孫亮

受到突發(fā)的行業(yè)利空影響，兩市在本周出現(xiàn)一輪劇烈調(diào)整，其中，滬指跌破3400點(diǎn)，逾400只個(gè)股在一周之內(nèi)跌幅超過(guò)10%。但新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中的鋰、鈷、稀土個(gè)股卻在逆市走強(qiáng)。其中，7月30日當(dāng)天，天齊鋰業(yè)、北方稀土等均出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)漲停并創(chuàng)歷史新高。新能源汽車(chē)上游資源股為何能否持續(xù)走強(qiáng)？筆者認(rèn)為，從新能源汽車(chē)的產(chǎn)業(yè)格局來(lái)看，隨著下游需求持續(xù)增加，鋰、鈷等上游資品將出現(xiàn)更大的供應(yīng)缺口，行業(yè)投資機(jī)會(huì)也將因此不斷增加。

鋰資源供給缺口在持續(xù)增大碳酸鋰、氫氧化鋰“聯(lián)動(dòng)”漲價(jià)

近期以來(lái)，鋰電池持續(xù)走熱，上游鋰資源需求也在進(jìn)一步增加。但從中長(zhǎng)期角度來(lái)講，受益于新能源汽車(chē)的不斷放量，筆者認(rèn)為，鋰尚處于行業(yè)長(zhǎng)景氣周期的起點(diǎn)階段。

目前來(lái)看，由于具有了安全性、便利性和經(jīng)濟(jì)性等條件，新能源汽車(chē)未來(lái)已經(jīng)具備持續(xù)放量的基礎(chǔ)。

筆者認(rèn)為，2025年全球新能源汽車(chē)的需求量可能達(dá)到2000萬(wàn)輛左右，在這種驅(qū)動(dòng)下，對(duì)鋰的需求拉動(dòng)將非常明顯。2020年鋰的需求大概是47萬(wàn)噸，但是到2025年，鋰的需求量可能會(huì)達(dá)到130萬(wàn)噸到150萬(wàn)噸，這就意味著需要新增80萬(wàn)～100萬(wàn)噸的鋰鹽的供應(yīng)才能滿(mǎn)足2025年的市場(chǎng)需求。

從目前現(xiàn)有的鋰資源以及正在開(kāi)發(fā)中的鋰資源來(lái)看，很難滿(mǎn)足未來(lái)的市場(chǎng)需求，下游新能源汽車(chē)快速增長(zhǎng)會(huì)進(jìn)一步加劇鋰的供需失衡，很可能在2023～2025年出現(xiàn)一個(gè)很大的缺口。如果從更長(zhǎng)期的視角來(lái)看，當(dāng)新能源汽車(chē)的滲透率達(dá)到100%，碳酸鋰的需求量可能將會(huì)達(dá)到500萬(wàn)～600萬(wàn)噸，以目前40余萬(wàn)噸的需求量來(lái)看，將存在十幾倍的增長(zhǎng)空間。

同時(shí)，目前來(lái)看，電池材料碳酸鋰、氫氧化鋰均在漲價(jià)周期中。首先來(lái)看，今年碳酸鋰的整體供應(yīng)比較緊張，從資源供給與終端需求來(lái)看，都是47萬(wàn)～48萬(wàn)噸，但這并不包含下游擴(kuò)產(chǎn)的鋪底庫(kù)存和產(chǎn)業(yè)損耗，所以碳酸鋰的供給會(huì)存在很明顯的缺口，從今年來(lái)看，后期的供給缺口可能會(huì)越來(lái)越明顯，所以碳酸鋰的價(jià)格不排除在三、四季度會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)上漲。

氫氧化鋰未來(lái)的需求彈性可能會(huì)高于碳酸鋰，磷酸鐵鋰電池出現(xiàn)了逆襲，目前電芯的能量密度已經(jīng)達(dá)到了160、170Wh/kg，而三元電池如果不向高鎳等方面突破，它的整體性?xún)r(jià)比很難與磷酸鐵鋰電池競(jìng)爭(zhēng)。這會(huì)更加倒逼三元電池向高鎳化，即NCM811電池升級(jí)，由于高鎳三元電池正極必須采用氫氧化鋰來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)，下游正極廠(chǎng)商在升級(jí)811的過(guò)程中，會(huì)把碳酸鋰的一部分需求轉(zhuǎn)化成為氫氧化鋰，所以氫氧化鋰的需求增速可能會(huì)更高。

但整體來(lái)講，碳酸鋰、氫氧化鋰的未來(lái)價(jià)格表現(xiàn)并不會(huì)出現(xiàn)明顯的分化，而是大概率將呈現(xiàn)聯(lián)動(dòng)性的上漲，這將會(huì)使整個(gè)鋰資源行業(yè)持續(xù)受益。

伴隨碳酸鋰、氫氧化鋰價(jià)格上漲，資源供給量比較大以及擁有庫(kù)存比較高的公司最為受益。同時(shí)，因?yàn)殇嚻髽I(yè)的庫(kù)存都是以鋰精礦的形式存在，碳酸鋰和氫氧化鋰并不適合存儲(chǔ)，所以在價(jià)格上漲過(guò)程中，鋰加工為主的企業(yè)也會(huì)因?yàn)閾碛袖嚲V庫(kù)存和鋰精礦包銷(xiāo)長(zhǎng)協(xié)而隨之受益。

目前來(lái)看，雖然鋰資源頭部公司估值相對(duì)較高，但筆者認(rèn)為，鋰行業(yè)仍處于長(zhǎng)期增長(zhǎng)的起點(diǎn)，并且可能長(zhǎng)期保持較高增速;而鋰價(jià)繼續(xù)上漲是大概率事件，鋰相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡軙?huì)高于行業(yè)收入增速。在這個(gè)過(guò)程中，鋰企業(yè)看起來(lái)較高的靜態(tài)估值，可能會(huì)在高速增長(zhǎng)中得到快速消化。

投資鈷資源重點(diǎn)關(guān)注“一體化公司”稀土行業(yè)成長(zhǎng)性正在逐步體現(xiàn)

隨著新能源汽車(chē)未來(lái)增長(zhǎng)，對(duì)鈷需求會(huì)持續(xù)增加。但目前來(lái)看，鈷資源寡頭壟斷明顯，而且進(jìn)口依賴(lài)度高。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，與鈷相關(guān)而且體量較大的公司僅有少數(shù)幾家，比如華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、盛屯礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)等，其中，多數(shù)公司均在非洲等相關(guān)優(yōu)質(zhì)資源地區(qū)進(jìn)行了較好的布局，與鋰資源的邏輯一致，掌握更多資產(chǎn)儲(chǔ)備以及擴(kuò)張潛力是鈷企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)。但進(jìn)一步來(lái)看，鈷企業(yè)現(xiàn)在也分為兩種類(lèi)別，首先是以華友鈷業(yè)為代表的產(chǎn)業(yè)鏈一體化公司，其次是以寒銳鈷業(yè)等代表的布局礦山為主的公司。一體化公司的主要優(yōu)勢(shì)在于在上游實(shí)現(xiàn)較好盈利后可以向正極、前驅(qū)體等下游領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)張，如果從未來(lái)中長(zhǎng)期的角度來(lái)看，具備一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的鈷資源公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也將會(huì)更加明顯。

相對(duì)于其他有色金屬，鈷的稀缺性更加明顯，未來(lái)長(zhǎng)期的投資價(jià)值是值得關(guān)注的。因?yàn)樾履茉雌?chē)的動(dòng)力電池已經(jīng)出現(xiàn)了很明顯的分層，一些偏向大眾品的售價(jià)較低的車(chē)型可能最終會(huì)采用成本相對(duì)較低并且不用到鎳鈷的磷酸鐵鋰電池。而一些對(duì)于能量密度、續(xù)航里程要求較高的價(jià)格偏貴的新能源汽車(chē)，大概率會(huì)使用三元電池，而鈷主要用作三元鋰電池的正極材料。

相較于鋰、鈷，稀土也顯著受益于新能源汽車(chē)需求的持續(xù)增長(zhǎng)。筆者認(rèn)為，如果以鋰、鈷、稀土等新能源汽車(chē)上游主要資源品對(duì)比來(lái)看，鋰的成長(zhǎng)性最高，其次是鈷，最后是稀土。新能源汽車(chē)未來(lái)的需求放量也會(huì)進(jìn)一步增加對(duì)稀土釹鐵硼的需求，傳統(tǒng)汽車(chē)的釹鐵硼用量大約在1公斤，而新能源汽車(chē)由于驅(qū)動(dòng)變?yōu)榱穗姍C(jī)，而永磁電機(jī)在低速狀態(tài)下具有很好的性能表現(xiàn)，后期永磁電機(jī)的裝機(jī)量大概率會(huì)進(jìn)一步增加，甚至有的企業(yè)已經(jīng)考慮同時(shí)使用兩臺(tái)永磁電機(jī)，一輛新能源汽車(chē)對(duì)釹鐵硼的需求量可能會(huì)從之前的1公斤增加到未來(lái)的5公斤，可能成為稀土未來(lái)需求的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。當(dāng)未來(lái)新能源汽車(chē)釹鐵硼的用量占據(jù)稀土行業(yè)的一定規(guī)模之后，后續(xù)對(duì)行業(yè)的拉動(dòng)作用會(huì)更強(qiáng)。稀土行業(yè)也有望因此由一個(gè)傳統(tǒng)成熟行業(yè)變?yōu)槌砷L(zhǎng)性更加明顯的行業(yè)。

目前，北方稀土等多家稀土公司已經(jīng)邁入千億市值梯隊(duì)。對(duì)于稀土公司而言，其礦產(chǎn)儲(chǔ)備是競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的重要體現(xiàn)。目前來(lái)看，我國(guó)已經(jīng)從過(guò)去的稀土出口國(guó)變?yōu)橄⊥林饕M(jìn)口國(guó)，稀土的供應(yīng)缺口是比較大的。相較于重稀土，輕稀土的放量彈性更大，如果后續(xù)增加產(chǎn)能供給，北方稀土等輕稀土頭部公司可能會(huì)獲得大部分指標(biāo)，這類(lèi)公司隨著行業(yè)需求增長(zhǎng)會(huì)直接受益。另外，像包鋼股份，本身資源存儲(chǔ)量較多，并且會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)價(jià)，在稀土行業(yè)同樣也是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)比較明顯的一類(lèi)公司。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

附表 新能源汽車(chē)上游資源股二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)（部分）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind