李明星

由于時(shí)代的變遷，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)飛速的發(fā)展，許許多多的上市公司開(kāi)始進(jìn)行并購(gòu)模式來(lái)完成企業(yè)資本擴(kuò)張。在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)中，估值的問(wèn)題不斷產(chǎn)生，業(yè)績(jī)對(duì)賭的現(xiàn)象便由此而生。業(yè)績(jī)對(duì)賭通過(guò)一些協(xié)議激勵(lì)確實(shí)能夠?qū)I(yè)績(jī)提升，運(yùn)用了業(yè)績(jī)對(duì)賭的企業(yè)和沒(méi)有運(yùn)用業(yè)績(jī)對(duì)賭的企業(yè)，兩者相比前者發(fā)展的比后者要更快更好。所以業(yè)績(jī)對(duì)賭對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了激勵(lì)積極的作用。所以在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，越來(lái)越流行使用業(yè)績(jī)對(duì)賭這種協(xié)議工具，但是它有利有弊，有許許多多的風(fēng)險(xiǎn)和爭(zhēng)議。本文針對(duì)企業(yè)并購(gòu)中業(yè)績(jī)對(duì)賭的概念，業(yè)績(jī)對(duì)賭對(duì)企業(yè)并購(gòu)所產(chǎn)生的影響，業(yè)績(jī)對(duì)賭的相關(guān)制度如何完善，企業(yè)并購(gòu)中業(yè)績(jī)對(duì)賭的建議等進(jìn)行了論述。

一、企業(yè)并購(gòu)中業(yè)績(jī)對(duì)賭的概念

企業(yè)并購(gòu)中的業(yè)績(jī)對(duì)賭在我國(guó)也叫作‘對(duì)賭協(xié)議，主要因?yàn)檫@種業(yè)績(jī)對(duì)賭具有非常高的風(fēng)險(xiǎn)性，它的基本概念是在購(gòu)方和出讓并購(gòu)方，兩方在確定業(yè)績(jī)對(duì)賭的時(shí)候，給之后不一定的可能做出許諾。在此協(xié)議中，假如兩方許諾達(dá)成一致了，出讓并購(gòu)的一方如果完成了許諾條件的話，那么另一方就要按照許諾實(shí)現(xiàn)協(xié)議中的條件對(duì)融資方做出賠償，與此相反的，假如出讓并購(gòu)方?jīng)]有沒(méi)有完成了許諾的條件，就要對(duì)另一方按照許諾的約定做出賠償。業(yè)績(jī)對(duì)賭的條件通常都很嚴(yán)格，要求是非常高的。

業(yè)績(jī)對(duì)賭在企業(yè)并購(gòu)中是一種資本市場(chǎng)的常用工具，因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)并不是件簡(jiǎn)單容易的事情，所以在企業(yè)并購(gòu)時(shí)，要做到非常仔細(xì)地研究評(píng)估考察。并購(gòu)出讓方在約定和并購(gòu)方業(yè)績(jī)對(duì)賭的時(shí)候，要清楚自己企業(yè)的能力和整體的形式，仔細(xì)的制定好業(yè)績(jī)戰(zhàn)略，合理的對(duì)業(yè)績(jī)對(duì)賭進(jìn)行選擇，因?yàn)闃I(yè)績(jī)對(duì)賭具備兩面性，如果不能認(rèn)真對(duì)待的話，就會(huì)發(fā)生巨大的損失風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)中業(yè)績(jī)對(duì)賭的理論在國(guó)外發(fā)展的很前衛(wèi)，通過(guò)研究學(xué)家的總結(jié)，得出下列幾種主要的理論：

（一）信息不對(duì)稱理論

這個(gè)理論是在外國(guó)的幾位經(jīng)濟(jì)研究學(xué)家總結(jié)出的。他們都覺(jué)得，在市場(chǎng)中并購(gòu)兩方所擁有的信息存在著差距甚大的現(xiàn)象，如果有一方擁有大量可信的消息，那么另一方會(huì)想方設(shè)法的得到這些可靠信息，那么擁有更多信息的一方就會(huì)有很大的有利形勢(shì)，整體基本都在自身的控制之中，做出阻礙對(duì)方的舉動(dòng)，但是也有獲取到錯(cuò)誤的信息然后得出了不正確的斷定，做出對(duì)自身不利的事情。

由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱情況的出現(xiàn)，因此被并購(gòu)企業(yè)具體的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、市場(chǎng)地位以及未來(lái)發(fā)展方向等方面，被并購(gòu)方在對(duì)本企業(yè)的了解方面處于優(yōu)勢(shì)方，比并購(gòu)方相比要掌握更多的信息，這就會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)或造成較為嚴(yán)重的扭曲交易定價(jià)，導(dǎo)致?lián)p害交易雙方利益。這就需要政府部門嚴(yán)加管控，將其調(diào)節(jié)作用體現(xiàn)出來(lái)。所以在市場(chǎng)企業(yè)并購(gòu)中如果利用了業(yè)績(jī)對(duì)賭約定的話，能夠?qū)Σ①?gòu)兩方的信息不對(duì)等進(jìn)行改變，降低了并購(gòu)兩方的信息不對(duì)等風(fēng)險(xiǎn)，使兩方在企業(yè)并購(gòu)之前得到客觀的企業(yè)信息，如果利用好業(yè)績(jī)對(duì)賭這種工具，會(huì)減少許多風(fēng)險(xiǎn)，能夠?qū)崿F(xiàn)兩方合作共贏，互利互惠。

（二）委托代理理論

這個(gè)理論主要表明了一些委托代理的問(wèn)題，一些企業(yè)委托相關(guān)人員對(duì)企業(yè)進(jìn)行相關(guān)的服務(wù)，對(duì)其付委托代理費(fèi)用，因?yàn)槠髽I(yè)具有分工管理層，和企業(yè)所有人產(chǎn)生利益區(qū)別，形成代理問(wèn)題，所以產(chǎn)生了委托代理人員。企業(yè)并購(gòu)中業(yè)績(jī)對(duì)賭可以對(duì)并購(gòu)出讓方設(shè)置一些標(biāo)準(zhǔn)，使并購(gòu)出讓方的管理層利益和并購(gòu)方的結(jié)合，這樣并購(gòu)出讓方才能夠減少阻礙委托代理人的收益。所以業(yè)績(jī)對(duì)賭在這種形勢(shì)下產(chǎn)生。

二、業(yè)績(jī)對(duì)賭對(duì)企業(yè)并購(gòu)所產(chǎn)生的影響

（一）業(yè)績(jī)對(duì)賭對(duì)企業(yè)并購(gòu)的有利影響

對(duì)賭協(xié)議對(duì)于企業(yè)并購(gòu)具備監(jiān)督防范的功能，提高了兩方進(jìn)行并購(gòu)時(shí)的客觀真實(shí)性，在雙方進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，通過(guò)約定好的業(yè)績(jī)對(duì)賭條約，可以減少雙方的風(fēng)險(xiǎn)，降低不必要的利益損失，業(yè)績(jī)對(duì)賭對(duì)于并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，并購(gòu)出讓方做出了業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)脑S諾， 對(duì)并購(gòu)方有很大的保障作用，業(yè)績(jī)對(duì)賭對(duì)于出讓方來(lái)說(shuō)具備很大的激發(fā)鼓勵(lì)作用，這個(gè)約定讓并購(gòu)出讓方對(duì)未來(lái)的業(yè)績(jī)做出了許諾，無(wú)形中產(chǎn)生出一種責(zé)任感，那么就一定會(huì)努力去實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)業(yè)績(jī)。一般情況來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)對(duì)賭對(duì)管理層帶來(lái)了巨大的激發(fā)鼓勵(lì)，給并購(gòu)方帶來(lái)了良好的風(fēng)險(xiǎn)把握和經(jīng)濟(jì)收益。

（二）業(yè)績(jī)對(duì)賭對(duì)企業(yè)并購(gòu)的不利影響

1.造成企業(yè)破產(chǎn)現(xiàn)象

如果業(yè)績(jī)對(duì)賭約定的條款中過(guò)于苛刻，那么就會(huì)造成不能夠達(dá)成的現(xiàn)象。并

購(gòu)方會(huì)從利益出發(fā)，給并購(gòu)出讓方提出超高的業(yè)績(jī)條件，并購(gòu)出讓方處在劣勢(shì)，只能盲目的答應(yīng)這些條件，約定業(yè)績(jī)對(duì)賭。并購(gòu)出讓方如果答應(yīng)了這超高目標(biāo)的業(yè)績(jī)，管理層就要接受巨大的負(fù)擔(dān)。在企業(yè)管理中全身心的投入在業(yè)績(jī)對(duì)賭的目標(biāo)達(dá)成任務(wù)中，忽視了企業(yè)其他方面的發(fā)展，對(duì)企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)把控都置之不理，對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了巨大的折損。最后企業(yè)內(nèi)部瓦解，沒(méi)有達(dá)成業(yè)績(jī)對(duì)賭的高標(biāo)準(zhǔn)任務(wù)，最后面臨的就是企業(yè)破產(chǎn)的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象比比皆是。

2.股權(quán)稀釋現(xiàn)象

還有的企業(yè)要求未達(dá)成業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)就要股權(quán)賠償，這也是很常見(jiàn)的一種對(duì)賭補(bǔ)償方式，但是當(dāng)并購(gòu)出讓方?jīng)]完成標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，這種方式就讓企業(yè)的股權(quán)被分割開(kāi)了，原有的企業(yè)可能就會(huì)受到并購(gòu)方的控制和阻礙，這樣到最后，原有的企業(yè)漸漸地開(kāi)始不受企業(yè)管理層的掌控了。對(duì)于并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，只要簽訂了業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，那么就能最大的減少損失了，然后對(duì)并購(gòu)出讓方?jīng)]有展開(kāi)仔細(xì)的考察，導(dǎo)致出現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象，這些都是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中業(yè)績(jī)對(duì)賭的不利影響，對(duì)企業(yè)造成非常嚴(yán)重的后果。

三、企業(yè)并購(gòu)中業(yè)績(jī)對(duì)賭中的應(yīng)對(duì)建議

在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，越來(lái)越流行使用業(yè)績(jī)對(duì)賭這種協(xié)議工具了，但是它具有很大的雙面性，它有利有弊，有許許多多的風(fēng)險(xiǎn)和爭(zhēng)議，針對(duì)業(yè)績(jī)對(duì)賭對(duì)企業(yè)并購(gòu)的不利影響，總結(jié)出來(lái)下面幾種建議：

（一）謹(jǐn)慎運(yùn)用業(yè)績(jī)對(duì)賭

在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，并購(gòu)的兩方要想清楚用不用這個(gè)業(yè)績(jī)對(duì)賭約定。要想清楚自身的企業(yè)是否有能力完成對(duì)賭的條約，認(rèn)清業(yè)績(jī)對(duì)賭條約的本質(zhì)情況，企業(yè)最重要的便是控制權(quán)，所以要謹(jǐn)慎運(yùn)用業(yè)績(jī)對(duì)賭，阻止企業(yè)的控制權(quán)被分割。