劉冰

導(dǎo)語(yǔ)：2020年的全球疫情加速了上一輪全球宏觀經(jīng)濟(jì)周期的結(jié)束，2021年隨著各國(guó)疫苗接種的有序推進(jìn)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已逐步進(jìn)入正軌，中國(guó)和美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策與全球宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的邏輯一脈相承，宏觀政策傳導(dǎo)下的通脹預(yù)期和流動(dòng)性問(wèn)題影響著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振的格局。展望未來(lái)，后疫情時(shí)代中的氣候共識(shí)大背景，必將聯(lián)動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈在綠色驅(qū)動(dòng)和科技賦能趨勢(shì)中的提質(zhì)升級(jí)，也將開(kāi)啟新一輪的設(shè)備投資周期，全球經(jīng)濟(jì)正在邁入新一輪發(fā)展周期;回歸當(dāng)下，中國(guó)的“十四五”規(guī)劃開(kāi)啟了國(guó)際合作新格局，美國(guó)拜登政府的經(jīng)濟(jì)刺激措施也蓄勢(shì)待發(fā)。探討中美合作的前景不僅是中國(guó)參與全球治理、彰顯大國(guó)擔(dān)當(dāng)?shù)木唧w體現(xiàn)，也是在宏觀政策牽動(dòng)的宏觀周期大背景下的發(fā)展趨勢(shì)和目標(biāo)。本文將以貨幣政策為切入點(diǎn)，探析中美宏觀政策對(duì)世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)展的影響，并論證新一輪發(fā)展周期中，中美如何求同存異、順勢(shì)而為，探尋凝聚共識(shí)的切入點(diǎn)（例如氣候合作），更好地在新周期中運(yùn)用宏觀政策促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展。

美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策：聯(lián)動(dòng)全球市場(chǎng)流動(dòng)性

在一個(gè)資源、貿(mào)易和資金融通的全球化時(shí)代，美元的金融屬性、政治屬性、商品屬性互為鏡像。時(shí)至今日，國(guó)際主要交易市場(chǎng)的石油、鐵礦石、銅礦等大宗商品期貨合約普遍以美元計(jì)價(jià)，金融市場(chǎng)的大宗商品等資產(chǎn)為美元的內(nèi)外循環(huán)暢通了路徑，穩(wěn)固了美元在全球跨境支付體系中的地位。2021年4月初，美聯(lián)儲(chǔ)主席在IMF和世界銀行的春季會(huì)議上表示，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)可能繼續(xù)通過(guò)增加購(gòu)債的方式維持市場(chǎng)的流動(dòng)性平穩(wěn)運(yùn)行，美國(guó)宏觀政策的中期目標(biāo)或?qū)⒗^續(xù)保持貨幣和財(cái)政政策雙寬松的格局。2021年4月29日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在貨幣政策會(huì)議上發(fā)表講話，指出全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨區(qū)域不平衡等挑戰(zhàn)，疫情走勢(shì)仍深刻影響著全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，通脹預(yù)期的上升不符合加息標(biāo)準(zhǔn)，美聯(lián)儲(chǔ)將維持利率目標(biāo)區(qū)間不變，再次強(qiáng)調(diào)了未來(lái)一年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)仍將維持寬松的貨幣政策立場(chǎng)。由于種種歷史原因，美元的國(guó)際化水平已經(jīng)較為成熟，因此從國(guó)際金融史發(fā)展的維度看，美聯(lián)儲(chǔ)的政策動(dòng)向始終牽動(dòng)著國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

1944年，美國(guó)牽頭召開(kāi)了布雷頓森林會(huì)議，商討重建戰(zhàn)后貨幣體系議程，會(huì)議最終確定了由美元取代英鎊成為國(guó)際貨幣體系的核心，美元與黃金掛鉤。其他國(guó)家傾向選擇美元作為國(guó)際流通貨幣的原因是美國(guó)遠(yuǎn)離二戰(zhàn)戰(zhàn)場(chǎng)，本土基礎(chǔ)設(shè)施保存較好，經(jīng)濟(jì)活力得以持續(xù)，每年的原油產(chǎn)量為世界之首，是世界第一大經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)具有全球2/3的黃金儲(chǔ)備，在綜合國(guó)力上領(lǐng)先于傳統(tǒng)的歐洲資本主義各國(guó)。1946年，英國(guó)因戰(zhàn)后重建的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題尋求美國(guó)援助，美國(guó)政府啟動(dòng)了馬歇爾計(jì)劃，向歐洲國(guó)家和東亞的日本輸入美元，美元在國(guó)際貨幣體系中的主導(dǎo)地位應(yīng)運(yùn)而生，也令美元逐步成為全球范圍炙手可熱的儲(chǔ)備貨幣。

在過(guò)去風(fēng)雨兼程的70余年間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和軍事力量的交相呼應(yīng)催生了全球各國(guó)中央銀行和投資機(jī)構(gòu)對(duì)美元的青睞，也賦予了美元本身資產(chǎn)價(jià)值避風(fēng)港的功能體系。美國(guó)可以將美元的財(cái)政功能通過(guò)鑄幣稅收入的方式進(jìn)行延伸，也可以將美元的貨幣功能在金融制裁領(lǐng)域進(jìn)一步拓展。20世紀(jì)70年代之后，世界各國(guó)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展，令美元本幣流出美國(guó)，并在海外不斷流通沉淀，造成了美國(guó)的貿(mào)易逆差。然而，美元作為匯率穩(wěn)定的國(guó)際化貨幣的核心基礎(chǔ)條件，又要求美國(guó)成為長(zhǎng)期的貿(mào)易順差國(guó)。這個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇的順逆悖論，也就是著名的“特里芬難題”，逐步造成了美元的過(guò)量增發(fā)，最終導(dǎo)致布雷頓森林體系瓦解，美元與黃金脫鉤。然而，美元的強(qiáng)勢(shì)地位并未就此衰落，1975年美國(guó)與OPEC國(guó)家簽署了相關(guān)協(xié)議，之后1976年《牙買加協(xié)議》的簽署，將美元正式確定為原油等大宗商品的定價(jià)和結(jié)算貨幣，美元在國(guó)際貨幣體系中的超中心地位得以延續(xù)和擴(kuò)展，同時(shí)也脫離了布雷頓森林體系對(duì)美元發(fā)行的各種限制，鞏固了美元的國(guó)際地位。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟了量化寬松的模式，此后8年間其總資產(chǎn)規(guī)模從0.9萬(wàn)億美元擴(kuò)大到了2015年末的4.5萬(wàn)億美元。2020年疫情沖擊下的美聯(lián)儲(chǔ)重啟了量化寬松模式，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)在2020年底達(dá)到了7.4萬(wàn)億美元，一年之內(nèi)擴(kuò)表3萬(wàn)億美元，增幅高達(dá)77%。縱覽當(dāng)前美國(guó)的金融市場(chǎng)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策延續(xù)了寬松模式，但是金融市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)啟了自發(fā)加息的模式。美國(guó)的10年期國(guó)債收益率最高時(shí)已經(jīng)突破1.7%，市場(chǎng)對(duì)加息的預(yù)期值為2%，如果未來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上升過(guò)快，各類資產(chǎn)的價(jià)格將會(huì)面臨震蕩局面。市場(chǎng)機(jī)制下的利率上升和傳導(dǎo)機(jī)制，源于疫苗推廣帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹預(yù)期下宏觀基本面的正向反饋，盡管美聯(lián)儲(chǔ)放水和美國(guó)政府的財(cái)政刺激還在不斷推出，貨幣和財(cái)政政策聯(lián)袂寬松，但全球市場(chǎng)已敏感察覺(jué)美國(guó)的寬松模式是當(dāng)前的權(quán)宜之計(jì)，貨幣周期將逐步傳導(dǎo)至新興經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)周期，全球流動(dòng)性的拐點(diǎn)已悄然而至。

因此，美元作為美國(guó)的主權(quán)貨幣，在國(guó)際金融市場(chǎng)上卻扮演著“超主權(quán)”的角色。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期上升的時(shí)候，一些主權(quán)信用評(píng)級(jí)較低、金融系統(tǒng)脆弱、外債償債壓力大的國(guó)家，在國(guó)際金融市場(chǎng)的先行表現(xiàn)是其國(guó)債收益率的上升和貨幣的匯率貶值。金融海嘯的預(yù)警聯(lián)動(dòng)了脆弱國(guó)家的債務(wù)危機(jī)和貨幣危機(jī)，美債的市場(chǎng)化加息蓄勢(shì)待發(fā)，可能導(dǎo)致局部的金融危機(jī)。美國(guó)的M2變化牽動(dòng)了全球的金融潮汐，美聯(lián)儲(chǔ)與美國(guó)財(cái)政部的大放水導(dǎo)致的貨幣加速投放，令國(guó)際投資者傾向追逐新興市場(chǎng)的資產(chǎn)。當(dāng)利率上升、潮水退去時(shí)，投資者最先拋售的也是新興市場(chǎng)的資產(chǎn)。如果新興國(guó)家缺乏多樣化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和穩(wěn)固的內(nèi)循環(huán)消費(fèi)市場(chǎng)作為后盾，很容易在美聯(lián)儲(chǔ)的政策調(diào)整過(guò)程中承壓各類金融風(fēng)險(xiǎn)。回顧歷史，2014年美聯(lián)儲(chǔ)釋放加息信號(hào)時(shí)，巴西、阿根廷等新興國(guó)家發(fā)生了貨幣危機(jī)，投資者不斷加倉(cāng)避險(xiǎn)頭寸，促進(jìn)了美元從新興市場(chǎng)的回流，導(dǎo)致了他國(guó)兌美元匯率的大幅下跌。2020年3月疫情的沖擊為新興市場(chǎng)的資本流動(dòng)帶來(lái)了新周期，根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，新興市場(chǎng)在疫情以來(lái)的資金流出規(guī)模高達(dá)925億美元，貨幣的平均貶值超過(guò)16%，其中巴西、南非、墨西哥等國(guó)的貨幣貶值幅度超過(guò)了20%，流動(dòng)性危機(jī)一觸即發(fā)。由于美元指數(shù)、中長(zhǎng)期美債收益率出現(xiàn)上行預(yù)期，他國(guó)主權(quán)債券收益率與美債利差縮緊，2021年3月以來(lái)，巴西、土耳其、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體的央行紛紛提前加息，以防范資本外流風(fēng)險(xiǎn)。總體來(lái)看，未來(lái)伴隨著美債利率的回升預(yù)期，美元或?qū)⒆邚?qiáng)，新興經(jīng)濟(jì)體將面臨新一輪的資金外流、債務(wù)危機(jī)等挑戰(zhàn)。

無(wú)論是一戰(zhàn)之后的“黃金美元”，還是后布雷頓森林時(shí)代的“石油美元”，抑或是后疫情時(shí)代的全球流動(dòng)性載體，美元早已成為大國(guó)博弈中最重要的金融工具之一，因此美聯(lián)儲(chǔ)的政策行動(dòng)雖然看似清風(fēng)徐來(lái)水波不驚，卻經(jīng)常掀起全球金融市場(chǎng)的驚濤駭浪。美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)為世界格局的洗牌鋪陳，在存量博弈的全球金融市場(chǎng)中，潮水退去，全球市場(chǎng)的金融分層局面也將會(huì)愈加清晰。

中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策：穩(wěn)健先行與綠色驅(qū)動(dòng)

概覽全球，存量博弈的格局持續(xù)加強(qiáng)，見(jiàn)微知著，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)已步入復(fù)蘇階段，貨幣政策的量化寬松舉措受通脹預(yù)期的影響，全球各國(guó)的政策調(diào)控亦步亦趨，宏觀調(diào)控壓力均穩(wěn)中有增?？v觀中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的地產(chǎn)紅利時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，房地產(chǎn)快速擴(kuò)張的時(shí)代正在落幕。2020年中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議首次提出需求側(cè)改革的理念，奠定了各行業(yè)和經(jīng)濟(jì)基本面高質(zhì)量發(fā)展的總基調(diào)。國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)以來(lái)，貿(mào)易動(dòng)能進(jìn)一步增強(qiáng)，“雙循環(huán)”的發(fā)展理念不斷提振市場(chǎng)需求動(dòng)力，企業(yè)新增投資也在2020年下半年之后逐步迎來(lái)了觸底反彈的新周期。

然而，2021年一季度以來(lái)，國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)震蕩上行，PPI原材料采購(gòu)價(jià)格、CPI非食品價(jià)格等指數(shù)均大幅上漲，通脹預(yù)期不斷增加，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境正從復(fù)蘇步入滯脹階段。全球金融市場(chǎng)“黑天鵝”事件頻繁發(fā)生，中美阿拉斯加會(huì)談牽動(dòng)了市場(chǎng)情緒，國(guó)際局勢(shì)與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的連鎖反應(yīng)，如何在震蕩中撥開(kāi)云霧，值得我們思考。

概覽國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)，2021年3月中國(guó)的CPI同比增長(zhǎng)0.4%，走勢(shì)小幅上行，預(yù)期持續(xù)穩(wěn)健上行。然而，PPI同比增長(zhǎng)了4.4%，漲幅擴(kuò)大了2.7個(gè)百分點(diǎn)，PPI指數(shù)強(qiáng)勢(shì)走高，PPI走勢(shì)反應(yīng)了目前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面，除了生豬、蔬菜等食品價(jià)格保持穩(wěn)定之外，原油、鋼鐵、化工等上游原材料的價(jià)格均保續(xù)了2021年初的漲勢(shì)，大類資產(chǎn)價(jià)格的通脹預(yù)期有增無(wú)減。不斷擴(kuò)大的CPI和PPI剪刀差沖擊了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。木材、銅、鋼材等原材料價(jià)格的上漲，也擠壓了中小型制造業(yè)民企的利潤(rùn)空間（見(jiàn)圖1）。

通脹壓力持續(xù)增加，2021年3月末，中國(guó)M2余額同比增長(zhǎng) 9.4%;展望未來(lái)，M2同比增速或小幅回落。2021年3月末，社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)12.3%，較前值回落1個(gè)百分點(diǎn);根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，預(yù)計(jì)2021年底前社融存量的同比增速將繼續(xù)逐步回落至11%左右。貨幣政策方面，2020年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出并強(qiáng)調(diào)了“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系”?！办`活精準(zhǔn)”意味著未來(lái)我國(guó)的貨幣政策會(huì)更加穩(wěn)健，穩(wěn)杠桿將成為長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)?？紤]到2020年宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率已快速上升，未來(lái)隨著社融增速放緩和信用邊際的收緊，社融投向的政策傾斜將繼續(xù)對(duì)科技創(chuàng)新和綠色產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域提供支持。在結(jié)構(gòu)性的投向?qū)用妫泿耪呦碌氖袌?chǎng)流動(dòng)性將更加精準(zhǔn)地投向通脹承壓最大的小微制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門。此外，2021年4月15日，中國(guó)人民銀行與IMF聯(lián)合召開(kāi)綠色金融和氣候政策會(huì)議，央行行長(zhǎng)易剛在會(huì)議上提出，央行將進(jìn)一步推出碳減排支持工具，賦予碳權(quán)交易市場(chǎng)更多金融屬性。在宏觀政策方面，財(cái)政政策比貨幣政策更加溫和，拓展政府綠色基金與企業(yè)綠色債券的發(fā)行主題將不斷提升綠色金融的效能。展望未來(lái)，在需求側(cè)改革的大背景下，綠色金融的理念也將更充分地融入新基建的融資需求，不斷提升產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈可持續(xù)發(fā)展?jié)摿?。在“十四五”?guī)劃的新發(fā)展格局中，政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門等所有市場(chǎng)參與者，均需要前瞻性布局產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)新格局，暢通“雙循環(huán)”渠道，共同打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新引擎。

以宏觀政策為抓手，開(kāi)啟中美合作新格局，促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展

隨著中國(guó)的大國(guó)崛起，中美關(guān)系也逐步成為影響世界經(jīng)濟(jì)格局與發(fā)展的關(guān)鍵因素，中美問(wèn)題存在著長(zhǎng)期的復(fù)雜性，疫情只是插曲，后疫情時(shí)代的深層博弈與競(jìng)爭(zhēng)合作逐步顯現(xiàn)。本輪的貿(mào)易摩擦起始于2018年3月，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布對(duì)華加征關(guān)稅，隨后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷出現(xiàn)震蕩短周期，資產(chǎn)價(jià)格膨脹預(yù)期攀升，從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上看，以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的全球各大央行的寬松貨幣政策為應(yīng)對(duì)疫情提供了充裕的流動(dòng)性，M2的投放量不斷增加（見(jiàn)圖2），PPI和CPI剪刀差不斷增加市場(chǎng)的通脹預(yù)期（見(jiàn)圖3），全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻。以美國(guó)為例，美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策的溢出效應(yīng)給新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)了輸入性通脹，助長(zhǎng)了新興國(guó)家的通脹預(yù)期，牽動(dòng)了全球金融市場(chǎng)周期性的波動(dòng)，進(jìn)而影響著整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面。風(fēng)起于青萍之末，波瀾壯闊的宏觀現(xiàn)象是千萬(wàn)個(gè)微觀同步的結(jié)果，宏觀周期是微觀活動(dòng)和秩序的必然，全球的金融市場(chǎng)與各國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)是一個(gè)有機(jī)整體，而非割裂的孤島。一切宏觀現(xiàn)象亦能尋跡微觀之源，M2、大宗商品價(jià)格、PPI、CPI等經(jīng)濟(jì)變量在傳導(dǎo)過(guò)程中互相糅合、迭代，最終回歸平衡狀態(tài)。中美等大國(guó)均需要在這個(gè)動(dòng)態(tài)平衡的新周期中，順勢(shì)而為，找準(zhǔn)切入點(diǎn)，以合作共贏為目標(biāo)，共同彰顯大國(guó)擔(dān)當(dāng)，在不斷的溝通對(duì)話中凝聚氣候合作的環(huán)保共識(shí)，帶動(dòng)全球產(chǎn)業(yè)鏈科技賦能、轉(zhuǎn)型升級(jí)的經(jīng)濟(jì)新發(fā)展格局，促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展。

以氣候合作為目標(biāo)，構(gòu)建宏觀經(jīng)濟(jì)新周期下的中美合作機(jī)制

2021年3月18日至19日，中美高層戰(zhàn)略對(duì)話在阿拉斯加州的安克雷奇舉行，這是拜登政府執(zhí)政以來(lái)的首次中美會(huì)晤，提出了中美之間探尋氣候合作的議題。隨著全球氣候問(wèn)題不斷凸現(xiàn)，氣候合作也是新時(shí)期中美兩大國(guó)之間合作的切入點(diǎn)和共識(shí)平臺(tái)。在《巴黎協(xié)定》框架下，碳減排逐步成為全球共識(shí)，多國(guó)承諾本世紀(jì)中葉實(shí)現(xiàn)“碳中和”，減排等環(huán)保措施相繼出臺(tái)，全球氣候治理步入新格局，綠色投資成為引領(lǐng)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域，清潔能源配套基建也在加速推進(jìn)。美國(guó)方面，2021年3月31日，美國(guó)總統(tǒng)拜登宣布1.9萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃和2萬(wàn)億美元的基建法案（美國(guó)就業(yè)計(jì)劃），經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃的總規(guī)模約4萬(wàn)億美元，在本輪計(jì)劃中涉及的新能源的直接投資超過(guò)3200億美元。中國(guó)方面，2021年4月22日，國(guó)家主席習(xí)近平以視頻參會(huì)方式出席了全球領(lǐng)導(dǎo)人氣候峰會(huì)，指出低碳發(fā)展是中國(guó)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，“十四五”時(shí)期嚴(yán)控煤炭消費(fèi)增長(zhǎng)，并啟動(dòng)全國(guó)碳市場(chǎng)上線交易系統(tǒng)。在全球氣候問(wèn)題上，中美雙方均表達(dá)了較強(qiáng)的合作意愿。筆者認(rèn)為，未來(lái)中美雙方可以以碳中和等戰(zhàn)略目標(biāo)為切入點(diǎn)進(jìn)行對(duì)話，在氣候問(wèn)題上求同存異，探尋共識(shí)合作的機(jī)制。

碳中和目標(biāo)下的綠色金融具體措施，必將帶來(lái)行業(yè)設(shè)備更替和資本投向驅(qū)動(dòng)的朱格拉新周期，未來(lái)各國(guó)均會(huì)加快推進(jìn)清潔能源的配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升綠色低碳的價(jià)值鏈。2021年4月15日～16日，中美兩國(guó)就全球氣候變化問(wèn)題在上海舉行會(huì)談，會(huì)后中美雙方發(fā)表了聯(lián)合聲明，將致力于協(xié)同合作并在聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約與《巴黎協(xié)定》等多邊進(jìn)程中開(kāi)展合作。近期中美雙方將采取的主要措施包括：制定各自“碳中和”目標(biāo)路徑，擴(kuò)大國(guó)際投融資，支持發(fā)展中國(guó)家從高碳化石能源向綠色、低碳、可再生能源轉(zhuǎn)型。截至2020年末，中國(guó)的綠色信貸余額為11.95萬(wàn)億元，存量規(guī)模位居世界第一，中國(guó)人民銀行未來(lái)將繼續(xù)推動(dòng)貨幣政策與綠色信貸的結(jié)合措施，通過(guò)利率優(yōu)惠、綠色金融等工具，為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)碳減排目標(biāo)提供金融助力。

從大宗商品的維度看，2020年下半年以來(lái)，大宗商品價(jià)格不斷上漲，金屬板塊領(lǐng)漲，CRB商品指數(shù)的金屬板塊價(jià)格保持了較強(qiáng)漲勢(shì)。通脹預(yù)期升溫，市場(chǎng)需求復(fù)蘇，全球經(jīng)濟(jì)從疫情中進(jìn)一步恢復(fù)，企業(yè)的設(shè)備投資周期進(jìn)入了新一輪的加速期。近期，美國(guó)的新基建計(jì)劃在短期內(nèi)可提振鋼材價(jià)格，進(jìn)而小幅拉動(dòng)鐵礦石價(jià)格上升。2021年4月，螺紋鋼現(xiàn)貨突破了5100元/噸的關(guān)口，創(chuàng)10年新高。一方面拜登政府的基金計(jì)劃推動(dòng)了工業(yè)品市場(chǎng)價(jià)格上漲預(yù)期的動(dòng)能，另一方面中國(guó)的需求側(cè)改革和唐山限產(chǎn)等政策在供給端造成了鋼鐵產(chǎn)量下降的預(yù)期。供需新格局推高了鋼材等大宗商品的價(jià)格，作為朱格拉新周期的信號(hào)燈，大宗商品的期貨市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)進(jìn)一步拉動(dòng)原材料端的價(jià)格上漲（PPI上漲），提振市場(chǎng)通脹預(yù)期，并傳導(dǎo)至終端消費(fèi)者，最終造成全面的價(jià)格上漲。商品價(jià)格、PPI、CPI等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同步共振，與通貨膨脹呈正相關(guān)關(guān)系，構(gòu)成了新周期，開(kāi)啟了全球經(jīng)濟(jì)新格局。

新周期下的全球環(huán)保政策和基建計(jì)劃衍生了新一輪“新能源”金屬的市場(chǎng)需求。尤其是在新能源的基建方面，全球有望實(shí)現(xiàn)各類原材料的需求共振，促進(jìn)銅、鋁等商品的中樞價(jià)格提升。具體來(lái)說(shuō)，銅、鋁在能源轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)中發(fā)揮了關(guān)鍵作用，電氣控制軌道交通、5G基建、新能源充電樁和人工智能互聯(lián)網(wǎng)等設(shè)備的主要原材料集中于銅、鋁等有色商品。目前中國(guó)對(duì)銅的需求占全球50%以上，在全球“碳中和”的目標(biāo)和推進(jìn)路徑下，加速能源轉(zhuǎn)型的具體措施會(huì)進(jìn)一步推高銅礦的資產(chǎn)價(jià)格，秘魯?shù)茹~礦大國(guó)的產(chǎn)能將在新周期中（未來(lái)9～10年）決定銅價(jià)的上行幅度和震蕩趨勢(shì)。

結(jié)語(yǔ)

在宏觀政策牽動(dòng)的宏觀周期層面，科技賦能、綠色驅(qū)動(dòng)大背景下的全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，必將開(kāi)啟新一輪的設(shè)備投資周期。中美兩國(guó)以及其他經(jīng)濟(jì)體縱橫變化的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，不僅深遠(yuǎn)地影響著資本驅(qū)動(dòng)下的市場(chǎng)景氣度，也構(gòu)建著全球的宏觀氣象，進(jìn)而在微觀層面影響著我們每個(gè)人的生活日常。市場(chǎng)機(jī)制下的貨幣量、資產(chǎn)價(jià)格、PPI等信號(hào)的傳導(dǎo)，終將以居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的形式融入并反映居民的生活?？v觀國(guó)內(nèi)，從“三駕馬車”到“雙循環(huán)”發(fā)展格局，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)為我們帶來(lái)了新發(fā)展機(jī)遇。放眼全球，全球氣候危機(jī)凝聚了各國(guó)在《巴黎協(xié)定》框架下攜手合作的共識(shí)，未來(lái)在各自張弛有度的宏觀政策助力下，大國(guó)博弈會(huì)以良性競(jìng)爭(zhēng)的方式展開(kāi)，中國(guó)和美國(guó)之間也會(huì)以氣候合作的前景與目標(biāo)為契機(jī)，不斷拓展綠色環(huán)保、碳減排、碳中和等議題的對(duì)話和機(jī)制建設(shè)合作，在氣候危機(jī)中育新機(jī)，開(kāi)辟新格局，并聯(lián)動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)新發(fā)展周期。在微觀個(gè)體層面，作為終端消費(fèi)者，我們?cè)谏接暧麃?lái)中靜觀花開(kāi)花落，坐看風(fēng)起云涌，感受市場(chǎng)的江湖百態(tài)就好。

（作者單位：國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行國(guó)際金融事業(yè)部）