夏靜（副教授/高級(jí)經(jīng)濟(jì)師）尹曉宇

（山東英才學(xué)院 山東 濟(jì)南 250104）

一、引言

“互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融”是產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的跨界融合，它依托大數(shù)據(jù)與云計(jì)算，采用全新的運(yùn)營體系和多種回報(bào)模式，為企業(yè)提供融資支持，構(gòu)成了一個(gè)更加高效的多方共贏的生態(tài)系統(tǒng)，受到了市場(chǎng)與資本的高度認(rèn)可，已成為未來企業(yè)融資的主流方式之一。

現(xiàn)有關(guān)于產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融的研究，大多數(shù)圍繞的是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)，很少關(guān)注核心企業(yè)這一關(guān)鍵紐帶，而基于核心企業(yè)財(cái)務(wù)視角的實(shí)證研究更是較少。一家大型國企所關(guān)聯(lián)的企業(yè)少則幾百家，多則幾千家，通過數(shù)字化產(chǎn)融結(jié)合模式解決三角債，以集群效應(yīng)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，既是國企責(zé)無旁貸的社會(huì)責(zé)任，又是當(dāng)前突破自身發(fā)展的需要。本文從核心企業(yè)視角出發(fā)，以實(shí)證方法探索具備何種條件的企業(yè)具有發(fā)展產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融的驅(qū)動(dòng)力與優(yōu)勢(shì)，以財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)構(gòu)建評(píng)價(jià)體系，并以山東省屬國有企業(yè)為例，運(yùn)用層次分析法進(jìn)行定量分析，以期豐富核心企業(yè)的理論研究，同時(shí)對(duì)促進(jìn)地方政府和國有企業(yè)轉(zhuǎn)變觀念、把握市場(chǎng)機(jī)遇也具有較強(qiáng)的實(shí)踐意義。

二、國企運(yùn)營產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融的現(xiàn)狀

我國產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)規(guī)模約為15萬億元人民幣以上，中央政府將供應(yīng)鏈創(chuàng)新發(fā)展上升到了國家戰(zhàn)略層次，接連推出重磅鼓勵(lì)政策。2018年商務(wù)部等8部門啟動(dòng)了供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點(diǎn)，國內(nèi)有100多座城市的1 400多家企業(yè)進(jìn)行了申報(bào)。其中，上年?duì)I收超過10億元的企業(yè)占40%，超過千億元的企業(yè)接近40家，入榜世界500強(qiáng)的內(nèi)地企業(yè)中約一半進(jìn)行了申報(bào)，其中包含大量的大中型國有企業(yè)。中國五礦、中航工業(yè)、中化、中糧等央企都在抓住機(jī)遇，以不同的運(yùn)營模式紛紛試水產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融，雖然發(fā)展時(shí)間較短，但有的很快成為了業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)。

2015年，由國資委牽頭，中車、鞍鋼等11家央企，及北汽、紫金礦業(yè)等10家地方國企，聯(lián)合2家銀行，共23家股東成立了“中企云鏈”，其中實(shí)體股東的產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到6.1萬億元人民幣，涵蓋了能源、交通、建筑、軍工、現(xiàn)代服務(wù)等眾多領(lǐng)域。中企云鏈專注于“產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈+金融科技”，建設(shè)了一個(gè)免費(fèi)的企業(yè)信用流轉(zhuǎn)綜合服務(wù)平臺(tái)，打破了行業(yè)界限，吸引了多個(gè)規(guī)模產(chǎn)業(yè)加入，截至2020年9月，注冊(cè)用戶近6萬家，線上應(yīng)收賬款保理融資超過1千多億元，累計(jì)清理三角債超過5千億元，與近30家銀行實(shí)現(xiàn)直連放款，成為央企在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)領(lǐng)域創(chuàng)新的典范。

山東是國資大省，國有企業(yè)產(chǎn)值占全省經(jīng)濟(jì)的半壁江山，截至2019年的資產(chǎn)總額為11.29萬億元人民幣，在全國處于領(lǐng)先地位，其中鋼鐵、煤炭、重化工等超過七成。但總體上，山東省國企在產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展與積極性方面落后于央企及廣東、深圳等一線地區(qū)。由于企業(yè)創(chuàng)新意識(shí)不足，也缺乏政府引導(dǎo)，山東省至今沒有一家具有規(guī)模效應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)龍頭企業(yè)，行業(yè)處于小、散、亂狀態(tài)，融資模式單一，仍以傳統(tǒng)銀行模式為主。2019年全國商業(yè)保理注冊(cè)公司中，廣東省公司接近70%，而山東省公司只占6%，與山東省GDP在國內(nèi)排名第三、規(guī)模以上企業(yè)應(yīng)收賬款排名也達(dá)到第五的經(jīng)濟(jì)大省地位形成了反差。2019年全國互聯(lián)網(wǎng)百強(qiáng)企業(yè)中，山東省只有三家上榜，除了浪潮集團(tuán)，其他兩家排名均在85名之后，反映出山東省的經(jīng)濟(jì)模式十分保守，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在技術(shù)成熟度上需要有所突破。2019年8月，山東鋼鐵集團(tuán)的融資平臺(tái)上線，這是山東省第一個(gè)也是目前為止唯一一個(gè)真正意義上的數(shù)字化產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融平臺(tái)。

三、核心企業(yè)運(yùn)營產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融的驅(qū)動(dòng)力評(píng)價(jià)體系

（一）以財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)的評(píng)價(jià)體系構(gòu)建

層次分析法（AHP）是定性與定量相結(jié)合的決策分析方法，模型分為目標(biāo)層、準(zhǔn)則層與指標(biāo)層。分析企業(yè)優(yōu)勢(shì)與競爭力的最具代表性的理論是邁克爾·波特的鉆石模型，本文借鑒該模型理念，結(jié)合層次分析法，對(duì)核心企業(yè)運(yùn)營產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行量化，構(gòu)建了包含生產(chǎn)、需求、供應(yīng)鏈、競爭、政府等五大要素和11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)在內(nèi)的評(píng)價(jià)體系，見表1。其中，C7平均應(yīng)付賬款=（應(yīng)付賬款的期初數(shù)+期末數(shù)）/2。C8應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率=C6營業(yè)成本/C7平均應(yīng)付賬款。C10業(yè)內(nèi)排名=行業(yè)所在排名/行業(yè)企業(yè)數(shù)量，排名數(shù)據(jù)取自網(wǎng)易財(cái)經(jīng)。前五名供應(yīng)商采購占比、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、業(yè)內(nèi)排名均為逆指標(biāo)，取值越低，表示核心企業(yè)越具有發(fā)展產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融的價(jià)值，為保證評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的一致性，通過取倒數(shù)來對(duì)其進(jìn)行修正。

表1 核心企業(yè)運(yùn)營產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融的驅(qū)動(dòng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

（二）確定判斷矩陣

采用1—9標(biāo)度法對(duì)不同指標(biāo)的相對(duì)重要性進(jìn)行比較賦值，通過問卷調(diào)查和專家打分，構(gòu)造以下一級(jí)和二級(jí)判斷矩陣，如表2—表7所示。

表2 目標(biāo)層-準(zhǔn)則層判斷矩陣（核心企業(yè)金融驅(qū)動(dòng)力）

表3 指標(biāo)層-準(zhǔn)則層判斷矩陣（生產(chǎn)要素）

表4 指標(biāo)層-準(zhǔn)則層判斷矩陣（需求要素）

表5 指標(biāo)層-準(zhǔn)則層判斷矩陣（供應(yīng)鏈要素）

表6 指標(biāo)層-準(zhǔn)則層判斷矩陣（競爭要素）

表7 指標(biāo)層-準(zhǔn)則層判斷矩陣（政策要素）

（三）層次單排序與一致性檢驗(yàn)

將各矩陣列向量歸一化（使向量中各元素之和等于1）后記為W，W的元素為同一層次要素對(duì)于上一層次某要素相對(duì)重要性的排序權(quán)值，這個(gè)過程稱為層次單排序。再求 出最大特征根λ，用其對(duì)應(yīng)的特征向量作為被比較要素對(duì)上層某要素影響程度的權(quán)向量，并進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。一致性指標(biāo)用CI計(jì)算，CI越小，一致性越大。隨機(jī)一致性指標(biāo)RI和判斷矩陣的階數(shù)有關(guān)，對(duì)應(yīng)關(guān)系如表8所示。

表8 平均隨機(jī)一致性指標(biāo)RI標(biāo)準(zhǔn)值

將CI和RI進(jìn)行比較，得出檢驗(yàn)系數(shù)CR=CI/RI，若CR＜0.1，則認(rèn)為矩陣通過了一致性檢驗(yàn)。如表9所示。

表9 層次單排序與一致性檢驗(yàn)結(jié)果

（四）層次總排序與一致性檢驗(yàn)結(jié)果

對(duì)矩陣進(jìn)行層次總排序，找出影響最大的要素，結(jié)果見表10。準(zhǔn)則層中，供應(yīng)鏈要素指標(biāo)占據(jù)著重要地位，權(quán)重超過了50%。指標(biāo)層中，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、前五名供應(yīng)商采購占比、營業(yè)收入的權(quán)重較高，均超過了0.2。經(jīng)計(jì)算，上述一級(jí)和二級(jí)判斷矩陣均通過了一致性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表10所示。

表10 一致性檢驗(yàn)結(jié)果

（五）樣本來源

目前，山東省屬國有企業(yè)共有31家上市公司，剔除金融企業(yè)及營業(yè)收入（億元）為個(gè)位數(shù)的企業(yè)后，本文選取了山東鋼鐵、濰柴動(dòng)力等20家企業(yè)作為觀測(cè)樣本，基本涵蓋了山東省能源、交通、制造、信息等代表性產(chǎn)業(yè)，樣本數(shù)據(jù)均來自于上市公司2019年度財(cái)報(bào)。

（六）實(shí)證結(jié)果

為保證數(shù)據(jù)整體的可比性，消除量綱不同帶來的影響，本文將絕對(duì)數(shù)進(jìn)行了相對(duì)化轉(zhuǎn)換，對(duì)指標(biāo)采取歸一化處理，即對(duì)每一個(gè)指標(biāo)取值根據(jù)樣本所取值進(jìn)行了如下變換：

通過對(duì)觀測(cè)樣本指標(biāo)值求與指標(biāo)最小值同全距的比值，將指標(biāo)值轉(zhuǎn)化至[0，1]區(qū)間內(nèi)，指標(biāo)值在20家樣本公司中排名越高，其歸一化的取值越接近于1。根據(jù)權(quán)重對(duì)上述11個(gè)指標(biāo)歸一化值進(jìn)行線性加權(quán)計(jì)算目標(biāo)得分，得分排名如表11所示。

表11 山東省屬大型國企作為核心企業(yè)的驅(qū)動(dòng)力得分

結(jié)果顯示，濰柴動(dòng)力、兗州煤業(yè)、中國重汽等企業(yè)最具有運(yùn)營產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融的驅(qū)動(dòng)力和優(yōu)勢(shì)，而涉及輕工、貿(mào)易及港口行業(yè)的企業(yè)，如銀座股份、華魯恒升、日照港等，在發(fā)展產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融方面的動(dòng)力不足，優(yōu)勢(shì)較小。

（七）小結(jié)

通過上述結(jié)論可知，發(fā)展數(shù)字化產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融，應(yīng)優(yōu)先選取能源、重工、交通行業(yè)的核心企業(yè)，其共同特點(diǎn)是：（1）產(chǎn)業(yè)鏈綿長，覆蓋千萬家企業(yè)，構(gòu)成一個(gè)生態(tài)圈，集群效應(yīng)明顯，如中國重汽的供應(yīng)商約有3千家，濰柴動(dòng)力、兗州煤業(yè)的供應(yīng)商也各有上千家；（2）體量巨大，容易打造標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，產(chǎn)融業(yè)務(wù)有足夠的成長空間，規(guī)模效應(yīng)顯著；（3）具備足夠的資本、技術(shù)能力與驅(qū)動(dòng)力進(jìn)行數(shù)字化供應(yīng)鏈融資的信息系統(tǒng)改造，在提升自身經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，可以助推解決廣大中小企業(yè)的融資難問題，社會(huì)效益明顯。

需要指出的是，傳統(tǒng)大中型國有企業(yè)一般都具有上述特點(diǎn)。而互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代數(shù)字經(jīng)濟(jì)的一般要求是輕型化和扁平化，這對(duì)國企的新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換帶來了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，面臨著“兩金（應(yīng)收賬款與庫存）”壓控、戰(zhàn)略重組、建設(shè)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)等艱巨任務(wù)，很難找到適合的轉(zhuǎn)型升級(jí)之路。產(chǎn)業(yè)升級(jí)的核心首先是供應(yīng)鏈升級(jí)。傳統(tǒng)國企的短板恰恰是其發(fā)展數(shù)字化產(chǎn)業(yè)金融的天然優(yōu)勢(shì)，這是國企的歷史機(jī)遇，也是國企充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，以創(chuàng)新因素彌補(bǔ)短板，帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的必由之路。

四、國企依托產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融加快轉(zhuǎn)型升級(jí)的路徑

受疫情沖擊，中小企業(yè)的經(jīng)營與融資都出現(xiàn)了很多困難。在這種經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，地方政府與國有企業(yè)管理者應(yīng)提高對(duì)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的重視，把握市場(chǎng)藍(lán)海的機(jī)遇，充分挖掘核心企業(yè)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合，帶動(dòng)自身及整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，實(shí)現(xiàn)新經(jīng)濟(jì)模式、新技術(shù)的突破。

（一）政府牽頭成立產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融服務(wù)在線平臺(tái)

2018年商務(wù)部公布了55個(gè)供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用的國家級(jí)試點(diǎn)城市及269家試點(diǎn)企業(yè)，山東省有濟(jì)南、青島、煙臺(tái)等8個(gè)城市入選。地方政府應(yīng)抓住國家級(jí)試點(diǎn)城市的機(jī)遇給予重點(diǎn)扶持，參照央企的成功經(jīng)驗(yàn)，由地方國資委牽頭組建能夠覆蓋多個(gè)產(chǎn)業(yè)的綜合服務(wù)平臺(tái)，以濰柴動(dòng)力、山東鋼鐵、中國重汽等具有較大驅(qū)動(dòng)力和優(yōu)勢(shì)的核心企業(yè)為主導(dǎo)，鼓勵(lì)銀行、保險(xiǎn)、保理等多種金融機(jī)構(gòu)作為資金提供方參與到平臺(tái)建設(shè)中，使資金方、資產(chǎn)方與融資企業(yè)共享核心企業(yè)的優(yōu)質(zhì)信用，實(shí)現(xiàn)保理批量化與應(yīng)收賬款一站式服務(wù)。

產(chǎn)業(yè)鏈融資的痛點(diǎn)和難點(diǎn)，一是企業(yè)之間的地位不平等造成核心企業(yè)的確權(quán)難，二是全流程風(fēng)險(xiǎn)跟蹤控制。數(shù)字票據(jù)的開發(fā)應(yīng)用，可以較好地解決這兩個(gè)問題。以中企云鏈的“云信”為例，這是一種可拆分流轉(zhuǎn)、標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)字確權(quán)憑證，即電子付款承諾函，其實(shí)質(zhì)是票據(jù)保貼的電子化。用戶可靈活持有、融資及轉(zhuǎn)讓云信，通過其多級(jí)流轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款債權(quán)債務(wù)的跨區(qū)域拆分流轉(zhuǎn)（見圖1），快速放款，且全流程可視。例如，某編號(hào)云信是某集團(tuán)下屬企業(yè)開給其株洲供應(yīng)商的，金額為6 000萬元，期限為6個(gè)月，共流轉(zhuǎn)到四級(jí)100多家供應(yīng)商，被拆分245次，大大降低了財(cái)務(wù)與運(yùn)營成本，最大程度地滿足了底層企業(yè)的融資需求，也降低了核心企業(yè)的兩金占用和杠桿率，充分體現(xiàn)了科技賦能產(chǎn)融創(chuàng)新的力量。

圖1 數(shù)字確權(quán)憑證流轉(zhuǎn)模式

除了數(shù)字票據(jù)的應(yīng)用，建設(shè)在線服務(wù)平臺(tái)還要重視大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈、人工智能等技術(shù)的作用，結(jié)合區(qū)塊鏈技術(shù)、銀行U盾認(rèn)證與清算賬戶體系、CFCA電子簽章、貿(mào)易背景審查、發(fā)票真?zhèn)悟?yàn)證、中登網(wǎng)（我國首個(gè)基于互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行的應(yīng)收賬款質(zhì)押登記公示系統(tǒng)）查詢等多種技術(shù)手段，實(shí)現(xiàn)防篡改、防賴賬的全流程風(fēng)險(xiǎn)控制。

（二）設(shè)立政府引導(dǎo)基金，建立多元化投資渠道

當(dāng)前，產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融的資金供給方與融資方式正呈現(xiàn)出多元化趨勢(shì)，參與者有商業(yè)銀行、電商平臺(tái)、物流園區(qū)、商貿(mào)園區(qū)、商業(yè)保理、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)。政府可通過設(shè)立政府引導(dǎo)基金，吸引民間風(fēng)投、信托等資本關(guān)注，吸引多元化主體直接投資，帶動(dòng)社會(huì)資本集聚。政府引導(dǎo)基金把分散的財(cái)政專項(xiàng)資金集中起來，以股權(quán)方式投資，變行政安排為市場(chǎng)運(yùn)作，變無償投入為有償使用，變單一扶持為綜合扶持，效果更好。山東省國企的運(yùn)營質(zhì)量較好，以其為核心企業(yè)的產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融具有較好的成長性，因此，政府引導(dǎo)基金的預(yù)期效益也會(huì)被看好，可實(shí)現(xiàn)多方共贏。

（三）開發(fā)豐富的金融產(chǎn)品，盤活產(chǎn)業(yè)鏈的多個(gè)環(huán)節(jié)

產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈融資呈現(xiàn)出全程化趨勢(shì)，從訂貨、物流、驗(yàn)收、付款等各環(huán)節(jié)都會(huì)派生出融資需求，從而催生出新的融資模式，參與方可為鏈上企業(yè)開發(fā)出多種金融產(chǎn)品。

供應(yīng)鏈金融ABS是當(dāng)前行業(yè)資本布局的重點(diǎn)，近年來發(fā)展迅猛，發(fā)行機(jī)構(gòu)幾乎都是保理公司，平均每個(gè)項(xiàng)目規(guī)模都在10億元人民幣左右。而山東省目前僅有一項(xiàng)魯商集團(tuán)ABS成功發(fā)行。隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用，ABS作為助力國企盤活資產(chǎn)、降低杠桿的優(yōu)質(zhì)融資工具，有望成為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的藍(lán)海。