張鳳玲

貴州茅臺(tái)憑借總市值1.5萬(wàn)億元，超越中國(guó)工商銀行1.3萬(wàn)億元市值，問鼎A股市值榜，成為A股第一大權(quán)重股

2021年1月4日開盤，貴州茅臺(tái)（600519.SH）股價(jià)盤中達(dá)到每股2000元。隨后，繼續(xù)高舉高打，短短10天后，直接逼近每股2100元，總市值突破2.5萬(wàn)億元，不負(fù)A股第一高價(jià)股威名，不斷刷新著由自己保持的A股股價(jià)紀(jì)錄，成長(zhǎng)為酒中貴族。

無(wú)論是股價(jià)還是總市值，茅臺(tái)股一直在質(zhì)疑聲中創(chuàng)下新高，突破投資者的心理預(yù)期?！百F州茅臺(tái)”股價(jià)到底為什么這么高？未來茅臺(tái)的股價(jià)還會(huì)上漲嗎？

酒中奢侈品

2020年4月16日，茅臺(tái)憑借總市值1.5萬(wàn)億元，超越全球銀行巨頭中國(guó)工商銀行總市值1.3萬(wàn)億元，問鼎A股市值榜，成為A股第一大權(quán)重股。

截至2021年1月19日，茅臺(tái)和工商銀行總市值分別為2.6萬(wàn)億元、1.8萬(wàn)億元，短短半年時(shí)間，茅臺(tái)總市值已經(jīng)約為中國(guó)工商銀行的1.3 倍。

如此看來，“液體黃金”并非浪得虛名。

工商銀行是中央管理的大型國(guó)有銀行， 2020年8月《財(cái)富》世界500強(qiáng)排行榜發(fā)布，中國(guó)工商銀行排名第24位。工行管理的個(gè)人客戶金融資產(chǎn)規(guī)模超15萬(wàn)億元，其中人民幣儲(chǔ)蓄存款突破10萬(wàn)億元，個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模超2萬(wàn)億元，公募基金銷量、代理國(guó)債銷售額等長(zhǎng)期保持市場(chǎng)首位，個(gè)人貸款余額近6萬(wàn)億元。

貴州茅臺(tái)為什么能夠以壓倒性優(yōu)勢(shì)超越全宇宙第一大銀行，成為A股第一大權(quán)重股？

巴菲特曾經(jīng)說過：“如果非要用一個(gè)指標(biāo)進(jìn)行選股，我會(huì)選擇ROE（凈資產(chǎn)收益率）。那些ROE能常年持續(xù)穩(wěn)定在20%以上的公司，都是好公司，投資者應(yīng)當(dāng)考慮買入?！?/p>

凈資產(chǎn)收益率，英文縮寫為ROE（Return on Equity），是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的比率，也是衡量上市公司長(zhǎng)期盈利能力的重要指標(biāo)之一。我們先看一下近十五年貴州茅臺(tái)和工商銀行在ROE上的表現(xiàn)。

這一輪的較量，工商銀行被甩在了后面。而茅臺(tái)成為“巴菲特”口中的好公司，ROE近十年都持續(xù)在33%左右的高位，工商銀行卻維持在16%左右的中位。

通過杜邦分析，我們知道ROE可以分解為三個(gè)部分：

銷售凈利率（=歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)總收入）

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（=營(yíng)業(yè)總收入/平均總資產(chǎn)）

權(quán)益乘數(shù)（=平均總資產(chǎn)/平均歸屬母公司股東的權(quán)益）

根據(jù)拆分茅臺(tái)的銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)可以得出，茅臺(tái)是通過提高的銷售凈利率來提升ROE，因?yàn)楦鶕?jù)茅臺(tái)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，2009-2018年貴州茅臺(tái)的銷售凈利潤(rùn)率一直保持在50%左右。

上漲原因

2020年疫情期間，茅臺(tái)的股價(jià)先是從每股1100元左右跌至2020年3月19日每股993元，之后茅臺(tái)股價(jià)一路升高，2021年1月4日，茅臺(tái)股價(jià)漲到已經(jīng)達(dá)到每股2000元，貴州茅臺(tái)成為A股市值最高的股票。貴州茅臺(tái)的股價(jià)為什么異軍突起？其實(shí)，主要來自于四種邏輯。

首先，茅臺(tái)屬于特定歷史條件下形成的、由特殊人群消費(fèi)支撐的高端奢侈品。從1914年的“巴拿馬摔酒瓶”典故，再到1950年茅臺(tái)成為國(guó)宴用酒，之后，茅臺(tái)又見證了抗美援朝勝利、原子彈實(shí)驗(yàn)成功、中國(guó)重返聯(lián)合國(guó)、中美建交等諸多歷史重大事件。與歷史事件的緊密掛鉤，奠定了世人對(duì)于茅臺(tái)的高端奢飾品品牌印象。

其次，茅臺(tái)也是富裕階層的資金蓄水池，具有收藏價(jià)值的特殊商品。例如1957年的“金輪牌”外銷貴州茅臺(tái)酒在2017年榮寶齋春季拍賣會(huì)上拍出了253萬(wàn)元一瓶的天價(jià)。茅臺(tái)酒自帶的收藏價(jià)值屬性不僅極大地激發(fā)了消費(fèi)市場(chǎng)，而且也進(jìn)一步提升了茅臺(tái)酒的商品價(jià)格，同時(shí)也充分提升了茅臺(tái)酒的盈利能力，從而形成了一種良性循環(huán)，相輔相成，共同推升茅臺(tái)的投資收藏價(jià)值。

再次，高利潤(rùn)領(lǐng)跑中國(guó)企業(yè)。根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，從2010年到現(xiàn)在，貴州茅臺(tái)的平均盈利維持在20%左右。對(duì)比2019年華為和茅臺(tái)年報(bào)顯示，2019年，華為營(yíng)收8588億元，茅臺(tái)營(yíng)收854億元。而華為凈利潤(rùn)626億元，茅臺(tái)凈利潤(rùn)412億元，華為利潤(rùn)率為7%，茅臺(tái)為48%。2020年9月28日，中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布《2020中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)發(fā)展報(bào)告》，貴州茅臺(tái)股份公司位列239位。從凈利潤(rùn)來看，貴州茅臺(tái)以46.38%的收入利潤(rùn)率居首，遠(yuǎn)超阿里巴巴等知名企業(yè)。

最后，來自于茅臺(tái)的供需格局。2019年中秋節(jié)，茅臺(tái)的市場(chǎng)工作會(huì)議立了四條新規(guī)：增加投放量、53度飛天1499元售價(jià)釘死、減少批發(fā)、增加電商投放。茅臺(tái)加大直營(yíng)的力度只升不降，但茅臺(tái)批價(jià)不為所動(dòng)，一分錢沒打下來，反而一路漲到2019年2600元的高點(diǎn)。

興業(yè)證券分析師趙國(guó)防認(rèn)為茅臺(tái)價(jià)格不降溫的原因在于，一方面，渠道結(jié)構(gòu)錯(cuò)配會(huì)助推經(jīng)銷商批價(jià)上漲，直營(yíng)加大會(huì)相對(duì)減少經(jīng)銷商供貨量，而經(jīng)銷商客戶群大而穩(wěn)定，強(qiáng)化了供需矛盾;另外一方面，高價(jià)差會(huì)滋生黃牛市場(chǎng)，該市場(chǎng)管控難度要強(qiáng)于經(jīng)銷商。當(dāng)前出廠價(jià)和終端零售價(jià)之間利差豐厚，為黃牛創(chuàng)造了肥沃土壤，而黃牛的難于管理，茅臺(tái)的量?jī)r(jià)措施執(zhí)行力會(huì)減弱。

特定歷史支撐的特色消費(fèi)模式、“投資品+收藏品+奢侈品”的屬性，無(wú)法用渠道管控平抑的價(jià)格，共同助力茅臺(tái)股價(jià)上漲。

還會(huì)漲嗎

價(jià)值決定價(jià)格，茅臺(tái)股價(jià)的一路狂飆，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)茅臺(tái)行業(yè)龍頭地位的認(rèn)可。

根據(jù)中國(guó)證券報(bào)報(bào)道：1月19日，美洲基金-歐洲亞太成長(zhǎng)基金（American Funds——Europacific Growth Fund）持有貴州茅臺(tái)7161704股，較三季度末的7611804股，減少5.9%。這只基金是目前全球持有貴州茅臺(tái)股份數(shù)最多的基金。2020年底，這只基金持有貴州茅臺(tái)市值為21.89億美元，折合141.95億元。

全球持有茅臺(tái)股份數(shù)最多的基金減持茅臺(tái)，市場(chǎng)層面關(guān)于茅臺(tái)的質(zhì)疑聲音越來越多：茅臺(tái)股價(jià)還會(huì)漲嗎？

自2013年開始，茅臺(tái)建立了一個(gè)龐大而穩(wěn)定的經(jīng)銷商銷售網(wǎng)絡(luò)。雖然此舉讓茅臺(tái)從三公政策的困境中走出來，但經(jīng)銷商以低價(jià)拿貨，再以囤積居奇的手段抬高終端零售價(jià)，也讓茅臺(tái)將相當(dāng)一部分利潤(rùn)讓渡給了經(jīng)銷商。

貴州茅臺(tái)此前透露，2021年春節(jié)計(jì)劃供應(yīng)量將超過2020年同期。2020年元旦、春節(jié)期間，貴州茅臺(tái)曾決定從上一年12月12日起提前執(zhí)行2020年第一季度茅臺(tái)酒計(jì)劃，主要投放于經(jīng)銷商、自營(yíng)公司、商超、電商渠道，投放量約為7500噸。

這意味著茅臺(tái)從渠道層面不僅僅局限于經(jīng)銷商，正在擴(kuò)大超市等其它渠道，擴(kuò)大營(yíng)銷渠道。銷售渠道由經(jīng)銷商轉(zhuǎn)為直銷，直接供貨給商超和電商，貴州茅臺(tái)方面稱，在2020年12月底，茅臺(tái)自營(yíng)系統(tǒng)已開始2021年銷售計(jì)劃的放量，并通過“精準(zhǔn)投放、精準(zhǔn)銷售、精準(zhǔn)監(jiān)管”，進(jìn)一步確保把酒賣給真正的消費(fèi)者。同時(shí)，集團(tuán)營(yíng)銷系統(tǒng)也加大了商超系統(tǒng)投放量，借助線上平臺(tái)大數(shù)據(jù)信息技術(shù)和管理手段有效甄別消費(fèi)者，切實(shí)維護(hù)良好的市場(chǎng)秩序。

這意味著，擴(kuò)大直銷渠道后的茅臺(tái)，有上漲空間的可能性。茅臺(tái)集團(tuán)在“2021年度生產(chǎn)·質(zhì)量大會(huì)”上表示，2020年茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量約5.02萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.6%。2021年茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)能目標(biāo)為5.53萬(wàn)噸，新增0.51噸產(chǎn)量，系列酒產(chǎn)量目標(biāo)為2.9萬(wàn)噸。

這意味著，提高銷售數(shù)量后的茅臺(tái)，有上漲空間的可能性。

不過，茅臺(tái)的酒價(jià)和股價(jià)，最終多依仗茅臺(tái)的高端身份，而這也存在多種不確定因素。