范 蓉（浙商期貨有限公司）

對(duì)于大多數(shù)實(shí)體企業(yè)而言，庫(kù)存是保障其自身正常運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)，同時(shí)，也是其面臨風(fēng)險(xiǎn)的重災(zāi)區(qū)。一方面，庫(kù)存的出現(xiàn)增加了企業(yè)的資金成本，影響資金的流動(dòng)性；另一方面，價(jià)格的波動(dòng)，隨時(shí)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)虧損。而期貨及其衍生品可以很好地幫助企業(yè)有效規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)能力，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

■ 期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司介紹

浙江浙期實(shí)業(yè)有限公司為浙商期貨有限公司的全資子公司，是我國(guó)期貨協(xié)會(huì)核準(zhǔn)設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)管理公司之一。公司注冊(cè)資金為10億元，現(xiàn)有員工105人，主要從事基差貿(mào)易、場(chǎng)外期權(quán)和做市業(yè)務(wù)等。2018年到2020年期間，公司先后獲得上海期貨交易所的做市業(yè)務(wù)金獎(jiǎng)和優(yōu)秀做市商獎(jiǎng)，鄭州和大連商品交易所期貨卓越做市商獎(jiǎng)。

■ 主要業(yè)務(wù)模式及操作

浙江浙期實(shí)業(yè)有限公司服務(wù)實(shí)體企業(yè)的主要業(yè)務(wù)模式包括基差貿(mào)易業(yè)務(wù)、場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)。

（一）基差貿(mào)易業(yè)務(wù)

基差貿(mào)易業(yè)務(wù)開(kāi)展的依據(jù)是未來(lái)產(chǎn)品的現(xiàn)貨價(jià)格和同種產(chǎn)品的期貨合約價(jià)格必然會(huì)趨向一致。期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司以確定價(jià)格、均價(jià)、點(diǎn)價(jià)等形式對(duì)客戶進(jìn)行報(bào)價(jià)，并和客戶進(jìn)行現(xiàn)貨交易的一種業(yè)務(wù)模式。

基差貿(mào)易業(yè)務(wù)的操作模式為：采購(gòu)一批大宗商品，并在期貨市場(chǎng)做反向且數(shù)量相等的空單。在未來(lái)某一時(shí)刻當(dāng)期貨與現(xiàn)貨基差趨于或者接近一致時(shí)，進(jìn)行期貨空單平單操作，并出售大宗商品現(xiàn)貨。所以基差貿(mào)易業(yè)務(wù)結(jié)束的時(shí)間點(diǎn)具有選擇性，是以基差是否趨于一致為關(guān)鍵點(diǎn)?；钯Q(mào)易的主要操作原則就是現(xiàn)貨與期貨不論哪一方有收益，只要收益大于虧損即可以進(jìn)行平單、清倉(cāng)操作。

（二）場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)

期權(quán)業(yè)務(wù)是期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司和客戶達(dá)成一致，在約定時(shí)間內(nèi)，客戶擁有以執(zhí)行價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出特定標(biāo)的物的權(quán)利。場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的操作模式為：客戶自身對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行判斷，認(rèn)為某一商品未來(lái)價(jià)格可能會(huì)上漲。客戶向期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司支付相應(yīng)的權(quán)利金。如果未來(lái)該商品價(jià)格上漲，且高于執(zhí)行價(jià)格，客戶可以選擇執(zhí)行合約，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司仍以執(zhí)行價(jià)格將商品出售給客戶，而不參考市場(chǎng)價(jià)格。相反，如果商品價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，低于執(zhí)行價(jià)格，則客戶可以直接以較低價(jià)格從市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)商品，而不執(zhí)行合約。商品的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)完全由期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司來(lái)承擔(dān)。期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在為客戶提供場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)時(shí)同時(shí)做多單對(duì)沖。這樣當(dāng)商品市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的對(duì)沖盈利可以填補(bǔ)客戶以執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi)該商品的虧損。相反的，當(dāng)商品市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)，客戶之前所交付的權(quán)利金也可以避免期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司對(duì)沖操作的虧損。

（三）做市業(yè)務(wù)

做市業(yè)務(wù)是以做市商定價(jià)模型為期權(quán)和非主力期貨提供流動(dòng)性和定價(jià)服務(wù)的一種業(yè)務(wù)。做市業(yè)務(wù)的操作為：期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司為市場(chǎng)提供買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)。如果期權(quán)有成交就用期貨進(jìn)行對(duì)沖，如果非主力期貨有成交就用主力期貨進(jìn)行對(duì)沖。期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司賺取買(mǎi)賣(mài)差價(jià)、波動(dòng)率套利、交易手續(xù)費(fèi)返還和獎(jiǎng)勵(lì)。

■ 期貨公司及子公司服務(wù)實(shí)體企業(yè)一般流程

期貨公司及子公司服務(wù)實(shí)體企業(yè)的一般流程基本如下：

圖1 期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司服務(wù)實(shí)體企業(yè)一般流程

首先，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司對(duì)實(shí)體企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況、業(yè)務(wù)需求等進(jìn)行了解，綜合考慮客戶企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展環(huán)境，分析客戶企業(yè)經(jīng)營(yíng)中存在的主要風(fēng)險(xiǎn)；其次，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司以客戶企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)為基礎(chǔ)，為其提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)；再次，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司為客戶制定整套業(yè)務(wù)方案，方案中涵蓋風(fēng)險(xiǎn)管理體系；然后，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司根據(jù)客戶企業(yè)所選擇的風(fēng)險(xiǎn)管理方案開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)，提出資產(chǎn)管理和風(fēng)控建議；最后，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在服務(wù)結(jié)束之后還要進(jìn)一步進(jìn)行事后評(píng)估。

■ 期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司服務(wù)實(shí)體企業(yè)的主要做法

企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目的是獲取利潤(rùn)，這對(duì)期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司來(lái)說(shuō)也是一樣的。期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在資本市場(chǎng)中的作用是不可替代的，是資本市場(chǎng)和實(shí)體企業(yè)之間的媒介。期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司服務(wù)實(shí)體企業(yè)的做法具體如下：

首先，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司要重視套保人才的培養(yǎng)。期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司屬于技術(shù)性和專(zhuān)業(yè)性都較強(qiáng)的服務(wù)行業(yè)，因此人才就是期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。但是當(dāng)前國(guó)內(nèi)期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司內(nèi)部研發(fā)人員、具有專(zhuān)業(yè)知識(shí)的人才，特別是套保人才嚴(yán)重缺乏。期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司內(nèi)部人才配置不足，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)較大變化，相關(guān)人員就會(huì)措手不及，甚至產(chǎn)生操作不當(dāng)、決策失誤等問(wèn)題，導(dǎo)致套期保值操作失敗。所以，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司應(yīng)加大專(zhuān)業(yè)人才培養(yǎng)，積極探索和現(xiàn)貨企業(yè)合作的新路徑，提高公司內(nèi)部人員的專(zhuān)業(yè)能力。同時(shí)，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司也為現(xiàn)貨企業(yè)培養(yǎng)交易人才，通過(guò)雙方互助協(xié)作促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。

其次，積極培訓(xùn)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)。實(shí)體企業(yè)的發(fā)展不但需要期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的支持，而且也需要相應(yīng)的場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外期貨衍生品為其提供針對(duì)性服務(wù)。從我國(guó)的期貨市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的期貨期權(quán)產(chǎn)品總量達(dá)到70多個(gè)，期貨期權(quán)產(chǎn)品種類(lèi)相對(duì)豐富。特別是近年來(lái)，場(chǎng)內(nèi)期貨期權(quán)產(chǎn)品增速很快。不過(guò)，需要注意的是我國(guó)市場(chǎng)上的期貨期權(quán)產(chǎn)品流動(dòng)性較差，很多產(chǎn)品存在合約流動(dòng)性不足的問(wèn)題，不能滿足實(shí)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)品主要以標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品為主，不過(guò)實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境不同、生長(zhǎng)周期不同、所在行業(yè)不同、具體情況不同，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和需求也會(huì)有所不同。當(dāng)前的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品無(wú)法滿足實(shí)體企業(yè)的個(gè)性化需求。所以，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司可以考慮借助場(chǎng)外市場(chǎng)來(lái)滿足客戶的個(gè)性化服務(wù)需求。但是，我國(guó)的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，還處于起步階段，市場(chǎng)監(jiān)管相對(duì)寬松，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大。所以，在下一步的發(fā)展中應(yīng)加大場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外衍生品的培育，積極構(gòu)建集中化的交易平臺(tái)，加強(qiáng)場(chǎng)外市場(chǎng)監(jiān)管，促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)的聯(lián)合發(fā)展。

■ 期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策建議

期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在為客戶企業(yè)提供套期保值服務(wù)時(shí)應(yīng)重視風(fēng)險(xiǎn)管理，具體從以下幾個(gè)方面開(kāi)展：一是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司要對(duì)客戶企業(yè)的保值目標(biāo)進(jìn)行確定，對(duì)客戶企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行了解，分析影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上再提供相應(yīng)的期貨服務(wù)，明確哪些產(chǎn)品和業(yè)務(wù)可以滿足客戶企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不同所對(duì)應(yīng)的保值業(yè)務(wù)種類(lèi)也會(huì)有所不同；二是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)量化工作。期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司以風(fēng)險(xiǎn)量化工具為基礎(chǔ)，對(duì)客戶企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行量化處理，通過(guò)壓力測(cè)試、在險(xiǎn)價(jià)值等多種方式幫助客戶企業(yè)確定最優(yōu)保值方案；三是制定相應(yīng)的保值策略。期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司結(jié)合客戶企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)程度為其設(shè)計(jì)相應(yīng)的保值策略。值得注意的是，客戶企業(yè)保值策略要符合客戶企業(yè)實(shí)際需求，避免業(yè)務(wù)或者產(chǎn)品的單一化，要體現(xiàn)出客戶企業(yè)的特點(diǎn)；四是保值方案優(yōu)化。實(shí)際上受多種因素影響，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司為客戶企業(yè)提供的保值方案或多或少都會(huì)存在一些問(wèn)題，完美的保值方案是難以實(shí)現(xiàn)的。因此，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司要注意保值方案的優(yōu)化和完善。同時(shí)，保值方案的優(yōu)化和完善還有利于期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)的控制和利潤(rùn)的提升；五是做好方案跟蹤和風(fēng)控；最后做好保值效果評(píng)估工作。

除上述之外，還要加強(qiáng)對(duì)投資者的宣傳教育工作，讓投資者了解期貨交易的價(jià)值和意義，了解相關(guān)制度和規(guī)范，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和收益是并存的，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司可以借助套期保值的模式對(duì)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行鎖定，降低企業(yè)庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。

■ 總結(jié)

當(dāng)今世界環(huán)境復(fù)雜多變，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。對(duì)實(shí)體企業(yè)來(lái)說(shuō)要規(guī)避通貨膨脹和市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)自身經(jīng)營(yíng)的影響，套期保值是實(shí)體企業(yè)的最佳選擇。所以，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司要以政府政策為基礎(chǔ)，加強(qiáng)服務(wù)實(shí)體企業(yè)，幫助其有效規(guī)避庫(kù)存產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初衷。