中信證券：7月人民幣新增信貸大體符合預(yù)期，但票據(jù)“沖量”的特征較為明顯，顯示出實(shí)體融資需求有所走弱。當(dāng)月社融同比增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，低于預(yù)期，主要受社融口徑下信貸同比少增、表外票據(jù)多減、以及政府債融資處于低位等原因所致。當(dāng)月M2增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，M1、M2剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大。我們認(rèn)為現(xiàn)階段社融增速已位于年內(nèi)低點(diǎn)，后續(xù)如果地方債發(fā)行節(jié)奏如預(yù)期加快，預(yù)計(jì)社融增速將逐步企穩(wěn)，到四季度有望小幅反彈。

華泰證券：7月金融數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期，反映在地產(chǎn)、地方隱性負(fù)債以及部分行業(yè)等領(lǐng)域的“防風(fēng)險(xiǎn)”政策對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生立竿見(jiàn)影的緊縮效果，而政策仍延續(xù)“托而不舉”的基調(diào)。考慮到“做加法”政策在長(zhǎng)期才會(huì)起到托舉的效果，短期內(nèi)內(nèi)需可能面臨較大的下行壓力。隨著監(jiān)管收緊的緊縮性效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)四季度或接近年末周期性政策可能才會(huì)更有效寬松。

國(guó)泰君安：展望后續(xù)，社融繼續(xù)下行空間有限，四季度初會(huì)開(kāi)啟企穩(wěn)反彈，逐漸轉(zhuǎn)向“穩(wěn)信用”。一方面，財(cái)政發(fā)力在即，未來(lái)將成為社融的明顯支撐。專項(xiàng)債仍有接近2.1萬(wàn)億的額度，政府債總體還有4.6萬(wàn)億的體量，疊加專項(xiàng)債被要求在12月預(yù)留發(fā)債額度，我們預(yù)計(jì)8-9月份將是政府債券的發(fā)行高峰期。并且從到期量來(lái)看，8-9兩月到期量也出現(xiàn)大幅減少。預(yù)計(jì)8-9月的社融中政府債券將達(dá)萬(wàn)億量級(jí)，由于有政府債支撐，社融增速僅會(huì)呈現(xiàn)出小幅回落的狀態(tài)。當(dāng)前，名義GDP與社融增速相差1-2個(gè)百分點(diǎn)常為政策合意的匹配區(qū)間，我們預(yù)計(jì)年底增速將維持在10.5%-10.8%之間。

光大證券：7月新增社融明顯弱于市場(chǎng)預(yù)期，主要受兩方面因素驅(qū)動(dòng)：一則，社融口徑下的新增人民幣貸款超季節(jié)性走弱，主要源于企業(yè)信貸需求的回落，房貸政策收緊對(duì)居民信貸的擠壓，以及信貸收支表口徑下新增人民幣貸款中非銀機(jī)構(gòu)貸款的增加。二則，政府債券凈融資超季節(jié)性走弱，主要源于7月政府債券到期量的驟增。展望來(lái)看，一方面，從銀行家調(diào)查問(wèn)卷來(lái)看，二季度大、中、小型企業(yè)的貸款需求指數(shù)均呈現(xiàn)出明顯的下行態(tài)勢(shì)，表明當(dāng)前階段企業(yè)需求有所回落。另一方面，今年在融資總量增速有所收斂的大背景下，政策層持續(xù)傳達(dá)出加大制造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸投放的預(yù)期，并通過(guò)降準(zhǔn)為商業(yè)銀行補(bǔ)充長(zhǎng)期流動(dòng)性，信貸的供給端預(yù)計(jì)仍將維持充裕。因而，預(yù)計(jì)下半年新增信貸仍有支撐，不會(huì)明顯走弱，結(jié)構(gòu)上或以票據(jù)融資支撐為主。

圖說(shuō)

往前看，PPI或保持高位，不排除三季度仍在9%以上的可能性;CPI可能已越過(guò)最低階段。我們此前強(qiáng)調(diào)，今年二至四季度PPI可能會(huì)持續(xù)高企，尤其是9-10月份PPI或在基數(shù)影響下再度攀升至超過(guò)9%的水平。對(duì)于CPI而言，食品價(jià)格基數(shù)最高的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，且在儲(chǔ)備豬肉收儲(chǔ)政策的支持下，豬肉價(jià)格已經(jīng)基本停止下跌。因此，下半年食品價(jià)格同比有望回升，對(duì)CPI的拖累將明顯減弱。同時(shí)，下半年非食品CPI可能升至2.5%以上。概括而言，我們認(rèn)為短期內(nèi)PPI未必會(huì)快速下行，而CPI低位的“窗口”正逐漸關(guān)閉，整體通脹呈向上趨勢(shì)。另一方面，近期內(nèi)需增長(zhǎng)走弱態(tài)勢(shì)較為明顯，尤其是房地產(chǎn)行業(yè)快速降溫，而居民消費(fèi)和基建投資均低于預(yù)期。由此，周期性政策有必要、亦有空間保持邊際寬松基調(diào)。

——摘自華泰證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告