王靖萱 王大賢

摘要：近年來，人民幣跨境使用覆蓋的領(lǐng)域不斷擴(kuò)展，參與主體更加多元，人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算、投融資、外匯儲備、計價以及清算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域的使用均已取得一定的成效。本文以跨境人民幣主要應(yīng)用場景為例，分析了當(dāng)前人民幣跨境使用的特點(diǎn)及制約因素，并對進(jìn)一步推動人民幣國際化提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：人民幣跨境使用 ?人民幣國際化 ?應(yīng)用場景

自2009年起，我國開始推行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，經(jīng)過10余年的發(fā)展，人民幣跨境使用國別不斷增加，覆蓋領(lǐng)域有序拓展，參與主體愈加多元。從總體上看，人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算以及清算設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域均已取得較好成效。下文將分析當(dāng)前人民幣跨境使用的特點(diǎn)及制約因素，并對進(jìn)一步推動人民幣國際化提出相關(guān)建議。

人民幣國際化的進(jìn)展

根據(jù)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，2020年我國跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算量已達(dá)6.8萬億元，對外直接投資的人民幣結(jié)算量達(dá)到3.8萬億元，以人民幣結(jié)算的跨境貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、對外直接投資、外商直接投資分別為4.8萬億元、2萬億元、1.1萬億元、2.8萬億元。2020年四季度，中國銀行發(fā)布的跨境人民幣指數(shù)（CRI）為317，達(dá)到近5年來的最高點(diǎn)。人民幣跨境使用活躍度明顯增強(qiáng)，保持積極向好態(tài)勢。

人民幣在貨物貿(mào)易項下的結(jié)算量明顯提高。為有效規(guī)避波譎云詭的國際經(jīng)貿(mào)形勢、金融形勢帶來的匯率風(fēng)險，越來越多的進(jìn)出口企業(yè)選擇使用人民幣計價結(jié)算，推動人民幣結(jié)算水平進(jìn)一步提高。2020年1—4季度，人民幣在貨物貿(mào)易項下的使用規(guī)模分別增長10.8%、6.4%、14.2%和18.9%。中國與東盟的人民幣跨境結(jié)算量占中國全部人民幣跨境結(jié)算量的比重從2019年的9%升至2020年的13%。

人民幣跨境使用活躍度進(jìn)一步提升。2020年，我國新設(shè)北京、湖南、安徽3個自貿(mào)區(qū)，全國自貿(mào)區(qū)和自貿(mào)港已達(dá)到21個，跨境資金流動更加便利?；浉郯拇鬄硡^(qū)啟動“跨境理財通”業(yè)務(wù)試點(diǎn)，大灣區(qū)居民可跨境投資本區(qū)域銀行銷售的理財產(chǎn)品。這一舉措將進(jìn)一步提升人民幣跨境使用水平。上海作為中國改革開放的高地，其跨境人民幣結(jié)算量占全國的比重已超過50%，人民幣成為在滬外資企業(yè)首選結(jié)算幣種。深圳作為跨境電子商務(wù)綜合試驗(yàn)區(qū)，其人民幣跨境業(yè)務(wù)也獲得長足發(fā)展，人民幣跨境結(jié)算量已占深圳國際貿(mào)易結(jié)算量的40%以上。2021年以來，國外部分地區(qū)新冠肺炎疫情持續(xù)蔓延，由于我國疫情防控舉措得當(dāng)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)增長，進(jìn)出口貿(mào)易保持良好增長，人民幣與美元匯率保持穩(wěn)步升值態(tài)勢，境外機(jī)構(gòu)增持人民幣國債、金融債和股票等金融資產(chǎn)的趨勢明顯。這些因素有助于促進(jìn)人民幣跨境使用水平的進(jìn)一步提升。

我國人民幣跨境結(jié)算的主要應(yīng)用場景

我國人民幣跨境結(jié)算的主要渠道為一般貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和外商直接投資。從我國人民幣的跨境交易和流通模式來看，主要分為五類。一是進(jìn)出口企業(yè)在與其關(guān)聯(lián)公司、貿(mào)易伙伴之間的跨境進(jìn)出口貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算。二是主營境外承包工程的企業(yè)將政策性銀行向“一帶一路”沿線國家發(fā)放的人民幣貸款通過承包工程收入的形式實(shí)現(xiàn)回流。三是在跨國公司和商業(yè)銀行的境內(nèi)外分支機(jī)構(gòu)的共同推動下，資本項下的直接投資和跨境融資逐漸成為跨境人民幣流出和回流的新渠道。四是跨境電商使用人民幣進(jìn)行結(jié)算。五是外商使用人民幣在華進(jìn)行直接投資。

（一）應(yīng)用場景一：境內(nèi)外關(guān)聯(lián)公司之間的貿(mào)易結(jié)算

從目前情況來看，大部分跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算主要是企業(yè)基于離岸（主要是香港特別行政區(qū)）市場與在岸市場人民幣對美元匯率之差，將企業(yè)應(yīng)收的外幣貨款通過其境外公司結(jié)轉(zhuǎn)為人民幣后，再匯入境內(nèi)所致。以山西省某國有大型制造企業(yè)為例，其國際貿(mào)易業(yè)務(wù)與國際結(jié)算均由香港合作公司負(fù)責(zé)，跨境結(jié)算的幣種也由香港合作公司根據(jù)離岸市場與在岸市場匯率情況進(jìn)行選擇。若離岸與在岸市場匯差有利可圖，則香港合作公司可能將收到的外幣兌換成人民幣后再匯入境內(nèi)。在這種貿(mào)易結(jié)算方式中，實(shí)際貿(mào)易雙方仍以外幣計價，人民幣收款只在境內(nèi)外匯兌收益有利于企業(yè)的情況下發(fā)生，并不屬于真正意義上的人民幣跨境結(jié)算交易。

（二）應(yīng)用場景二：人民幣跨境投融資

目前，人民幣資本項目的跨境收支渠道主要集中在直接投資和跨境融資兩方面。境外直接投資成為資本項下人民幣輸出的新渠道，而外商直接投資是人民幣回流較為穩(wěn)定的渠道。由于目前人民幣在境外的用途仍然有限，大量通過貿(mào)易結(jié)算等途徑流向境外的人民幣需要最終通過直接或間接投資的形式回流至國內(nèi)，以取得相應(yīng)的投資收益。

此類跨境投融資活動往往離不開商業(yè)銀行的積極參與。境內(nèi)外商業(yè)銀行抓住離岸與在岸市場之間的匯差，內(nèi)外聯(lián)動，創(chuàng)新推出一系列方便企業(yè)使用人民幣結(jié)算的產(chǎn)品和服務(wù)。如在香港等人民幣離岸中心，離岸人民幣貸款業(yè)務(wù)主要因中資企業(yè)跨境融資而發(fā)生。當(dāng)前，在全口徑跨境融資項下的人民幣跨境直接貸款業(yè)務(wù)多由國內(nèi)銀行的境外分行提供資金，境內(nèi)外分行通過融資性保函、銀團(tuán)等模式開展業(yè)務(wù)合作，占用境內(nèi)企業(yè)的全口徑額度來完成融資業(yè)務(wù)。在這種業(yè)務(wù)模式下，人民幣在境外的沉淀規(guī)模、境外分行自身的人民幣存量等因素將對跨境人民幣融資業(yè)務(wù)規(guī)模產(chǎn)生影響。

（三）應(yīng)用場景三：對“一帶一路”沿線國家的閉環(huán)貸款

為了促進(jìn)與“一帶一路”沿線國家的互利合作，我國通過政策性銀行向項目國提供具有優(yōu)惠性質(zhì)的資金。援外優(yōu)惠貸款利率低、期限長，具有政府援助性質(zhì)，含有贈予成分，可以要求貸款項目所對應(yīng)的商務(wù)合同以人民幣計價。具體放貸形式是境外項目國的政府機(jī)構(gòu)在境內(nèi)開立貸款賬戶，由我國政策性銀行為境外項目國的政府機(jī)構(gòu)發(fā)放人民幣貸款，后期政策性銀行直接將款項以承包工程收入的形式支付給境內(nèi)企業(yè)。

閉環(huán)放貸策略可以把海外貸款的違約風(fēng)險降至最小。對于高風(fēng)險債務(wù)人，政策性銀行無需將資金匯至境外項目國政府控制的賬戶上，僅需直接支付給承建海外工程建設(shè)項目的中國承包商。但從實(shí)質(zhì)上看，人民幣貸款始終在中國的金融體系之內(nèi)流通，僅在國際收支申報數(shù)據(jù)中體現(xiàn)為居民與非居民的跨境交易。

人民幣國際化面臨的挑戰(zhàn)

（一）境內(nèi)企業(yè)缺乏結(jié)算幣種主導(dǎo)權(quán)，境外企業(yè)對人民幣的接受度有限

我國的出口企業(yè)大多仍為勞動密集型企業(yè)，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中扮演的角色以加工裝配者為主，最終產(chǎn)品主要銷售至美國、歐洲、東南亞、拉美等地，而產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)更愿意使用最終銷售地的貨幣進(jìn)行計價。在我國境內(nèi)加工企業(yè)的境外客戶中，不乏蘋果公司等國際大企業(yè)，境內(nèi)加工企業(yè)處于價值鏈末端，其議價能力較境外客戶弱，往往缺乏結(jié)算幣種選擇的主動權(quán)。對境外企業(yè)來說，使用人民幣結(jié)算的主要挑戰(zhàn)還包括貿(mào)易摩擦、利率和匯率波動等風(fēng)險。此外，新增一種結(jié)算貨幣需要增加相應(yīng)的管理成本。如人民幣的清算、結(jié)算程序以及交易、保值產(chǎn)品都有其自身的特點(diǎn)，在使用人民幣后，境外企業(yè)需要對人民幣相關(guān)政策和產(chǎn)品進(jìn)行密切跟蹤，這提升了境外企業(yè)接受人民幣的操作難度。

（二）跨境人民幣金融產(chǎn)品和服務(wù)的針對性、適配性和豐富程度有待提高

當(dāng)前人民幣跨境使用主要體現(xiàn)在跨境貿(mào)易結(jié)算功能方面。主流的貿(mào)易結(jié)算貨幣至少需要滿足以下條件：一是該種貨幣的每日外匯交易量足夠大，并且其外匯市場應(yīng)有足夠的深度;二是應(yīng)該建有對沖該種貨幣匯率風(fēng)險的渠道，進(jìn)出口商一方面可以自由借入或貸出這種貨幣以進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整，另一方面也可使用匯率遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、利率掉期等衍生工具進(jìn)行貨幣敞口的風(fēng)險對沖。

現(xiàn)階段，我國與亞洲周邊、“一帶一路”沿線國家之間的經(jīng)貿(mào)往來日益密切。雖然人民幣對日元、新加坡元、盧布、林吉特、泰銖等亞洲周邊國家貨幣匯率已經(jīng)直接掛牌交易，但從總體上看，幣種的覆蓋范圍和報價質(zhì)量仍有提升空間，在不少國家仍缺少人民幣與當(dāng)?shù)刎泿诺闹苯咏灰?，或缺少做市商提供流動性。與此同時，人民幣與相關(guān)國家貨幣之間的匯率避險工具較少，外匯市場規(guī)模較小，活躍度也有所欠缺，套期保值成本較高，相關(guān)企業(yè)面臨匯率風(fēng)險。從期限結(jié)構(gòu)來看，短期限產(chǎn)品流動性不高，長期限的產(chǎn)品種類匱乏。而國際企業(yè)在投融資過程中往往具有中長期的避險需求，缺乏中長期避險工具將直接影響企業(yè)選擇人民幣作為投融資幣種。

（三）人民幣跨境使用的清算網(wǎng)絡(luò)和宏觀環(huán)境有待進(jìn)一步完善

一是跨境人民幣支付系統(tǒng)（CIPS）實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)跨境和離岸人民幣業(yè)務(wù)的資金清算和結(jié)算，但當(dāng)前CIPS的參與主體和覆蓋區(qū)域仍以發(fā)達(dá)國家市場為主，集中在離岸人民幣市場發(fā)展較早、業(yè)務(wù)較為成熟的區(qū)域。截至2020年末，CIPS共有直接參與者42家，間接參與者1050家。在間接參與者中，亞洲有806家（其中境內(nèi)有463家），歐洲、非洲、北美洲、大洋洲和南美洲分別有143家、39家、26家、19家和17家，覆蓋全球99個國家和地區(qū)。

二是在實(shí)踐中人民幣更多地作為跨境結(jié)算貨幣而非國際計價貨幣，這使得人民幣國際化更多地呈現(xiàn)為境內(nèi)主體和具有中資背景的境外主體之間的雙邊使用，而不是有第三方參與的多邊使用。在此種模式下，當(dāng)人民幣離岸市場和在岸市場之間存在足夠大的利率和匯率差異時，人民幣跨境業(yè)務(wù)更容易被套利動機(jī)所主導(dǎo)，而缺少具有貿(mào)易背景的使用需求。

政策建議

一般來看，貨幣國際化可從“內(nèi)循環(huán)”“內(nèi)外循環(huán)”“外循環(huán)”三個層面來理解。人民幣的境內(nèi)流通為“內(nèi)循環(huán)”，非居民之間的人民幣交易為“外循環(huán)”，而人民幣跨境交易結(jié)算實(shí)現(xiàn)了人民幣的“內(nèi)外循環(huán)”。經(jīng)驗(yàn)表明，幣值的穩(wěn)定性、貨幣的可兌換性以及貨幣交易網(wǎng)絡(luò)的廣泛性等，都是非居民接受和持有人民幣及人民幣資產(chǎn)的重要影響因素。暢通人民幣內(nèi)外循環(huán)、保持幣值穩(wěn)定、提升人民幣的可兌換性和交易網(wǎng)絡(luò)的廣泛性，有利于增強(qiáng)非居民主體接受和持有人民幣及人民幣資產(chǎn)的意愿。

（一）以東盟和“一帶一路”沿線國家為重點(diǎn)，構(gòu)筑人民幣對外輸出的穩(wěn)定渠道

一是抓住區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）簽署的機(jī)遇，進(jìn)一步擴(kuò)大和深化我國與東盟國家的貿(mào)易和投融資往來，增加人民幣跨境使用規(guī)模。歷史數(shù)據(jù)顯示，人民幣在東亞及東南亞地區(qū)的接受度領(lǐng)先于全球其他地區(qū)，已經(jīng)在一定程度上形成了一個國際貿(mào)易領(lǐng)域內(nèi)的“人民幣流通區(qū)”（主要由韓國、新加坡、泰國、印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓等國家構(gòu)成），在這個區(qū)域內(nèi)人民幣作為參考貨幣的重要性已經(jīng)不亞于美元與歐元。因此，推動我國與相關(guān)國家跨境貿(mào)易規(guī)模持續(xù)增長，將有助于提升人民幣的國際使用和對外輸出水平，并由此切實(shí)有效提升跨境人民幣結(jié)算的集聚效應(yīng)、熱點(diǎn)效應(yīng)、替代效應(yīng)。

二是在對“一帶一路”沿線國家的開發(fā)性融資和直接投資中，建立人民幣輸出的穩(wěn)定渠道。2015年以來，我國出現(xiàn)對外直接投資規(guī)模大于外商對華投資規(guī)模的逆差態(tài)勢，而“一帶一路”沿線是這一逆差形成的主要地區(qū)。從國際投資發(fā)展周期角度看，隨著一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，直接投資格局將由“吸引外資流入”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩ν馔顿Y超過利用外資”，并形成穩(wěn)定的逆差。因此，在對“一帶一路”沿線國家的相關(guān)投資中提高人民幣計價與結(jié)算的比例，將為人民幣對外輸出提供穩(wěn)定的渠道。

（二）順應(yīng)跨境資本對人民幣資產(chǎn)的增持趨勢，提高非居民持有人民幣的意愿

一是穩(wěn)步推進(jìn)境內(nèi)金融市場對外開放，暢通非居民參與投資境內(nèi)人民幣資產(chǎn)的渠道。加快擴(kuò)展我國境內(nèi)外資本市場基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的地域。在總結(jié)“債券通”“滬港通”“深港通”等實(shí)施經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，將類似制度合理擴(kuò)展至全球其他主要市場，如條件成熟時逐步建立“滬倫通”“滬新通”等，適時擴(kuò)大現(xiàn)有機(jī)制下的投資品種范圍。在雙向互通機(jī)制現(xiàn)有額度管理的框架下，保持對跨境資本流動一定的控制能力，并逐步放寬額度限制，直至額度取消。

二是豐富離岸市場人民幣金融產(chǎn)品的品種，增強(qiáng)在岸和離岸市場的聯(lián)動性，提供多元化的離岸人民幣資產(chǎn)保值增值渠道。一方面，可不斷豐富離岸人民幣債券的發(fā)行主體和產(chǎn)品，在匯率預(yù)期相對穩(wěn)定時期，鼓勵信用評級較高的各類金融機(jī)構(gòu)和大型企業(yè)到離岸市場發(fā)行人民幣債券，擴(kuò)充離岸市場人民幣投資產(chǎn)品池。另一方面，還可創(chuàng)新與人民幣債券指數(shù)掛鉤產(chǎn)品，豐富離岸人民幣衍生產(chǎn)品，滿足持有人民幣的非居民資產(chǎn)配置、外匯對沖、風(fēng)險管理等需求，進(jìn)一步擴(kuò)展離岸人民幣市場的廣度和深度。

（三）以原油等大宗商品為突破點(diǎn)，增強(qiáng)人民幣作為國際計價貨幣的功能

增強(qiáng)人民幣作為國際計價貨幣的功能可從根本上緩釋跨境貿(mào)易投資的匯率波動風(fēng)險。未來，可充分發(fā)揮中國作為全球最大原油、天然氣進(jìn)口國的市場優(yōu)勢，強(qiáng)化人民幣作為鐵礦石、銅、原油、農(nóng)產(chǎn)品、天然氣等大宗商品計價貨幣的功能，提升我國對全球大宗商品交易的定價權(quán)，并促進(jìn)我國在海外形成較大規(guī)模鐵礦石人民幣、石油人民幣、天然氣人民幣的沉淀和流通。

（四）完善跨境金融基礎(chǔ)設(shè)施，提升我國跨境人民幣流通、交易和使用的便利性和有效性

一是鼓勵境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)走出去設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。未來，可鼓勵中資銀行、證券公司、保險公司、信托公司、資產(chǎn)管理公司等境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在境外更多地區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，穩(wěn)步拓展境外服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，助力人民幣在境外形成高效流動的輻射體系。

二是加強(qiáng)CIPS的功能建設(shè)、完善、運(yùn)用和推廣。未來，可通過優(yōu)化CIPS的結(jié)算模式，增加業(yè)務(wù)品種，延長清算運(yùn)營時間等方式，進(jìn)一步拓展CIPS在全球范圍內(nèi)應(yīng)用的廣度和深度，為提升人民幣跨境結(jié)算、流通、投資、儲備等提供扎實(shí)有效的支持。

作者單位：悉尼大學(xué)

外匯局山西分局

責(zé)任編輯：魏海瑞 ?劉穎 ?鹿寧寧