王靜婭

股權(quán)質(zhì)押是一種特殊的擔(dān)保物權(quán)，是股權(quán)持有人通過將股權(quán)標(biāo)的物質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)，從而獲得貸款融資的債務(wù)行為，它具有杠桿效應(yīng)。在我國金融市場上，股權(quán)質(zhì)押以其操作簡單、易變現(xiàn)等特點，成為股東財務(wù)融資的重要策略之，另一方面，由于非上市中小商業(yè)銀行的持股企業(yè)存在股權(quán)難轉(zhuǎn)讓、難變現(xiàn)及特殊股權(quán)機(jī)制，這些原因致使股權(quán)質(zhì)押在我國非上市中小商業(yè)銀行中形成重要的市場現(xiàn)象。對非上市中小商業(yè)銀行高比例頻繁股權(quán)質(zhì)押融資相伴而來的是銀行信貸風(fēng)險的顯露，所出現(xiàn)的債務(wù)違約等多重因素開始顯現(xiàn)，亦誘發(fā)了股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的暴露，從而導(dǎo)致中小商業(yè)銀行等質(zhì)權(quán)人出現(xiàn)流動性問題、聲譽(yù)問題或遭受損失，影響到中小商業(yè)銀行的公司治理和穩(wěn)健經(jīng)營，這一現(xiàn)象引發(fā)監(jiān)管層、實務(wù)界和學(xué)術(shù)界的共同關(guān)注。就目前國內(nèi)學(xué)者研究來看，主要從控制權(quán)轉(zhuǎn)移代理成本，信號傳遞等角度探究了股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)后果和對審計師決策的影響。

本文以股權(quán)質(zhì)押典型案例入手，重點研究大股東股權(quán)質(zhì)押對非上市中小商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險的影響，并從公司治理和董事會等變量視角，探究不同維度下與中小商業(yè)銀行風(fēng)險的關(guān)系。本文豐富了股權(quán)質(zhì)押的研究成果，對非上市中小商業(yè)銀行的經(jīng)營實踐具有一定的現(xiàn)實意義。

一、案例簡介

2018年5月20日，某Y公司為關(guān)聯(lián)方企業(yè)連帶責(zé)任擔(dān)保從A農(nóng)商銀行貸款1500萬元。2018年9月16日該公司從B農(nóng)商銀行借款1300萬元，2019年3月30日從C農(nóng)商銀行借款1800萬元，這兩筆貸款均以其所持A銀行股權(quán)作為質(zhì)押，貸款出賬當(dāng)日均辦理了股權(quán)出質(zhì)登記手續(xù)。在質(zhì)押貸款存續(xù)期間，該公司于2018年和2019年分別獲得A銀行現(xiàn)金分紅322萬元和轉(zhuǎn)增股本197萬股，未與B、C銀行及時辦理后續(xù)質(zhì)押登記手續(xù)，2019年末為關(guān)聯(lián)方擔(dān)保貸款后的質(zhì)押比例分別為100%。2019年關(guān)聯(lián)方企業(yè)無力償還A銀行貸款出現(xiàn)違約，Y公司面臨連帶擔(dān)保責(zé)任被A銀行起訴。2020年Y公司經(jīng)營困難，無力償還B、C銀行債務(wù)，并先后被11位債權(quán)人起訴，其所持有的A農(nóng)村商業(yè)銀行股權(quán)全部被法院查封凍結(jié)，2020年11月，該公司的銀行股權(quán)被法院執(zhí)行拍賣。

2019年-2020年A農(nóng)商銀行經(jīng)營狀況明顯惡化，根據(jù)該行2020年半年報顯示，截至6月末實現(xiàn)收入4.53億元，較上年同期下降12.75%，實現(xiàn)凈利潤1.06億元，較上年同期下降29.89%。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，主要原因是資產(chǎn)減值損失大幅提升對凈利潤的侵蝕；與此同時，天眼查顯示前十大股東中，多名股東已經(jīng)將其所持股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押，該行股權(quán)出質(zhì)數(shù)達(dá)18筆，已被質(zhì)押的股本總額高達(dá)4.96億股，占該行總股本的46.36%，且有多名股東將所持股權(quán)進(jìn)行“清倉式”質(zhì)押，為關(guān)聯(lián)方進(jìn)行擔(dān)保獲得高額貸款后的有2大股東質(zhì)押比例為100%，另外有5家股東質(zhì)押股權(quán)也均超過93.6%、有3家股東涉及大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓，股權(quán)質(zhì)押明顯不符合監(jiān)管規(guī)定。單一最大關(guān)聯(lián)方授信余額和全部關(guān)聯(lián)方授信余額占資本凈額的比例為5.76%（＜10%）和58.22%（＜50%）的標(biāo)準(zhǔn)，最大單家非同業(yè)集團(tuán)或經(jīng)濟(jì)依存客戶風(fēng)險暴露（＜20%）和最大單家同業(yè)單一客戶風(fēng)險暴露（＜25%），A銀行已臨近監(jiān)管臨界值。

二、案例分析

1.根據(jù)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會令2018年第1號《商業(yè)銀行股權(quán)管理暫行辦法》第三十三條、第三十四條規(guī)定，商業(yè)銀行的主要股東或其控股股東、實際控制人、關(guān)聯(lián)方、一致行動人、最終受益人等為金融機(jī)構(gòu)的，商業(yè)銀行與其開展同業(yè)業(yè)務(wù)時，應(yīng)當(dāng)遵守法律法規(guī)和相關(guān)監(jiān)管部門關(guān)于同業(yè)業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定，并按照商業(yè)原則進(jìn)行。上述案例中，Y公司為關(guān)聯(lián)方的擔(dān)保屬于關(guān)聯(lián)交易，觸及了股東行為審慎性原則，這是大股東與非上市中小商業(yè)銀行之間實現(xiàn)利益輸送與流轉(zhuǎn)的常見途徑之一，現(xiàn)實中尤以關(guān)聯(lián)資金拆借與關(guān)聯(lián)債務(wù)擔(dān)保最為常見，而股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)會顯著提高中小商業(yè)銀行與大股東之間相互的債務(wù)擔(dān)保（余峰燕、朱婧知，2020）。

2.銀行B、C雖與Y公司簽訂質(zhì)押合同并辦理了股權(quán)質(zhì)押登記，但仍然存在較大風(fēng)險隱患。股權(quán)質(zhì)押，尤其是大股東對非上市中小商業(yè)銀行的股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押，很可能通過股權(quán)質(zhì)押這一途徑進(jìn)行風(fēng)險傳染和風(fēng)險轉(zhuǎn)移，未來可能會提高非上市中小商業(yè)銀行整體經(jīng)營風(fēng)險，進(jìn)而影響未來整體的風(fēng)險等級和股權(quán)價值。目前，隨著非上市中小商業(yè)銀行在股權(quán)質(zhì)押市場與信貸市場中扮演著質(zhì)權(quán)人與出借人雙重身份，股權(quán)質(zhì)押的出現(xiàn)在一定程度上提高了商業(yè)銀行在信貸市場對質(zhì)押品的品質(zhì)要求，也在一定程度上能降低信貸風(fēng)險；另一方面，國內(nèi)非上市銀行股權(quán)流通普遍不暢，缺乏靈活公開透明的市場流轉(zhuǎn)機(jī)制，A銀行經(jīng)營狀況的惡化，導(dǎo)致公司價值受損，股權(quán)評估價值下降，繼而影響質(zhì)押股權(quán)市值下降，B、C銀行面臨質(zhì)押物不足值的風(fēng)險。研究表明，股權(quán)質(zhì)押后會增加商業(yè)銀行的總體風(fēng)險，甚至?xí)霈F(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移，從而影響銀行的公司治理結(jié)構(gòu)，因為股權(quán)質(zhì)押會改變股東代理登記，加大股權(quán)質(zhì)押銀行的信貸違約風(fēng)險。

3.Y公司質(zhì)押股權(quán)產(chǎn)生了關(guān)聯(lián)交易。Y公司作為中小銀行的大股東之一，伴隨著企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的變化，銀行股權(quán)在登記與凍結(jié)的背后存在被拍賣的潛在風(fēng)險。股權(quán)質(zhì)押比例高，加之拍賣過程中諸多不確定性因素，極易導(dǎo)致非上市中小銀行大股東的持股比例變更以及控股權(quán)的轉(zhuǎn)移。因此，對于大股東還本付息能力較差，且融資能力有限的情況下，如果進(jìn)行較大規(guī)模的股權(quán)質(zhì)押，非上市中小商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)提高警惕，積極應(yīng)對控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的風(fēng)險。除此之外，大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓、銀行流動性危機(jī)、公司治理混亂、戰(zhàn)略目標(biāo)無法實現(xiàn)等一系列問題也有發(fā)生可能。

4.Y公司濫用權(quán)利損害銀行利益，導(dǎo)致A銀行公司治理不完善和內(nèi)部糾紛，影響投資者對目標(biāo)公司的評估。隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對股權(quán)管理和關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管與處罰愈加嚴(yán)格，三家銀行面臨更大風(fēng)險暴露的可能性，進(jìn)而連鎖反應(yīng)影響到A、B、C的公司價值和股權(quán)估值，以及全體股東對中小銀行的信任危機(jī)。

根據(jù)本案例并梳理目前國內(nèi)已有研究不難發(fā)現(xiàn)，大股東股權(quán)質(zhì)押與非上市中小商業(yè)銀行信息質(zhì)量高度相關(guān)，大股東股權(quán)質(zhì)押顯著降低了分析師預(yù)測質(zhì)量?？梢灶A(yù)期，大股東的股權(quán)質(zhì)押會降低商業(yè)銀行信息質(zhì)量，增加非上市中小商業(yè)銀行綜合風(fēng)險，對未來經(jīng)營預(yù)測的準(zhǔn)確度下降，預(yù)測分析分歧度將會顯著提升。

三、啟示與建議

通過對案例分析和本文的研究可以發(fā)現(xiàn)，股權(quán)質(zhì)押尤其是大股東股權(quán)質(zhì)押顯著增加了中小商業(yè)銀行的分析師預(yù)測風(fēng)險，加劇了中小投資者的長期投資的信念危機(jī)，對我國非上市中小商業(yè)銀行的健康運(yùn)行產(chǎn)生顯著負(fù)面影響。因此應(yīng)該嚴(yán)格控制股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險，降低大股東對非上市中小商業(yè)銀行帶來的負(fù)面影響，增強(qiáng)中小投資者信心，維護(hù)銀行業(yè)和金融市場的安全穩(wěn)定。具體有以下建議：

1.要深入挖掘股東背景，依法合規(guī)辦理股權(quán)質(zhì)押登記并遵守監(jiān)管部門的相關(guān)規(guī)定。銀保監(jiān)會和農(nóng)商銀行的公司章程均對農(nóng)商銀行股東出資入股及股權(quán)質(zhì)押管理與轉(zhuǎn)讓等方面都做出了明確要求，《中小銀行深化改革和補(bǔ)充資本工作方案》明確指出要建立健全透明高效、相互制衡、適應(yīng)中小銀行特點的公司治理機(jī)制，《關(guān)于未上市股份有限公司股票托管問題的意見》(證監(jiān)市場字[2001]5號)要求證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)對未上市公司股票托管業(yè)務(wù)限期剝離，交由地方政府進(jìn)行管理和指導(dǎo)，杜絕私下交易等不規(guī)范行為，保護(hù)銀行自身利益；增加股東股權(quán)的流動性，拓寬股東的融資渠道；通過股份證明和查詢股權(quán)信息，減少不對稱信息。

2.科學(xué)動態(tài)地對非上市中小銀行股權(quán)價值進(jìn)行評估。由于缺乏開放性股權(quán)交易市場導(dǎo)致信息不暢，加之銀行經(jīng)營狀況的變化，股權(quán)質(zhì)押引致股權(quán)價格的波動，往往很難對非上市中小商業(yè)銀行股權(quán)的市場價值準(zhǔn)確評估。由于大股東股權(quán)質(zhì)押會引起所有權(quán)和控制權(quán)分離程度加大，進(jìn)而導(dǎo)致更為嚴(yán)重的代理問題，中小商業(yè)銀行未來發(fā)生經(jīng)營管理困境的可能性越大，導(dǎo)致銀行的公司價值趨低并帶來績效、股東回報與聲譽(yù)等方面的負(fù)面影響。股權(quán)質(zhì)押或還會造成銀行股權(quán)的流動性減弱，使其再次增資擴(kuò)股難以推進(jìn)，大大制約銀行的發(fā)展。

3.股東質(zhì)量參差不齊，需加大關(guān)注股東的道德風(fēng)險。股權(quán)質(zhì)押道德風(fēng)險是股東有可能在不占用資金的前提下獲得大筆銀行股權(quán)并循環(huán)操作獲得貸款利益和股權(quán)增值，甚至發(fā)生信用違約的可能。監(jiān)管部門曾發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場亂象的通知》，其中一項就是嚴(yán)查股東虛假出資、出資不實、抽逃或變相抽逃資金，從源頭上預(yù)防股權(quán)的不合規(guī)變更及由此引發(fā)的相關(guān)風(fēng)險。為防范道德風(fēng)險，應(yīng)嚴(yán)禁在增資擴(kuò)股或股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中引入“黑名單”企業(yè)及其最終受益人受限的主體投資入股。

4.非上市中小商業(yè)銀行應(yīng)重視公司治理，加強(qiáng)股東股權(quán)管理，增強(qiáng)自身的獨(dú)立性，完善公司治理制度。眾多研究發(fā)現(xiàn)，大股東組成結(jié)構(gòu)與持股比例對中小商業(yè)銀行的公司治理和信息質(zhì)量有著較大的影響。不同的公司治理維度在控股股東股權(quán)質(zhì)押對財務(wù)風(fēng)險的影響中發(fā)揮了不同的作用，獨(dú)立董事比例、股權(quán)集中度、內(nèi)部制衡度越高，管理層傾向于監(jiān)督，董事持股比例、高管持股比例、高管薪酬越高，管理層越傾向于合謀。非上市中小銀行應(yīng)重視和完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，合理確定股權(quán)占比，重視股東多元化，嚴(yán)格規(guī)范銀行股權(quán)事務(wù)管理。大股東發(fā)生股權(quán)質(zhì)押行為，往往是發(fā)生了財務(wù)約束，并伴隨著融資能力較差的信號。股權(quán)質(zhì)押貸款的違約可能會導(dǎo)致公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化，對公司既定戰(zhàn)略的實施、后續(xù)的經(jīng)營和公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生負(fù)面影響，使得中小商業(yè)銀行未來經(jīng)營面臨較大的不確定性，嚴(yán)重影響商業(yè)銀行經(jīng)營的可持續(xù)性和穩(wěn)定性。同時，大股東股權(quán)質(zhì)押一旦發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移，對中小商業(yè)銀行的經(jīng)營管理團(tuán)隊、董事會決策、業(yè)務(wù)發(fā)展方向都將發(fā)生較大程度的調(diào)整，股東的收益難以得到保障，銀行財務(wù)風(fēng)險上升。一些學(xué)者認(rèn)為較高的董事持股比例會強(qiáng)化董事與公司的利益一致性，從而會弱化董事對控股股東的監(jiān)督，股權(quán)質(zhì)押對商業(yè)銀行風(fēng)險的激化作用，在獨(dú)立董事比例較高時會受到約束。因此，商業(yè)銀行應(yīng)通過自身調(diào)查，按照穿透原則將主要股東及其最終受益人受限主體各方作為自身的關(guān)聯(lián)方，建立關(guān)聯(lián)名單，實施動態(tài)管理，對主要股東資質(zhì)情況、履行承諾情況等進(jìn)行定期評估，并向監(jiān)管部門報告；建立專門的股權(quán)質(zhì)押管理辦法，具體業(yè)務(wù)操作應(yīng)當(dāng)依據(jù)銀保監(jiān)部門及各省聯(lián)社的股權(quán)質(zhì)押管理辦法執(zhí)行；關(guān)聯(lián)交易委員會應(yīng)界定關(guān)聯(lián)方，認(rèn)定關(guān)聯(lián)交易，并向董事會就關(guān)聯(lián)交易管理制度的執(zhí)行情況作出專項報告，對關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行及時、深入、完全、準(zhǔn)確的披露，這已成為公眾投資者關(guān)注的焦點和監(jiān)管部門的工作重點。

5.加強(qiáng)金融科技在股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的應(yīng)用。信息技術(shù)可以有效化解企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，因此可將大數(shù)據(jù)與區(qū)塊鏈技術(shù)引入中小商業(yè)銀行的信息系統(tǒng)與大數(shù)據(jù)庫的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中，將數(shù)據(jù)采集、篩選、處理、分析技術(shù)應(yīng)用到股權(quán)質(zhì)押貸款場景與實務(wù)中。深入挖掘質(zhì)押主體的經(jīng)營能力、財務(wù)信息、股權(quán)信息、公共數(shù)據(jù)、信用歷史記錄、信息穩(wěn)定程度等，多維度進(jìn)行分析論證，建立多個科學(xué)的大數(shù)據(jù)信用風(fēng)控模型，如股權(quán)欺詐模型、信用違約模型等；通過將交易信息、物流數(shù)據(jù)等零散信息導(dǎo)入信息采集工具，利用數(shù)據(jù)評估技術(shù)，使評估結(jié)果更加全面準(zhǔn)確。同時，在股權(quán)質(zhì)押期間，充分利用大數(shù)據(jù)征信和大數(shù)據(jù)下的金融管理工具，對因企業(yè)內(nèi)外部因素造成質(zhì)押股權(quán)價值減少的，要通過大數(shù)據(jù)及時跟蹤監(jiān)測、更加精準(zhǔn)地捕捉股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的發(fā)生并及時作出決策，從而提高風(fēng)控效率、提高股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險管理的規(guī)范性、科學(xué)性、高效性，保證質(zhì)押股權(quán)貸款能夠按時償還，以維護(hù)債權(quán)人利益和銀行體系的安全。

6.監(jiān)管部門應(yīng)履行對股權(quán)質(zhì)押相關(guān)人員的監(jiān)管職責(zé)，對違規(guī)操作的行為加大懲罰力度，加大違規(guī)成本。股權(quán)質(zhì)押應(yīng)當(dāng)更加透明化、規(guī)范化，監(jiān)管部門也應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對投資者的引導(dǎo)與指導(dǎo)，注重培育長期價值投資理念，不斷培育成熟的投資環(huán)境，并承擔(dān)起作為中小商業(yè)銀行金融穩(wěn)定者的角色。