龐鈞文

光伏賽道持續(xù)活躍，部分個股股價輪番創(chuàng)新高，那么，光伏板塊持續(xù)性行情是從何而來的？筆者認(rèn)為，因為行業(yè)進入平價上網(wǎng)時代，需求持續(xù)爆發(fā)，進而推動行業(yè)持續(xù)迭代升級。當(dāng)前來看，中國光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)占據(jù)世界領(lǐng)先位置，具有絕對話語權(quán)和定價能力。未來，光伏行業(yè)還有很大的技術(shù)迭代空間以及廣闊的市場空間，因此有一些較佳的投資機會值得持續(xù)挖掘。

光伏行業(yè)“頭部化”趨勢明顯中游設(shè)備等領(lǐng)域競爭格局清晰

在筆者看來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈整體受益于需求增長，但每個環(huán)節(jié)都有其不同的競爭力和競爭格局，盈利狀況既來自于該環(huán)節(jié)的需求緊張程度，也來自于產(chǎn)業(yè)的差異化。目前來看，光伏上游硅料的行業(yè)格局比較清晰，整體呈現(xiàn)為“5+2”的特征，即國內(nèi)包括5家頭部公司，如通威股份、大全能源、新特能源、協(xié)鑫能源、東方希望，海外包括2家頭部公司，如OCI和瓦克。但海外這兩家公司均不再擴充產(chǎn)能，所以，國內(nèi)的通威股份等頭部公司具有相對更大的發(fā)展空間。

從硅料價格持續(xù)上漲的趨勢來看，筆者認(rèn)為，以目前20萬元/噸的價格來看，硅料價格已經(jīng)達到了一個相對較高的位置，而該價格水平可能會繼續(xù)維持相當(dāng)長的時間。之所以做出這樣的判斷，是因為光伏行業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)平價，成為全世界最廉價的能源，而下游對這種廉價能源的需求量會越來越多。目前，主要硅料企業(yè)都是以銷定產(chǎn)或滿產(chǎn)滿銷的狀態(tài)，雖然未來的產(chǎn)能會有一定的擴大，但仍很難滿足需求的增長。那么在硅料價格維持高位且硅料企業(yè)新建產(chǎn)能逐步投放的過程中，相關(guān)公司的業(yè)績將會迎來不斷增長。

光伏中游設(shè)備領(lǐng)域的競爭格局同樣相對清晰，各家企業(yè)均有自己擅長的設(shè)備領(lǐng)域，比如晶盛機電主要為硅片設(shè)備，邁為股份主要是絲網(wǎng)印刷設(shè)備，捷佳偉創(chuàng)主要為PECVD設(shè)備。各家企業(yè)均具有獨具優(yōu)勢的競爭實力與較高的市場占有率。市場之所以熱衷這類中游設(shè)備企業(yè)，主要原因之一在于中游設(shè)備的行業(yè)價值屬性較高，對于光伏生產(chǎn)而言，無論生產(chǎn)效率或產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率，均依賴于設(shè)備的持續(xù)迭代升級。設(shè)備企業(yè)迭代升級，會為下游環(huán)節(jié)創(chuàng)造價值，與此同時，也使得設(shè)備企業(yè)自身能夠不斷適應(yīng)行業(yè)發(fā)展。

相比上述環(huán)節(jié)，逆變器環(huán)節(jié)值得重點關(guān)注，筆者認(rèn)為，逆變器領(lǐng)域的投資要素主要體現(xiàn)在出貨量和價格這兩個方面。在光伏行業(yè)里，逆變器領(lǐng)域是惟一還存在大量外資或者海外企業(yè)的環(huán)節(jié)。由于受益于中國制造的優(yōu)勢，產(chǎn)品相比海外企業(yè)更加優(yōu)秀，會不斷取代海外企業(yè)的份額，所以導(dǎo)致逆變器企業(yè)的成長性高于光伏行業(yè)本身，逆變器企業(yè)不僅享受整個行業(yè)的增長，還會受益市場份額的提升。這種邏輯同樣適用于海外市場。

相較而言，硅片行業(yè)競爭在走向分散。之前，硅片行業(yè)主要是堅持單晶技術(shù)路線的隆基股份與中環(huán)股份的天下，由于現(xiàn)在基本上進入了100%的單晶時代，很多新競爭者如雙良節(jié)能、上機數(shù)控等企業(yè)紛紛進入，由于硅片的技術(shù)進步逐漸放緩，單晶硅片環(huán)節(jié)的競爭從兩極走向分散。

整體來看，我國光伏頭部企業(yè)在上中游領(lǐng)域已占據(jù)全球領(lǐng)先位置，尤其電池片以及光伏組件等領(lǐng)域，而且這種競爭優(yōu)勢未來還將會持續(xù)。隨著中國的光伏產(chǎn)業(yè)逐漸走入技術(shù)創(chuàng)新的深水區(qū)，在技術(shù)上，中國的光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)處在了世界領(lǐng)先水平，并且成為中國具有絕對話語權(quán)和定價能力的產(chǎn)業(yè)。如果說有風(fēng)險，筆者認(rèn)為，產(chǎn)品同質(zhì)化是光伏行業(yè)的最主要風(fēng)險之一。

光伏行業(yè)進入成長占優(yōu)階段三類企業(yè)具備關(guān)注價值

在過去，光伏行業(yè)表現(xiàn)出周期波動性。筆者認(rèn)為，逐步擺脫補貼影響的光伏產(chǎn)業(yè)，行業(yè)屬性已經(jīng)從周期走向成長。當(dāng)前的光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進入了一個成長占優(yōu)的階段，此前因為光伏還未實現(xiàn)平價上網(wǎng)，更多依賴補貼得到利潤，導(dǎo)致行業(yè)跟隨政策變化呈現(xiàn)較大的波動。但當(dāng)前光伏已經(jīng)進入了平價上網(wǎng)時代，市場需求持續(xù)釋放，行業(yè)周期性逐步減弱，成長性越來越明顯。但行業(yè)的短期周期波動性是難以避免的，這種波動性更多來自于階段性的行業(yè)供需錯配，由于供需兩端在不同階段不能完全擬合，會導(dǎo)致企業(yè)的盈利呈現(xiàn)一定的波動性。

從未來角度看，光伏未來提升的空間非常巨大，很有可能會成為未來的主力能源。之所以看好光伏未來長期的成長空間，主要就是因為光伏還存在較大成本下降空間，而光伏成本下降的能力主要來自于底層原理的支持，光伏發(fā)電主要是基于半導(dǎo)體的光生伏特效應(yīng)帶來，而不是傳統(tǒng)的動力推動切割磁感線發(fā)電形式，所以光伏原材料的用量會持續(xù)地下降，轉(zhuǎn)換效率會持續(xù)提升，這是光伏成本能夠不斷下降的核心要素。同時，隨著光伏成本的下降，會衍生出新的應(yīng)用，比如現(xiàn)在已經(jīng)看到的光伏建筑一體化，通過建材賦予光伏發(fā)電的能力。再比如后期的光伏制氫，能實現(xiàn)化工、煉鋼等環(huán)節(jié)的脫碳。

另外，和石油、天然氣等資源分布的巨大差異相比，全世界各地都有較好光照的條件，而且是較均勻的。同時，在光伏的安裝條件上，只要有足夠的閑置土地以及屋頂，光伏就可以較好地普及，從而為行業(yè)的未來發(fā)展提供了很高的確定性。

綜合國內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展階段、特征和未來遠(yuǎn)景，筆者認(rèn)為，在投資上可以關(guān)注以下三類企業(yè)：第一類是產(chǎn)業(yè)鏈中供需緊張的環(huán)節(jié)，比如以前的硅片、今年的硅料等環(huán)節(jié)，這樣的環(huán)節(jié)會收獲整個產(chǎn)業(yè)鏈中最大的利潤份額。第二類是能夠形成差異化競爭的企業(yè)，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)進步、提升轉(zhuǎn)化效率的環(huán)節(jié)，比如電池和設(shè)備企業(yè)。第三類就是能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健增長的環(huán)節(jié)，比如光伏電站環(huán)節(jié)，雖然光伏電站更多具有公用事業(yè)的屬性，但由于光伏電站是一種全新發(fā)電的電站，企業(yè)在投建光伏電站的過程中會逐漸享受到行業(yè)規(guī)模的增長。再比如逆變器、膠膜以及金剛線等環(huán)節(jié)。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）