唐 菊 華 莎 張 松 朱淑儀

（無錫太湖學(xué)院，江蘇 無錫 214000）

一、研究背景

2021年3月，《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》（以下簡稱《綱要》）公布。在收入水平上，《綱要》提出到2035年，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平，中等收入群體顯著擴(kuò)大。在目標(biāo)設(shè)置上，提出到2035年基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化，經(jīng)濟(jì)實力、科技實力、綜合國力大幅躍升，經(jīng)濟(jì)總量和城鄉(xiāng)居民人均收入將再邁上新的大臺階，關(guān)鍵核心技術(shù)實現(xiàn)重大突破，進(jìn)入創(chuàng)新型國家前列；基本實現(xiàn)新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，建成現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系?？梢钥闯觯?021年全國兩會上，國務(wù)院總理李克強(qiáng)所作的政府工作報告中，“創(chuàng)新”出現(xiàn)了45次，“科技”出現(xiàn)了24次，兩個詞的出現(xiàn)頻率為近三年來最高。

科技創(chuàng)新是原創(chuàng)性科學(xué)研究和技術(shù)創(chuàng)新的總稱，是指創(chuàng)造和應(yīng)用新知識和新技術(shù)、新工藝，采用新的生產(chǎn)方式和經(jīng)營管理模式，開發(fā)新產(chǎn)品、提高產(chǎn)品質(zhì)量、提供新服務(wù)的過程。科技創(chuàng)新可以被分成三種類型：知識創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和現(xiàn)代科技引領(lǐng)的管理創(chuàng)新。研究上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系有助于投資者作出合理的投資決策，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

二、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)概念分析

通過對股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)它主要針對的是股份制企業(yè)，在股份制公司中，不同股東所占有的股份份額是存在著一定差異的，而股份份額所有權(quán)對于企業(yè)剩余價值的影響以及控制程度也各不相同。股權(quán)制度在某種程度上影響著企業(yè)的治理機(jī)制，也是公司內(nèi)部治理措施開展的核心因素。從現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的理論層面出發(fā)，企業(yè)之所以會出現(xiàn)治理類型的問題，主要是因為企業(yè)存在明顯的控制權(quán)和所有權(quán)出現(xiàn)分離的現(xiàn)象，這就導(dǎo)致委托代理之間會產(chǎn)生一定的分歧，進(jìn)而導(dǎo)致不同的持股人對于企業(yè)內(nèi)部治理將會產(chǎn)生一定的矛盾。這種矛盾的本質(zhì)便是股東利益與企業(yè)管理者的個人利益之間我的矛盾。想要解決這種矛盾問題，首先應(yīng)該做的便是選取穩(wěn)定的契約關(guān)系，并對企業(yè)權(quán)利進(jìn)行科學(xué)合理的分配。這種手段能夠顯著提升企業(yè)的決策實效，對于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展有著非同小可穩(wěn)定意義。如果想要從這個視角入手，那么企業(yè)可以嘗試對所有權(quán)的分配事情進(jìn)行改革，而這離不開股權(quán)結(jié)構(gòu)所具有的定性與定量兩方面特性。從定性的角度出發(fā)，便是綜合考慮股東的屬性。不同股東的背景存在著一定的差異，且我國企業(yè)的股權(quán)性質(zhì)也存在著不同。根據(jù)股東屬性的區(qū)別，可以將互動區(qū)分為國有股東、社會法人股東、公眾股東等。股東的性質(zhì)存在一定的差異，那么它對于企業(yè)監(jiān)管所具有的能力要求也不相同。例如，國有企業(yè)和其他性質(zhì)的企業(yè)相比，更加關(guān)注企業(yè)在社會中的地位。由于我國社會主義制度的影響，國有企業(yè)采用股份制的方式，因此，對企業(yè)股權(quán)性質(zhì)進(jìn)行考究的時候，需要聯(lián)系股權(quán)所有與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系。如果按照定量的性質(zhì)進(jìn)行分析，那么性質(zhì)不同的股東所持有的企業(yè)的股份總額大小不一，而本文主要是從四個層面出發(fā)來考慮股權(quán)構(gòu)成對于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。

三、企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新概念界定

技術(shù)創(chuàng)新主要是針對企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)以及工藝流程而言的。技術(shù)創(chuàng)新所形成的產(chǎn)品最終會流向于市場，從而創(chuàng)造一定的價值。但是技術(shù)創(chuàng)新并不等用于發(fā)明創(chuàng)造，因為技術(shù)創(chuàng)新屬于經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的行為，而發(fā)明創(chuàng)造則是屬于科技層面的內(nèi)容，技術(shù)創(chuàng)新更加追求某種發(fā)明創(chuàng)造所具有的經(jīng)濟(jì)價值和市場價值。但是無論哪種創(chuàng)新，都是將研發(fā)作為基礎(chǔ)的。技術(shù)創(chuàng)新的目的在于適應(yīng)消費者的需求，在市場競爭中脫穎而出成為企業(yè)最終的目標(biāo)，這是企業(yè)在市場之中競爭力提升的有效手段。想要檢驗技術(shù)創(chuàng)新工作是否取得了成功，主要觀察企業(yè)是否將技術(shù)創(chuàng)新形成的成果最終實現(xiàn)了商業(yè)化。因此，技術(shù)創(chuàng)新是一個以市場為導(dǎo)向的行為。

四、實證研究

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2010年～2019年4469家A股上市公司作為研究對象，并選取了創(chuàng)新投入數(shù)據(jù)（研發(fā)投入占營業(yè)收入比例）、十大股東股權(quán)集中度相關(guān)指標(biāo)、高管持股指標(biāo)，公司規(guī)模、資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率增長率作為研究數(shù)據(jù)。樣本數(shù)據(jù)主要取自國泰安數(shù)據(jù)庫。本文使用統(tǒng)計軟件Stata13進(jìn)行數(shù)據(jù)的整理和分析。

2.變量解釋

表1 變量定義與說明

3.研究模型及構(gòu)建

ITR=β0+β1CR10+β2GR+β3GJR+β4lnsize+β5Roa+β6TAT+β7Grnt+μi

式中：

被解釋變量ITR是企業(yè)創(chuàng)新投入的代理變量。模型中股權(quán)集中度CR10的回歸系數(shù)如果顯著大于0，說明股權(quán)集中度能顯著提升企業(yè)的創(chuàng)新投入；CR10的回歸系數(shù)如果顯著小于0，表明股權(quán)集中度抑制企業(yè)創(chuàng)新投入；CR10的回歸系數(shù)如果不顯著，則說明股權(quán)集中度不具有相關(guān)性，即股權(quán)集中度沒有影響企業(yè)創(chuàng)新投入。模型中高管持股指標(biāo)GR的回歸系數(shù)如果顯著大于0，說明高管持股對企業(yè)的創(chuàng)新投入具有促進(jìn)作用；高管持股指標(biāo)GR的回歸系數(shù)如果顯著小于0，表明高管持股抑制企業(yè)創(chuàng)新投入；高管持股指標(biāo)GR的回歸系數(shù)如果不顯著，則說明高管持股和創(chuàng)新投入在統(tǒng)計上不具有相關(guān)性。

4.回歸結(jié)果分析

在其他變量給定的情況下，股權(quán)集中度對企業(yè)創(chuàng)新投資決策影響為先上升再下降。變量CR10的系數(shù)分別為－0.0128和－36.56，可見，前十大股東的持股比例的増加降低了企業(yè)的研發(fā)投入，即股權(quán)集中度過高抑制了企業(yè)的創(chuàng)新投入。變量GR和GJR的系數(shù)分別為0.00387和0.00686，可見，對高管的股權(quán)激勵和國家持股都顯著的促進(jìn)了企業(yè)在研發(fā)支出的規(guī)模，說明對高管的長期股權(quán)激勵促使高管和企業(yè)價值最大化目標(biāo)趨于一致。資產(chǎn)收益率Roa與創(chuàng)新投入變量負(fù)相關(guān)，這一現(xiàn)象說明研發(fā)投資回收期較長，經(jīng)理人會選擇成效快的短期項目，拒絕研發(fā)投資，因此呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

五、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響研究

1.股權(quán)集中度與企業(yè)的創(chuàng)新能力的影響為先上升再下降

當(dāng)公司的股權(quán)制度全部集中在大股東手中時，那么大股東通過自身對于企業(yè)充分的控制權(quán)就可以去獲得符合自身利益的企業(yè)資源，而小股東因為自身對于企業(yè)的控制權(quán)比較小，很難獲得較為明顯的受益。中小股東在企業(yè)之中所占的股權(quán)份額比較小，那么在企業(yè)的相關(guān)決策以及信息獲取上便不再占據(jù)優(yōu)勢，也沒有辦法對大股東的各種行為進(jìn)行有效的監(jiān)督和制約。這種現(xiàn)象就會造成大股東與其他股東之間出現(xiàn)較為明顯的代理矛盾。這種矛盾具體體現(xiàn)以下幾個方面。首先，大股東為了保證企業(yè)獲得較高的利益，會可以壓縮企業(yè)創(chuàng)新期間所投資的費用。其次，因為股權(quán)過于集中的問題，大股東在分配資源的適合于大多是以企業(yè)為主體，這就導(dǎo)致大股東所承擔(dān)的風(fēng)險顯著增加。為想要減少這種風(fēng)險程度，大股東需要降低對技術(shù)創(chuàng)新項目的支持力度。

當(dāng)公司的股權(quán)集中在某多位股東手里，那么公司其他股東之間的矛盾將會顯著降低。公司大股東能夠最大程度減少小股東的不良行為，還可以從自身最大化利益的角度出發(fā)，加強(qiáng)對企業(yè)創(chuàng)新活動的監(jiān)督力度。這有助于公司擺脫因為某一位大股東掌權(quán)而出現(xiàn)的一方面控制現(xiàn)象，這可以顯著提升企業(yè)在創(chuàng)新方面的投資力度。但是我們也可以很輕易地看出來如果公司股權(quán)面臨一種分散的情況，那么對于管理層的投資便會減少。這就導(dǎo)致管理層會將自身利益作為運(yùn)營的核心，為了提升自身的經(jīng)濟(jì)效益，對于技術(shù)創(chuàng)新的支持力度便會下降。當(dāng)股東對于公司股權(quán)控制比例不斷增加的情況下，那么大股東便可以充分履行自己對于企業(yè)發(fā)展的監(jiān)督權(quán)，這可以嚴(yán)格控制管理層的短視行為，從而增加企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入以及技術(shù)產(chǎn)出，從而大大提升企業(yè)的創(chuàng)新能力。但是如果大股東的權(quán)利無限制上漲的時候，一旦超過某個水平線，那么大股東對于企業(yè)將不再具有監(jiān)督權(quán)，而是對于企業(yè)的控制權(quán)，在自身利益的趨勢下，大股東會導(dǎo)致企業(yè)向著可持續(xù)發(fā)展的方向偏離，對于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的投資力度顯著降低，反而不利于企業(yè)的創(chuàng)新能力發(fā)展。

2.國家持股對技術(shù)創(chuàng)新投入有正向作用，對技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出有負(fù)向作用

正常情況下，不同的所有權(quán)對于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動的開展是存在著不同效應(yīng)的。對于國有企業(yè)來講，其股權(quán)大多由國家或者政府擁有。在面對技術(shù)創(chuàng)新這類活動的時候，政府對于企業(yè)有著絕對的控制權(quán)利，這也就說明國有企業(yè)的決策往往代表著政府的意愿。從本質(zhì)層面上看，政府其實屬于一個外部的投資方，它為企業(yè)帶來了各種技術(shù)創(chuàng)新所需要的資源，這些資源包括補(bǔ)貼、政策、資金等內(nèi)容。但是，國有資本的創(chuàng)新效率低下，主要原因有以下兩點：

第一，在國有資本中，多級代理問題較為突出，投資主體缺失現(xiàn)象較為嚴(yán)重。從深層次的角度進(jìn)行分析，人民應(yīng)該是國家股的最終持有人。但是全國人民只是一個較為模糊的整體概念，很難具體到每一個人。人民的出資人權(quán)利往往是由政府代替。一方面，從政府運(yùn)營角度來看，政府對于企業(yè)的社會影響力應(yīng)該提起足夠的重視。一般來講，投資者的主要目標(biāo)會放眼于自身的利益發(fā)展。當(dāng)企業(yè)的所有者和政府的行政目標(biāo)發(fā)生沖突的時候，政府會向著行政目標(biāo)的方向發(fā)展，從而使企業(yè)所有人的利益受到損害。另一方面，從投資主體的角度出發(fā)，政府官員和一般的投資者存在著較大的差異性。政府官員所獲得的利益往往是工資以及社會性福利，但是并不去控制企業(yè)的資產(chǎn)，這也就無法保障政府官員去督促企業(yè)管理者。但是民營企業(yè)的主體權(quán)利比較突出，并不存在所謂的投資主體缺失現(xiàn)象。對于股東來講，他們投資的目標(biāo)主要是實現(xiàn)企業(yè)的利益最大化，而這與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項目的開展目標(biāo)是相同的。因此，國家如果持有公司的股份，反而會導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新效率的降低。

第二，國有企業(yè)并沒有構(gòu)建相關(guān)的鼓勵體制激勵管理層。在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展過程中，企業(yè)管理人員會按照政府的思想與意愿加大技術(shù)創(chuàng)新的投入力度，但是因為缺乏相應(yīng)的激勵體制，導(dǎo)致管理人員并非是將企業(yè)利益作為自身發(fā)展的目標(biāo)，這就容易導(dǎo)致企業(yè)管理人員出現(xiàn)懈怠的問題，從而偏離企業(yè)股東既定行為。

3.管理層持股比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有正向作用

管理層是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的決斷者以及執(zhí)行者，其技術(shù)創(chuàng)新的動力與企業(yè)的發(fā)展方向是密切相關(guān)的。但是當(dāng)控制權(quán)和所有發(fā)生分離的情況下，企業(yè)便會出現(xiàn)委托代理問題。管理者的個人目標(biāo)往往會與企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)背道而馳。對于管理者來講，企業(yè)創(chuàng)新是一項風(fēng)險性較大、投資成本較大、周期較長的工作，且回報較慢。為了對技術(shù)創(chuàng)新項目進(jìn)行高水平的管理，他們需要不斷提升自身的專業(yè)技能，但是這會加大管理者的成本投入。如果管理者在技術(shù)創(chuàng)新項目投資失敗之后，還會面臨被解雇的風(fēng)險。要提高管理層的技術(shù)創(chuàng)新動力，關(guān)鍵在于通過有效的激勵機(jī)制促使管理者的個人收益與企業(yè)長期價值趨于一致。一般情況下，管理者在承擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險的同時也能分享創(chuàng)新帶來的成果，對于管理者能夠起到一定的約束作用。為此管理者所持有的股權(quán)比例越高，對于企業(yè)發(fā)展的關(guān)注越發(fā)明顯，會積極促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。

六、結(jié)論

通過上面的分析與結(jié)論，我們最終可以得出三個結(jié)論。首先，技術(shù)創(chuàng)新受到股權(quán)集中程度的影響。當(dāng)大股東手中的股權(quán)集中度越高，那么企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新將會出現(xiàn)先上升再下降的趨勢。其次，技術(shù)創(chuàng)新與國家持有股對于技術(shù)創(chuàng)新的投資力度有關(guān)，國家持有股越多，對于技術(shù)創(chuàng)新的投資力度越大，相應(yīng)的技術(shù)創(chuàng)新越可能面臨較大的風(fēng)險。最后，技術(shù)創(chuàng)新與管理層持股具有正相關(guān)的聯(lián)系。管理層持有股越多，對于公司的盈利越發(fā)看重，對于技術(shù)創(chuàng)新將持有一個支持的態(tài)度。

基于本文的研究結(jié)論，筆者對我國企業(yè)發(fā)展提出兩點建議。首先，從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度看，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平，股權(quán)過度集中將降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展的主動權(quán)，因此建議企業(yè)可以優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，為創(chuàng)新效率的提高創(chuàng)造良好的內(nèi)部環(huán)境；其次，從政策環(huán)境來說，本文研究已經(jīng)證實了國家持股可以促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)，因此政府應(yīng)該增大扶持力度，降低企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險，從而增強(qiáng)我國的高科技和信息水平。