顧曉平

在中文語義下，金融解讀為“資金的融通”，指資金的融通（債務(wù)）往來。在英語中，金融譯作“Finance”，其詞源來自于拉丁語“finis”，指終結(jié)債務(wù)、解決爭端，同樣也是指債務(wù)借貸關(guān)系。就字面不難理解，金融的內(nèi)核即債務(wù)關(guān)系。因此，金融風險主要是指社會主體間債務(wù)關(guān)系的違約風險，而金融危機指的就是社會中金融風險大范圍出現(xiàn)的現(xiàn)象。雖然現(xiàn)實中導致金融危機的因素多種多樣，但拉長時間跨度觀察，百年來，金融危機總是呈現(xiàn)周期性爆發(fā)的特點。因此，本文的目的就是研究金融危機如宿命般周期性爆發(fā)的共性因素。

筆者將貨幣運行機制作為研究金融危機周期性爆發(fā)原因的切入點是因為在眾多紛繁復雜的債務(wù)關(guān)系中，貨幣是最底層也是最根本的債務(wù)關(guān)系，是用來描述全社會金融關(guān)系的基礎(chǔ)。如果我們把全社會的金融關(guān)系視作一座巨塔，那貨幣無疑就是構(gòu)建這座巨塔的磚石。如果磚石的運作機制不明確，則巨塔的最終形態(tài)就不可控。所以，當我們把最底層的貨幣運行機制梳理清晰，就相當于明確了構(gòu)筑金融巨塔的底層元素。通過對底層元素的解析，在控制系統(tǒng)總體變量的前提下，對金融危機周期性發(fā)生的機制進行拆解，探尋其根源并對癥下藥，找到相應(yīng)的預防對策及措施。

一、貨幣的基礎(chǔ)運行機制

作為普通人，我們與銀行最常規(guī)的往來是兩件事：一是存錢、二是借錢。所以我們對銀行最直觀的認識就是銀行從社會吸收存款后向社會發(fā)放貸款，從中獲取利差。倘若我們再多一些好奇心，則會問：市面上見到的流通貨幣最初究竟從何而來？對此，貨幣銀行學告訴我們，大多數(shù)貨幣都是銀行基于貨幣乘數(shù)通過對基礎(chǔ)貨幣循環(huán)放貸而形成的。如果我們進一步探究，則會問：那基礎(chǔ)貨幣從何而來？如果貨幣創(chuàng)造是“雞生蛋、蛋孵雞”的循環(huán)往復，那最初派生出貨幣的那只雞，又從何而來？

對于這個問題，本文的觀點是：所有貨幣，包括基礎(chǔ)貨幣在內(nèi)，其形成均源于銀行對于社會的投資與消費，貨幣與銀行的投資消費在數(shù)量上一一對應(yīng)。社會上所有流通貨幣（M2），其真實屬性就是銀行對社會主動形成的負債。當銀行（含央行）對社會的投資（如放貸）以及對社會資產(chǎn)的消費（如買入外匯）擴大，則貨幣規(guī)模相應(yīng)增加;反之，當銀行收回投資（結(jié)清貸款）、收取費用（收利息）或是向社會銷售資產(chǎn)（賣出外匯）時，則貨幣在社會上相應(yīng)消失。

為了支持上述觀點，可通過對我國貨幣當局公布的報表統(tǒng)計數(shù)據(jù)的內(nèi)涵及對應(yīng)關(guān)系的解讀，來觀察貨幣量與銀行投資消費之間的數(shù)量對應(yīng)關(guān)系：

上表數(shù)據(jù)是2020年6月國內(nèi)存款性公司合并的資債數(shù)據(jù)概覽，來源于人行官網(wǎng)“貨幣統(tǒng)計概覽/存款性公司概覽”報表。報表中存款性公司由央行、商業(yè)銀行以及其他存款性機構(gòu)（農(nóng)信社等）構(gòu)成，換而言之即指銀行系統(tǒng)（含央行）。為了方便表述，本文將原報表數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)為資產(chǎn)負債表形式呈現(xiàn)，也通過這種形式來體現(xiàn)銀行資產(chǎn)規(guī)模與貨幣（銀行負債方）規(guī)模之間的對應(yīng)關(guān)系。根據(jù)上表數(shù)據(jù)對應(yīng)關(guān)系，我們歸納出下述廣義貨幣（M2）數(shù)量等式：

貨幣規(guī)模（M2）=（銀行國外凈資產(chǎn)+銀行國內(nèi)信貸）-（不納入廣義貨幣的存款+銀行債券發(fā)行+銀行資本+其他權(quán)益）

等式中各項要素解析如下：

第一，銀行國外凈資產(chǎn)。這部分資產(chǎn)主要由銀行從社會買入外匯再進行投資后形成，實質(zhì)上就是一種銀行消費后的資產(chǎn)。銀行用本幣從社會主體購入外匯，相應(yīng)就會對社會主體形成以本幣計價的貨幣投放，表中所示規(guī)模約26.7萬億元人民幣。這部分資產(chǎn)的變動主要源于經(jīng)常帳下的外匯收入：企業(yè)將這部分外匯賣給銀行，對銀行而言買入了外匯資產(chǎn)，對企業(yè)而言則獲得人民幣資金，形成人民幣存款。這部分人民幣流動性也就是我們通常所說的外匯占款。除此以外，銀行用本幣購入的其他資產(chǎn)，如貴金屬、債券等，同樣也會形成貨幣投放。

第二，銀行國內(nèi)信貸。這部分資產(chǎn)實質(zhì)上就是銀行投資，總量合計235萬億元人民幣，其來源于三部分：對政府部門債權(quán)，如購買政府發(fā)行債券等，約31.5萬億元;對非金融部門債券，如對企業(yè)及個人發(fā)放信貸、買入信用債等，約177.5萬億元;以及對其他金融機構(gòu)的融資，包括對保險及證券等非銀金融機構(gòu)（不含銀行）的融資，約26萬億元。三者合計235萬億元，是銀行資產(chǎn)最主要的組成部分，相應(yīng)也是銀行向社會投放貨幣最核心的渠道。

第三，不納入廣義貨幣的存款。該項目雖然屬于存款，但不納入貨幣統(tǒng)計口徑，屬于銀行的非貨幣性負債，主要由各類社會機構(gòu)（不含銀行）存放在央行的存款構(gòu)成。由于廣義貨幣統(tǒng)計口徑不包括各類社會機構(gòu)存放在央行的存款，所以剔除在M2之外。這部分存款主要由中央政府財政存款（約4萬億元）及證券公司等非銀金融機構(gòu)保證金構(gòu)成，總額5萬億元左右，是計算M2的減項。

第四，銀行債券發(fā)行。銀行發(fā)行債券本質(zhì)上與銀行吸收存款相似，都是銀行用自身信用對社會形成的負債關(guān)系。區(qū)別在于，發(fā)債的契約形式為債券，屬于非貨幣性負債。因此，銀行向社會發(fā)債實質(zhì)上就是把自身負債的契約形式從貨幣轉(zhuǎn)化為債券。上表中銀行發(fā)債規(guī)模約30萬億元人民幣，其效用就是將社會流通的30萬億元人民幣轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄳?yīng)數(shù)額的債券，M2規(guī)模也相應(yīng)縮小，所以成為M2計算等式的減項。

第五，實收資本與其他凈權(quán)益。這部分由銀行系統(tǒng)自有資本金以及凈利潤構(gòu)成，屬于銀行權(quán)益。銀行系統(tǒng)從社會獲得權(quán)益投資或是以利差、中間費收入等形式獲取利潤，從債務(wù)關(guān)系的角度看，都屬于將銀行對社會的負債轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行自身權(quán)益的過程。表中資本及權(quán)益總額約14萬億元人民幣，構(gòu)成了銀行系統(tǒng)的自有資本。

綜上所述，可將上文關(guān)于貨幣規(guī)模（M2）的等式簡化如下：

銀行資產(chǎn)（投資+消費）=銀行貨幣負債（M2）+銀行非貨幣負債+銀行權(quán)益

這個等式可以幫助我們更宏觀地分析諸多情況，后面會反復引用。根據(jù)上述等式，筆者整理觀點如下：

一是等式的兩端實質(zhì)上就是銀行系統(tǒng)資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)端與負債/權(quán)益端。所以貨幣（M2）的實質(zhì)就是一種銀行負債。當銀行對社會以消費或是投資的形式新增資產(chǎn)的同時，就相應(yīng)在創(chuàng)造銀行負債，即創(chuàng)造增量貨幣。二是由上點反推，既然M2已經(jīng)全部包含在等式中，且等式中所有要素都屬于銀行的經(jīng)營范疇。因此可推得：流通貨幣（M2） “都且僅”源自于銀行對社會資產(chǎn)的消費或投資。三是根據(jù)我國銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，由于銀行資產(chǎn)中最核心的部分是信貸。所以我國貨幣規(guī)模增減核心就在于銀行信貸規(guī)模的增減。