劉嘉銘

【摘 ?要】近年來，衍生品市場取得了顯著的發(fā)展，豐富了投資者的交易品種，滿足了投資者古幣風險的需求，但隨之而來的還有投資者因使用不當而遭受巨大損失甚至破產(chǎn)的慘痛教訓。金融衍生工具所構成的風險可以分為2種：投資者個體風險和系統(tǒng)性風險。論文認為，投資者在市場中的投資活動不當是增加市場脆弱性的重要原因之一，因此，以投資者教育為視角提出對市場風險管理的若干建議。

【Abstract】In recent years， the derivatives market has made remarkable development， which has enriched the trading varieties of investors and satisfied the demand of investors for the risk of ancient coins. However， the ensuing painful lessons of investors suffering huge losses or even bankruptcy due to improper use have also been brought about. The risks posed by financial derivatives can be divided into two types： individual risk and systemic risk. This paper holds that the improper investment activities of investors in the market are one of the important reasons for increasing the market vulnerability. Therefore， from the perspective of investor education， several suggestions on market risk management are put forward.

【關鍵詞】金融衍生品;風險市場;風險管理

【Keywords】financial derivatives; risk market; risk management

【中圖分類號】F832 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2021）07-0077-02

1 金融衍生品市場風險介紹

近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的成熟以及其技術在金融領域的應用不斷深入，金融科技逐漸興起，隨之而來的金融改革也越來越快。隨著市場化進程的加快，社會融資中直接融資的比例顯著提高，衍生品市場也得到了快速發(fā)展，各種金融創(chuàng)新層出不窮，金融衍生工具的運用也越來越廣泛。但是在大部分領域監(jiān)管還是跟不上的，出現(xiàn)了監(jiān)管空白，這就讓很多經(jīng)營模式、投資模式野蠻生長，導致金融風險加速積累。其中，場外交易（OTC）衍生品用戶遭受的巨大損失引起了廣泛關注。衍生品是一把“雙刃劍”，在豐富交易品種、給投資者提供轉(zhuǎn)移風險、套期保值的工具的同時，也一定程度上加劇了金融市場的脆弱性，影響金融市場的穩(wěn)定。在過去的幾十年間，不斷有公司爆出投資衍生品失敗遭受巨額虧損的，就連一些大的跨國公司、跨國銀行都因為投資策略出現(xiàn)問題而遭受損失?？梢哉f場外交易衍生產(chǎn)品對金融市場構成系統(tǒng)性風險，需要加強對場外衍生品市場的風險管理和風險防范。

2 風險來源

2.1 投資者個體風險

單個公司的信用風險既包括交易對手違約衍生品合同條款的風險，使公司面臨財務損失，也包括隨著合同市場價值波動而在合同有效期內(nèi)演變的潛在信用風險。銀行對常規(guī)貸款的潛在敞口僅限于與違約相關的未償本金和交易成本。衍生工具的潛在風險敞口并不那么明確，因為基礎資產(chǎn)市場估值的變化可能導致信貸風險大幅波動。衍生產(chǎn)品合同締約方制定了各種機制，例如，擔保要求和凈額結(jié)算安排，以限制其潛在風險。凈額結(jié)算安排允許締約方在任何一項合同違約的情況下終止與對方的所有合同。盡管現(xiàn)在美國法律已經(jīng)批準了網(wǎng)絡交易安排，但國際網(wǎng)絡交易安排尚未達成一致。管理風險或經(jīng)營風險取決于對衍生品交易和估值的內(nèi)部控制是否充分。在一些情況下，公司的高級管理層未能對衍生職位進行充分監(jiān)督。例如，期權頭寸通常不被相等或相反的頭寸對沖，相反，它們通過衍生工具所依賴的基礎現(xiàn)金市場中的一系列交易進行對沖。這種動態(tài)套期保值策略不僅在衍生工具和基礎資產(chǎn)價格之間建立了更密切的聯(lián)系，而且由于對期權頭寸的迭代調(diào)整，可能會使初始價格變化的幅度成倍增加。這樣一來就成倍地放大了交易虧損所產(chǎn)生的沖擊，對公司的現(xiàn)金流是一個潛在的巨大威脅。此外，金融中介機構之間的競爭加劇擴大了系統(tǒng)失靈的潛在來源，并將任何系統(tǒng)失靈的影響擴展到更廣泛的機構和市場。

2.2 系統(tǒng)性風險

系統(tǒng)性風險是指由于全局性的共同因素引起的投資收益的可能變動，這種因素以同樣的方式對所有證券的收益產(chǎn)生影響，個別公司面臨的風險可能被放大為系統(tǒng)性風險，公司相對于市場規(guī)模越大，其與其他主要參與者的市場關系越一體化。資本主義下的金融市場周期性地受到?jīng)_擊，從而產(chǎn)生系統(tǒng)性失靈的可能性。資本積累的過程可能因公司在結(jié)構上無法利用資產(chǎn)來履行合同義務而產(chǎn)生收入流動而中斷。盡管自20世紀30年代以來，各國政府和央行的擴張性政策大大降低了系統(tǒng)性風險的危險，但衍生品市場的快速增長增加了系統(tǒng)性崩塌的概率。20世紀末，由于跨境衍生交易的比例很高，系統(tǒng)性風險呈現(xiàn)出更國際化的特征。

一方面，一些衍生品市場已經(jīng)更加集中在相對少數(shù)的市場制造者手中。在這些主要市場參與者之間，更大的風險敞口增加了沖擊的影響。另一方面，通過衍生品交易加強了金融市場之間的國際傳導性。 衍生品雖然旨在降低價格波動，但實際上可以放大波動，通常是在最壞的情況下，如市場流動性收緊時。1987年股票市場崩潰期間的證券組合保險戰(zhàn)略和1992年歐洲貨幣危機期間的貨幣期權交易是動態(tài)套期保值增加了金融市場價格不穩(wěn)定的典型案例。另一種有助于加強金融市場之間聯(lián)系的方法是利用衍生產(chǎn)品同時在一系列市場細分領域籌資和采取立場。衍生品交易可能會使市場之間的這種套利對個別市場參與者來說成本較低、風險較小，然而，它們是基于“所有市場都有足夠的流動性”的假設，這樣才能在它們認為合適的時候去平倉。 但一個機構很可能會被一個市場流動性下降所束縛，這可能會引發(fā)自身和其他市場的流動性問題。造成系統(tǒng)性風險加劇的第4個因素加劇了這種流動性問題。由于許多衍生品是表外項目，市場參與者評估交易對手面臨的相對風險的能力變得更加困難。最后，金融和技術創(chuàng)新提高了市場沖擊傳播的速度。

3 風險管理——基于投資者教育視角

3.1 機構投資者

機構投資者在我國占據(jù)了主導地位，是金融市場的主要參與者，一旦發(fā)生危機將會對整個社會的金融系統(tǒng)和實體經(jīng)濟造成影響。

第一，加強衍生品相關從業(yè)人員的職業(yè)技能培訓，專業(yè)素養(yǎng)提升。強化經(jīng)紀人、客戶經(jīng)理的合規(guī)性培訓，提升執(zhí)業(yè)人員的職業(yè)道德培訓，可以建立定期考核機制、客戶評價機制，避免為一己私利誤導客戶錯誤交易、反復交易。同時，加大執(zhí)業(yè)者的專業(yè)水平，避免盲目引導應當把一些經(jīng)典失敗案例，如國儲銅事件、江西銅業(yè)事件、中盛糧油事件等編入從業(yè)人員教材，使其進行認真反復研讀。

第二，加強我國的機構投資者的國際化視野教育，提高我國機構國際化競爭力。早先中航油事件就反映出了我國金融機構問題。隨著公司規(guī)模的擴大，中航油原有業(yè)務的風險對沖需求增大，由于身處海外無法得到國內(nèi)金融機構的相關配套服務，只能尋求國際投行的幫助。高盛提供的三項式期權以及附加的挪盤展期條款讓中航油前不能進，后不能退，直接面臨5億元的虧損，而高盛則幾乎全身而退。這從側(cè)面反映出由于金融制度不夠完善，風險認知和應對能力有限使我國企業(yè)在國際市場進行經(jīng)營活動時沒有很好保護。

第三，加強機構投資者社會責任和職業(yè)操守教育，避免機構投資者的散戶化傾向和割韭菜沖動。機構投資者應該更加注重發(fā)揮金融市場的資金融通、資源配置問題，并明確自己在市場中的地位與角色，自覺進行信息披露，杜絕暗箱操作、內(nèi)幕交易操縱市場等行為，引導市場進行真正的價值投資，讓資金流向最需要的地方，而避免過度投機、過度操作的盲目行為。

3.2 中小投資者

關于中小投資者，主要關注2個層面，即投資者風險防范意識教育和專業(yè)知識教育。金融衍生品交易需要高度具備專業(yè)的金融、技術和法律知識，光是這一點就讓很多普通非專業(yè)人員望而卻步。此外，絕大多數(shù)金融衍生品模型復雜，專業(yè)化程度高，更是普通投資者所無法理解的。然而，我國依然有大量個人投資者進入衍生品市場，企圖通過參與投機活動獲取收益。這種現(xiàn)象擾亂了衍生品市場的穩(wěn)定性，應當給予相關方面的教育，提高國內(nèi)商戶投資者質(zhì)量。

第一，應當加強投資者合規(guī)評定。堅持讓合適的投資者進入合適的市場買賣合適的產(chǎn)品，避免過大的風險敞口，同時，讓散戶投資者從“賣者有責”的觀念轉(zhuǎn)變?yōu)椤百I者自負”，打破投資者，正確認識到金融市場的風險，自行承擔投資交易的風險，以此達到自覺提高投資素養(yǎng)的目的。

第二，金融機構可以提供相關方面的教育培訓，通過“互聯(lián)網(wǎng)+”等模式，開辦線上課堂、講座等形式，為投資者普及衍生品的風險因素及規(guī)避方法、交易策略等知識。填補投資者相關方面知識的空白，從而達到減少甚至消除盲目性投機的交易行為，穩(wěn)定金融市場。2015年證監(jiān)會提出“投資者教育基地”稱號授予同證券公司考核評級掛鉤，經(jīng)過6年發(fā)展，投資者教育崗位有了顯著提升，可以繼續(xù)深化投資者教育平臺的搭建，課程種類多樣化，豐富宣傳教育的渠道。

4 結(jié)語

金融衍生工具是金融創(chuàng)新發(fā)展的結(jié)果，推動金融市場進步，但也蘊含了巨大的風險。在金融市場中，市場參與者的交易水平和交易活動對市場整體的波動性有巨大的影響，由于衍生品是保證金交易，具有較大的杠桿效應，使得每個投資者的交易的效應被成倍放大，因此，做好投資者教育是穩(wěn)定市場、管理風險的重要措施。

【參考文獻】

【1】白欽先，常海中.關于金融衍生品的虛擬性及其正負功能的思考[J].財貿(mào)經(jīng)濟，2007（08）：27-32+128.

【2】鮑彩慧.衍生品交易中買者自負向賣者有責的嬗變——以投資者適當性民事責任為視角[J].上海金融，2017（12）：70-77.