梁環(huán)忠　鄭開焰　吳軍梅　王熒　李杰輝　方杰　林興　曾維翰

一、理論內(nèi)容

（一）理論提出

20世紀(jì)初，Schumpeter在金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長理論方面進(jìn)行了開創(chuàng)性的研究，他強(qiáng)調(diào)：功能全面的金融體系，將新的生產(chǎn)經(jīng)營要素和條件引進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展體系之中，運(yùn)用銀行信貸市場、金融資本市場等支持功能，將技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和商品化，促進(jìn)成熟企業(yè)家不斷提高技術(shù)創(chuàng)新能力，從根本上突破了經(jīng)濟(jì)的常規(guī)循環(huán)發(fā)展，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)更高質(zhì)量增長。20 世紀(jì) 70 年代初，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mckinnon和 Shaw圍繞發(fā)展中國家的金融約束和金融深化兩大重點進(jìn)行了探討。金融約束是指政府通過行政手段，管理那些可能造成經(jīng)濟(jì)衰退無限事件的金融體系;金融深化意味著管理當(dāng)局更多發(fā)揮市場機(jī)制辦法，可獲取經(jīng)濟(jì)繁榮與金融昌盛的正面能動效應(yīng)。在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域通常把這兩大理論結(jié)合后稱之為“麥金農(nóng)—肖模型”。麥金農(nóng)—肖倡導(dǎo)市場化主題下的金融自由化策略，破解金融體制約束下對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的障礙問題。

（二）理論演進(jìn)

金融深化理論經(jīng)歷了渠道效應(yīng)理論、債務(wù)媒介理論、金融約束理論、新金融創(chuàng)新理論等不同演進(jìn)階段。

1973年，針對發(fā)展中國家，Shaw 提出了金融市場深化的正向作用理論，強(qiáng)調(diào)了金融市場對金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、金融資源的配置、金融行為的引導(dǎo)功能，政府應(yīng)減少干預(yù)和管制，發(fā)揮金融市場的自我調(diào)節(jié)與服務(wù)功能，推動經(jīng)濟(jì)正常增長。Mckinnon 提出金融抑制理論，由于技術(shù)落后、金融市場不發(fā)達(dá)，法治與監(jiān)管能力弱，金融市場活力無法釋放，市場供求不匹配，造成金融市場無法自我調(diào)節(jié)，金融資源無法高效配置，金融結(jié)構(gòu)體系功能萎縮，導(dǎo)致投資消費和儲蓄減緩，經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢。金融深化和金融抑制理論共同強(qiáng)化了金融的積極作用，強(qiáng)調(diào)政府應(yīng)廢除利率、匯率、信貸配額、資本等金融管制，消除抑制私人投資、儲蓄、消費的一切障礙，經(jīng)濟(jì)增長與發(fā)展才能獲得新的活力。

金融深化理論經(jīng)歷了渠道效應(yīng)、債務(wù)媒介、金融約束、新金融深化等理論演進(jìn)階段。所謂的“渠道效應(yīng)論”是指在發(fā)展中國家，當(dāng)貨幣資金與金融資本不存在相互競爭與替代時，若存款利率實際為正值，此時貨幣資金會成為潛在投資者的先決保值手段，伴隨貨幣資金的真實收益率增加，資本的內(nèi)部融資渠道機(jī)會不斷增大，效應(yīng)不斷增強(qiáng)。在“渠道效應(yīng)”下，生產(chǎn)經(jīng)營者所集聚的資金池余額規(guī)模不斷增大，不僅提高了經(jīng)營者的可投資理財能力，而且增大了獲取外部融資的信譽(yù)和可能，因此，渠道效應(yīng)提高了企業(yè)資金池增值能力，促進(jìn)了企業(yè)內(nèi)外金融資本的有機(jī)形成，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。

所謂的“債務(wù)媒介論”是指在發(fā)展中國家，當(dāng)忽視金融體系的信息生產(chǎn)、風(fēng)險管理、公司治理對金融資源的配置功能，貨幣則只是金融體系中的一種經(jīng)濟(jì)信用債權(quán)債務(wù)，在整個經(jīng)濟(jì)社會中主要發(fā)揮各種“債務(wù)媒介”功能，而非真實的財富創(chuàng)造和積累，此時在信用貨幣債務(wù)媒介下，生產(chǎn)和交易成本不斷降低，生產(chǎn)效率不斷提高，社會總產(chǎn)出大量增加，促進(jìn)了全社會儲蓄、投資和消費的提升。

所謂的“金融約束論”是要改革發(fā)展中國家的金融管理制度，減少政府對金融業(yè)的過度干預(yù)，放松對金融機(jī)構(gòu)和金融市場的非金融因素限制，讓利率、匯率、金融資本、業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍、金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入等自由化，市場化，主要依靠增強(qiáng)國內(nèi)的投融資功能， 從而使利率能反映市場現(xiàn)實資金供求，匯率能反映市場現(xiàn)實外匯供求，以達(dá)到市場優(yōu)化資金高效配置的功能，促進(jìn)國內(nèi)儲蓄率的進(jìn)一步提高，最終實現(xiàn)抑制通貨膨脹、刺激國民經(jīng)濟(jì)增長之目的。

所謂的“新金融深化論”是要鼓勵成立各種專業(yè)化的商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)，建立多層次資本市場運(yùn)營體系，打造貨幣市場、信貸市場、資本市場一體化格局， 以利率、匯率、注冊制等市場競爭機(jī)制，開展對金融混業(yè)經(jīng)營下的宏觀調(diào)控，排除政府對銀行信貸、資本投融資的行政干預(yù)，消除賬外賬、虛假盈利對真實借貸貿(mào)易往來、真實債權(quán)債務(wù)關(guān)系的隱性手段信息披露，使中央銀行宏觀調(diào)控手段實現(xiàn)間接化、市場化、數(shù)量化、常態(tài)化，發(fā)揮中央銀行的銀行功能。

在減少政府對金融業(yè)約束的同時，必須高度重視法律法治對投資者權(quán)利的保護(hù)。原因在于完善高效的法律體系和機(jī)制，打造了優(yōu)越的投融資條件，企業(yè)愿意出售更多的股票或股權(quán)，融通更多的債務(wù)資金，省稅效應(yīng)下提高了上市企業(yè)的股票市值，中小投資者權(quán)利得到較好保護(hù)，企業(yè)的外部融資能力、經(jīng)濟(jì)效益和市場核心競爭力不斷上升。因此，加強(qiáng)對投資者權(quán)益保護(hù)，降低對投資者保護(hù)權(quán)利的彈性，對提高金融體系總體穩(wěn)健程度、避免經(jīng)濟(jì)危機(jī)時股價大幅下跌、改善企業(yè)投融資能力與競爭力、促進(jìn)金融深化發(fā)展，具有十分重要的意義。值得一提的是，政府為有效抵御法律不健全下的新型強(qiáng)大利益集團(tuán)對投資者權(quán)利的強(qiáng)盜式行為破壞，頒布法規(guī)，運(yùn)用國家權(quán)力實施管制，以規(guī)制經(jīng)濟(jì)金融活動，強(qiáng)化對經(jīng)濟(jì)金融和社會行為的控制，強(qiáng)化對投資者權(quán)利保護(hù)，在任何國家都是非常必要的。

新金融創(chuàng)新是指以高科技手段為支撐，境內(nèi)外各類金融機(jī)構(gòu)廣泛合作，在金融體系內(nèi)部實施創(chuàng)造性的變革，如組織結(jié)構(gòu)模式、經(jīng)營管理體制、金融商品供給方式、市場資金交易機(jī)制等的變革，將各種金融要素進(jìn)行重新組合，如對金融機(jī)構(gòu)、金融市場、金融工具、金融資源和金融服務(wù)等相關(guān)的金融要素進(jìn)行重新的組合，進(jìn)行整體方案的開發(fā)設(shè)計過程。新金融創(chuàng)新突破了原有的金融體系結(jié)構(gòu)，改變了貨幣供求機(jī)制：新金融創(chuàng)新改變了貨幣資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)、功能和內(nèi)涵，降低了社會貨幣需求的穩(wěn)定性;金融創(chuàng)新中的貨幣供應(yīng)者，在原有基礎(chǔ)上新增加了各類非銀行金融機(jī)構(gòu)，如電子資金劃撥系統(tǒng)、證券化貸款等業(yè)務(wù)，均可創(chuàng)造存款貨幣。新金融創(chuàng)新導(dǎo)致銀行超額準(zhǔn)備、定期存款比例、通貨存款比率、法定存款準(zhǔn)備金率的下降，貨幣乘數(shù)進(jìn)一步擴(kuò)大，金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造貨幣的能力進(jìn)一步增強(qiáng)。新金融創(chuàng)新對貨幣政策工具作用、中介指標(biāo)運(yùn)用、傳導(dǎo)機(jī)制功能、政策實施效果、經(jīng)濟(jì)金融市場發(fā)展，都有重要影響：新金融創(chuàng)新弱化了法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率的作用條件和能力，強(qiáng)化了公開市場業(yè)務(wù)能力;降低了中介指標(biāo)的可測性、可控性和相關(guān)性，無法有效控制貨幣信用總量，難以實現(xiàn)幣值穩(wěn)定;非銀行金融機(jī)構(gòu)在商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)、服務(wù)性業(yè)務(wù)創(chuàng)新中所扮演的傳導(dǎo)機(jī)制功能越來越顯著，傳導(dǎo)實質(zhì)愈發(fā)呈現(xiàn)不確定性;新金融創(chuàng)新中市場競爭加劇，增大了金融活動的信用風(fēng)險，金融機(jī)構(gòu)和內(nèi)部資產(chǎn)愈發(fā)不穩(wěn)定，監(jiān)管真空威脅到金融體系的安全穩(wěn)定，在降低危機(jī)可能出現(xiàn)的同時，提高了危機(jī)頻率和宏觀經(jīng)濟(jì)波動，政策實施效果受到影響。擴(kuò)展貨幣政策工具的使用，并推行新貨幣政策，是應(yīng)對新金融創(chuàng)新的有效手段。