野馬

張磊是高瓴資本的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官?！秲r(jià)值--我對投資的思考》一書是張磊對高瓴資本自2005年成立以來15年投資生涯的一次總結(jié)，全書介紹了張磊自己的人生歷程、他所堅(jiān)持的投資理念和方法論，以及他對價(jià)值投資者自我修養(yǎng)的思考。長期以來行事低調(diào)的他，近年隨著高瓴資本標(biāo)的物的靚麗業(yè)績而開始浮出水面，《價(jià)值》一書的出版可以說更是把他推到了面向社會和大眾的臺前，讓我們得以全方位、近距離地觀察和了解張磊以及他的高瓴資本。

漸露崢嶸的高瓴資本

熟悉高瓴資本的人都知道，高瓴資本是一家植根于中國而著眼于全球的公司，其重點(diǎn)投資領(lǐng)域包括互聯(lián)網(wǎng)與媒體，消費(fèi)與零售，醫(yī)療健康，能源與制造業(yè)等。高瓴資本以擅長投資新經(jīng)濟(jì)公司著稱，騰訊、京東、美團(tuán)、百濟(jì)神州、藥明康德、去哪兒、攜程等公司的股東名單里都有它。引起諸多爭議的滴滴、蔚來汽車等，同樣有高瓴資本的投資身影。

投資界對高瓴資本有這樣的專業(yè)梳理歸納：高瓴資本是一家擁有全球視野的超長期全階段資產(chǎn)管理公司，主要重倉投資A股、港股和美股市場的優(yōu)質(zhì)中國公司。高瓴資本現(xiàn)在總共持有650億美金的規(guī)模，其中300億美金是投資一級市場的私募股權(quán)基金，另外350億美金是投資二級市場的私募證券基金。二級市場部分其中200多億美金是投資港股、美股市場，100多億美金是投資A股市場。

高瓴資本其實(shí)是以二級市場投資起家的，2006年進(jìn)入A股市場，當(dāng)時(shí)以QFII/RFII進(jìn)行投資，因?yàn)樵谀莻€年代中國具備長期價(jià)值投資理念的投資人比較少，較為認(rèn)可高瓴資本投資理念的主要還是海外資金，高瓴資本在2006左右重倉的唯一一家公司是騰訊。高瓴資本2010年開始做一級市場，近年開始在二級市場擴(kuò)大資金規(guī)模，慢慢形成一級市場和二級市場并重的投資結(jié)構(gòu)。高瓴資本的投資人大多來自全球的機(jī)構(gòu)投資人，例如各個大學(xué)的捐贈基金，一些國家的主權(quán)養(yǎng)老基金，一些上市500強(qiáng)公司的家族基金。

在收益上，僅僅以二級市場投資這個側(cè)面來看，高瓴資本2006年9月進(jìn)入A股市場，截止到2019年12月31日，高瓴資本創(chuàng)造了44倍的投資收益，同期滬深300回報(bào)3.3倍，上證指數(shù)回報(bào)2.2倍。由此可見高瓴資本絕對是中國投資市場備受關(guān)注的成功者。作為高瓴資本的領(lǐng)頭人張磊所寫的《價(jià)值》一書，更是激起了人們探究商業(yè)成功秘密的好奇心。

張磊與高瓴資本的初心

《價(jià)值》一書分三部分，如果你是第一次閱讀，建議讀完第一部分后，就跳讀第三部分，然后回頭再閱讀第二部分。第一部分“尋找價(jià)值的歷程”，結(jié)合張磊的求學(xué)以及投入經(jīng)濟(jì)活動的歷程，講述對價(jià)值認(rèn)識的由來；第三部分詳細(xì)講述精彩的價(jià)值投資具體案例。這個閱讀順序符合我們一般觀其行思其言的習(xí)慣，也容易用高瓴資本的所作所為作為一個坐標(biāo)，更具體地體會其價(jià)值投資的主張。

古今中外對價(jià)值的各種思辨可以說是汗牛充棟，張磊主張的價(jià)值并沒有跳出古哲圣賢的思考范疇，張磊也清晰地指出他們價(jià)值投資最初資金以及投資理念的師承來源是耶魯大學(xué)的耶魯校友捐贈基金，書中更明確地表示這個價(jià)值是根植在中國大地上對中外圣賢哲學(xué)的思考。

在經(jīng)濟(jì)活動中，所有的投資基金都著眼于收益，追逐高收益是資本的本性，也是人的天性之一。與收益相對的就是風(fēng)險(xiǎn)，怎樣規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高收益，這是人們夢寐以求的道路。資金投入企業(yè)，轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)運(yùn)營的資本，現(xiàn)金就如泥牛入海，直到收益回報(bào)，那是需要很長的時(shí)間單位，歷經(jīng)各個環(huán)節(jié)各種情況，其中風(fēng)險(xiǎn)之大，可想而知。

美國Foundry Group的董事Seth Levine專門統(tǒng)計(jì)過美國VC投資退出后的投資回報(bào)。該統(tǒng)計(jì)覆蓋了2004～2013年十年間共21640個投資案例。統(tǒng)計(jì)得出，即使沒有扣除各種基金費(fèi)用，VC投資的“毛”回報(bào)也低的讓人不可思議。舉例來說，有65%左右的投資，其回報(bào)為0～1倍，也就是說虧本（1倍的話是費(fèi)前保本）。能夠達(dá)到10倍以上的投資項(xiàng)目，僅占總投資項(xiàng)目的4%（2.5%+1.1%+ 0.4%）。從這個普遍的規(guī)律回頭再看高瓴資本的投資成績確實(shí)傲人。

今天我們回首而觀，二十世紀(jì)世界最波瀾壯闊的歷史應(yīng)該是中國自改革開放以來的全方位地融入世界。隨著經(jīng)濟(jì)技術(shù)的發(fā)展，人們在二十世紀(jì)末期真正體會到“地球村”意味。在書中，張磊用飽含激情的語句描寫時(shí)代改變帶給他的感受：

中國同時(shí)面臨從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場經(jīng)濟(jì)的體制轉(zhuǎn)型、從農(nóng)業(yè)社會到工業(yè)社會的發(fā)展轉(zhuǎn)型，改革帶來的紅利爆發(fā)出許多內(nèi)生動力，而且這種動力是全面性的、不可逆的。此外，中國處在與西方共同推動信息科技革命的時(shí)代浪潮中，同為技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)源地，在一些領(lǐng)域還在引領(lǐng)新的產(chǎn)業(yè)革命。短短幾十年間，工業(yè)發(fā)展、城鎮(zhèn)升級、互聯(lián)網(wǎng)普及、科技創(chuàng)新……一波接一波的浪潮涌現(xiàn)，這對投資人來說，仿佛展開了一張《清明上河圖》。特別是中國在加入WTO以后，進(jìn)入了城鎮(zhèn)化、工業(yè)化和信息化“三化合一”的時(shí)代。在西方國家，這“三化”是在不同年代漸次出現(xiàn)、逐步發(fā)展演進(jìn)的。100年前先是城鎮(zhèn)化、工業(yè)化，近幾十年是信息化、智能化，而在中國這些現(xiàn)代化進(jìn)程卻同時(shí)迸發(fā)。一、二線城市在前，三、四線城市緊隨，還有鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村，這是一種無比復(fù)雜卻讓人歡欣鼓舞的奇特場景，我們這一代人可以同時(shí)感受到西方好幾個時(shí)代的變化，就像一家?guī)状艘黄饘W(xué)開車一樣。這不得不令人感慨：人尚未奔跑，時(shí)代卻已策馬揚(yáng)鞭。

也正由此，張磊堅(jiān)定認(rèn)為他的價(jià)值投資第一層面是國運(yùn)的價(jià)值，所投的實(shí)業(yè)必須與國家發(fā)展息息相關(guān)。

讓時(shí)間創(chuàng)造復(fù)利的價(jià)值

做價(jià)值的發(fā)現(xiàn)者和創(chuàng)造者

面對萬馬奔騰的局面，困難的是選擇。張磊給高瓴建立的目標(biāo)是：“做，就做常青基金”，堅(jiān)持做長期正確的事情。他就此還確立了三個原則：第一，選擇超長期的出資人；第二，擁有超長期研究的能力；第三，堅(jiān)持并不斷完善價(jià)值投資的內(nèi)涵。

張磊其實(shí)要打造的是最具道德滿足感的經(jīng)濟(jì)助推器，要做的價(jià)值投資，就是把美好的明天變現(xiàn)。他探究的是人類的價(jià)值、國運(yùn)的價(jià)值和生活的價(jià)值，同時(shí)得到驗(yàn)證就是：“只要是為社會瘋狂創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)，它的收入、利潤早晚會兌現(xiàn)，社會最終會給予它長遠(yuǎn)的獎勵。”這表明高瓴資本只做投資，永遠(yuǎn)不做投機(jī)。它領(lǐng)略的是“時(shí)間是好生意與好創(chuàng)業(yè)者的朋友”，洞悉的是“時(shí)間創(chuàng)造復(fù)利的價(jià)值”。張磊特別指出“有些好的企業(yè)，其競爭優(yōu)勢在今天還無法體現(xiàn)，在明天可能會稍露端倪，在更長期才會完全顯現(xiàn)，并且會隨著時(shí)間的推演呈現(xiàn)更高量級的提升，貫穿或者超過投資人的投資生涯；有些好的生意，其護(hù)城河需要臥薪嘗膽地積累沉淀，過程中需要大量投入，才能夠真正發(fā)揮優(yōu)勢?！?/p>

因?yàn)楦哧操Y本深深沉入經(jīng)濟(jì)活動之中進(jìn)行學(xué)習(xí)和研究，力求做到跟企業(yè)共命運(yùn)同呼吸，以至于高瓴資本給自己的最主要運(yùn)行方式定位成一家“創(chuàng)業(yè)公司”，只不過這家“創(chuàng)業(yè)公司”恰好是運(yùn)行投資資金而已。這個說法令人耳目一新，但思及真正“價(jià)值”挖掘的不易，我覺得這才是最踏實(shí)穩(wěn)健的做法。為此，高瓴資本做到幾十年能不斷研究一個個行業(yè)，建立各種學(xué)習(xí)機(jī)制，甚至辦起了研究學(xué)院。

高瓴資本一開始就注重自身價(jià)值的建設(shè)。很難相信一家不注重自身價(jià)值的公司能去長期地挖掘社會價(jià)值，也正是對社會價(jià)值的關(guān)注，才會意識到自身價(jià)值建設(shè)的重要。張磊總結(jié)出“先是提出學(xué)院派理念，其實(shí)質(zhì)是持續(xù)追求真理的熱忱、磨煉方法論的堅(jiān)持以及務(wù)實(shí)解決問題的穩(wěn)健?！蓖瑫r(shí)隨著持久經(jīng)營的過程中，為了不掉入固化狀態(tài)而導(dǎo)致缺乏敏銳度，繼而又提出“運(yùn)動隊(duì)文化”，打造一種團(tuán)隊(duì)協(xié)作的競爭業(yè)態(tài)，目的是為了“團(tuán)結(jié)和追求卓越”。這樣既有與創(chuàng)業(yè)公司同質(zhì)的體驗(yàn)，又有超越具體經(jīng)營范疇的眼界，這應(yīng)該是高瓴資本敏銳而深刻地發(fā)現(xiàn)價(jià)值企業(yè)的法寶。

接地氣的實(shí)際體驗(yàn)使高瓴資本對企業(yè)經(jīng)營具有深度認(rèn)識，超越式的持久學(xué)習(xí)與研究，讓高瓴擁有行業(yè)甚至社會態(tài)勢變化的洞悉高度。因此高瓴的投資不僅僅是提供資金而已，更是會給投資對象提供一整套的價(jià)值成長解決方案，甚至還能提供參與經(jīng)營企業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人。這種定位于長期主義的控盤能力，讓高瓴的投資風(fēng)險(xiǎn)基本上降到了最低。

所以，高瓴的盈利能力讓人敬佩，而高瓴的價(jià)值投資更讓人尊重。

“價(jià)格是你付出的，而價(jià)值才是你得到的”?！秲r(jià)值——我對投資的思考》是一本類似傳記+投資心得的金融投資類讀物，也是一本專業(yè)卻又通俗易懂的財(cái)經(jīng)類書籍。書中首次提煉出了7大高瓴投資公式，詳細(xì)拆解了10多個投資案例，毫無疑問，這對個人投資者，對VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）和PE（私募股權(quán)投資）有著諸多價(jià)值投資方法論方面的參考價(jià)值；同時(shí)，《價(jià)值》還大篇幅介紹了張磊對具有偉大格局的創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)組織，以及對人才、教育、科學(xué)觀的獨(dú)特理解，張磊和高瓴資本始終在堅(jiān)持“做時(shí)間的朋友”以及“做價(jià)值的發(fā)現(xiàn)者和創(chuàng)造者”之路上思考和實(shí)踐，書中表達(dá)的這些理念和行動，對追求永續(xù)創(chuàng)新、基業(yè)長青的企業(yè)經(jīng)營者，對處于百年未有之大變局中的中央企業(yè)來說，一樣具有非同尋常的思考和啟發(fā)價(jià)值。AFA