□文/殷悅 李瓊，2

（1.吉首大學(xué)商學(xué)院；2.吉首大學(xué)院士專(zhuān)家工作站湖南·吉首）

［提要］本文選取2018年中國(guó)健康與養(yǎng)老追蹤調(diào)查（CHARLS）截面數(shù)據(jù)，采用Probit和Tobit模型及其平均邊際效應(yīng)，實(shí)證分析受教育程度對(duì)中老年群體金融資產(chǎn)持有概率和持有占比的影響，并對(duì)45～60歲和60歲及以上的中老年群體進(jìn)行異質(zhì)性分析，研究發(fā)現(xiàn)：（1）隨著受教育程度的提高，中老年群體持有存款和理財(cái)產(chǎn)品的概率都會(huì)增加，對(duì)存款持有占比具有顯著的正向影響，但對(duì)理財(cái)產(chǎn)品持有占比具有顯著的負(fù)向影響；（2）60歲及以上戶主隨著受教育程度的提高對(duì)存款持有的影響程度大于45～60歲戶主，但對(duì)理財(cái)產(chǎn)品持有的影響程度小于45～60歲戶主，中年群體更傾向于持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)，而老年群體更傾向于持有非風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)。

隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，人們的理財(cái)方式也越來(lái)越多元化。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的按年齡劃分的人口數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)45歲及以上的中老年人口數(shù)達(dá)到近5.91億人，因此研究中老年群體金融資產(chǎn)配置對(duì)金融體系優(yōu)化和社會(huì)進(jìn)步具有重要現(xiàn)實(shí)意義。教育是人力資本的重要一項(xiàng)，而受教育程度的不同對(duì)中老年群體金融資產(chǎn)配置的影響也有較大差異。國(guó)內(nèi)外對(duì)于中老年群體金融資產(chǎn)配置的影響因素分析主要從健康狀況、受教育程度、認(rèn)知水平、制度和人力資本等方面展開(kāi)。研究中老年群體受教育程度與金融資產(chǎn)配置，有利于提升中老年群體晚年的生活質(zhì)量，并為開(kāi)發(fā)相應(yīng)的養(yǎng)老金融產(chǎn)品提供參考。

一、數(shù)據(jù)來(lái)源及變量選取

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選用2018年中國(guó)健康與養(yǎng)老追蹤調(diào)查數(shù)據(jù)，其中包括了19，816戶家庭，在對(duì)CHARLS數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選和剔除處理后，最終得到4，445個(gè)有效樣本數(shù)據(jù)。

（二）變量選取。本文選取的因變量為金融資產(chǎn)，并將金融資產(chǎn)劃分為兩大類(lèi)：非風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)，由于存款可以看成一種儲(chǔ)蓄，是中老年群體常見(jiàn)的金融資產(chǎn)配置方式，因此選擇存款作為非風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的代表進(jìn)行研究。由于持有理財(cái)產(chǎn)品占風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)比重最多，結(jié)果參考性強(qiáng)，因此選擇理財(cái)產(chǎn)品作為風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的代表進(jìn)行研究，自變量為受教育程度，將其劃分為初中及以下、高中至大專(zhuān)、本科及以上三個(gè)層級(jí)。控制變量為性別、年齡、居住地、婚姻狀況、健康狀況和家庭凈收入，并對(duì)各變量進(jìn)行了相應(yīng)的賦值。

二、實(shí)證分析

（一）模型選取。對(duì)各自變量進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)，其方差膨脹因子最大值為1.19，遠(yuǎn)小于10，故不存在多重共線性。由于因變量是否持有金融資產(chǎn)是一個(gè)二元響應(yīng)變量，因此本文選用Probit模型進(jìn)行估計(jì)，回歸方程如下：

Y表示個(gè)體是否持有金融資產(chǎn)，X表示受教育程度，Z表示其他控制變量。下面進(jìn)一步研究受教育程度對(duì)中老年群體金融資產(chǎn)持有占比的影響，由于金融資產(chǎn)持有占比是一個(gè)不小于零的受限因變量，在零處為左歸并點(diǎn)，因此本文選用Tobit模型進(jìn)行估計(jì)，回歸方程如下：

Y表示個(gè)體持有金融資產(chǎn)的比重，Y*表示占比大于0的部分，εi為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

（二）受教育程度對(duì)金融資產(chǎn)配置的影響

1、Probit模型回歸結(jié)果分析。從表1第（1）列平均邊際效應(yīng)可以看出中老年群體受教育程度對(duì)是否持有存款具有顯著的正向影響，且在1%的水平上通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，同時(shí)其受教育程度每上升一個(gè)層級(jí)，持有存款概率上升6.81%，即本科以上學(xué)歷的戶主比大專(zhuān)以下學(xué)歷的戶主，其存款持有的概率更大，并且存款作為非風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)受家庭凈收入的影響也較大。原因可能有：（1）本科以上學(xué)歷的戶主可支配收入更多，因此有較多的閑置資金；（2）本科以上學(xué)歷的戶主生活狀態(tài)更穩(wěn)定，對(duì)貨幣的持有需求較低。性別、年齡、健康狀況、家庭凈收入均對(duì)是否持有存款有顯著影響，而居住地和婚姻狀況對(duì)其影響不顯著。具體分析如下：女性持有存款的概率比男性低4.85%，這可能與傳統(tǒng)的觀念有關(guān)，尤其因?yàn)楸疚难芯康娜后w是45歲以上中老年人，追蹤樣本農(nóng)村中老年群體占比較大，這些群體的觀念較為落后和保守，男性戶主在家庭中的地位往往更高，掌握著家庭經(jīng)濟(jì)大權(quán)；隨著年齡的增長(zhǎng)持有存款的概率會(huì)增加3.37%，原因可能是用于養(yǎng)老、為子女積蓄和應(yīng)對(duì)不確定事件的需要；健康狀況的下降會(huì)使持有存款的概率下降1.65%，原因在于支付相應(yīng)醫(yī)療費(fèi)用和身體保養(yǎng)的資金需要；家庭凈收入的增加會(huì)使持有存款的概率上升11.68%，原因在于可支配資金基數(shù)增加，在滿足基本支出需求后的結(jié)余更多。從表1第（3）列平均邊際效應(yīng)可以看出受教育程度對(duì)理財(cái)產(chǎn)品持有概率具有顯著的正向影響，且在1%的水平上通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，同時(shí)其受教育程度每上升1個(gè)層級(jí)，持有理財(cái)產(chǎn)品的概率會(huì)上升2.79%，即本科以上學(xué)歷的戶主比大專(zhuān)以下學(xué)歷的戶主，其理財(cái)產(chǎn)品持有的概率更大。（表1）

表1 Probit和Tobit模型回歸結(jié)果一覽表

進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，受教育程度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有的概率超過(guò)了家庭凈收入這一指標(biāo)，即受教育程度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)持有與否的影響較大。原因可能有：（1）購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品需要一定的文化程度和風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力；（2）受教育程度高的戶主往往擁有更多的閑暇時(shí)間；（3）受教育程度高的戶主獲取信息的渠道更廣泛。觀察各個(gè)控制變量可知：性別、年齡、居住地、家庭凈收入均對(duì)是否持有理財(cái)產(chǎn)品具有顯著影響，而婚姻狀況和健康狀況對(duì)其影響不顯著。具體分析如下：女性持有理財(cái)產(chǎn)品的概率比男性高2.79%，原因可能是女性更勤儉持家，更愿意花時(shí)間和精力理財(cái)，以家庭為核心，通常會(huì)選擇收益類(lèi)保險(xiǎn)等理財(cái)產(chǎn)品來(lái)配置金融資產(chǎn)；隨著年齡的增長(zhǎng)持有理財(cái)產(chǎn)品的概率會(huì)下降1.19%，原因在于理財(cái)產(chǎn)品具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，而年長(zhǎng)者往往是更厭惡風(fēng)險(xiǎn)的；居住地在城市的戶主比居住地在農(nóng)村的戶主持有理財(cái)產(chǎn)品的概率高出0.85%，原因在于城市生活水平更高，信息來(lái)源更廣，投資渠道更多；家庭凈收入越高閑置資金相對(duì)就越多，會(huì)增加對(duì)理財(cái)產(chǎn)品投資的概率。為證明回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文引入Logit模型進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)不同模型回歸結(jié)果的系數(shù)符號(hào)和顯著性水平相近，說(shuō)明結(jié)果是可信的。

2、Tobit模型的回歸結(jié)果分析。除了研究受教育程度對(duì)金融資產(chǎn)持有的廣度（是否持有）外，本文還將進(jìn)一步研究對(duì)金融資產(chǎn)持有的深度（持有占比）。由表1第（2）列可以看出，受教育程度對(duì)中老年群體存款持有占比具有正向影響且在1%的水平上顯著，本科及以上學(xué)歷的戶主比大專(zhuān)以下學(xué)歷的戶主存款持有占比更高，說(shuō)明在非風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)中高學(xué)歷的戶主更青睞于將錢(qián)存在銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，且受教育程度每上升一個(gè)層級(jí)，持有存款占比提高7.11%；從表1第（4）列可以看出受教育程度對(duì)中老年群體理財(cái)產(chǎn)品持有占比具有負(fù)向影響，且在5%的水平上顯著，可知受教育程度的提高不會(huì)影響對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的持有情況，但會(huì)減少對(duì)理財(cái)產(chǎn)品持有的比重，即受教育程度每上升一個(gè)層級(jí)，持有理財(cái)產(chǎn)品占比降低12.16%。觀察各控制變量可知：性別、年齡、健康狀況、家庭凈收入均對(duì)存款占比具有顯著影響，具體結(jié)果如下：女性持有存款占比低于男性；年齡越大持有存款占比越多；健康狀況下降時(shí)持有存款占比減少；家庭凈收入越高，持有存款占比越高。家庭凈收入對(duì)理財(cái)產(chǎn)品具有顯著影響，家庭凈收入越高，持有理財(cái)產(chǎn)品占比越少。

（三）異質(zhì)性分析。由表2可知，對(duì)不同年齡段進(jìn)行異質(zhì)性分析后發(fā)現(xiàn)，60歲及以上戶主隨著受教育程度的提高對(duì)存款持有的影響程度大于45～60歲戶主，前者比后者高出0.42%。而60歲及以上戶主隨著受教育程度的提高對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的持有影響程度小于45～60歲戶主，兩者相差3.8%，并且60歲及以上群體未通過(guò)相應(yīng)的顯著性檢驗(yàn)。由此可見(jiàn)中年群體更傾向于持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)，而老年群體更傾向于持有非風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)，與預(yù)期相吻合。（表2）

表2 異質(zhì)性分析結(jié)果一覽表

三、結(jié)論及建議

本文選取2018年中國(guó)健康與養(yǎng)老追蹤調(diào)查數(shù)據(jù)，研究受教育程度對(duì)中老年群體金融資產(chǎn)配置的影響，通過(guò)實(shí)證分析得出的主要結(jié)論如下：第一，將受教育程度分成初中及以下、高中至大專(zhuān)、本科及以上三個(gè)層級(jí)后發(fā)現(xiàn)，隨著學(xué)歷的上升，戶主對(duì)存款持有的概率增加，并且對(duì)存款持有的占比也會(huì)增加；第二，將受教育程度分成初中及以下、高中至大專(zhuān)、本科及以上三個(gè)層級(jí)后發(fā)現(xiàn)，隨著學(xué)歷的上升，戶主對(duì)理財(cái)產(chǎn)品持有的概率增加，但持有理財(cái)產(chǎn)品的占比會(huì)減少；第三，性別、年齡、居住地、健康狀況、家庭凈收入均對(duì)金融資產(chǎn)的配置有顯著影響，但婚姻狀況對(duì)金融資產(chǎn)的配置沒(méi)有顯著影響。

基于以上結(jié)論，本文提出以下建議：（1）中老年群體的投資意愿比較保守，更多的偏向儲(chǔ)蓄。老齡產(chǎn)業(yè)是一個(gè)巨大的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)研發(fā)設(shè)計(jì)針對(duì)中老年群體的金融產(chǎn)品以滿足其個(gè)性化需求（如可操作性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)小、投資回收期短）；（2）中老年群體居住在城市和農(nóng)村對(duì)金融資產(chǎn)配置的差異較大，且金融資產(chǎn)保值增值的渠道單一。運(yùn)用現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)擴(kuò)大金融市場(chǎng)信息的傳播渠道，尤其是要加強(qiáng)對(duì)農(nóng)村金融知識(shí)的宣傳，應(yīng)加大對(duì)養(yǎng)老金融機(jī)構(gòu)的建設(shè)力度和相關(guān)專(zhuān)業(yè)人才的培養(yǎng)；（3）中老年群體受教育程度在本科及以上的僅占0.85%。因此，中老年群體的繼續(xù)教育需引起政府的高度關(guān)注，受教育程度的提升有助于中老年群體金融素養(yǎng)和生活幸福指數(shù)的提升。