姚前

提 要：歐美日等全球主流央行對央行數(shù)字貨幣的態(tài)度正從審慎保守轉(zhuǎn)向積極進取，數(shù)字美元、數(shù)字歐元、數(shù)字日元等全球主流貨幣的入局，勢必將大大加速全球央行數(shù)字貨幣的研發(fā)，央行數(shù)字貨幣時代將不再遙遠。

2020年是全球央行數(shù)字貨幣加速發(fā)展的一年。國際清算銀行報告顯示，全球至少有36家央行發(fā)布了央行數(shù)字貨幣計劃。其中尤為引入注目的是美元、歐元、日元等主流國際貨幣先后發(fā)布數(shù)字化計劃。他們的加入意味著全球央行數(shù)字貨幣格局將發(fā)生根本性變化，意義重大，影響深遠。本文全面總結(jié)和分析了數(shù)字美元、數(shù)字歐元、數(shù)字日元、數(shù)字加元、數(shù)字新加坡元等央行數(shù)字貨幣項目的政策背景、主要動機和技術(shù)特征，以期得到有益的啟示。

一、數(shù)字美元

（一）官方態(tài)度發(fā)生微妙變化

一直以來，美國的數(shù)字貨幣研發(fā)創(chuàng)新活動主要在私人部門，比如FedCoin的理論構(gòu)想以及大家熱議的摩根幣、Libra幣等各類私人數(shù)字貨幣，美國公共部門對美元數(shù)字化似乎沒有太大興趣。例如，在新冠疫情發(fā)生之前的2019年11月20日，美國聯(lián)邦儲備委員會主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）致信美國眾議院金融服務(wù)委員會的兩位成員，重申美國目前沒有發(fā)行中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）的計劃和必要。但在新冠疫情之后，美國公共部門的態(tài)度發(fā)生了微妙變化。 2020 年 2 月 5 日，美國聯(lián)邦儲備委員會理事拉爾·布雷納德（Lael Brainard）表示美國正在研究發(fā)行央行數(shù)字貨幣的可行性。2020 年 2 月 11 日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在被問及央行數(shù)字貨幣問題時表示“我們正在努力”。2020年10月7日，美國財政部副部長賈斯汀·穆辛尼奇（Justin Muzinich）表示，美國財政部正在與美聯(lián)儲一起研究一種與美元掛鉤的潛在的中央銀行數(shù)字貨幣。2020年10月19日，鮑威爾在國際貨幣基金組織（IMF）年會上表示，“全球大約80%的中央銀行正在探索這一想法”，“央行數(shù)字貨幣可能可以通過多種方式改善支付系統(tǒng)，而激發(fā)我們興趣的主要正是這一領(lǐng)域”，“美聯(lián)儲正致力于謹慎、認真、全面地評估央行數(shù)字貨幣對美國經(jīng)濟和支付系統(tǒng)帶來的潛在成本和收益”。這是鮑威爾首次對央行數(shù)字貨幣表現(xiàn)出正面態(tài)度。

（二）數(shù)字美元偶露崢嶸

最令人感到意外的大膽之舉是，在美國于2020年3月27日推出的2.2萬億美元刺激計劃法案初稿中，提出通過數(shù)字美元錢包向相關(guān)家庭直接發(fā)放現(xiàn)金補助，并給出詳細的數(shù)字美元設(shè)計。雖然最終稿作了刪除，但數(shù)字美元偶露崢嶸，令人驚艷。美國立法機構(gòu)對數(shù)字美元的態(tài)度似乎要比美聯(lián)儲更加積極。2020年4月16日，美國密歇根州和華盛頓州的兩位眾議院議員在其提出的關(guān)于援助美國社區(qū)的議案中再次納入了有關(guān)“數(shù)字美元”以及“數(shù)字美元錢包”的內(nèi)容。美國民間組織也躍躍欲試。2020年5月29日，數(shù)字美元基金會（Digital Dollar Foundation）與全球咨詢公司埃森哲（Accenture）聯(lián)合發(fā)布數(shù)字美元項目（Digital Dollar Project）白皮書。各種跡象表明美國已經(jīng)進入全球央行數(shù)字貨幣這一“火熱戰(zhàn)局”。

（三）主要動機

美國推出數(shù)字美元的動機主要有：

一是將數(shù)字美元作為“直升機撒錢”工具，通過快速的政府轉(zhuǎn)移支付，修復家庭資產(chǎn)負債表，對沖疫情的沖擊。依靠傳統(tǒng)支付手段，政府無法開展實時的轉(zhuǎn)移支付。譬如，2008年2月美國政府為應(yīng)對國際金融危機推出的家庭救助，直到4月下旬才以實物支票的形式匯出，并在幾個月后才基本完成最終付款。而代幣化的數(shù)字美元則可支持將政府救助資金即時發(fā)送到目標家庭或個人，特別是那些沒有銀行賬戶的人群。美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）在2017年開展的一項調(diào)查發(fā)現(xiàn)，大約1400萬美國成年人沒有銀行賬戶。

二是維護美元霸權(quán)地位。以Libra為代表的全球穩(wěn)定幣以及其他國家正在研發(fā)的央行數(shù)字貨幣，使美國不得不“警惕”新型貨幣技術(shù)對美元地位的挑戰(zhàn)。數(shù)字美元項目白皮書提醒“美國不能把美元在國際金融體系中的主導地位視為理所當然”，“美國應(yīng)保持貨幣競爭力，因為過去的表現(xiàn)并不代表未來的成功”。白皮書指出，“如果國際支付系統(tǒng)可以繞開在經(jīng)濟和地緣政治上與美元儲備緊密聯(lián)系的西方銀行，那么作為我們外交政策的核心和統(tǒng)一工具，經(jīng)濟制裁的有效性將受到嚴重威脅。這意味著美國的全球領(lǐng)導地位，特別是在行使軟實力方面，將面臨風險。此外，如果外國中央銀行不再需要美元，就不會維持高規(guī)模的美元儲備，那么購買美國政府債券的國際資金將下降，從而限制美國財政政策，提高政府和消費者的利率”，因此，“要使美元保持儲備貨幣地位，數(shù)字美元必須將美國經(jīng)濟穩(wěn)定、個人自由和隱私、自由企業(yè)和法治的長期價值觀帶入數(shù)字時代”，“美國應(yīng)該而且必須在這一新的數(shù)字創(chuàng)新浪潮中發(fā)揮領(lǐng)導作用”。

（四）特征分析

美國2萬億經(jīng)濟刺激法案初稿中提出的數(shù)字美元方案設(shè)計了兩種數(shù)字美元。一種像銀行存款，普通公眾直接在美聯(lián)儲開戶，賬戶里的余額即為數(shù)字美元，資金轉(zhuǎn)賬依靠美聯(lián)儲增減賬戶余額的系統(tǒng)處理來實現(xiàn)。另一種與比特幣、Libra相似，普通公眾無須在美聯(lián)儲開戶，而是通過加密貨幣技術(shù)，直接持有美聯(lián)儲發(fā)行的美元。若沒有個人的數(shù)字簽名，別人無法動用，包括美聯(lián)儲。這種方式不用依靠中介機構(gòu)，“點對點”支付，使用起來更接近美元現(xiàn)鈔。通俗來說，數(shù)字美元是由美聯(lián)儲發(fā)行和運營的“支付寶”或“比特幣”，是美聯(lián)儲的直接負債。

在運營模式上，法案初稿提出以下兩種方式。一是由美聯(lián)儲直接向社會公眾提供數(shù)字美元服務(wù)。也就是所有聯(lián)邦儲備銀行向美國的所有公民和合法永久居住者以及主要營業(yè)地點位于美國的商業(yè)實體提供數(shù)字美元錢包。對于未設(shè)聯(lián)邦儲備銀行分支機構(gòu)的地區(qū)，服務(wù)此類地區(qū)的聯(lián)邦儲備銀行可與當?shù)氐拿绹]政服務(wù)分支機構(gòu)合作，以確保該地區(qū)亦能獲得數(shù)字美元錢包的申請服務(wù)和賬戶服務(wù)。二是由會員銀行代理運營數(shù)字美元錢包（所謂的傳遞數(shù)字美元錢包），相應(yīng)成本由美聯(lián)儲承擔。每個會員銀行均應(yīng)建立并運營一個單獨的法人實體，專門用于持有與“傳遞數(shù)字美元錢包”有關(guān)的資產(chǎn)和負債，但這些資產(chǎn)和負債均不得被視為會員銀行或其分支機構(gòu)的資產(chǎn)或負債。也就是說，數(shù)字美元錢包里的數(shù)字美元與銀行存款完全不一樣，銀行無法動用，不是銀行的信用，不能將其貸款給別人。根據(jù)法案初稿的設(shè)計，數(shù)字美元還會生息，利率高于存款準備金利率和超額準備金利率。

數(shù)字美元項目白皮書提出的數(shù)字美元則是基于代幣的數(shù)字美元。它認為基于賬戶的電子貨幣系統(tǒng)解決了許多場景中物理代幣（即物理現(xiàn)金）的諸多挑戰(zhàn)，使貨幣的傳輸極為高效，但另一方面，物理現(xiàn)金仍繼續(xù)被使用，則說明了基于代幣的貨幣系統(tǒng)具有基于賬戶的貨幣系統(tǒng)無法比擬的優(yōu)勢，比如分散性、隱私性、彈性和安全性，而且承載的價值對象是獨一無二的。

數(shù)字美元項目白皮書還高度強調(diào)了數(shù)字貨幣可編程性的意義。它認為，這是基于代幣的央行數(shù)字貨幣令人興奮的重要創(chuàng)新。例如利用可編程性，用戶可自定義支付交易的選項，包括在一定交易閾值下將交易匿名化以及在一定控制條件下將個人數(shù)據(jù)共享等，從而更好實現(xiàn)個人隱私保護。數(shù)字美元項目白皮書提議參考實物現(xiàn)金的投放方式，采用雙層銀行體系進行數(shù)字美元投放。即商業(yè)銀行用準備金換取美聯(lián)儲發(fā)行的數(shù)字美元，然后再將數(shù)字美元按需分發(fā)給客戶?？蛻魧?shù)字美元存放在他們的數(shù)字錢包。

二、數(shù)字歐元

（一）從審慎保守到積極進取

總體來說，歐洲國家同美國一樣，對央行數(shù)字貨幣的態(tài)度相對保守。在2020年之前，只有英國、瑞典等少數(shù)國家對央行數(shù)字貨幣感興趣。2016年，英格蘭銀行副行長本·布勞德本特（Ben Broadbent）討論了央行數(shù)字貨幣可能帶來的狹義銀行影響。對此，英格蘭銀行的兩位經(jīng)濟學學家?guī)炷坊舴颍↘umhof）和諾恩（Noone）在2018年發(fā)布工作報告，提出CBDC的“四項核心設(shè)計原則”，包括“利率自由浮動、不與準備金互換、不與銀行存款按需兌換、僅對合格債券發(fā)行”，以避免CBDC對商業(yè)銀行的沖擊，并依據(jù)CBDC系統(tǒng)內(nèi)參與者的不同，構(gòu)建三種不同的系統(tǒng)模型，建立CBDC交易所。這實質(zhì)上是將CBDC設(shè)計成了紀念鈔（與準備金、銀行存款不能自由兌換，只能與現(xiàn)金兌換；價格浮動，在交易所里交易，有資產(chǎn)收益）。英格蘭銀行自身沒有啟動央行數(shù)字貨幣研發(fā)，但在英格蘭銀行的建議下，英國倫敦大學學院的研究人員提出并開發(fā)了一個名為RSCoin的央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)。瑞典則于2017 年3月啟動“E-Krona”項目，探索電子克朗的應(yīng)用。

一直以來，歐洲中央銀行似乎更關(guān)注數(shù)字貨幣技術(shù)的應(yīng)用潛力，其與日本央行在2016年12月啟動了一項名為“Stella”的聯(lián)合研究項目，該項目旨在研究分布式賬本技術(shù)（DLT）在金融市場基礎(chǔ)設(shè)施中的應(yīng)用，評估現(xiàn)有支付體系的特定功能是否能夠在DLT環(huán)境下安全高效地運轉(zhuǎn)。但對于是否研發(fā)數(shù)字歐元，歐洲中央銀行則秉持審慎態(tài)度。2018 年 9 月，時任歐洲中央銀行行長馬里奧·德拉吉（Mario Draghi）表示，由于基礎(chǔ)技術(shù)缺乏穩(wěn)健性，歐洲央行和歐元體系沒有發(fā)行央行數(shù)字貨幣的計劃。德國中央銀行行長延斯·魏德曼（Jens Weidmann）在 2019 年 5 月的德國央行研討會上表示，央行數(shù)字貨幣的推出可能會破壞金融體系穩(wěn)定、加劇銀行擠兌風險。而隨著克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）于2019年11月出任歐洲央行行長，歐洲央行對央行數(shù)字貨幣的態(tài)度出現(xiàn)了大幅扭轉(zhuǎn)。拉加德在擔任國際貨幣基金組織（IMF）總裁時就高度關(guān)注數(shù)字貨幣的潛力，她曾在2019年表示，“分布式賬本技術(shù)，無論你稱之為加密貨幣，貨幣還是其他什么，都與我們一年前談?wù)摰臇|西相去甚遠。而這種技術(shù)顯然在撼動整個金融體系?！痹谏先魏蟮氖状涡侣劙l(fā)布會上，拉加德明確提出歐洲央行應(yīng)在央行數(shù)字貨幣領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。2020 年 5 月，法國央行宣布已成功完成了有關(guān)數(shù)字歐元的首次測試。 2020年10月，歐洲中央銀行發(fā)布數(shù)字歐元報告。

（二）Stella項目分析

迄今為止，歐洲中央銀行與日本央行聯(lián)合開展的Stella項目共開展了三個階段。第一階段是2017年9月探索分布式賬本技術(shù)（DLT）在大額支付場景中的應(yīng)用；第二階段是2018年3月在DLT環(huán)境中實現(xiàn)券款對付（DVP）；第三階段是2019年6月探索基于DLT的跨境支付創(chuàng)新解決方案。

第一階段的具體試驗包括測試交易節(jié)點數(shù)量、節(jié)點間距離、有無流動性節(jié)約機制（LSM）、節(jié)點故障、格式錯誤對系統(tǒng)性能的影響，主要得到以下結(jié)論：一是基于DLT的解決方案可以滿足實時全額支付系統(tǒng)（RTGS）的性能需求，且常規(guī)的流動性節(jié)約機制在DLT環(huán)境下是可行的。二是網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和性能之間存在“此消彼長”的關(guān)系，增加節(jié)點數(shù)量將延長支付執(zhí)行時間。至于節(jié)點距離對性能的影響，則取決于網(wǎng)絡(luò)的設(shè)置條件。如果達成共識所必需的最少數(shù)量節(jié)點足夠接近，那么節(jié)點距離對反應(yīng)時間的影響有限，反之，影響較大。三是DLT網(wǎng)絡(luò)可以較好地應(yīng)對驗證節(jié)點故障和數(shù)據(jù)格式錯誤的問題。

第二階段探討了兩種基于DLT的DVP模式：單鏈DVP和跨鏈DVP，得到以下主要結(jié)論。一是DVP能夠在DLT環(huán)境中運行，但受到不同的DLT平臺的特性影響。二是DLT的“跨鏈原子交換”功能為分類賬之間的DVP提供了一種新實現(xiàn)方法，可以確保（相同或不同DLT平臺的）分類帳之間的互操作性，而不必要求它們之間的連接和制度安排。三是跨鏈DVP安排可能會帶來一定的復雜性，并可能引發(fā)額外的挑戰(zhàn)，比如影響交易速度、流動性和結(jié)算風險，這些額外的風險和挑戰(zhàn)需要妥善處理。

第三階段提出了一種泛賬本協(xié)議，即在不同種類的賬本之間通過協(xié)議實現(xiàn)支付的同步性，同時評估了不同跨賬本支付方式的安全和效率影響。項目根據(jù)“每筆付款是在賬本上結(jié)算還是在賬本外結(jié)算”、“資金是否被鎖定或被保管”、“付款是否在預先設(shè)定的條件下自動執(zhí)行”、“是否需要特定的賬本功能來進行轉(zhuǎn)賬”等4個標準，將跨境支付方式區(qū)分為“授信”、“賬本上保管”、“第三方保管”、“簡單支付通道”、“有條件的支付通道”等5類支付方式。實驗結(jié)果認為，“賬本上保管”、“第三方保管”、“簡單支付通道”、“有條件的支付通道”等支付方式具有自動執(zhí)行機制，可以確保完全滿足轉(zhuǎn)賬條件的轉(zhuǎn)賬方不會面臨本金風險；在流動性效率方面，由高往低的排序為“授信”、“賬本上保管”、“第三方保管”、“簡單支付通道”、“有條件的支付通道”。

（三）數(shù)字歐元動機

數(shù)字歐元報告指出，盡管目前現(xiàn)金仍然是主要的支付手段，但隨著新技術(shù)的出現(xiàn)以及消費者對即時性的日漸需求，歐洲公民的支付方式正在發(fā)生改變，因此，為了確保消費者能夠繼續(xù)不受限制地獲取央行貨幣并且滿足其在數(shù)字時代的需求，歐洲央行理事會決定推進有關(guān)數(shù)字歐元發(fā)行的工作。從報告的口吻看，推出數(shù)字歐元的必要性似乎不是立足于當下，而是面向未來。用報告的話來說，就是“確保歐元適應(yīng)數(shù)字時代的需求”。報告基于一系列的可能情景分析了發(fā)行數(shù)字歐元的理由，并提出不同情境下，要實現(xiàn)既定目標時數(shù)字歐元所應(yīng)滿足的如下條件。

一是促進經(jīng)濟數(shù)字化。數(shù)字歐元應(yīng)緊跟最新科技，最佳地滿足市場在可用性、便捷性、速度、性價比以及可編程性等方面的要求。為使數(shù)字歐元可用，整個歐元區(qū)應(yīng)當實施標準化、可互操作的前端解決方案，并且數(shù)字歐元應(yīng)可與私人支付解決方案互操作。

二是應(yīng)對去現(xiàn)金化。目前現(xiàn)金支付仍是歐元區(qū)的主要支付方式，份額占比在一半以上。但在新冠疫情的新形勢下，人們對非接觸式支付方式的偏好可能會上升。2020年3月，歐洲銀行業(yè)管理局發(fā)表聲明，鼓勵支付服務(wù)提供商在可能的情況下將非接觸交易限額提高到50歐元。為了應(yīng)對現(xiàn)金使用量的減少，可引入數(shù)字歐元作為公共資金和支付手段的另一種形式。數(shù)字歐元應(yīng)匹配現(xiàn)金最關(guān)鍵的特征，允許公民繼續(xù)像現(xiàn)在那樣用現(xiàn)金完成更多的支付，比如使用價格低、安全、無風險、易于使用、允許快速支付等。

三是應(yīng)對貨幣競爭。許多國家中央銀行正在研發(fā)本國央行數(shù)字貨幣，同時包括大型技術(shù)公司在內(nèi)的私人機構(gòu)正在開發(fā)以非歐元計價的支付解決方案，例如全球穩(wěn)定幣。這些發(fā)展可能導致貨幣替代，挑戰(zhàn)歐洲貨幣主權(quán)和穩(wěn)定。為此，有必要發(fā)行數(shù)字歐元，確保歐洲公民能夠享受基于前沿技術(shù)的支付服務(wù)，保持歐元的全球聲譽。數(shù)字歐元應(yīng)具備技術(shù)上的前沿性特征，在吸引力方面足以匹配外國貨幣或者非監(jiān)管實體發(fā)行的貨幣。

四是提升貨幣政策有效性。央行數(shù)字貨幣可以幫助消除政策利率零下限，從而在現(xiàn)金短缺的情況下增加在危機情況下可用的政策選擇。雖然目前尚不明確數(shù)字歐元是否可以成為加強貨幣政策的工具，但未來可能會在進一步分析的基礎(chǔ)上或因國際金融體系的發(fā)展而具備該作用。若此，可變的數(shù)字貨幣利率將成為歐洲中央銀行的貨幣政策選項。

五是后備支付系統(tǒng)。私人卡支付計劃、在線銀行業(yè)務(wù)以及自動取款機（ATM）現(xiàn)金提取服務(wù)一旦中斷，可能會嚴重影響零售支付并在總體上削弱對金融系統(tǒng)的信任。在這種情況下，數(shù)字歐元可以與現(xiàn)金一起構(gòu)成應(yīng)急機制，這樣即使沒有私人解決方案也可以繼續(xù)使用電子零售支付。

六是增強歐元國際地位。歐洲中央銀行如果不跟上全球央行數(shù)字貨幣研發(fā)，歐元的國際地位將受到損害。同時，通過提高不同貨幣支付體系的互操作性，數(shù)字歐元可以幫助填補現(xiàn)有跨貨幣支付基礎(chǔ)設(shè)施，尤其是匯款轉(zhuǎn)賬的空白或解決其低效問題。

七是改善貨幣支付系統(tǒng)。設(shè)計良好的數(shù)字歐元可能有助于降低歐元區(qū)支付系統(tǒng)的總體成本和實現(xiàn)生態(tài)友好。

（四）數(shù)字歐元的特征

數(shù)字歐元是歐元體系的直接負債，是無風險的中央銀行資金，它可以與歐元的其他形式（如鈔票、中央銀行儲備和商業(yè)銀行存款）同等程度地兌換。

數(shù)字歐元報告著重強調(diào)了歐洲中央銀行對數(shù)字歐元的控制。一是在數(shù)量上，應(yīng)始終處在歐洲中央銀行的完全控制之下。二是在技術(shù)上，提供數(shù)字歐元的后端基礎(chǔ)設(shè)施可以是集中的，所有交易都記錄在中央銀行的分類賬中，或者將責任分散到用戶和/或受監(jiān)督的中間商，提供不記名數(shù)字歐元服務(wù)。但不管采取何種方式，后端基礎(chǔ)設(shè)施最終都應(yīng)該由央行控制。報告還強調(diào)，終端用戶解決方案提供商和參與提供數(shù)字歐元服務(wù)的任何私營部門都應(yīng)與中央銀行的后端基礎(chǔ)設(shè)施連接，以確保最高形式的保護，防范未經(jīng)中央銀行授權(quán)擅自創(chuàng)建數(shù)字歐元的風險。

根據(jù)技術(shù)模式，數(shù)字歐元方案可分為集中模式與分散模式。在集中模式下，最終用戶可以在歐元體系提供的集中化數(shù)字歐元基礎(chǔ)設(shè)施中持有賬戶。這類賬戶將允許用戶通過電子轉(zhuǎn)賬方式在其他形式的貨幣之間存取數(shù)字歐元，并以數(shù)字歐元進行支付。分散模式則采用分布式賬本技術(shù)（DLT），或通過本地存儲方式（例如使用預付卡和移動電話功能，包括離線支付），允許終端用戶之間轉(zhuǎn)讓不記名數(shù)字歐元，中間不需要授權(quán)第三方在交易中扮演任何角色。

根據(jù)私營部門的角色，數(shù)字歐元方案可分為直接模式和間接模式。在直接模式中，中間商只是看門人，提供用戶與歐洲體系基礎(chǔ)設(shè)施之間的技術(shù)連接，并驗證最終用戶的身份，處理了解客戶（KYC）、AML和CFT要求等活動；而在間接模式中，中間商扮演著更重要的角色：結(jié)算代理，代管客戶的中央銀行賬戶，代表客戶執(zhí)行數(shù)字歐元交易。

三、數(shù)字日元

（一）與歐央行亦步亦趨

從現(xiàn)實行動看，日本央行在央行數(shù)字貨幣研發(fā)方面似乎選擇了跟隨策略，與歐洲中央銀行保持高度一致。日本央行與歐洲中央銀行聯(lián)合開展Stella項目。在2020年之前，日本央行同歐洲中央銀行一樣，對發(fā)行央行數(shù)字貨幣持保守態(tài)度。比如日本央行副行長雨宮正佳在2018年4月和10月兩次公開表示，由于央行數(shù)字貨幣對現(xiàn)有金融體系可能產(chǎn)生沖擊，且無法解決零利率下限問題（因為日本不能取消現(xiàn)金），日本央行不會在近期發(fā)行中央銀行數(shù)字貨幣。2019年10月，日本央行行長黑田東彥表示，沒有考慮發(fā)行央行數(shù)字貨幣的計劃。但隨著歐洲中央銀行政策態(tài)度的轉(zhuǎn)變，繼歐洲中央銀行發(fā)布數(shù)字歐元報告之后，日本央行也于2020年10月發(fā)布了日本央行數(shù)字貨幣方案。

（二）主要動機

關(guān)于數(shù)字日元的動機，日本央行數(shù)字貨幣方案的表態(tài)與數(shù)字歐元報告如出一轍，認為“暫時沒有必要引入零售型央行數(shù)字貨幣，因為流通現(xiàn)金對名義GDP的比率很高，約為20%”，但“考慮到技術(shù)創(chuàng)新的迅速發(fā)展，未來公眾對央行數(shù)字貨幣的需求可能會激增。盡管日本銀行目前尚無發(fā)行央行數(shù)字貨幣的計劃，但從提高整個支付和結(jié)算系統(tǒng)的穩(wěn)定性和效率的角度來看，日本銀行認為，做好充分準備，用適當?shù)姆椒☉?yīng)對情況變化很重要。因此決定發(fā)布其‘零售型央行數(shù)字貨幣的方案”。

所謂的“提高整個支付和結(jié)算系統(tǒng)的穩(wěn)定性和效率”，一方面是指發(fā)行央行數(shù)字貨幣有助于解決各類支付平臺的互操作性難題，盡管這并不一定是唯一的最優(yōu)選擇，另一方面則是指發(fā)行央行數(shù)字貨幣可以順應(yīng)技術(shù)發(fā)展新趨勢，打造一個適合數(shù)字社會的新型支付和結(jié)算系統(tǒng)。

（三）特征分析

根據(jù)日本央行數(shù)字貨幣方案，數(shù)字日元是一種新型數(shù)字中央銀行貨幣，與中央銀行的銀行活期存款不同。它是一種支付工具，由中央銀行直接負債。數(shù)字日元的發(fā)行擬采用中央銀行和私營部門的雙層運營架構(gòu)，也就是說日本央行通過中介機構(gòu)間接發(fā)行數(shù)字日元。數(shù)字日元所具備的核心功能包括普遍獲取、安全性、韌性、即時支付能力、互操作性等。

四、數(shù)字加元

（一）較早開展央行數(shù)字貨幣實驗

加拿大央行對央行數(shù)字貨幣的探索起步較早。2016年，加拿大央行聯(lián)同加拿大支付協(xié)會、六家加拿大主要商業(yè)銀行以及金融區(qū)塊鏈聯(lián)盟R3開展名為Jasper的實驗項目。迄今為止，Jasper開展了三個階段，并與新加坡Ubin項目聯(lián)合開展跨境支付實驗。

在第一階段，Jasper項目基于以太坊（Ethereum）平臺，開發(fā)了概念驗證的模擬測試系統(tǒng)，在鏈上發(fā)行代表法定現(xiàn)金數(shù)字化形式的數(shù)字存托憑證（Digital Depository Receipt，DDR），用于大額支付結(jié)算，試驗了一種不同于傳統(tǒng)基于央行賬戶結(jié)算的全新支付結(jié)算模式，即在DLT環(huán)境中基于數(shù)字貨幣的實時全額結(jié)算（Real Time Gross Settlement，RTGS）。

在第二階段，Jasper項目遷移到R3的Corda平臺，進一步改進交易驗證機制，并在DLT架構(gòu)之上建立流動性節(jié)約機制（liquidity-saving mechanism，LSM），增加延時凈額結(jié)算（Deferred Net Settlement，DNS）功能，探索了如何在基于DLT的大額支付系統(tǒng)中以最低限度的數(shù)字貨幣流動性進行大額支付。

在第三階段，Jasper項目繼續(xù)在R3的Corda平臺，開展了基于DLT的綜合證券基礎(chǔ)設(shè)施的概念驗證，試驗了基于DLT的新型券款對付（DVP）結(jié)算流程，以幫助重新設(shè)計加拿大證券清算和結(jié)算系統(tǒng)，評估DLT在加拿大金融市場基礎(chǔ)設(shè)施中的潛在作用和發(fā)展前景。

（二）Jasper項目分析

在Jasper項目中，加拿大央行引入了數(shù)字存托憑證（DDR）來進行基于DLT的大額支付。根據(jù)定義，數(shù)字存托憑證是法定現(xiàn)金的數(shù)字化表現(xiàn)形式。參與方向加拿大央行存入現(xiàn)金，等額兌換加拿大央行發(fā)行的數(shù)字存托憑證，以此在分布式賬本上進行交易結(jié)算。

在項目第一階段，交易結(jié)算采用實時全額結(jié)算（RTGS）。但在第二階段，為降低實時全額結(jié)算引起的巨大流動性需求，項目在DLT架構(gòu)中建立了流動性節(jié)約機制，讓參與方既可選擇實時全額結(jié)算，也可采用延時凈額結(jié)算（DNS）。Jasper項目的流動性節(jié)約機制的創(chuàng)新之處在于，在Corda平臺上設(shè)計了“歸集/釋放”兩階段的周期性多邊凈額結(jié)算模式。在匹配周期開始之前，參與方發(fā)出支付指令到隊列等待。周期開始后，在“歸集”階段，所有參與者將一定數(shù)量的數(shù)字存托憑證支付給加拿大央行，這些交易經(jīng)確認后記入賬本；在“釋放”階段，匹配算法進行多邊凈額結(jié)算，隨后加拿大央行將結(jié)算以后的數(shù)字存托憑證余額再支付給每家參與銀行，這些交易同樣經(jīng)確認后記入賬本。實質(zhì)上，加拿大央行作為中央對手方（CCP）承擔了多邊凈額結(jié)算功能。

Jasper項目的第三階段概念證明了DLT平臺可以用于證券支付和結(jié)算系統(tǒng)，同時它還認為，與目前豎井式的支付和結(jié)算系統(tǒng)相比，基于DLT的集成式證券支付和結(jié)算系統(tǒng)，可以更好地實現(xiàn)資產(chǎn)交互，任何參與者都可以在分類賬上直接開展資產(chǎn)交互，從而簡化各種DVP模型，降低協(xié)調(diào)成本，提高技術(shù)效率。另外，基于DLT的金融市場基礎(chǔ)設(shè)施整合還可以整合和優(yōu)化銀行間大額支付系統(tǒng)與證券結(jié)算系統(tǒng)之間的抵押需求。

五、數(shù)字新加坡元

（一）積極開展央行數(shù)字貨幣實驗

新加坡歷來高度重視金融科技創(chuàng)新。同加拿大央行一樣，新加坡金融管理局也是全球較早開展央行數(shù)字貨幣實驗的央行之一。應(yīng)該說，新加坡的央行數(shù)字貨幣實驗Ubin項目與加拿大的Jasper項目具有較強的相似性，均采用了數(shù)字存托憑證（DDR）的概念，均與R3、埃森哲合作，甚至在Ubin項目的第一階段，它直接學習和參考了加拿大Jasper項目的體系結(jié)構(gòu)、代碼及經(jīng)驗。兩家機構(gòu)還聯(lián)合開展了跨境支付實驗。迄今為止，Ubin項目共開展了五個階段。

第一階段與R3合作，創(chuàng)建了一個基于分布式賬本技術(shù)的央行數(shù)字貨幣銀行間支付系統(tǒng)的概念證明（POC），以評估在分布式賬本上使用新元的代幣形式進行支付結(jié)算的效果。

第二階段與埃森哲合作，旨在探索分布式賬本技術(shù)（DLT）能否在數(shù)字化支付和分布式處理的基礎(chǔ)上實現(xiàn)特定的實時全面結(jié)算（RTGS）功能，包括支付隊列處理（統(tǒng)一的排隊系統(tǒng)，具有優(yōu)先次序、持有和取消等功能）、交易隱私（只有交易相關(guān)方才能看到交易細節(jié)）、清算最終性（具有最終確定性和不可撤銷的支付結(jié)算）和流動性優(yōu)化（通過流動性節(jié)約機制解決流動性僵局）。

第三階段與新加坡交易所（SGX）、安泉資本（Anquan Capital）、德勤（Deloitte）和納斯達克（Nasdaq）合作，在Quorum、Hyperledger Fabric、Ethereum、Anquan和Chain等技術(shù)平臺，探索基于DLT的券款對付（DVP）以及不同賬本間的互操作性和結(jié)算最終性。

第四階段與加拿大Jasper項目、埃森哲、摩根大通合作，探索利用哈希時間鎖定技術(shù)（HTLC）開展跨境（加拿大和新加坡），跨貨幣（加拿大元和新加坡元），跨平臺（Quorum與Corda）的原子交易（Atomic Transactions）。

第五階段與新加坡淡馬錫、摩根大通、埃森哲等機構(gòu)合作，開發(fā)了基于區(qū)塊鏈的多幣種支付網(wǎng)絡(luò)原型系統(tǒng)（Block Chain-based Multi-currency Payments Network Prototype），研究了區(qū)塊鏈技術(shù)在不同行業(yè)商業(yè)應(yīng)用中的使用情況

（二）Ubin項目分析

Ubin項目的第一階段試驗表明，去中心化的分布式賬本技術(shù)與現(xiàn)有成熟的中央主導的金融基礎(chǔ)設(shè)施并不排斥，完全可以相互融合、相互補充?；贒LT的DR支付系統(tǒng)為現(xiàn)有RTGS系統(tǒng)提供了有效的支付清算補充，而RTGS系統(tǒng)的結(jié)算服務(wù)則解決了DLT系統(tǒng)的結(jié)算最終性問題。Ubin項目對兩個系統(tǒng)的融合設(shè)計，亦具有一定的借鑒意義，包括賬戶設(shè)置、貨幣發(fā)行的智能合約設(shè)計、系統(tǒng)之間的報文傳輸機制等。

Ubin項目的第二階段試驗表明，不同的DLT技術(shù)和方案設(shè)計，可以實現(xiàn)支付隊列處理、交易隱私、清算最終性和流動性優(yōu)化等傳統(tǒng)RTGS系統(tǒng)的關(guān)鍵功能，并能通過分布式處理，避免傳統(tǒng)集中式系統(tǒng)的單點故障風險，還可以發(fā)揮DLT本身的優(yōu)勢，比如密碼安全性和不變性。鑒此，Ubin項目認為，隨著DLT系統(tǒng)的不斷發(fā)展，中央銀行無須再承擔傳統(tǒng)支付系統(tǒng)集中運營商的角色。然而，在新的分布式模式下，中央銀行維持支付和結(jié)算系統(tǒng)的安全性和有效性的職責依然重要。這些職責至少包括四個方面：一是作為整體流動性管理者，監(jiān)測整體網(wǎng)絡(luò)的流動性（比如識別流動性缺口和波動），并在必要時進行干預；二是作為系統(tǒng)監(jiān)管者，確保系統(tǒng)操作的一致性和連續(xù)性，如軟件補丁和參數(shù)、硬件配置以及為所有參與者建立標準、規(guī)則和指引，以便監(jiān)測和進一步操作、添加或刪除參與者節(jié)點；三是作為服務(wù)水平協(xié)議（SLA）管理者，在分散的系統(tǒng)中界定SLA，并在可能的情況下，滿足銀行間多重雙邊SLA的需求；四是作為系統(tǒng)審計師和調(diào)解員，解決可能的爭端。

Ubin項目的第三階段顯示，基于DLT的新型券款對付（DVP）流程可以靈活壓縮結(jié)算周期，簡化交易后結(jié)算流程，比如支持證券業(yè)縮短結(jié)算周期，從T+3轉(zhuǎn)為T+2，從而降低潛在風險敞口，此外， DVP智能合約可以使權(quán)利和義務(wù)得到一致和連貫的執(zhí)行，從而增加投資者的信心、降低市場合規(guī)成本。

Ubin項目的第四階段成功演示了基于哈希時間鎖定技術(shù)（HTLC）的跨境、跨貨幣、跨平臺的原子交易，且無需雙方司法管轄區(qū)共同信任的第三方存在。通過智能合約，HTLC可以同步構(gòu)成交易的所有操作，使這些操作要么全部發(fā)生，要么都不發(fā)生，同時HTLC還最大限度地降低對手方的風險，但如果接收網(wǎng)絡(luò)方的機構(gòu)不能在指定的時間段內(nèi)將暗語傳輸給發(fā)送網(wǎng)絡(luò)方的機構(gòu)，則HTLC協(xié)議失敗。

Ubin項目的第五階段實驗顯示，基于Ubin支付網(wǎng)絡(luò)原型，可以開展多種貨幣的跨境支付、外幣兌換、外幣計價證券的結(jié)算，以及與其他區(qū)塊鏈平臺的集成，實現(xiàn)跨多個行業(yè)的端到端數(shù)字化用例，驗證了分布式賬本技術(shù)（DLT）具有降本提效、開發(fā)新場景等方面的優(yōu)勢，同時具有在非金融領(lǐng)域的巨大應(yīng)用潛力。

六、主要啟示

歐美日等全球主流央行對央行數(shù)字貨幣的態(tài)度正從審慎保守轉(zhuǎn)向積極進取，數(shù)字美元、數(shù)字歐元、數(shù)字日元等全球主流貨幣的入局，勢必將大大加速全球央行數(shù)字貨幣的研發(fā)，央行數(shù)字貨幣時代將不再遙遠。各國央行普遍認為央行數(shù)字貨幣是中央銀行的直接負債，并強調(diào)中央銀行對央行數(shù)字貨幣的數(shù)量管控。新加坡的Ubin項目、加拿大的Jasper項目以及歐洲中央銀行與日本央行聯(lián)合開展的Stella項目進展迅速，已基本完成。他們的實驗基本上延續(xù)了“從批發(fā)支付到券款對付（DVP），再到跨境支付”的思路。境內(nèi)零售支付場景不是主要焦點。他們最為關(guān)注如何將央行數(shù)字貨幣用于改進跨境支付以及改善現(xiàn)有金融市場基礎(chǔ)設(shè)施，開展更加開放、靈活和高效的券款對付（DVP）。在央行數(shù)字貨幣的技術(shù)路線上，各國央行采取高度開放的思路，不拘泥于某種預設(shè)路線，技術(shù)模式可以是集中的，也可以是分布式的，可以基于賬戶，亦可以基于代幣，可以直接運營，亦可以雙層運營。從已開展的實驗項目看，各國中央銀行高度關(guān)注分布式賬本技術(shù)以及加密貨幣可編程性的應(yīng)用潛力。

（作者為中國證監(jiān)會科技監(jiān)管局局長。本文僅代表個人學術(shù)觀點，不代表所在機構(gòu)意見。）