov）的系數(shù)為正且顯著，變量政府信用規(guī)模（govcredit）和企業(yè)個人信用規(guī)模（comcredit）的系數(shù)為負(fù)且顯著。這表明不同部門的信用規(guī)模對R&D產(chǎn)生不同方向的影響，企業(yè)個人的行為決策或因缺乏持續(xù)理性不會將所貸資金投入到研發(fā)項目，金融部門發(fā)揮了正向拉動作用，政府部門存在雙重作用。當(dāng)然各回歸系數(shù)絕對值未超過0.10也在一定程度上表明無論是正向作用還是負(fù)向作用都是較為有限的。表6列（3）證明了式（13）考察的各部門信用和研發(fā)投入（R&D）同時對經(jīng)濟(jì)增長具有影響，研發(fā)投入（R&D）對經(jīng)濟(jì)增長起到正向的拉動作用。該中介效應(yīng)的檢驗機(jī)制表明，信用經(jīng)濟(jì)的存在，為市場主體的融資需求提供平臺，保證市場主體有更充分的資金投入研發(fā)，最終以研發(fā)創(chuàng)新促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步增長。

五、結(jié)論與啟示

本文從信用要素對新發(fā)展格局的作用機(jī)理角度進(jìn)行了理論分析，并從信用要素及其結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)與作用視角進(jìn)行實(shí)證檢驗。研究發(fā)現(xiàn)：信用規(guī)模對我國經(jīng)濟(jì)增長率的貢獻(xiàn)為13.231%;政府部門信用規(guī)模對于經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)雙重作用，且同其他部門相比，政府在經(jīng)濟(jì)增長中有更大的影響力;金融部門信用規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)出正相關(guān);非金融企業(yè)部門和個人信用規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。對于基準(zhǔn)回歸結(jié)果，本文從改變樣本數(shù)據(jù)和估計方法兩個角度進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，均表明結(jié)果較為穩(wěn)健。此外，繼續(xù)采用系統(tǒng)GMM模型解決內(nèi)生性問題后基本結(jié)論保持不變。本文進(jìn)一步從企業(yè)研發(fā)角度檢驗了信用要素對經(jīng)濟(jì)增長的作用機(jī)制，結(jié)果顯示，信用經(jīng)濟(jì)引發(fā)企業(yè)資金研發(fā)投入增加是推動經(jīng)濟(jì)增長的重要中介渠道。本研究拓展了現(xiàn)有信用經(jīng)濟(jì)范疇研究，為新發(fā)展格局下信用要素的作用機(jī)理提供了理論支撐和經(jīng)驗證據(jù)。本文具有如下政策啟示：

首先，政府部門應(yīng)努力提高政府公信力，充分發(fā)揮政府信用的作用。政府信用建設(shè)是社會信用體系建設(shè)的排頭兵，具有重要的表率作用。政府部門事前應(yīng)當(dāng)優(yōu)化決策程序，促進(jìn)科學(xué)決策和民主決策;避免對經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的不當(dāng)干預(yù)行為，積極發(fā)揮市場功效;通過科學(xué)的考核評價體系，定期評估，對于不當(dāng)行為當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)嚴(yán)厲懲罰。其次，金融部門應(yīng)當(dāng)科學(xué)放貸，優(yōu)化社會資源配置。金融部門積極吸收存款，扮演好“中介人”角色，提高貨幣的流通率，為工業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入、生產(chǎn)擴(kuò)張等提供資金支持，緩解其融資困境，積極發(fā)揮金融部門對于經(jīng)濟(jì)增長的積極作用。同時，金融部門應(yīng)當(dāng)更加注重利用市場主體信用條件配置資源，提供信用貸款，促進(jìn)社會資源的優(yōu)化配置。最后，應(yīng)高度重視社會信用體系建設(shè)，積極打造優(yōu)質(zhì)信用環(huán)境。在全社會宣傳、普及信用建設(shè)知識，督促市場主體重視自身信用建設(shè)。同時，落實(shí)紅黑名單聯(lián)合懲戒等制度，以負(fù)面的懲戒措施倒逼市場主體提升信用水平。通過正向宣傳激勵和負(fù)向懲戒制裁相結(jié)合，培育優(yōu)秀講信用的市場主體。長期視域下，市場經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)需要優(yōu)質(zhì)信用環(huán)境做保障，不斷促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)轉(zhuǎn)，助力新發(fā)展格局。

注釋：

①?國家統(tǒng)計局.東西中部和東北地區(qū)劃分方法[EB/OL]http：//www.stats.gov.cn/ztjc/zthd/sjtjr/dejtjkfr/tjkp/201106/t20110613_71947.htm。其中，東部包括：北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和海南。中部包括：山西、安徽、江西、河南、湖北和湖南。西部包括：內(nèi)蒙古、廣西、重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏和新疆。東北包括：遼寧、吉林和黑龍江。

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Research?on?the?Mechanism?of?Credit?Elements?Promoting?the?“Double?Circulation”

New?Development?Pattern：An?Empirical?Analysis?based?on?China′s?1995-2018?Data

GUAN?Wei，?ZHAI?Li-fang，?WU?Jing-mei

（School?of?Finance，Renmin?University?of?China，Beijing?100872，China）

Abstract：The?modern?market?economy?is?credit?economy，the?construction?of?“double?circulation”?new?development?pattern?needs?to?pay?attention?to?credit?elements.?This?paper?introduces?credit?elements?into?Cobb-Douglas?production?function，?calculates?the?contribution?rate?of?credit?scale?to?economic?growth，?and?constructs?dynamic?panel?model?by?selecting?the?panel?data?of?31?provinces?and?cities?in?China?from?1995?to?2018??to?study?the?effect?of?credit?scale?of?different?credit?subjects?on?economic?growth.?The?results?show?that?the?contribution?rate?of?credit?scale?to?economic?growth?is?greater?than?that?of?other?industries;the?credit?of?government?departments?plays?a?dual?role?in?economic?growth.Government?should?pay?attention?to?the?construction?of?social?credit?system?to?constantly?enhance?government?credibility;enterprises?and?individuals?should?strengthen?their?own?awareness?of?credit?construction?to?multi-dimensionally?stimulate?economic?vitality?through?credit?elements??and?smooth?domestic?and?international?double?circulation.

Key?words：credit?elements;double?circulation;social?credit?system;government?credibility

（責(zé)任編輯：趙春江）