張學(xué)慶

提要：市場逐步進(jìn)入相對平淡的區(qū)間震蕩交易，而非單邊回調(diào)。對中期前景勿過度悲觀。

5月以來，A股市場的白馬股一再遭到大量拋盤，原來的核心資產(chǎn)似乎不再吃香。

頻頻閃崩

“茅資產(chǎn)”頻頻閃崩大跌令不少投資者困惑。5月10日，A股的“茅板塊”又上演了一出慘劇，4年暴漲1500%的大牛股恒立液壓罕見跌停，總市值跌破1000億元。

不單單是恒立液壓，近期各類“茅板塊”都遭到了不同程度的拋售。5月10日，貴州茅臺低開低走，盤中跌破1900元，最低探至1875元，再創(chuàng)年內(nèi)新低。自今年2月18日以來，貴州茅臺的總市值蒸發(fā)近9500億元。

今年2月18日至今，“快遞茅”順豐控股累計跌幅超46%、“新能源茅”比亞迪累計跌幅45%、“油茅”金龍魚累計跌幅接近40%，“挖掘機(jī)茅”三一重工累計跌幅超38%，其他各行業(yè)白馬龍頭也有不同程度的跌幅。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2月18日至今，A股“茅板塊”市值累計蒸發(fā)已超過38118億元。

值得注意的是，各種“茅”大跌期間，外資并未出現(xiàn)大幅凈流出的情況，5月6日和7日，北向資金均為小幅凈流入，合計流入金額為5.65億元。由此可見，核心資產(chǎn)的拋售壓力或許主要來自于公募、私募等機(jī)構(gòu)。

事實上，2021年一季度的公募持倉動向已經(jīng)釋放了信號。

截至2021年3月末，公募基金對食品飲料、新能源、電子等行業(yè)的持股思路出現(xiàn)分化，向低估值、前期低配且具有業(yè)績優(yōu)勢的順周期行業(yè)擴(kuò)散。

估值偏高

東方港灣董事長但斌日前在一場線上金牛私募直播中表示，白馬股殺跌是因為估值偏高。

但斌稱，經(jīng)過2019年、2020年、以及今年年初的大漲以后，很多公司的利潤并沒有增長那么多，但是它的股價已經(jīng)漲了幾倍了。情緒一變，哪怕一個公司出利好也跌。出現(xiàn)這樣的問題，最重要的原因是估值偏高。

對于白酒股，但斌表示，如果你沒有偏見，白酒這個行業(yè)是非常好的一個行業(yè)。白酒行業(yè)現(xiàn)在上市了18家公司。1999年1月份，第一家企業(yè)上市，現(xiàn)在這家這個公司已經(jīng)漲了幾百倍了;第二家公司2月份上市，也是幾百倍了;第三家2001年上市，也是幾百倍了。消費類公司，世事變化，消費永不眠。人類的消費周期是非常長的，在美國，包括煙草這些行業(yè)的公司，它跨越了每個周期。

負(fù)面因素

瑞銀證券A股策略分析師孟磊認(rèn)為，從過去10年的數(shù)據(jù)來看，中國股指在過去10年并未在5月體現(xiàn)出明顯的季節(jié)性疲軟。2011年以來，滬深300指數(shù)和MSCI中國指數(shù)在5月出現(xiàn)下跌的次數(shù)分別為4次和7次。兩者的平均回報分別為0%和-2%，其中MSCI中國在2012年5月（全球市場下跌）和2019年5月（中美貿(mào)易摩擦升級）被外部沖擊所拖累。

但短期內(nèi)，投資者仍需要警惕一些潛在的負(fù)面因素。

全球大宗商品價格持續(xù)上漲可能推升通脹預(yù)期，進(jìn)而加劇投資者對美聯(lián)儲貨幣收緊的擔(dān)憂。中國PPI可能進(jìn)一步大幅反彈且同比數(shù)據(jù)在二季度見頂，對部分中下游企業(yè)的利潤率造成一定的壓力。5月利率債供給增加使國債收益率面臨上行風(fēng)險。

有分析師稱，在流動性中性偏緊、經(jīng)濟(jì)增速面臨回落的大環(huán)境下，A股或難以出現(xiàn)趨勢性的大級別反彈，前期的極端抱團(tuán)難以為繼，高估值板塊都將面臨調(diào)整的壓力，5月份的市場仍是中期耐心調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)的時間窗口。

接近尾聲？

A股本輪從2月18日開始的“中期調(diào)整”已持續(xù)2個多月，中金公司認(rèn)為，除估值外，其他因素基本指向調(diào)整可能處于尾聲。

中金公司分析，前期反彈累積一定漲幅、大宗商品價格上漲帶來通脹隱憂、美股成長風(fēng)格表現(xiàn)相對低迷、醫(yī)藥電子板塊的事件性因素可能是導(dǎo)致風(fēng)格出現(xiàn)短線調(diào)整的主要原因。

短期市場風(fēng)格雖然出現(xiàn)一定反復(fù)，但結(jié)合節(jié)前的政治局一季度經(jīng)濟(jì)形勢分析會信號較為均衡，估計政策可能在調(diào)整中更加注重“相機(jī)抉擇”，將緩解此前有關(guān)政策過緊的擔(dān)心。

而且結(jié)合年報和一季報看，業(yè)績維持了局部的高景氣，可以判斷市場逐步進(jìn)入相對平淡的區(qū)間震蕩交易，而非單邊回調(diào)，操作建議“輕指數(shù)、重結(jié)構(gòu)、偏成長”，對市場中期前景勿過度悲觀。

周期板塊在節(jié)后表現(xiàn)強(qiáng)勢，結(jié)合中金宏觀組對PPI走勢的判斷、國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長的邊際變化，更傾向于未來在周期性板塊中做結(jié)構(gòu)性配置。

中金公司表示，近期有幾方面的進(jìn)展值得關(guān)注。

節(jié)前政治局會議一方面強(qiáng)調(diào)“要用好穩(wěn)增長壓力較小的窗口期”，另一方面強(qiáng)調(diào)“不急轉(zhuǎn)彎”“保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間，使經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)中達(dá)到更高水平均衡”。政策信號總體相比4月初的市場預(yù)期更積極，市場對政策收緊擔(dān)憂短暫落地。

在業(yè)績方面，一季報A股在低基數(shù)下實現(xiàn)高增長，全A非金融盈利增速167%，相比2019一季度兩年復(fù)合增速15%，且ROE和資本支出同步修復(fù);強(qiáng)周期行業(yè)受益漲價增長彈性最大，同時，電子、醫(yī)藥、電氣設(shè)備、機(jī)械等行業(yè)呈現(xiàn)高景氣特征。

大宗漲價帶來再通脹預(yù)期，國內(nèi)PPI指數(shù)或已接近階段性高點。近期國內(nèi)螺紋鋼、電解鋁期貨受益于供給側(cè)改善明顯上漲，全球定價的工業(yè)金屬和農(nóng)產(chǎn)品加速上漲，LME銅已創(chuàng)出歷史新高，密切關(guān)注大宗商品漲價對通脹預(yù)期和市場風(fēng)格影響。中金宏觀組預(yù)計4～5月份的PPI可能是年內(nèi)階段性高點，也需關(guān)注這一變化對市場風(fēng)格的影響。

而但斌稱這次調(diào)整可能會持續(xù)到三季度或者年底，市場風(fēng)格切換比較快，不像去年有個主線。另外，到了三季度或者年底的時候，估值修復(fù)可能也差不多了。

中金公司建議，當(dāng)前注重估值安全邊際及催化劑，綜合估值及景氣程度可關(guān)注幾個方向。

泛消費領(lǐng)域（如家居、家電、汽車、酒店旅游、醫(yī)療）仍是自下而上的重點;保持高景氣的半導(dǎo)體等科技硬件、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中上游、光伏等;老經(jīng)濟(jì)中，部分結(jié)構(gòu)優(yōu)化且有階段性成長屬性的周期（如基礎(chǔ)化工、原材料如鋁、鋰等）。

孟磊表示，未來幾個月市場將進(jìn)入企業(yè)盈利數(shù)據(jù)真空期。在4月政治局會議重申政策“不急轉(zhuǎn)彎”后，短期內(nèi)或?qū)⑷狈M(jìn)一步明確的政策指引。他建議投資者超配材料、工業(yè)和可選消費等最具有盈利確定性的順周期板塊。其中，工業(yè)和可選消費一季度業(yè)績超出市場一致預(yù)期的幅度均居各板塊前列。瑞銀預(yù)計國內(nèi)消費和出口仍將是拉動今年經(jīng)濟(jì)反彈的主要動力。

周期股機(jī)遇

興業(yè)證券認(rèn)為，進(jìn)入業(yè)績空窗期，一方面大宗商品價格屢創(chuàng)新高，可以把握周期股波段式機(jī)會;另一方面，業(yè)績釋放后成長板塊估值回落明顯，當(dāng)前估值性價比突出，基金超配比例低，可以提前布局。如果短期市場受擾動，是布局高性價比、優(yōu)質(zhì)公司的好機(jī)會。

開源證券認(rèn)為，過往低估值的周期股當(dāng)下具備了短期的景氣向上和長期的公司產(chǎn)能價值改善兩大優(yōu)勢。周期與價值風(fēng)格的占優(yōu)將是未來一段時間的主線，對于未提前布局周期的投資者來說，當(dāng)下仍然是最佳的布局窗口。投資者的核心任務(wù)是如何在周期之間選擇更好的細(xì)分板塊。

國泰君安表示，國內(nèi)上中游制造業(yè)盈利顯著改善，科技成長行業(yè)ROE優(yōu)勢凸顯，重點推薦3條主線：一是“碳中和”主題的鋼鐵;二是制造行業(yè)的工業(yè)設(shè)備;三是科技成長方向的新能源、電子、醫(yī)藥。

調(diào)研不停

市場下跌，機(jī)構(gòu)調(diào)研上市公司的步伐并未因此放緩。

4月份機(jī)構(gòu)調(diào)研個股數(shù)量有1100多只。其中，證券公司調(diào)研460多家公司?；鸸咀铌P(guān)注的個股是海康威視，合計108家基金公司調(diào)研了該股;同時歌爾股份、邁瑞醫(yī)療、天賜材料等個股，均獲得較多基金關(guān)注。

證券公司最關(guān)注個股是科大訊飛，65家券商調(diào)研了該股;同時銳明技術(shù)、奇安信、TCL科技等個股獲得較多券商關(guān)注。外資最關(guān)注的個股是邁瑞醫(yī)療和芒果超媒，64家機(jī)構(gòu)去調(diào)研了該公司。

統(tǒng)計顯示，4月份機(jī)構(gòu)調(diào)研的上市公司中，TCL科技、樂普醫(yī)療、京東方A等個股一季度凈利同比增長超過30%且動態(tài)市盈率低于20倍。凈利增速方面，常熟汽飾、魯西化工、云天化、迪安診斷等10多只個股一季度凈利暴增10倍以上。

市盈率方面，智光電氣、沈陽化工、伊戈爾、華泰股份等個股市盈率不足6倍。以上公司特征顯示出機(jī)構(gòu)對價值投資的重視。