常 超 郭佳遠（北京聯(lián)合大學(xué)）

■ 海馬汽車資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題分析

（一）公司簡介

海馬汽車集團股份有限公司（簡稱“海馬汽車”），成立于1988年，是一家集研發(fā)、銷售、租賃于一體的綜合汽車公司。2017年海馬新能源推出了第一款面向民用車市場的純電動汽車@3。目前，海馬新能源在售的有三款電動汽車產(chǎn)品，即海馬愛尚EV、海馬E3、普力馬EV。

（二）海馬汽車資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

1.海馬汽車資本現(xiàn)狀分析

分析海馬汽車的總資本現(xiàn)狀，本文選用產(chǎn)權(quán)比率來反映公司整體的資本構(gòu)成情況。通過表1可以看出從2014年到2018年，海馬汽車的產(chǎn)權(quán)比率整體處于偏低水平，也就是說，和同行業(yè)相比，沒有擔負較多的償債風險，但也沒有充分利用資金。

表1 產(chǎn)權(quán)比率 單位：萬元

2.海馬汽車負債現(xiàn)狀分析

分析海馬汽車的總負債現(xiàn)狀，本文選用資產(chǎn)負債比率來表示。如圖1所示，2014年到2017年該公司的資產(chǎn)負債率呈上升趨勢，說明在這一階段，海馬汽車的債務(wù)由增多到飽和，擴展經(jīng)營發(fā)展緩慢，同時償債風險也在增大。但是，2017年到2018年，資產(chǎn)負債率急速跌落。通過研究該公司報表發(fā)現(xiàn)，可能與銷售業(yè)績不佳有關(guān)。

圖1 資產(chǎn)負債率

（三）海馬汽車資本結(jié)構(gòu)存在的問題

1.債務(wù)水平比率偏低

資產(chǎn)負債率偏低表明海馬公司的財務(wù)成本較低，風險較小，對于舉債的行為態(tài)度比較謹慎，但資產(chǎn)負債率過低表明企業(yè)舉債過少，說明海馬汽車沒有充分利用外援資金。雖然產(chǎn)權(quán)比率的數(shù)值越低代表企業(yè)的自有資本占資產(chǎn)總額的比重越大，長期償債能力越強，但同時也反映了海馬汽車的負債總額低于自有資本總額，不能充分發(fā)揮負債所帶來的財務(wù)杠桿收益。

2.負債結(jié)構(gòu)不合理

高流動負債率，說明海馬汽車的負債主要依賴于短期債務(wù)資金，雖然短期債務(wù)手續(xù)方便簡潔，能夠在短期內(nèi)為其提供充沛的資金，但同時也增加了過于頻繁的手續(xù)費支出，導(dǎo)致財務(wù)費用上升，增加了公司的資本成本，給企業(yè)帶來了還款壓力。與此同時，過多的流動負債還給海馬汽車帶來潛在的資金風險，如果企業(yè)有意外事項發(fā)生，那么就很有可能不能在規(guī)定時間完成還款，面臨著違約的風險。

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中

海馬汽車的股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中，形成了“一股獨大”的局面。這樣容易使公司產(chǎn)生一系列的治理弊端，董事會形同虛設(shè)，大股東侵蝕小股東的利益，無法平衡企業(yè)的控制權(quán)、管理權(quán)和監(jiān)督權(quán)，出現(xiàn)管理閉塞的問題。并且股東利益常常與管理層利益相違背，雙方不利于展開合作，遏制海馬汽車改進管理、追求效益的內(nèi)在動力。

■ 海馬汽車資本結(jié)構(gòu)存在問題的成因分析

（一）公司保守經(jīng)營

由于海馬汽車在新能源汽車方向上起步晚，發(fā)展時間短，出于自保意識，該公司采取保守經(jīng)營策略，沒有攝入過多的負債，對于投資的態(tài)度也比較謹慎，采用了低風險、低報酬率的財務(wù)結(jié)構(gòu)，所以導(dǎo)致海馬汽車的債務(wù)水平比率偏低。但偏低的債務(wù)水平說明公司阻攔了外來負債的幫助，沒有利用負債的財務(wù)杠桿將資金效益最大化，只是滿足于自身的“造血”功能，不利于企業(yè)的發(fā)展。

（二）風險承受能力小，資金回流慢

海馬汽車作為在新能源汽車行業(yè)的新起之秀，其在新能源方面的綜合實力相對較弱，對于風險的承受能力也比較小，公司選擇了保守的經(jīng)營戰(zhàn)略，減少外援資金，降低因負債帶來的風險，依靠自身資金地再創(chuàng)造能力發(fā)展，用低風險獲得低收益。另外，由于共享經(jīng)濟的共享特點，海馬汽車的資金回流很慢。企業(yè)想要借助外援資金的支持，且獲得流動性很強的外援資金，流動性負債是首選。

（三）集團控股公司，股東之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系

股東之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，對公司來說并不是一件好事，極易形成“一股獨大”的局面，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)不利于公司透明化信息管理，雖然28.8%的比例并不能夠形成控制，但從股權(quán)比例結(jié)構(gòu)來看，海馬（上海）投資有限公司是實質(zhì)控制人，這樣的股權(quán)高度集中，擁有絕對的控股地位，很大程度上會侵害小股東的利益，影響企業(yè)決策的科學(xué)性。

■ 解決海馬汽車資本結(jié)構(gòu)問題的措施

（一）增強企業(yè)盈利能力，提高風險承受力

海馬汽車的盈利能力很大程度上與其資本結(jié)構(gòu)存在著關(guān)系，因此若想優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)就需要提高海馬汽車的盈利能力。一方面，海馬汽車可以制定較為長遠的戰(zhàn)略目標，并分解成幾個小目標，從小目標的實現(xiàn)跨越到大目標的完成，在不斷提高經(jīng)濟效益上，擴大資本規(guī)模，增加存量資本。另一方面，海馬汽車可以優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，擴展信息資源獲取途徑，便于作出科學(xué)決策；改善同員工的關(guān)系，建立獎賞機制，激勵員工更加努力的工作；設(shè)立專業(yè)的監(jiān)察機構(gòu)，監(jiān)督管理、防范風險。

（二）平衡企業(yè)長短期負債

海馬汽車在進行借款前應(yīng)該合理規(guī)劃平衡短期、中期、長期負債的比重，盡量避免還款時間過于集中帶來的壓力，并且盡量分散還款金額。海馬汽車應(yīng)該根據(jù)目前的負債現(xiàn)狀，結(jié)合自身需要，適當增加一些中期、長期的負債，縮減流動負債份額，制定與長短期不同的貸款計劃。適當調(diào)整改變公司的戰(zhàn)略部署，合理分配長短期貸款的份額，能夠使貸款的風險降至最低，貸款資源的利用達到最大。

（三）實行股權(quán)多元化

海馬汽車需要適當分散股權(quán)、實行股權(quán)多元化，通過調(diào)節(jié)股權(quán)，使公司更加開放化、多元化，增加新鮮血液，促進公司健康發(fā)展。具體來說，海馬汽車可以從引入善意的戰(zhàn)略投資者入手，向具有良好合作關(guān)系的上下游行業(yè)公司伸出橄欖枝、引進投資。與善意的上下游合作可以起到良好的戰(zhàn)略效果，因為彼此具有利益相關(guān)性，所以能夠提高工作效率，降低企業(yè)融資風險。

■ 總結(jié)

資本結(jié)構(gòu)作為衡量公司財務(wù)狀況的一項重要指標，具有深刻的理論和現(xiàn)實意義。本文以海馬汽車為研究對象，搜集分析數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)公司存在著資產(chǎn)負債率偏低、流動負債率偏高、股權(quán)結(jié)構(gòu)集中等問題。接著對出現(xiàn)這些問題的成因進行探討后發(fā)現(xiàn)，海馬汽車因為在新能源汽車領(lǐng)域發(fā)展時間不長，公司實力薄弱，沒有進行過多舉債，保守經(jīng)營，所以出現(xiàn)了資產(chǎn)負債率偏低的現(xiàn)象；因為風險承受能力小，資金回流慢的行業(yè)特點，所以公司偏向于短期借款，產(chǎn)生了較高的流動負債率；因為股東之間存在著關(guān)聯(lián)關(guān)系，導(dǎo)致公司的股權(quán)集中，形成了“一股獨大”的現(xiàn)狀。

為了解決這些問題，海馬汽車需要結(jié)合自己的實際情況努力提高自身的盈利能力，為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)夯實基礎(chǔ)；提高風險承受力，適當增加舉債，利用負債的財務(wù)杠桿，增強自身的“造血能力”；根據(jù)自身的需要，制定適合自己的長中短期負債計劃，平衡企業(yè)的負債比率，分散還款壓力、降低還款風險；通過尋找良好的合作伙伴引進投資，推動企業(yè)發(fā)展。