華泰證券：往前看，隨著去年下半年財(cái)政赤字“基數(shù)”走低，財(cái)政同比擴(kuò)張空間較大。此外，從債券發(fā)行來看，5月以來地方債發(fā)行已經(jīng)明顯加快，而按照年初制定的債券發(fā)行額度，下半年仍有更大空間。當(dāng)前外需步入筑頂階段，內(nèi)需已然開始走弱，且上游通脹高企對(duì)下游企業(yè)利潤(rùn)擠壓較為明顯，我們認(rèn)為，政策有必要、也有空間邊際寬松，而財(cái)政政策作為今年宏觀調(diào)控政策的關(guān)鍵變量，理應(yīng)有更大發(fā)力空間。

廣發(fā)證券：6月公共財(cái)政收入同比在基數(shù)抬升的背景下繼續(xù)放緩，但兩年平均增速高于前值，基本延續(xù)了開年以來財(cái)政收入的良好表現(xiàn)。截至6月，財(cái)政收入預(yù)算完成進(jìn)度達(dá)59%，顯著高于歷史同期水平，一方面與年初財(cái)政收入目標(biāo)設(shè)置得較為謹(jǐn)慎有關(guān);另一方面也反映出經(jīng)濟(jì)處于較為活躍的狀態(tài)。四大主要稅種中，增值稅、個(gè)人所得稅兩年平均增速大致持平前值，企業(yè)所得稅好于前值，均是同期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的映射。惟一的例外是消費(fèi)稅，增速顯著偏低，也側(cè)面反映了同期消費(fèi)部分修復(fù)較慢的特征。外貿(mào)環(huán)節(jié)稅種增速較高，與同期進(jìn)出口活躍的狀況相匹配。而地產(chǎn)與土地稅種表現(xiàn)則出現(xiàn)分化，地產(chǎn)相關(guān)稅增速較前期小幅回升，而土地相關(guān)則較前期小幅放緩。6月政府性基金預(yù)算收入同比錄得19.6%，較前期顯著回升。而支出端同比增速雖現(xiàn)大幅下行，但主要為高基數(shù)所致，支出規(guī)模仍高于歷史同期水平，源于6月地方債發(fā)行節(jié)奏加快。財(cái)政部指出今年“適當(dāng)放寬地方發(fā)行時(shí)間要求，這樣既不會(huì)影響重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度和資金需求，也可以有效避免債券資金閑置”，簡(jiǎn)單理解今年在發(fā)行節(jié)奏上可能會(huì)打破常規(guī)分布，如更多額度落在四季度等。整體來看6月支出加速特征已現(xiàn)雛形，但考慮到6月本是傳統(tǒng)支出大月，這一支出增速仍不算太高，處于進(jìn)度加快的初級(jí)階段。財(cái)政后置客觀上形成宏觀政策的預(yù)留空間，將是下半年經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定因素之一。

開源證券：財(cái)政“后置”或可一定程度對(duì)沖經(jīng)濟(jì)，但難以改變下半年經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)。政策加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下，傳統(tǒng)基建投資增速中樞明顯下移，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)明顯減弱。年內(nèi)來看，經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)已過，趨勢(shì)顯現(xiàn)，前期修復(fù)較快的出口、房地產(chǎn)投資需求見頂，而內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)分化，僅靠財(cái)政支出或較難改變下半年經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)。

海通證券：下半年穩(wěn)增長(zhǎng)壓力可能進(jìn)一步加大，專項(xiàng)債的發(fā)行或?qū)⑻崴佟５窃诙ㄏ蚓o信用周期的影響下，化解地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然是下半年重點(diǎn)工作，廣義財(cái)政對(duì)基建的支持力度仍然溫和。

圖說

目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面仍在復(fù)蘇趨勢(shì)之中，但復(fù)蘇結(jié)構(gòu)上存在著明顯的不均衡現(xiàn)象。向前看，支撐經(jīng)濟(jì)總量復(fù)蘇的出口與房地產(chǎn)投資在四季度將會(huì)面臨下行壓力，而制造業(yè)投資、基建投資及消費(fèi)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)仍然較為緩慢。因而，后續(xù)經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)面臨一定的下行壓力，尤其是在今年四季度之后。同時(shí)，考慮到未來美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，人民銀行的加息空間并不充足，政策周期錯(cuò)位大概率會(huì)加劇我國(guó)資本外流以及匯率貶值的壓力。在此背景下，在經(jīng)濟(jì)增速下行壓力較大的四季度擇機(jī)下調(diào)政策利率，不僅有助于緩解經(jīng)濟(jì)增速下行壓力，也可以為將來兼顧內(nèi)外平衡創(chuàng)造空間，同時(shí)可以收斂日益分化的市場(chǎng)與政策利率的利差，增強(qiáng)政策利率傳導(dǎo)的有效性。

——摘自光大證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告