劉杰

港股上市公司敏實集團近期在科創(chuàng)板遞交了招股書（申報稿），尋求A+H股兩地上市，本次其擬募集資金65億元。敏實集團的主要產(chǎn)品為各類汽車外飾件和車身結構件，作為汽車零部件供應商，其服務客戶包括全球知名汽車品牌寶馬、奔馳、奧迪，同時還涉獵新能源領域，進入特斯拉、蔚來、理想等供應商名單。

《紅周刊》深入分析其招股書（申報稿）后發(fā)現(xiàn)，2020年，該公司加大了籌資力度，導致債務規(guī)模高企，表現(xiàn)為渴求資金，但與之相矛盾的是，其同時還增加了長期存款，甚至還有數(shù)億元閑置資金購買證券投資基金，且貨幣資金占總資產(chǎn)的比重遠高于同行業(yè)，表現(xiàn)為資金寬裕度較高。對于招股書中上述矛盾之處，還需要公司披露更多信息予以說明。

蹊蹺的舉債“囤金”

據(jù)招股書顯示，2020年末，敏實集團賬面貨幣資金高達69.27億元，占總資產(chǎn)的比重為25.46%，其在招股書中將福耀玻璃、拓普集團、凌云股份等作為可比公司（詳見表1），從各公司貨幣資金占總資產(chǎn)的比重來看，敏實集團遠超過同行業(yè)可比公司16.54%的平均值，高出8.92個百分點，居行業(yè)之首。有意思的是，在賬戶存在大量貨幣資金的背后，2020年，敏實集團借款金額激增，其短期借款、長期借款金額合計為65.19億元，略低于貨幣資金，出現(xiàn)“高存高貸”的現(xiàn)象。

表1 2020年可比公司貨幣資金占總資產(chǎn)比值情況（單位：萬元）

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自康美藥業(yè)和康得新相繼爆雷后，“高存高貸”的現(xiàn)象成了財務造假的預警信號，頗受資本市場關注，那么，敏實集團借款與賬面資金高企的現(xiàn)象是否合理呢？

近年來，敏實集團短期借款規(guī)模不斷增加，2018年至2020年，其短期借款金額分別為41.74億元、41.50億元、54.45億元，尤其2020年，其短期借款規(guī)模與前兩年相比大幅增加，較上期末增加了12.96億元，增幅高達31.23%。

除了短期借款，2018年、2019年均無長期借款的敏實集團，2020年竟新增了一筆10.74億元的長期借款。其在招股書中稱，因新冠疫情影響，國外貨幣資金政策趨向寬松（如美聯(lián)儲持續(xù)降息）導致LIBOR利率持續(xù)走低，境外借款利率也持續(xù)降低;為鎖定較低利率的長期資金，與境外多家銀行組成的銀團簽訂了三年期的貸款協(xié)議，已分兩次提取借款合計13700萬美元，利率為1.34%。

此外，敏實集團本期向關聯(lián)方的借款較此前也存在激增的現(xiàn)象，據(jù)招股書顯示，2020年，其向參股公司武漢敏島、敏實海拉分別拆入資金7000萬元、3500萬元，合計金額為1.05億元，且至期末仍有6280萬元未歸還。而2019年，其僅向武漢敏島借入資金3500萬元。

根據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，2020年末，其短、長期借款合計金額較上期末的41.50億元增加了23.70億元，同比增幅達57.11%。按照不斷大幅借錢的情況來看，其似乎非常缺錢，然而令人不解的是，截至2020年，敏實集團貨幣資金較上期末的57.09億元，多出了12.18億元，增幅為21.34%。這也就意味著，其大幅借債，卻并未能將資金花掉，而是大量囤留在賬戶里。

對于借款激增，敏實集團在招股書中解釋道，2020年受新冠疫情影響，全球多地在新冠疫情初期出現(xiàn)不同程度的資金緊張情形，為避免流動性風險，部分境內外子公司利用各自合作銀行給予的授信額度增加了較多借款。

奇怪之處在于，敏實集團借款激增，但其財務費用卻驟降。2019年、2020年，其財務費用分別為4040.37萬元、1382.38萬元，其中2020年降幅高達65.79%。令人不解的是，敏實集團究竟如何做到既大額舉債，又同時縮減財務費用的呢？

進一步來看，2020年，敏實集團財務費用構成中，利息支出及利息收入金額分別為2.48億元、2.40億元，而上期兩項目金額分別為1.58億元、1.26億元，利息支出與利息收入間的差額由上期的0.32億元降至0.08億元，進而導致財務費用下降。

對此，敏實集團在招股書中表示，隨著公司整體貨幣資金儲備的增加，為了提升公司整體資金使用效率，部分境內外子公司調整了存款結構，適時增加了長期存款，使得利息收入相應增加。

然而，敏實集團借入的利率較低的長期借款金額占期末短、長期借款總額的比例僅為16.47%，且借款時間為2020年9月份，對于整體利息支出的金額影響有限。因此，對其財務費用大幅降低這一疑點，也需公司披露更多信息來解釋。

另外，2020年，其還新增了4.51億元的交易性金融資產(chǎn)，據(jù)招股書介紹，其中主要為公司購買的私募證券投資基金，且均為打新基金，該基金主要業(yè)務為參與及投資滬深兩市交易所新上市股票的發(fā)行。敏實集團表示，“為合理管理流動資產(chǎn)，在風險和收益方面平衡，在看好國內證券市場的背景下買入少量私募證券投資基金”。

綜上來看，2020年，敏實集團貨幣資金占總資產(chǎn)的比重遠高于同行業(yè)，且本期敏實集團短、長期借款，以及從關聯(lián)方處拆入資金的金額均呈現(xiàn)同比激增的態(tài)勢，表現(xiàn)出對資金渴求度較高;而另一邊，其又增加長期存款，甚至還有大筆閑置資金購買私募證券投資基金，表現(xiàn)出資金充裕的狀態(tài)。因此其一邊調整存款結構，增加長期存款，另一邊又大量增加長期借款的操作很令人費解，其到底是缺錢還是不缺呢？

數(shù)億元資金支出去向成謎

值得注意的是，在追蹤資金流去向時，《紅周刊》記者在敏實集團經(jīng)營活動現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)異常之處，2020年，其“支付其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金”較上期突然多出近十億元，且資金流向不明，需要引起關注。

據(jù)招股書顯示，2019年、2020年，敏實集團“支付其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金”金額分別為12.12億元、21.87億元，2020年較上期增加了9.75億元，這也導致其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額驟降，由2019年的25.85億元，降至14.48億元。令人疑惑的是，“支付其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金”的資金究竟流向何處呢？

根據(jù)現(xiàn)金流量表編制原理，“支付其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金”項目反映除購買商品、接受勞務、支付職工薪資以及繳納稅費外的其他與經(jīng)營活動相關的現(xiàn)金支出，通常包含銷售費用、管理費用、研發(fā)費用中扣除職工薪酬、折舊攤銷等非付現(xiàn)部分;財務費用中利息支出、手續(xù)費等，以及其他應收款中與經(jīng)營活動相關的應收款增加額等。

具體來看，2020年，敏實集團銷售費用中扣除工資及福利項后金額為4.21億元，管理費用中扣除工資及福利、折舊攤銷后金額為3.05億元，研發(fā)費用扣除工資及福利、折舊攤銷后金額為3.47億元，因此，扣除相關費用后，前述費用合計額為10.73億元。

需要補充的是，前述費用中還包含股份支付費用，合計金額為6630.72萬元，該部分因不涉及現(xiàn)金流，故理應扣除;此外，財務費用中還包含利息支出金額2.48億元，考慮前述兩項因素后，敏實集團前述四項費用中與經(jīng)營活動相關的現(xiàn)金流支出金額合計為12.55億元。然而，這與“支付其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金”項目金額21.87億元，相差了9.32億元。

難道該差額是本期敏實集團其他應收款中存在大額的與經(jīng)營活動相關的支出導致的？然而，2020年，敏實集團的其他應收款金額為3.01億元，其中款項性質符合與經(jīng)營活動支出相關的款項為“備用金、押金、保證金”，合計金額為7847.86萬元，顯然與上述差異金額相差甚遠。

另外，在其披露的其他可能涉及該支出的項目中，也找不到與該差額相近的資金項，故對于上述差異，還需要公司給出詳細說明。

表2 經(jīng)營活動現(xiàn)金流情況表（單位：萬元）

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